Биржевые рынки финансовых инструментов

1. Международные биржевые рынки финансовых инструментов

1.1.  Из истории биржевых рынков. Сущность и понятия.

      Первоначально биржевые операции с ценными бумагами осуществлялись на товарных биржах. Первые фондовые биржи появились в конце XVIII в. в Великобритании, США, Германии. С конца XIX -- начала XX вв. фондовые биржи стали важнейшими центрами национальной и международной хозяйственной жизни. 

      Классическая биржа -- это аукцион, где торговля ведется посредством обмена устными инструкциями между трейдерами (представителями брокерских фирм в торговой зоне биржи). В последние годы благодаря развитию вычислительной техники возникли и автоматизированные системы купли-продажи ценных бумаг, например CATS на Торонтской фондовой бирже, CORES -- в Париже и Мадриде. Но классическая биржа еще доминирует, и самым крупным ее представителем является Нью-Йоркская фондовая биржа. 

      Брокер -- это биржевой посредник, получивший от клиента-инвестора (физического или юридического лица) поручение о покупке или продаже определенных ценных бумаг, оформленное в виде заявки. В заявке, подаваемой в письменной форме или передаваемой устно, что зависит от надежности клиента, оговариваются вид ценных бумаг, их количество, цена сделки (твердая или нелимитированная, т. е. допускающая некоторые отклонения); срок действия заявки, биржа, где совершается операция. С заявкой брокер обращается к биржевому маклеру (дилеру, джобберу), который принимает непосредственное участие в торгах и совершает операции за свой счет. Если маклер специализируется на определенном виде ценных бумаг или на определенной группе компаний, то он носит название специалиста. Довольно часто брокером и маклером является в разное время одно и то же лицо. В виде вознаграждения за удачно совершенную операцию брокеры и маклеры получают комиссионные от своих клиентов, однако значительная часть их доходов может складываться из курсовых разниц. 

      К операциям на фондовой бирже допускаются не все ценные бумаги, а лишь так называемые фондовые ценности. К основным фондовым ценностям относятся:

• ценные бумаги с фиксированным доходом (долговые обязательства) -- государственные облигации  и облигациичастных компаний и банков, сертификаты и т.п.;
• акции (свидетельства об участии в капитале).

      Для того чтобы участвовать в фондовых операциях (котироваться на бирже), фондовые ценности должны соответствовать определенным критериям, принятым на данной бирже. Среди них могут быть требования к юридическому статусу эмитента (выпускающего акции), размерам его уставного (акционерного капитала, доходам, номиналу ценных бумаг и пр. 

      Подобно тому, как продается товар на товарной бирже, на фондовой бирже ценные бумаги непосредственно на торгах не выставляются. Они продаются и покупаются партиями, находясь на специальных банковских счетах.

1.2. Основные характеристики и работа бирж

      Существует большое количество различных типов фондовых операций: основные из них во многом похожи на операции на товарной бирже.

• Кассовые сделки, реализация которых осуществляется сразу же после заключения. Оплата происходит либо немедленно, либо в течение нескольких дней. До недавнего времени для перевода ценных бумаг со счета на счет на бирже выписывался специальный чек, или сертификат, выдаваемый клиенту и удостоверяющий переход права собственности. В настоящее время все переводы осуществляются через компьютерную сеть.
• Срочные сделки -- фьючерсы и опционы --     аналогичны банковским операциям и операциям на товарной бирже с тем лишь отличием, что завершаются выплатой разницы в курсах с момента заключения.
• Арбитражные сделки, основанные на перепродаже ценных бумаг на различных биржах, когда имеется разница в их курсах.
• Пакетные сделки -- сделки по купле-продаже крупных партий ценных бумаг.

      Цена, по которой реализуется ценная бумага, называется ее курсом. Курс ценной бумаги зависит главным образом от величины приносимого ею дохода и формируется в момент стыковки спроса и предложения, осуществляемой маклером. 

      В упрощенном виде купля-продажа ценных бумаг выглядит следующим образом. Инвестор (покупатель) поручает брокеру купить 100 акций компании X по курсу 50 долл. Продавец поручает своему брокеру реализовать такую же партию аналогичных акций по тому же курсу. 

      Брокеры обращаются к дилеру-специалисту, формирующему пакет заявок относительно компании X. Видя, что полученные им предложения взаимно удовлетворительны и иных предложений не поступает, дилер устанавливает официальный курс на уровне 50 долл. и оба клиента уведомляются о совершении сделки. 

      В действительности же дилер получает гораздо большее количество заявок на куплю и продажу одних и тех же ценных бумаг с запросами достаточно разнообразных курсов. Его цель -- определить курс, по которому можно удовлетворить большинство заявок и разницу между спросом и предложением. Именно эту информацию он выкрикивает в биржевом зале в поиске недостающих ценных бумаг или в целях продажи излишка. Главная цель дилера -- сбалансировать спрос и предложение и реализовать все партии ценных бумаг. Поскольку информация о спросе и предложении поступает постоянно, курс бумаг также претерпевает в течение дня определенные колебания. Поэтому в биржевых листках фиксируются курсы на момент открытия биржи и на момент прекращения работы. 

      Если сделка совершается, то из продажной цены фондовых ценностей вычитаются фондовые сборы, включающие куртаж (вознаграждение) посредников, биржевой налог и иногда некоторые другие платежи. 

      Куртаж, складывающийся из комиссионных, -- не единственный источник доходов посредника. Другой источник -- спекуляции, и это понятно. Биржа, где ни продавцы, ни покупатели не видят друг друга, где в течение нескольких часов могут совершаться тысячи сделок, не может не быть местом спекулятивных, т. е. рассчитанных на чисто операционный доход действий. 

      На бирже прежде всего спекулируют сами компании, выпускающие в оборот иногда «липовые» фондовые ценности или занимающиеся так называемым кроссингом -- неоднократной куплей-продажей собственных ценных бумаг для создания иллюзии большого спроса на них. 

      На бирже спекулируют также брокеры и маклеры, любые инвесторы, пытающиеся предугадать динамику биржевых курсов в срочных (фьючерсных) операциях. Именно это и является полем деятельности так называемых быков и медведей. 

Именно спекулятивные операции в основном и могут исказить реально складывающуюся картину спроса и предложения. Однако несмотря на это, биржа остается достаточно точным индикатором положения дел в экономике. Для определения динамики предпринимательской активности на основе хода фондовых операций используются биржевые индексы. Индекс курсовой цены каждой акции (облигации) определяется как произведение ее курса на число акций этого типа, котировавшихся на бирже, деленное на номинал акции. В дальнейшем индексы курсовых цен акции используются для расчета агрегированного биржевого индекса. 

      Практически на каждой бирже рассчитываются собственные индексы: на Лондонской -- индекс Рейтера, на Франкфуртской -- индекс «Франкфуртер Альгемайне Цайтунп», на Токийской -- индекс Никкей. Наибольшую известность получил индекс Нью-Йоркской биржи -- индекс Доу-Джонса. Впервые он был рассчитан в 1897 г. главным редактором «Уолл-Стрит» -- Wall Street Journal. В настоящее время индекс представляет собой средний показатель курсов акций 30 промышленных, 12 коммунальных компаний и 12 банков, котирующихся на бирже, среди которых General Motors, General Electric, AT&T и др. Несмотря на неизбежные неточности, присущие любому среднеарифметическому показателю, индекс Доу-Джонса является ориентиром для бирж и компаний всего мира.

2. Биржевые финансовые инструменты

2.1. Евровалютные биржевые фонды

      По прогнозам аналитиков валютного рынка, 2006 год будет менее благоприятным для доллара США, чем предыдущий год. Сохраняющаяся проблема "двойного дефицита" и ожидающееся завершение цикла повышения процентных ставок являются весомыми факторами, способными усилить интерес к финансовым инструментам, позволяющим играть против доллара.

      В связи с этим стоит обратить внимание на новый продукт семейства инвестиционных фондов Rydex Investments, предложившего в декабре 2005 года первый в истории биржевой фонд (Exchange-traded fund, ETF), активы которого привязаны к единой европейской валюте. Euro Currency Trust (FXE) отслеживает стоимость евро, причем каждая его акция представляет 100 евро плюс накопленные проценты. Акции фонда, получившие название “Euro Currency Shares”, торгуются на Нью-йоркской фондовой бирже.

      Фонд зарегистрировал 17 млн. акций, чья совокупная цена предложения составила порядка $2 млрд. Акции фонда торгуются на бирже в течение торговой сессии аналогично акциям компаний. По ним может осуществляться игра на понижение и могут проводиться сделки с маржей. Как отметил Стив Закс (Steve Sachs), директор по трейдинговым операциям из Rydex, фонд позволяет инвесторам вкладывать средства в евро и может быть использован как инструмент хеджирования.

      Депозитарием нового ETF, который структурирован как траст грантора (траст, сохраняющий доходы за его создателем), стало лондонское отделение инвестиционно-банковской группы JPMorgan Chase Bank (JPM). Функции попечителя исполняет Bank of New York Co. (BK), а в качестве специалиста на Нью-йоркской фондовой бирже выступает Bear Hunter.

      Годовой коэффициент расходов Euro Currency Trust равняется 0,4%. Кроме того, инвесторы уплачивают комиссии при покупке и продаже бумаг фонда. В соответствии с проспектом эмиссии, попечитель получает комиссию следующим образом: сначала он производит изъятие евро, заработанных фондом в качестве процентов. Если этой суммы недостаточно (процентная ставка ниже 0,4%), попечитель может изъять евро из депозитария, в результате чего количество евро, приходящихся на каждую акцию биржевого фонда, может снизиться.

      JPMorgan Chase поддерживает в Лондоне два счета, деноминированных в евро: основной счет, на котором накапливаются проценты, и дополнительный счет, на который проценты не нарастают. JPMorgan не получает комиссионных за услуги, оказываемые фонду. Вместо этого, согласно проспекту, банк “генерирует прибыль или убытки в зависимости от своей способности добиться “спреда” между процентами, выплачиваемыми фонду, и доходами, полученными от использования средств фонда для выдачи кредитов или совершения других банковских операций. Поэтому “инвесторам не следует ожидать, что фонд будет получать проценты по наиболее высокой доступной ставке в любой момент времени или по прошествии времени”.

      Проценты на основной счет нарастают ежедневно, а их расчет производится на базе последнего значения EONIA (Euro Over Night Index Average - средневзвешенная ставка по однодневным межбанковским кредитам, номинированным в евро) за вычетом 0,27%, которые уплачиваются ежемесячно. Процентная ставка может меняться с течением времени.

      Кроме того, как указывается в документах, представленных в Комиссию по ценным бумагам и биржам, SEC, американские акционеры не застрахованы от потерь в Федеральной корпорации страхования депозитов (Federal Deposit Insurance Corp., FDIC).

      Согласно проспекту, чистая стоимость активов фонда, NAV, базируется на курсе покупки, ежедневно объявляемом Федеральным резервным банком Нью-Йорка, и номинируется в долларах США. Акции биржевого фонда могут торговаться выше или ниже значения NAV в соответствии с величиной рыночного спроса и предложения.

      Семейство Rydex управляет активами в размере приблизительно $14 млрд. и наиболее известно благодаря своим “усиленным”, т.е. имеющим право пользоваться кредитами, и “перевернутым” (растущим при падении инструмента в их основе) индексным фондам, которые предназначены, в первую очередь, для трейдеров, играющих на понижение. В управлении семейства также находятся два фонда, торгуемых на бирже: Rydex S&P Equal Weight (RSP) и Rydex Russell Top 50 (XLG).

      Для Нью-йоркской фондовой биржи запуск Euro Currency Trust представляет собой очередной прорыв в секторе биржевых фондов, после того как биржа примерно год назад сумела привлечь первый ETF на базе золота, streetTRACKS Gold (GLD). (см. подробнее.) В настоящее время около 2,1 млн. акций “золотого” ETF участвует в ежедневных торгах, и он входит в число наиболее быстрорастущих фондов. По итогам 14 месяцев, т.е. за период с 18 ноября 2004 года (первого дня торгов) по 19 января 2006 года, акции streetTRACKS Gold выросли на 25%. Следует также отметить, что несколько биржевых фондов, находящихся в управлении группы Barclays Global Investors, недавно перенесли основные торги по своим бумагам на NYSE с конкурирующей биржи American Stock Exchange. Аналитики полагают, что вслед за первыми ETF на базе евро и золота, на бирже начнет торговаться множество фондов данной категории на базе различных валют и товаров. 
 
 
 
 

Динамика акций Euro Currency Trust, 12 декабря 2005 г. - 19 января 2006 г.

Источник: Yahoo! Finance

2.2. Фонды BRIC