Экономическая эффективность инвестиций

Оценка экономической  эффективности инвестиций

Оценка экономической  эффективности инвестиционного  проекта

делается на основе предполагаемых доходов и  расходов на всех этапах инвестиционного  проекта (потока платежей) и ставки дисконтирования.

Ставка дисконтирования определяется на основании экономического анализа доходности альтернативных вариантов вложения средств и стоимости привлекаемых денежных средств. При оценке эффективности инвестиций ставка дисконтирования используется для приведения будущей стоимости к ее значению на текущий момент.

По потоку платежей и ставке дисконтирования можно  определить следующие параметры:

Чистый доход — итоговая сумма доходов и расходов (денежного потока) на всех этапах проекта. При прочих равных условиях предпочтителен проект с большим чистым доходом.

NPV, чистый дисконтированный доход (ЧДД) — итоговая сумма доходов и расходов на всех этапах проекта (потока платежей), приведенная к текущей стоимости. При прочих равных условиях предпочтителен проект с большим чистым дисконтированным доходом.

Срок окупаемости — период времени в течении которого сумма полученных доходов сравняется с суммой затрат. При прочих равных условиях предпочтителен проект с меньшим сроком окупаемости.

Дисконтированный  срок окупаемости (PBP) — период времени в течении которого сумма полученных дисконтированных доходов сравняется с суммой дисконтированных затрат. При прочих равных условиях предпочтителен проект с меньшим дисконтированным сроком окупаемости.

Внутренняя норма доходности (ВНД, IRR) — численно равна ставке дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход равен 0. С экономической точки зрения внутренняя норма доходности определяет максимальную величину процента по кредиту. Привлечение средств по более высокой ставке будет убыточным. При прочих равных условиях предпочтителен проект с большей внутренней нормой доходности. 
 

Чистый дисконтированный доход (ЧДД, NPV, Net Present Value) — сумма ожидаемого потока платежей, приведенная к стоимости на настоящий момент времени. Чаще всего ЧДД рассчитывается при оценке экономической эффективности инвестиций для потоков будущих платежей. Приведение к текущей стоимости приводится по заданной ставке дисконтирования.

Необходимость расчета чистого дисконтированного  дохода отражает тот факт, что сумма  денег, которая есть у нас в  настоящий момент, имеет большую реальную стоимость, чем равная ей сумма, которую мы получим в будущем. Это вызвано несколькими причинами, например:

Имеющаяся сумма  может быть вложена в доходные операции и принести прибыль.

Инфляция, уменьшение реальной покупательной способности  денег.

Существует риск неполучения ожидаемой суммы.

Формула расчета  чистого дисконтированного дохода

Платежи денежного  потока обычно суммируются внутри определенных периодов времени, например, помесячно, поквартально, годично. Тогда, для денежного  потока, состоящего из N шагов, можно записать:

CF = CF1 + CF2 + … + CFN,

Таким образом, общий денежный поток равен сумме  потоков на всех шагах.

Формула расчета  ЧДД имеет вид: 

 

Где D — ставка дисконтирования, которая отражает скорость изменения стоимости денег со временем.

В случае оценки инвестиций формула расчета ЧДД  записывается в виде: 

 

Где CF0 — инвестиции сделанные на начальном этапе.

Каждое слагаемое CFK/(1+D)K — дисконтированный денежный поток на шаге K.

Множитель 1/(1+D)K, используемый в формуле расчета  ЧДД, уменьшается с ростом K, что  отражает уменьшение стоимости денег  со временем.

Формула расчета чистого дисконтированного дохода может быть использована для оценки инвестиций уже сделанных в прошлом и полученных при этом доходов. В этом случае ставка дисконтирования будет отрицательна, а множитель 1/(1+D)K будет расти с ростом K. 
 
 
 

Дисконтированный период окупаемости (DPP) является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. 

Дисконтирование, по сути, характеризует изменение  покупательной способности денег, то есть их стоимости, с течением времени. На его основе производят сопоставление текущих цен и цен будущих лет.

Рассматривая  механизм формирования показателя периода  окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих  потенциал его использования  в системе оценки эффективности инвестиционных проектов.

Дисконтированный  период окупаемости определяется по формуле:

где, n – число  периодов; 
CFt – приток денежных средств в период t; 
r – барьерная ставка (коэффициент дисконтирования); 
Io – величина исходных инвестиций в нулевой период.

Коэффициент дисконтирования или барьерная ставка это показатель, используемый для приведения величины денежного потока в n-периоде оценки эффективности инвестиционного проекта, другими словами ставка дисконтирования это процентная ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. Данный показатель рассчитывается по следующей формуле:

где, Е – норма дисконта, которая может быть как единой для всех шагов расчета, так и переменной; (n-1) – промежуток между оцениваемым периодом и моментом приведения (в годах). 

Срок окупаемости  увеличивается по сравнению с  расчетом его без дисконтирования (РР). Расчет РР осуществляется аналогичным способом, но при этом за те периоды, в течение которых приток денежных поступлений, покрывающий использованные инвестиции, суммируется еще не дисконтированный доход: 

Очевидно, что  в случае дисконтирования срок окупаемости  увеличивается, т. е. всегда DPP > PP.

При использовании  критериев РР и DPP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься  исходя из следующих условий:

проект принимается, если окупаемость имеет место;

проект принимается  только в том случае, если срок окупаемости  не превышает установленного для  конкретной компании предельного срока.

Рассматривая  механизм формирования показателя периода  окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов.

Первой особенностью показателя периода окупаемости  является то, что он не учитывает  те суммы чистого денежного потока, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат:

 
График формирования чистого денежного  потока по реальному инвестиционному  проекту в течение его полного жизненного цикла

Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости  может быть получена гораздо большая  сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с  коротким сроком эксплуатации (при  аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости последних).

Второй особенностью показателя периода окупаемости, снижающей  его оценочный потенциал, является то, что на его формирование существенно  влияет (при прочих равных условиях) период времени между началом проектного цикла и началом фазы эксплуатации проекта. Чем большим является этот период, тем соответственно выше и размер показателя периода окупаемости проекта. 

Третьей особенностью периода окупаемости, определяющей механизм его формирования, является значительный диапазон его колебания под влиянием изменения уровня принимаемой дисконтной ставки. Чем выше уровень дисконтной ставки, принятый в расчете настоящей стоимости исходных показателей периода окупаемости. тем в большей степени возрастает его значение и наоборот. Он может быть использован как один из вспомогательных показателей на стадии отбора инвестиционных проектов в инвестиционную программу предприятия (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости при равенстве других показателей оценки будут предприятием отвергаться).

Дисконтированный  срок окупаемости разумно понимать как тот срок, в расчете на который  вложение средств в рассматриваемый  проект даст ту же сумму денежных потоков, приведенных по фактору времени (дисконтированных) к настоящему моменту, которую за этот же срок можно было бы получить с альтернативного доступного для покупки инвестиционного актива.

Для инвестиционного  планирования и выбора антикризисных  инвестиционных проектов показатель дисконтированного срока окупаемости проекта практически важен в первую очередь тем, что он указывает на тот горизонт времени в бизнес-плане инвестиционного проекта, в пределах которого план-прогноз денежных потоков по проекту должен быть особенно надежным.

Рассмотрим расчет дисконтированного срока окупаемости инвестиций на небольшом примере.

Исходные данные:

Определим дисконтированный срок окупаемости инвестиционного  проекта.

Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей: 
PV1 = 13760 / (1 + 0,092) = 12693,73 тыс. рублей 
PV2 = 17630 / (1 + 0,092)2 = 15003,54 тыс. рублей 
PV3 = 18812,5 / (1 + 0,092)3 = 14769,26 тыс. рублей 
PV4 = 16447,5 / (1 + 0,092)4 = 11911,95 тыс. рублей

Определим период по истечении которого инвестиция окупается. 
Сумма дисконтированных доходов за 1 и 2 года: 12693,73 + 15003,54 = 27 697,27 тыс. рублей, что меньше суммы вложений (инвестиций) – 49450 тыс. рублей. 
Сумма дисконтированных доходов за 1, 2 и 3 года: 42 466,52 тыс рублей, что также меньше суммы первоначальных инвестиций. 
Сумма дисконтированных доходов за 4 года составила 54 378,47 тыс. рублей, что больше размера инвестиций и это значит, что возмещение первоначальных инвестиционных расходов произойдет раньше 4 лет. 
Если предположить что приток денежных средств поступает равномерно в течении всего периода (по умолчанию предполагается что денежные средства поступают в конце периода), то можно вычислить остаток от четвертого года. 
Остаток = (1 - (54378,47 - 49450,00)/11911,95) = 0,59 года

То есть дисконтированный срок окупаемости инвестиций равен 3,59 года.

В зависимости  от поставленной цели возможно вычисление дисконтированного срока окупаемости с различной точностью. На практике часто встречается ситуация, когда в первые периоды происходит отток денежных средств и тогда в правую часть формулы вместо Io ставится сумма дисконтированных денежных оттоков.