Анализ цены и структуры капитала

 

RA = *100% = 26,78% ;

 

рентабельность собственного капитала:

 

RСК = *100% = 26,6%;

 

В 2005 году рентабельность активов  увеличилась до 31,2% , а рентабельность собственного капитала - до 33,4%. Для  факторного анализа изменения рентабельности собственного капитала воспользуемся  моделью Дюпона и методом цепных подстановок. Согласно модели Дюпона

 

RСК =Рнпрод РО Кфз; (2.1)

 

 Где Рнпрод = - рентабельность продаж (ПН - прибыль до налогообложения, V - объем продаж) или коммерческая маржа; РО = - оборачиваемость актива ( А - актив); Кфз = - коэффициент финансовой зависимости (мультипликатор собственного капитала ).

 

Таблица 2.2. Факторный анализ рентабельности собственного капитала

 

№ 

Рнпрод 

РО 

Кфз 

RСК 

влияние 

 

0 

0,239338 

1,1049 

1,006 

0,26603 

- 

 

1 

0,298537 

1,1049 

1,006 

0,33183 

+0,0658 

 

2 

0,298537 

1,071 

1,006 

0,32165 

- 0,01018 

 

3 

0,298537 

1,071 

1,0441 

0,33383 

+0,0122 

 

Совокупное влияние 

+0,06782 

 

 

 

С 2004 по 2005 год рентабельность собственного капитала возросла на 6,78%. Основной прирост рентабельности (+6,58%) обусловлен увеличением коммерческой маржи на 24,7%. Замедление оборачиваемости  активов привело к снижению рентабельности собственного капитала на 1,02%.

 

Оценим влияние структуры  капитала на финансовую устойчивость предприятия. Коэффициент автономии - 0,953 (2004) и 0,96 (2005) свидетельствует о  высокой степени финансовой независимости. Показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного капитала в 2004 году составил 73,33. Это говорит о том, что валовой  доход ОАО «Агрофирма Октябрьская» в 73,33 раза превосходит сумму годовых  процентов по кредитам и займам. Коэффициент общей степени платежеспособности - 0,049 (2004) и 0,042 (2005) свидетельствует о  том, что предприятие может в  достаточно короткие сроки расплатиться со своими кредиторами. Можно сделать  вывод о финансовой устойчивости предприятия в долгосрочной перспективе.

 

Уставный капитал уменьшился на 9169тыс. руб. за счет уменьшения количества акций.

 

Основным источником собственного капитала является нераспределенная прибыль (59,1% в 2004 и 70,3% в 2005). Это связано с  незначительным уровнем показателя дивидендного выхода (0,0038 в 2004 и 0,0025 в 2005 году), характеризующим часть чистой прибыли, расходуемой на выплату  дивидендов:

 

DB = , (2.2)

 

Значительный рост активов (на 36,7%) и выручки (на32,8%) предприятия  свидетельствует о том, что предприятие  находится в стадии роста и  требует реинвестирования значительной части прибыли.

 

Очень незначительные дивидендные  выплаты могут быть так же обусловлены  нежеланием акционеров подвергать свой доход двойному налогообложению. Почти  полное реинвестирование прибыли характерно для предприятий, на которых контрольный  пакет акций принадлежит одному крупному собственнику. В таких случаях  доходами акционеров являются не дивиденды, а капитализированная доходность. Инвестор при принятии решений о покупке  той или иной компании должен определить, что более важно - возможность  получения регулярных и относительно больших дивидендов, либо получение  меньших дивидендов с возможностью получения большего единовременного дохода от продажи акций. Не стоит так же забывать, что акция часто является инструментом контроля над предприятием, а не средством получения прибыли. Цена нераспределенной прибыли равна рентабельности, которую смогли бы получить собственники предприятия при вложении ими дивиденда в альтернативный проект со сравнимыми характеристиками. При подоходном налоге 6% , ценах услуг биржевых посредников 3%, цена нераспределенной прибыли будет равна :

 

2004) Цнп = 26,6% * (1 - 0,06) * (1 - 0,03) = 22,45%

 

2005) Цнп = 33,4% * (1 - 0,06) * (1 - 0,03) = 28,19%

 

Цену собственного капитала без нераспределенной прибыли можно  определить как отношение выплачиваемых  дивидендов к оплаченному акционерами  капиталу.

 

В 2004 году цена акционерного капитала составила 0,25117% , в 2005 - 0,276% .

 

При средней процентной ставке по займам и кредитам 17% их стоимость  для предприятия составила 12,92%.

 

Рассчитаем влияние на WACC кредиторской и дебиторской задолженности. Период оборота дебиторской задолженности  составил 20,24 дней (0,056213 года) в 2004 и 29,5 дней (0,082 года) в 2005. Период оборота  кредиторской задолженности составил 9,06 дней (0,025 года) в 2004 и 8,57 дня (0,0238 года) в 2005. Тогда сумма чистой кредиторской задолженности будет равна:

 

2004) 0,025*23045 - 0,056213*51496 = - 2318,62

 

2005) 0,0238*28941 - 0,082*99748 = - 7490,54

 

Отрицательное значение чистой кредиторской задолженности говорит  о том, что предприятие фактически кредитует своих дебиторов, поэтому WACC необходимо увеличить на величину, равную произведению доли этой отрицательной  разницы (т.е. определенной величины дебиторской  задолженности) на ее стоимость. Стоимость  дебиторской задолженности равна  рентабельности продаж: 22,5% (2004) и 30,1% (2005).

 

Рассчитаем WACC за 2004 год.

 

Как видно из таблицы 2.3 большая  часть издержек по привлечению капитала являются альтернативными издержками, то есть издержками упущенных возможностей.

 

 Таблица 2.3 Расчет WACC за 2004 год

 

Источник капитала 

Тыс. руб. 

Уд .вес 

Цена(%) 

(%) 

 

Акционерный капитал 

330288 

0,36 

0,25 

0,09 

 

Нераспределенная прибыль 

566846 

0,61 

22,45 

13,69 

 

Кредиты и займы 

17382 

0,02 

12,92 

0,26 

 

Дебиторская и кредиторская задолженность  

2319 

0,001 

22,5 

0,23 

 

Итого : 

916835 

1  

14,28 

 

 

 

Рис. 2.1. Сравнение удельного  веса источников капитала в общей  сумме и их удельного веса в WACC за 2004 год

 

Основные источники финансирования - внутренние (97%)

 

Рассчитаем WACC за 2005 год (таб.2.4)

 

Уменьшение уставного  капитала в следствие уменьшения количества акций привело к росту базовой прибыли на акцию на 3%.

 

Рис. 2.2. Сравнение удельного  веса источников капитала в общей  сумме и их удельного веса в WACC за 2005 год

 

Таблица 2.4. - Расчет WACC за 2005 год

 

Источник капитала 

Тыс. руб. 

Уд .вес 

Цена(%) 

(%) 

 

Акционерный капитал 

319856 

0,25 

0,28 

0,07 

 

Нераспределенная прибыль 

922707 

0,73 

28,19 

20,58 

 

Кредиты и займы 

15952 

0,012 

12,92 

0,16 

 

Дебиторская и кредиторская задолженность  

7491 

0,008 

30,1 

0,24 

 

Итого : 

916835 

1  

21,05 

 

 

 

Резкое увеличение нераспределенной прибыли связано с низкими  дивидендными выплатами. Негативным моментом в деятельности предприятия можно  назвать увеличение периода оборота  дебиторской задолженности, что  приводит к дополнительной потребности  в источниках финансирования. В то же время наблюдается значительный рост (190%) краткосрочных финансовых вложений, что говорит о наличии  свободных денежных средств.

 

2.2 Прогноз структуры и  цены источников финансирования  деятельности ОАО «Агрофирма  Октябрьская»

 

капитал производство финансы  фирма

 

Существующая структура  финансирования деятельности ОАО «Агрофирма Октябрьская» во многом обусловлена  отраслевыми особенностями, а так  же тем, что предприятие находится  в стадии роста т.е. требует постоянного увеличения капитала. Прогноз на 2006 год зависит от того, будет ли предприятие в дальнейшем наращивать активы или остановится на уровне 2005 года. Это во многом зависит от спроса на продукцию, конкурентов и других, сложно прогнозируемых факторов. Поэтому рассмотрим только два варианта:

 

1) Объем реализации остается  на уровне 2005 года

 

2) Объем реализации увеличивается  прежними темпами.

 

В обоих случаях рентабельность активов, период оборота кредиторской и дебиторской задолженности  примем за уровень 2005 года.

 

В зависимости от типа воспроизводства  изменяется и потребность в объемах  финансирования. При простом воспроизводстве  предприятие не будет значительно  увеличивать объем активов, следовательно, значительная часть прибыли будет  выплачена акционерам в виде дивидендов.

 

Прогноз на 2006 год (Вариант 1)

 

Выручка - 1216503, активы - 1311898, прибыль до налогообложения и  до уплаты процентов - 363171, прибыль до налогообложения - 360459, чистая прибыль - 338832.

 

Цена капитала, оплаченного  акционерами ==106%

 

Таблица 2.5. - Прогноз WACC на 2006 год

 

Источник капитала 

Тыс. руб. 

Уд .вес 

Цена(%) 

(%) 

 

Акционерный капитал 

319856 

0,25 

106 

26,5 

 

Нераспределенная прибыль 

959024 

0,73 

28,19 

20,58 

 

Кредиты и займы 

15952 

0,012 

12,92 

0,204 

 

Дебиторская и кредиторская задолженность  

7491 

0,008 

29,85 

0,24 

 

Итого : 

916835 

1  

47,52 

 

 

 

Прогноз основных показателей  деятельности ОАО «А/Ф ОКТЯБРЬСКАЯ» на 2006 год (Вариант 2)

 

Выручка(2006) = темп роста выручки(2005 - 2004) * выручка 2005 = =1615516 руб., активы = Выручка(2006)/ ресурсоотдача(2005) = 1742201 руб., прибыль до налогообложения и до уплаты процентов = активы(2006) * рентабельность активов(2005) = 543567 руб., дебиторская задолженность = период оборота (2005) * выручка(2006) = 132472 руб., кредиторская задолженность = период оборота(2005) * выручка(2006) = 38450 руб., сумма чистой кредиторской задолженности = 39450*0,0238 - 132472* 0,082= 9948. Составим прогнозный баланс в таблице 2.5.

 

Таблица 2.6. - Прогнозный баланс

 

Актив: 

Пассив:  

 

1742201 

Акционерный капитал - 319856 

 

Нераспределенная прибыль - 922707 

 

Кредиты и займы - 15952 

 

Кредиторская задолженность - 38450 

 

Итого: 1742201 

Итого: 1296965 

 

 

 

Прогнозный дефицит источников финансирования составит 445236. Следовательно, предприятие будет нуждаться  в дополнительном привлечении средств  на сумму 445236 руб. Дефицит может быть покрыт за счет нераспределенной прибыли  текущего года, дополнительного выпуска  акций и за счет кредитов и займов.

 

При реинвестировании прибыли  объем привлеченных кредитов останется  на прежнем уровне. Прибыль до налогообложения  составит 540853 руб., чистая прибыль - 508402 руб., сумма превышения чистой прибыли над дефицитом баланса (63166) будет направлена на выплату дивидендов, Rск =34%.

 

Таблица 2.7. - Прогноз WACC на 2006 год (Вариант)

 

Источник капитала 

Тыс. руб. 

Уд .вес 

Цена(%) 

(%) 

 

Акционерный капитал 

319856 

0,187 

19,75 

3,69 

 

Нераспределенная прибыль 

1367943 

0,798 

28,19 

22,49 

 

Кредиты и займы 

15952 

0,009 

12,92 

0,12 

 

Дебиторская и кредиторская задолженность  

9948 

0,006 

29,85 

0,18 

 

Итого: 

1713699 

1  

26,48 

 

 

 

При использовании кредита  для покрытия дефицита источников финансирования расчет WACC будет выглядеть так:

 

Таблица 2.8. - Прогноз WACC на 2006 год (Вариант)

 

Источник капитала 

Тыс. руб. 

Уд .вес 

Цена(%) 

(%) 

 

Акционерный капитал 

319856 

0,187 

137 

25,89 

 

Нераспределенная прибыль 

922707 

0,538 

28,19 

15,17 

 

Кредиты и займы 

461188 

0,269 

12,92 

3,48 

 

Дебиторская и кредиторская задолженность  

9948 

0,006 

29,85 

0,18 

 

Итого: 

1713699 

1  

44,72 

 

 

 

Сумма процентов за пользование  кредитом - 78402, налогооблагаемая прибыль - 465165, чистая прибыль - 437255, стоимость  акционерного капитала - 137%, Rск =37%.

 

При дополнительном выпуске  акций:

 

Таблица 2.9. - Прогноз WACC на 2006 год (Вариант)

 

Источник капитала 

Тыс. руб. 

Уд .вес 

Цена(%) 

(%) 

 

Акционерный капитал 

765092 

0,447 

66,45 

29,7 

 

Нераспределенная прибыль 

922707 

0,538 

28,19 

15,17 

 

Кредиты и займы 

15952 

0,009 

12,92 

0,12 

 

Дебиторская и кредиторская задолженность  

9948 

0,006 

29,85 

0,18 

 

Итого: 

1713699 

1  

45,17 

 

 

 

При дополнительном выпуске  акций прибыль на акцию снизится на 58,21%. Rск =34%. Можно так же отметить, что с 2003 по 2005 год величина уставного капитала ОАО «Агрофирма Октябрьская» постоянно снижалась. С учетом трансакционных издержек по выпуску и размещению акций, этот вариант представляется невыгодным.

 

Предпочтение между реинвестированием  прибыли и привлечением заемного капитала будет зависеть от состава  и целей акционеров.

 

Одним из возможных направлений  оптимизации структуры капитала может быть максимизация рентабельности собственного капитала. В этом случае предприятие должно найти баланс между преимуществами привлечения  заемного капитала и сохранением  финансовой устойчивости.

 

Создадим модель на основе финансового левириджа. При этом под заемным капиталом будем понимать только кредиты и займы, процент по которым определим как среднюю ставку банка по выдаваемым кредитам в отчетном году для предприятия в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала. Единый сельскохозяйственный налог на прибыль - 6%. Требования к финансовой устойчивости: коэффициент автономии 0,5, Упр.(отношение прибыли до уплаты процентов и налогов к процентам к уплате) 2. Соблюдение второго неравенства помогает избежать риска “проедания” собственного капитала (см.приложение А).

 

Исходя из полученных результатов, можно сделать вывод, что оптимальным  соотношением капитала является 52% собственного и 48% заемного (выделенная строка приложения А).

 

Заключение

 

 

В данной курсовой работе были рассмотрены теоретические и  практические моменты оценки цены и  структуры капитала предприятия.

 

Объектом исследования курсовой работы явилась деятельность ОАО  «А/Ф ОКТЯБРЬСКАЯ». В целом по курсовой работе можно сказать, что  финансирование развития предприятия  осуществляется за счет реинвестирования прибыли, то есть за счет внутренних источников, что свидетельствует о высокой  степени финансовой независимости. В 2005 году резко возросла статья баланса  «краткосрочные финансовые вложения». Это может быть связано с избытком собственных финансовых ресурсов. Во многом структура и цена капитала обусловлена дивидендной политикой. Низкие дивидендные выплаты свидетельствуют  о том, что предприятия обеспечивает более высокую норму доходности, чем смогли бы получить акционеры, вложив дивиденды в другой проект. Деятельность «А/Ф ОКТЯБРЬСКАЯ» обеспечивает высокую  рентабельность актива и собственного капитала. Негативным моментом в деятельности предприятия является увеличение периода  оборачиваемости дебиторской задолженности, что влечет за собой отвлечение финансовых ресурсов из оборота. Увеличение дебиторской  задолженности на прямую не связано с ростом объема продаж, так как рост задолженности покупателей и заказчиков незначителен. В 2004 году WACC =14,28%, в 2005 - 21,05.

 

С 2003 года уставный капитал  постоянно снижался: в 2004 - в силу прочих причин, в 2005 - из- за аннулирования акций, выкупленных у акционеров. Таким образом руководство стремится снизить затраты по обслуживанию собственного капитала.