Денежно-кредитная политика

Прирост потребительских цен по итогам 2008 года составил примерно 13,3%.[37]

В зависимости от сочетаний внешних и внутренних факторов официальный прогноз Правительства Российской Федерации развития страны в 2008 году был разработан в трех вариантах. И Банк России должен был быть готов проводить соответствующую кредитно-денежную политику в рамках любого из этих вариантов. Основные показатели социально-экономического развития по каждому варианту приведены в табл.1.

Первые  два варианта предполагают   ухудшение  ценовой  внешнеэкономической  конъюнктуры  в среднесрочном периоде, третий - ее улучшение.

     В  рамках  первого  варианта развития российской экономики в 2008 году  предусматривается  существенное  снижение  цены на нефть - до 44 долларов  США  за  баррель.  В  этих  условиях ожидается сокращение по сравнению с 2007 годом экспорта товаров и услуг и рост их импорта. Несмотря на ухудшение внешних условий функционирования российской экономики,  они  не  будут  препятствовать  ее  дальнейшему  развитию. Реальные  располагаемые  денежные  доходы  населения в 2008 году могут увеличиться  на  7,2%.  Относительное  снижение  доходов  от  экспорта скажется  на  инвестиционной  активности.  Темп  прироста инвестиций в основной  капитал  может  составить  примерно 10%. Темп прироста ВВП в 2008 году ожидается на уровне 5,4%.

     В  рамках  второго варианта рассматривается прогноз, положенный в основу   проекта   федерального   бюджета.   Исходными  условиями  для формирования  этого  варианта является предположение о снижении в 2008 году цены на российскую нефть до 53 долларов США за баррель. По  сравнению с 2007 годом увеличение экспорта товаров и услуг по этому варианту будет небольшим. Активное сальдо счета текущих операций платежного  баланса  в 2008 году сократится. Прирост резервных активов замедлится. Активизация   структурных   сдвигов   за   счет   комплекса  мер, предусматривающих,  в  частности,  улучшение  инвестиционного климата, будет способствовать активному развитию российской экономики. Согласно этому  варианту  развития  вследствие  ускоренного  роста инвестиций в инновационный    сектор    экономики    повысятся    эффективность   и

конкурентоспособность отечественного производства. В  2008  году  ожидаются  высокие темпы роста внутреннего спроса. Прирост  инвестиций в основной капитал может составить 11,9%, реальных располагаемых  денежных доходов населения - 9,1%. Темпы экономического роста в этом случае составят 6,1%.

     В рамках третьего варианта предполагается, что цена на российскую нефть в 2008 году повысится до 62 долларов США за баррель. Несмотря  на  улучшение  ценовой внешнеэкономической конъюнктуры, активное  сальдо счета текущих операций платежного баланса сократится. Прирост валютных резервов будет меньше, чем в 2007 году. Темп прироста реальных располагаемых денежных доходов населения в 2008  году  может составить 10,6%. Инвестиции в основной капитал могут увеличиться  на  13,2%.  В  этих  условиях  темпы экономического роста возрастут до 6,7%.[38]

2.1.2. Инструменты денежно-кредитной политики и их использование в 2008 году

 В 2008 году Банк России продолжил работу по совершенствованию системы инструментов денежно-кредитной политики и их оперативное использование для обеспечения устойчивого состояния денежно-кредитной сферы при различных сценариях социально-экономического развития страны.

     Приоритет имела последовательная активизация процентной политики и повышение значимости канала процентных ставок в трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики по мере формирования необходимых экономических предпосылок. К ключевым факторам относятся: прогнозируемое в среднесрочной перспективе значительное уменьшение положительного сальдо платежного баланса, соответствующее уменьшение участия Банка России в операциях на внутреннем валютном рынке. Следствием этого должно стать замедление динамики денежного предложения. В этих условиях можно ожидать усиления влияния ставок по операциям Банка России на процентные ставки в российской экономике.

     Банком России использовались инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности, в первую очередь проводимые на регулярной основе операции с ОБР и депозитные операции.

     Ведущую роль в связывании Банком России свободных денежных ресурсов играли рыночные инструменты, используемые на аукционной основе (аукционы по продаже ОБР и депозитные аукционы). Переход к выпуску краткосрочных ОБР способствовал упрощению использования данного стерилизационного инструмента и, соответственно, повышению спроса на него со стороны участников денежного рынка. Одновременно в 2008 году Банк России продолжил применение инструментов постоянного действия, обеспечивающих связывание ликвидности на короткие сроки (депозитные операции по фиксированным ставкам на стандартных условиях).

Обязательные резервные требования по-прежнему использовались Банком России в качестве прямого инструмента регулирования ликвидности банковского сектора.

     В целях повышения эффективности операций рефинансирования (кредитования) кредитных организаций Банк России в течение 2008 года продолжал работу по созданию единого механизма рефинансирования. При этом основной задачей Банка России являлось создание системы, которая предоставит любой финансово стабильной кредитной организации возможность получать внутридневные кредиты, кредиты «овернайт» и кредиты на срок до 1 года под любой вид обеспечения, входящий в «единый пул» обеспечения.

Запланированные меры были направлены на обеспечение оперативного доступа кредитных организаций к достаточному объему денежных средств, предоставляемых за счет операций Банка России.[39]

Денежная масса с учетом депозитов в иностранной валюте (М2Х) за январь-сентябрь 2008 года, по предварительным данным, возросла на 10,2%, что превышает темпы прироста рублевой денежной массы (в течение первых девяти месяцев 2007 года их соотношение было обратным). Сложившаяся динамика объясняется ускорившимся ростом депозитов нефинансовых организаций и вкладов населения в иностранной валюте, что связано как с высокими доходами экономических агентов от внешнеэкономических операций, так и с изменением их предпочтений при повысившихся темпах инфляции и обесценении рублевых активов. Сокращение наличной иностранной валюты у населения и нефинансовых организаций также замедлилось: если за январь-сентябрь 2007 года оно составило 11,3 млрд.долларов США, то за январь-сентябрь 2008 года, по оценке платежного баланса, - 6,5 млрд.долларов США. По данным Банка России о движении наличной иностранной валюты через уполномоченные банки, ее нетто-продажи населению в целом за январь-август 2008 года значительно превысили аналогичный показатель в 2007 году.

Важным источником формирования денежной массы в январе-сентябре 2008 года являлось увеличение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования (на 17,1%), однако основным источником ее увеличения был прирост требований к нефинансовым организациям и населению со стороны кредитных организаций (на 30%). Их абсолютный прирост превысил увеличение средств в национальной и иностранной валюте, привлеченных банками от населения и нефинансовых организаций. Дополнительные средства для кредитования банки стремились привлекать на внешних рынках: по предварительной оценке, иностранные пассивы кредитных организаций в целом за тот же период увеличились на 24%. Тем не менее усиление кризисных явлений на международных финансовых рынках обусловило прекращение их роста - в августе-сентябре 2008 года отмечалось абсолютное снижение иностранных пассивов кредитных организаций в долларовом эквиваленте.

Удорожание стоимости заимствований отразилось на динамике кредитов различным категориям заемщиков. Темп прироста кредитов нефинансовым организациям за январь-август 2008 года составил 26,9% (за январь-август 2007 года - 30,7%). Продолжилось снижение темпов прироста кредитов физическим лицам: за январь-август 2008 года - 30,9% (за аналогичный период 2007 года - 36,9%). Это привело к сокращению по итогам января-августа 2008 года годовых темпов прироста общей величины кредитов, ускорение которых продолжалось в течение более чем двух лет.

Объем денежной базы в широком определении, характеризующей денежное предложение со стороны органов денежно-кредитного регулирования, в целом за первые девять месяцев 2008 года снизился на 3,6% (за соответствующий период 2007 года он увеличился на 11,3%). Изменение динамики денежной базы по сравнению с предыдущим годом обусловлено сочетанием двух тенденций - существенного замедления динамики международных резервов органов денежно-кредитного регулирования (за январь-сентябрь 2008 года объем международных резервов в долларовом эквиваленте по фиксированным кросс-курсам валют к доллару США повысился на 18% по сравнению с 35% за тот же период 2007 года) и более значительного прироста остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России (около 2,6 и 2,0 трлн.рублей соответственно), происходящего в условиях масштабного увеличения доходов и профицита консолидированного бюджета (по данным Федерального казначейства, за январь-июль 2008 года профицит консолидированного бюджета по отношению к ВВП достиг 13,7% по сравнению с 10,5% за первые семь месяцев предыдущего года). Причем если в апреле-июле 2008 года активизация участия Банка Росии в операциях на внутреннем валютном рынке, связанная с усилением платежного баланса, способствовала возобновлению роста денежной базы, то начиная с августа в условиях обострения ситуации на международных финансовых рынках и возобновления оттока капитала частного сектора из России прирост международных резервов стал отрицательным и являлся фактором снижения денежного предложения. Вместе с тем в августе-сентябре 2008 года динамика остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России замедлилась в связи с активизацией операций по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты.

Вышеуказанные факторы привели к снижению уровня банковской ликвидности и усилению его колебаний. В целом за январь-сентябрь 2008 года совокупные резервы кредитных организаций сократились на 21,9% (за тот же период 2007 года их увеличение составило 2,1%). Самым низким уровень ликвидности был в отдельные периоды марта-мая и сентября, когда отношение совокупных резервов к депозитам, включаемым в состав денежной массы М2, достигало 12,8-13,9% по сравнению с 18,9% на 1.01.2008, в том числе в конце сентября данное отношение составило 13,5%.

 Одним из потенциальных факторов повышения спроса на дополнительную ликвидность со стороны кредитных организаций являлось изменение в 2008 году порядка уплаты налога на добавленную стоимость (НДС): с февраля он стал не ежемесячным, а ежеквартальным налогом, уплачиваемым в первый месяц квартала, следующего за отчетным. Однако в апреле и июле к моменту его уплаты кредитные организации располагали достаточным объемом средств для расчетов с бюджетом. Поэтому указанное изменение в дни уплаты НДС не привело к существенному повышению процентных ставок межбанковского кредитного рынка и объема операций Банка России по рефинансированию кредитных организаций, хотя к концу указанных месяцев спрос на ликвидность возрос и Банк России активизировал применение инструментов предоставления денежных средств. В октябре 2008 года было принято решение об изменении схемы уплаты НДС, позволяющее налогоплательщикам вместо единовременного платежа за истекший квартал осуществлять платежи ежемесячно равными долями, что позволит сгладить сезонность в уплате данного налога и будет способствовать снижению волатильности совокупных банковских резервов в период уплаты НДС.

Изменение условий реализации денежно-кредитной политики в 2008 году по сравнению с предусмотренными в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 год", в том числе изменение динамики ряда макроэкономических и денежно-кредитных показателей, определяют необходимость уточнения основных параметров денежной программы на 2008 год.
     С учетом ожидаемых в 2008 году темпов роста ВВП, показателей платежного баланса и укрепления национальной валюты темп прироста денежного агрегата М2 может составить около 28%, что находится в рамках диапазона, предусмотренного в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 год". Оценка денежной базы в узком определении на 1.01.2009 может быть повышена до 5350-5400 млрд.рублей. Увеличение сальдо по счету текущих операций платежного баланса с учетом прогнозируемого повышения среднегодовой цены на нефть сорта "Юралс" в 2008 году с 62 до 101,5 доллара США за баррель и других параметров обусловливает соответствующее повышение оценки чистых международных резервов и снижение объема чистых внутренних активов в денежной программе на конец 2008 года. Указанные параметры оказывают влияние на динамику бюджетных доходов, являющихся источником формирования Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, что определило необходимость уточнения динамики чистого кредита расширенному правительству до конца 2008 года. Также были уточнены другие показатели денежной программы (включая чистый кредит банкам и прочие чистые неклассифицированные активы) с учетом принятых Правительством Российской Федерации и Банком России мер по поддержке финансового сектора.