Управление собственным капиталом

2. Принцип обобщающей оценки стоимости  капитала. Поэлементная оценка стоимости  капитала служит предпосылкой  для обобщающего расчета этого  показателя. Таким обобщающим показателем  является средневзвешенная стоимость  капитала (ССК), которая рассчитывается  по формуле

где ССК - средневзвешенная стоимость капитала;

Сi -- стоимость конкретного элемента капитала;

Yi -- удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме

3. Принцип сопоставимости оценки  стоимости собственного и заемного  капитала. В процессе оценки стоимости  капитала следует иметь в виду, что суммы используемого собственного  и заемного капитала, отражаемые  в пассиве баланса предприятия, имеют несопоставимое количественное значение.

Если  предоставленный в использование  предприятию заемный капитал  в денежной или товарной форме  оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению  к текущей рыночной стоимости, как  правило, существенно занижен.

Для обеспечения сопоставимости и корректности расчетов средневзвешенной стоимости  капитала, сумма собственной его  части должна быть выражена в текущей  рыночной оценке.

4. Принцип динамической оценки  стоимости капитала. Факторы, влияющие  на показатель средневзвешенной  стоимости капитала, весьма динамичны,  поэтому с изменением стоимости  отдельных элементов капитала  должны вноситься коррективы  и в средневзвешенное его значение. Кроме того, принцип динамичности  оценки предполагает, что она  может осуществляться как по  уже сформированному, так и  по планируемому к формированию (привлечению) капиталу.

5. Принцип взаимосвязи оценки текущей  и предстоящей средневзвешенной  стоимости капитала предприятия.  Такая взаимосвязь обеспечивается  использованием показателя предельной  стоимости капитала. Он характеризует  уровень стоимости каждой новой  его единицы, дополнительно привлекаемой  предприятием. Привлечение дополнительного  капитала предприятия как за  счет собственных, так и за  счет заемных источников имеет  на каждом этапе развития предприятия  свои экономические пределы и,  как правило, связано с возрастанием  средневзвешенной его стоимости.  Поэтому динамика показателя  предельной стоимости капитала  должна быть обязательно учтена  в процессе управления финансовой  деятельностью предприятия. Сравнивая  предельную стоимость капитала  с ожидаемой нормой прибыли  по отдельным хозяйственным операциям,  для которых требуется дополнительное  привлечение капитала, можно в  каждом конкретном случае определить  меру эффективности и целесообразности  осуществления таких операций. В  первую очередь это относится  к принимаемым инвестиционным  решениям.

6. Принцип определения границы  эффективного использования дополнительно  привлекаемого капитала. Оценка  стоимости капитала должна быть  завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет  предельной эффективности капитала (ПЭК) осуществляется по следующей формуле

где ПЭК-- предельная эффективность капитала;

-- прирост уровня рентабельности  капитала;

ССК-- прирост средневзвешенной стоимости капитала.

Изложенные  принципы оценки позволяют сформировать систему основных показателей, определяющих стоимость капитала и границы  эффективного его использования. Среди  рассмотренных показателей основная роль принадлежит показателю средневзвешенной стоимости капитала. Он складывается на предприятии под влиянием многих факторов, основными из которых являются:

* средняя ставка процента, сложившаяся  на финансовом рынке; доступность  различных источников финансирования (кредита банков; коммерческого кредита;  собственной эмиссии акций и  облигаций и т.п.);

* отраслевые особенности операционной  деятельности, определяющие длительность  операционного цикла и уровень  ликвидности используемых активов;

* соотношение объемов операционной  и инвестиционной деятельности;

* жизненный цикл предприятия;

* уровень риска осуществляемой  операционной, инвестиционной и  финансовой деятельности.

Учет  этих факторов производится в процессе целенаправленного управления стоимостью собственного и заемного капитала предприятия.

Различают эксплицитную и имплицитную цену капитала. Это цена, в которой  издержки определяются точно (процентные ставки по кредитам и займам, купонный доход по облигациям и т. п. (явно, explicite)) и неточно (уставный фонд, нераспределенная прибыль, фонды и резервы предприятия, т. е. за пользование капиталом отсутствует фиксированная и прямая плата (неявно, implicite)). Предположим, что цена СК является имплицитной ценой. Для акционерного общества дивиденды- это отток денежных средств (издержки), а для акционеров - это доход. Дивиденды являются трансакционными издержками привлечения капитала на фондовом рынке. Расчет трансакционных издержек предприятия за вычетом затрат, связанных с привлечением заемных источников финансирования (кредиты, займы, выпуск облигаций, оплата лизинговых и факторинговых операций, налоговый кредит, штрафы и пени за просроченную КЗ) позволяет определить затратность процесса создания нормальных условий для функционирования основного производства.

Если  трансформировать трансакционные издержки и обозначить их как ТИск, можно получить новую формулу:

где Цск - цена собственного капитала в отчетном периоде;

СК - средняя величина собственного капитала в отчетном периоде;

ТИск - трансакционные издержки, связанные с функционированием собственного капитала предприятия. Ее преимуществами по сравнению с предыдущим методом расчета являются:

а) возможность избежать дробления  капитала на отдельные компоненты;

б) в случае отсутствия дивидендов цена капитала не будет равна нулю, что  в большей степени соответствует  действительности.

Эта формула позволяет оценить в  целом риск вложения в СК предприятия. Любой хозяйствующий субъект  будет стремиться снизить издержки на привлечение и использование  единицы СК, а соответственно и  его цену.

1.3 Источники формирования собственного  капитала

В составе собственного капитала могут  быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, то есть капитал, вложенный собственниками в предприятие; и накопленный капитал - капитал, созданный на предприятии сверх  того, что было первоначально авансировано собственниками. Инвестированный капитал  включает номинальную стоимость  простых и привилегированных  акций, а также дополнительно  оплаченный (сверх номинальной стоимости  акций) капитал. К данной группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности. Первая составляющая инвестированного каптала представлена в балансе  российских предприятий уставным капиталом, вторая -- добавочным капталом (в части полученного эмиссионного дохода), третья - добавочным капиталом или фондом социальной сферы (в зависимости от цели использования безвозмездно полученного имущества).

Накопленный капитал находит свое отражение  в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный  капитал, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи). Несмотря на то, что источник образования  отдельных составляющих накопленного капитала -- чистая прибыль, цели и порядок формирования, направления и возможности использования каждой его статьи существенно отличаются. Эти статьи формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и учетной политикой.

В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, она  формирует преимущественную часть  его собственных финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, а соответственно, и рост рыночной стоимости предприятия. Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой  стоимостью используемых собственных  основных средств и нематериальных активов; однако сумму собственного капитала предприятия они не увеличивают, а лишь являются средством его  реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия.

В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит привлечению  предприятием дополнительного паевого (путем дополнительных взносов средств  в уставный фонд или путем дополнительной эмиссии и реализации акций). Для  отдельных предприятий одним  из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов может  являться предоставляемая им безвозмездная  финансовая помощь (как правило, такая  помощь оказывается лишь отдельным  государственным предприятиям разного  уровня). К числу прочих внешних  источников относятся материальные и нематериальные активы, передаваемые предприятию бесплатно физическими  и юридическими лицами в порядке  благотворительности.

Разработка  политики формирования собственных  финансовых ресурсов предприятия осуществляется по следующим основным этапам:

1. Анализ формирования собственных  финансовых ресурсов предприятия  в предшествующем периоде. Целью  такого анализа является выявление  потенциала формирования собственных  финансовых ресурсов и его  соответствия темпам развития  предприятия.

На  первом этапе анализа изучаются  общий объем формирования собственных  финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой  продукции предприятия, динамика удельного  веса собственных ресурсов в общем  объеме формирования финансовых ресурсов в предплановом периоде.

2. Определение общей потребности  в собственных финансовых ресурсах.

Обеспечение максимального объема привлечения  собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников Обеспечение  необходимого объема привлечения собственных  финансовых ресурсов из внешних источников. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов

На  втором этапе анализа рассматриваются  источники формирования собственных  финансовых ресурсов. В первую очередь  изучается соотношение внешних  и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а  также стоимость привлечения  собственного капитала за счет различных  источников.

На  третьем этапе анализа оценивается  достаточность собственных финансовых ресурсов, сформированных на предприятии  в предплановом периоде. Критерием  такой оценки выступает показатель "коэффициент самофинансирования развития предприятия". Его динамика отражает тенденцию обеспеченности развития предприятия собственными финансовыми ресурсами.

3. Оценка стоимости привлечения  собственного капитала из различных  источников. Такая оценка проводится  в разрезе основных элементов  собственного капитала, формируемого  за счет внутренних и внешних  источников. Результаты такой оценки  служат основой разработки управленческих  решений относительно выбора  альтернативных источников формирования  собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих прирост собственного  капитала предприятия.

4. Обеспечение максимального объема  привлечения собственных финансовых  ресурсов за счет внутренних  источников. До того, как обращаться  к внешним источникам формирования  собственных финансовых ресурсов, должны быть реализованы все  возможности их формирования  за счет внутренних источников. Так как основными планируемыми  внутренними источниками формирования  собственных финансовых ресурсов  предприятия являются, сумма чистой  прибыли и амортизационных отчислений, то в первую очередь следует  в процессе планирования этих  показателей предусмотреть возможности  их роста за счет различных  резервов.

Метод ускоренной амортизации активной части  основных фондов увеличивает возможности  формирования собственных финансовых ресурсов за счет этого источника. Однако следует иметь в виду, что рост суммы амортизационных отчислений в процессе проведения ускоренной амортизации  отдельных видов основных фондов приводит к соответствующему уменьшению суммы чистой прибыли.

5. Обеспечение необходимого объема  привлечения собственных финансовых  ресурсов из внешних источников. Объем привлечения собственных  финансовых ресурсов из внешних  источников призван обеспечить  ту их часть, которую не удалось  сформировать за счет внутренних  источников финансирования. Если  сумма привлекаемых за счет  внутренних источников собственных  финансовых ресурсов полностью  удовлетворяет общую потребность  в них в плановом периоде,  то в привлечении этих ресурсов  за счет внешних источников  нет необходимости.

Обеспечение удовлетворения потребности в собственных  финансовых ресурсах за счет внешних  источников планируется за счет привлечения  дополнительного паевого капитала (владельцев или других инвесторов), дополнительной эмиссии акций или  за счет других источников.

6. Оптимизация соотношения внутренних  и внешних источников формирования  собственных финансовых ресурсов. Процесс этой оптимизации основывается  на следующих критериях:

а) в обеспечении минимальной совокупной стоимости привлечения собственных  финансовых ресурсов. Если стоимость  привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников превышает планируемую стоимость  привлечения заемных средств, то от такого формирования собственных  ресурсов следует отказаться;

б) в обеспечении сохранения управления предприятием первоначальными его  учредителями. Рост дополнительного  паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может  привести к потере такой управляемости.