Особенности денежно-кредитной политики Европейского Центрального Банка на современном этапе функционирования ЭВС

      Гармонизированный индекс потребительских цен (ГИПЦ) является концептуально новым агрегированным индексом цен и никогда раньше на практике национальных и региональных экономик не применялся. Особенность  концепции ГИПЦ определяется не столько  его низким количественным измерением (хотя это тоже важно), сколько тем, что с его помощью можно выравнивать, гармонизировать национальные индексы потребительских цен по всем странам Еврозоны с максимальным охватом потребительских расходов, для того чтобы оценить, насколько в Еврозоне достигнута стабильность цен. В нашем национальном определении индекс потребительских цен (ИПЦ) рассчитывается как соотношение суммы стоимости фиксированного набора товаров и услуг в текущем периоде и суммы стоимости этого же набора в предыдущем (базисном) периоде.

      Главная идея ГИПЦ заключается в том, чтобы  выделить и дифференцировать воздействие  на него наиболее существенных факторов. Эксперты Евростата считают, что, например, выделение энергетического компонента ГИПЦ связано с большим влиянием на него цен на нефть; разделение продовольственных товаров на продукты питания и сырье обусловлено тем, что сезонные колебания и погодные условия влияют на этот компонент (как это было в 2002 г.) в большей степени, чем на готовые продукты питания. Несмотря на то что ГИПЦ в отношении информации и ценовой стабильности отводится ведущая роль, тем не менее в данной концепции заложены некие противоречия и недостатки, которые мешают объективно определить реальный уровень цен в Еврозоне.

      Основные операции по рефинансированию кредитных организаций главным образом направлены на обеспечение банковской системы ЕС достаточной ликвидностью. В этих целях используются следующие инструменты:

      основные  операции по рефинансированию (MROs - main refinancing operations) сроком до 14 дней;

      долгосрочные  рефинансирования (LTROs - longer-term refinancing operations) от одного до трех месяцев;

      залоговые кредиты (операции класса РЕПО);

      кредиты "овернайт" (однодневные кредиты) и др.

      Управление  ликвидностью играет важную роль в реализации единой денежно-кредитной политики ЕЦБ. Оно зависит от оценки потребностей банковской системы в ликвидных средствах, которые возникают из резервных требований, избыточных резервов и других автономных факторов. Последние относятся к некоторым статьям баланса центрального банка, как, например, наличные деньги (банкноты) в обращении, средства правительства и чистые иностранные активы.

      Одновременно  для регулирования ликвидности  в банковской системе ЕЦБ и  национальные центральные банки  привлекают денежные средства кредитных организаций на свои депозитные счета в том случае если эти средства являются избыточными, а кредитные организации в свою очередь привлекают временно свободные денежные средства фирм и домашних хозяйств в депозиты.

      Операции  на открытом рынке (в понимании и  практике ЕЦБ) - это операции, совершаемые  по инициативе центрального банка на финансовых рынках.

      Согласно  такому аукциону предложения выше предельных ставок (ставки усечения, которые устанавливает Совет управляющих) удовлетворяются полностью и в первую очередь по предложенным ставкам покупателей, тогда как предложения по предельным ставкам удовлетворяются в последнюю очередь и пропорционально.

      Тенденции таковы, что среднее количество участников торгов краткосрочного рефинансирования (MROs) сокращается. Только за 2002 г. количество контрагентов уменьшилось на 25%. Хотя в то же время общая сумма торгов (покупка краткосрочных кредитов со стороны коммерческих банков и других кредитных институтов) удвоилась.

      Дело  не в том, что все меньше банков нуждается в рефинансировании непосредственно из Евросистемы для поддержания своей ликвидности. На самом деле, конкуренция за получение краткосрочных кредитов (MROs), а также на рынке "овернайт" (однодневных кредитов) сохраняется на высоком уровне. В таком случае, сокращение числа участников в краткосрочном рефинансировании (MROs) объясняется продолжающейся консолидацией банковской индустрии в Еврозоне, ростом концентрации активности по управлению портфелями казначейскими и другими ценными бумагами внутри банковских групп и, наконец, возросшей эффективностью денежного рынка, что отсекло часть контрагентов, желающих заимствовать ликвидность непосредственно из Евросистемы.

      2 Осуществление денежно-кредитной политики в европейском сообществе

2.1 Общие принципы денежно-кредитной политики ЕЦБ

      Задачу ЕЦБ можно сформулировать следующим образом: в целях поддержания ценовой стабильности в среднесрочной перспективе Совет управляющих ЕЦБ должен влиять на конъюнктуру денежного рынка и, следовательно, на уровень краткосрочных процентных ставок. При этом центральному банку постоянно приходится действовать в условиях практически полной непредсказуемости, причем как в отношении потенциальных источников шоковых явлений в экономике, так и в отношении существования причинно-следственных связей, прямых и косвенных, между различными макроэкономическими переменными. С учетом всех перечисленных выше обстоятельств можно попробовать выделить несколько главных особенностей успешной денежно-кредитной политики.

      Во-первых, как подчеркивалось, денежно-кредитная политика будет намного эффективнее, если она будет жестко фиксировать инфляционные ожидания. Для этого центральному банку нужно определить свою цель, разработать и последовательно применять на практике порядок проведения денежно-кредитной политики, а также четко и ясно информировать об этом общественное мнение. Только таким путем можно завоевать высокий уровень доверия, без которого невозможно воздействовать на ожидания экономических субъектов.

      Во-вторых, поскольку передаточный механизм срабатывает с определенной задержкой, изменения, которые вносятся в денежно-кредитную политику сегодня, проявятся в уровне цен лишь по прошествии нескольких кварталов или даже лет. Это означает, что центральные банки должны ясно понимать, какую политику им нужно проводить сегодня, чтобы обеспечивать ценовую стабильность в будущем, когда передаточный механизм сработает. В этом смысле денежно-кредитная политика должна быть рассчитана на перспективу.

      Поскольку из-за задержек в работе передаточного механизма денежно-кредитная политика не в состоянии амортизировать непредвиденные краткосрочные последствия шоковых явлений для ценовой стабильности (вызванные, например, изменением цен на сырьевые товары на мировом рынке), определенная волатильность краткосрочных показателей инфляции становится неизбежной. Кроме того, с учетом сложной механики передаточного процесса при прогнозировании последствий денежно-кредитной политики всегда присутствует большая доля неопределенности. По этим причинам денежно-кредитная политика должна быть нацелена на среднесрочную перспективу, чтобы не допускать излишнего вмешательства в развитие реальной экономики и не привносить в нее ненужную волатильность.

      И, наконец, как и в случае с любым  другим центральным банком, в деятельности ЕЦБ неизбежно присутствует значительный элемент неопределенности, в том числе, в отношении достоверности экономических показателей, структуры экономики и порядка работы передаточного механизма денежно-кредитной политики. Поэтому успешная денежно-кредитная политика должна строиться на широкой основе, с использованием всей необходимой информации, позволяющей составить правильное представление о том, под влиянием каких факторов происходят те или иные изменения в экономике. Успешная денежно-кредитная политика не может опираться на какую-то одну экономическую модель.

      ЕЦБ утвердил и провозгласил стратегию  денежно-кредитной политики, призванную обеспечить последовательный и систематический  подход к принятию решений в области  денежно-кредитной политики. В основе данной стратегии лежат вышеперечисленные общие принципы с тем, чтобы центральный банк мог выполнить поставленные перед ним задачи. Цель стратегии – обеспечить всеобъемлющую нормативно-правовую базу для принятия решений о необходимом уровне процентной ставки по краткосрочным кредитам.

      Первый  элемент стратегии ЕЦБ в области денежно-кредитной политики касается количественного определения ценовой стабильности. Кроме того, эта стратегия также предусматривает определенный порядок, согласно которому Совет управляющих обязан провести оценку всей необходимой информации и аналитических отчетов для принятия решений о перспективах денежно-кредитной политики и, таким образом, обеспечить поддержание ценовой стабильности. С этой целью стратегия также предусматривает определенный порядок разъяснения принимаемых решений общественности в простой и доступной форме. В последующих разделах данной главы эти элементы стратегии рассматриваются более подробно.

      2.2 Постоянно действующие механизмы

      Как уже отмечалось выше, в рамках Евросистемы  денежно-кредитная политика реализуется в том числе через установление процентных ставок для постоянно действующих механизмов. Благодаря постоянно действующим механизмам, контрагенты, если у них возникает такая потребность, могут привлекать или депонировать ликвидные средства на срок «овернайт», т.е. до начала следующего рабочего дня. Контрагенты, при условии, что они удовлетворяют установленным требованиям, могут воспользоваться двумя постоянно действующими механизмами: резервным механизмом ломбардного («овернайт») кредитования и депозитным механизмом. Банкам не выгодно прибегать к услугам постоянно действующих механизмов, поскольку, по сравнению с рыночными ставками, предлагаемые ими ставки выглядят мало привлекательно.

      2.3 Процентные ставки ЕЦБ

      Приоритетной  задачей Европейского Центробанка является удержание гармонизированного индекса потребительских цен (HICP) на уровне менее 2% в год. Отсюда следует вторичность всех остальных макроэкономических параметров, таких как курс евро, экономический рост, безработица и т.д. Однако, как показала практика, реализовать данную установку в полной мере оказалось не так уж просто. Как правило, инфляция превышала предельно допустимый порог.

      График 3 - Гармонизированного индекс потребительских  цен (HICP)

      Источник - http://kf-news.ru/

      Основными инструментами монетарной политики ЕЦБ являются процентные ставки и  операции по предоставлению/изъятию ликвидности.

      ЕЦБ использует несколько видов процентных ставок 
 
 
 
 
 
 
 

      График  4 – Виды процентных ставок

      Источник - http://kf-news.ru/

      Депозитарная  ставка является инструментом абсорбации излишней ликвидности. Это процент, который платит ЕЦБ на избыточные резервы кредитных учреждений, размещенные  на его счетах. Увеличение ставки стимулирует банки хранить средства в ЕЦБ и тем самым оттягивает их с рынка. Уменьшая ставку, ЕЦБ добивается обратного эффекта, хранить деньги на его счетах становится менее выгодно, и банки ищут возможность более эффективного вложения средств. Депозитарная ставка является нижней границей процентных ставок «overnight» (меньше никто не предложит, так как всегда можно обратиться к ЕЦБ).

      Предельная  ставка кредитования это тот процент, под который ЕЦБ предоставляет  средства, для поддержания краткосрочной  ликвидности. Как правило, используется для покрытия резервных требований, и играет штрафную функцию, т.к. к этому инструменту прибегают, когда не удалось найти средства на несколько более дешевом межбанковском рынке. Предельная ставка кредитования служит верхней границей процентных ставок «overnight».

      Между депозитарной и предельной ставкой  кредитования находится основной инструмент управление рынком – ставка рефинансирования. Основная задача ставки – регуляция  процента межбанковского кредитования Euribor.

      Euribor это средневзвешенная ставка, по которой 57 ведущих европейских банков заимствуют фонды от друг друга. Вычисляется ставка следующим образом. Каждый день, представитель компании Reuters, опрашивает соответствующие банки и узнает их котировки предложения процентных ставок. При этом 15% самых высоких и самых низких ставок отбрасываются, а на основе оставшихся вычисляется среднее арифметическое. Euribor определяется и публикуется ежедневно, приблизительно в 11:00 Центрально-европейского времени.

      Существует 15 ставок Euribor, с разным сроком погашения (от одной недели, до 12 месяцев). Уровень  ставки определяется спросом и предложением и ЕЦБ играет в этом процессе ведущую  роль.

      Раз в неделю ЕЦБ проводит аукцион (main refinancing operations) по размещению средств по фиксированной ставке рефинансирования. Сделки проводятся на условиях обратного выкупа (РЕПО), срок сделки две недели. Объем предоставляемых средств заранее не известен и заявки удовлетворяются пропорционально. Естественно, ЕЦБ стремится не допускать существенной нехватки средств, равно как и избытка. Данная политика дает соответствующий результат. Как видно из графика ниже, ставка Euribor практически точно следует за ставкой ЕЦБ: