Прямые иностранные инвестиции: взлет и падение?

Прямые  иностранные инвестиции: взлет и падение?

 

14.04.2010 – В марте 2010 г. международная  аудиторско-консалтинговая  компания PricewaterhouseCoopers опубликовала инвестиционный  отчет «Foreign Direct Investment in Central and Eastern Europe: A case of boom and bust?». Выводы проведенного исследования представляются весьма интересными с практической точки зрения и по этой причине заслуживают более подробного рассмотрения.  

Так, в отчете аналитики компании отмечают, что  помимо мирового финансового и экономического кризиса негативное влияние на динамику прямых иностранных инвестиций оказывает удорожание стоимости рабочей силы в странах Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ).  

В целом по прогнозу PricewaterhouseCoopers, уровень прямых иностранных инвестиций в регионе восстановится до своих докризисных значений (показателей 2008 г.) только к 2014 г.  

Как отмечается в отчете, прямые иностранные инвестиции в страны ЦВЕ в 2008 г. возросли по сравнению  с 2003 г. в 5,2 раза до 155 млрд. USD (в 2003 г. приток ПИИ составил 30 млрд. USD).  

Основным  получателем ПИИ в регионе  стала Россия, где чистый приток ПИИ возрос с 8 млрд. USD в 2003 г. до более  чем 70 млрд. USD в 2008 г.  

Однако мировой  экономический кризис и ухудшение  доступа к международным рынкам капитала привели к резкому сокращению притока ПИИ в страны ЦВЕ. В целом по региону приток ПИИ сократился в 2009 г. по сравнению с 2008 г. в 2 раза.  

В отраслевом разрезе наиболее существенно приток ПИИ в 2009 г. сократился в сектор недвижимости – сразу в 3,4 раза, хотя в 2003-2008 гг. этот сектор являлся лидером по объему привлечения ПИИ.  

Эксперты PricewaterhouseCoopers на основе эконометрических моделей  проанализировали основные факторы, влияющие на приток ПИИ в экономику. Результаты проведенного исследования указывают, что удельный вес прямых иностранных инвестиций в структуре ВВП выше в тех странах региона, у которых:  

1) более высокие  показатели среднедушевых доходов;   

2) более низкие  трудовые издержки в производственном  секторе;  

3) более низкие  инвестиционные риски, измеряемые  рисковой премией по осуществляемым  инвестициям;  

4) а также  в странах, являющихся действующими  или потенциальными членами Евросоюза.   

Авторы исследования также обнаружили межстрановые различия, которые не меняются со временем и не могут быть объяснены факторами, включенными в эконометрическую модель. По их мнению, в данном случае речь, вероятно, идет о таких факторах, как исторические связи между страной-реципиентом и основными источниками притока ПИИ, а также культурных традициях и обычаях.  

Интересно, что  эконометрическая модель указывает, что  приток ПИИ после 2008 г. начал бы сокращаться  даже без учета негативного влияния  мирового финансового и экономического кризиса. В частности, это связано  с резким ростом относительных трудовых издержек в предстоящие годы. Мировая рецессия только усилила процесс сокращения притока ПИИ в регион, поскольку растущая премия за кредитный риск и падение среднедушевых доходов привели к снижению инвестиционной привлекательности стран ЦВЕ.  

По оценкам PricewaterhouseCoopers, в 2009 г. приток ПИИ в  страны региона сократился до 77 млрд. USD против рекордных 155 млрд. USD в 2008 г. В  среднесрочной перспективе уровень  прямых иностранных инвестиций в  регионе сможет восстановиться до своих докризисных значений (показателей 2008 г.) только к 2014 г., когда общий чистый приток ПИИ в регион составит примерно 172 млрд. USD.  

Вместе с  тем, обращает на себя внимание, что  Беларусь по версии PricewaterhouseCoopers не входит в страны ЦВЕ. По методологии данного отчета, указанный регион включает в себя следующие страны: Болгария, Хорватия, Чехия, Эстония, Венгрия, Латвия, Литва, Польша, Румыния, Россия, Сербия, Словакия, Словения и Украина.  

Остается  надеяться, что в следующем году PricewaterhouseCoopers внесет изменения в свою методологию и официально включит Беларусь в список стран ЦВЕ.  

В целом приток ПИИ в регион возрос с 20 млрд. USD в 1997 г. до 30 млрд. USD в 2003 г. и 155 млрд. USD в 2008 г. (см. рисунок 1).  

Увеличение  притока ПИИ обусловлено вступлением стран Прибалтики и Центральной Европы в Евросоюз в 2004 г.  

Значительно увеличился и приток ПИИ в Россию – с 5 млрд. USD в 1997 г. до более чем 70 млрд. USD в 2008 г.  

Инвестиционная  пауза  

Однако в 2009 г. на фоне мирового экономического кризиса приток ПИИ сократился во все страны региона, за исключением Словакии (см. рисунок 2). Правая ось графика отражает удельный вес страны в общем объеме привлеченных прямых инвестиций региона в 1997-2008 гг., левая ось – темп роста прямых иностранных инвестиций в 2009 г.  

Крупнейшим  реципиентом ПИИ в регионе  в 1997-2008 гг. является Россия, на долю которой  приходится 29% общего объема ПИИ. В 2009 г. приток ПИИ, по оценкам авторов исследования, сократился на 48% по сравнению с 2008 г., что связано с коллапсом инвестиций в сектор недвижимости и добывающие отрасли из-за падения мировых цен на сырьевые товары (в 2008 г. на долю указанных секторов приходилось более половины притока ПИИ в Россию).  

На втором месте следует Польша, однако в 2009 г. приток ПИИ в страну сократился более сильно, чем в среднем  по региону. Как и в России, угольная, нефтяная и газовая промышленность, а также сектор недвижимости были основными получателями инвестиций. Вместе с финансовым сектором на долю указанных отраслей приходилось более половины притока ПИИ в Польшу в 2008 г.  

Несмотря  на то, что Польше в 2009 г. удалось  избежать рецессии, финансовый сектор страны достаточно сильно пострадал. Так, приток ПИИ в 2009 г. сократился: в сектор недвижимости – в 3 раза, в добывающие отрасли – в 3,8 раза и в финансовый сектор – в 7,1 раза.  

В целом в 2009 г. в странах региона произошли  изменения в отраслевом разрезе  привлеченных прямых иностранных инвестиций (см. таблицу 1).  

В частности, положительные темпы роста зафиксированы  в следующих отраслях: альтернативная энергетика, электронные компоненты, коммуникации и химическое производство. В последнем случае значительный приток инвестиций обусловлен среди  прочего инвестициями Mitsubishi в России на общую сумму 1 млрд. USD.  

В 1997-2008 гг. средний  уровень притока ПИИ в страны ЦВЕ составил около 4%. Более высокий  уровень зафиксирован в Болгарии, Эстонии и Сербии, ниже среднего значения – в России и Словении (см. рисунок 3).  

Интересно, что  в ходе эконометрического моделирования  авторы выявили статистическую незначимость влияния на приток ПИИ следующих  факторов.  

1) Реформирование  и дерегулирование рынков (используется  индекс Европейского банка реконструкции  и развития из доклада о процессе перехода).   

2) Темпы роста  ВВП также не оказывают влияния  на приток ПИИ.  

3) Наличие  полезных ископаемых и природных  ресурсов.  

4) Географическая  близость страны к западноевропейским  рынкам (расстояние от столицы  страны до Мюнхена).  

В то же время, подтверждена статистическая значимость следующих факторов.  

1) Относительные  трудовые издержки по сравнению  с уровнем в Германии – негативное  влияние с лагом в 2 года (то  есть увеличение трудовых издержек  в текущем году приводит к снижению притока ПИИ через 2 года).  

2) Увеличение  среднедушевых доходов относительно  среднего значения по Еврозоне  – положительное влияние с  лагом в 2 года. То есть увеличение  доходов является стимулом для  входа компаний на внутренний  рынок с целью обслуживания местного населения и производства товаров и услуг для внутреннего потребления.  

3) Уровень  премии за кредитный риск, требуемый  со стороны иностранных инвесторов  – негативное влияние. Эффективность  финансовых рынков вкупе с  экономической стабильностью и устойчивостью госбюджета оказывают воздействие на рисковую премию (относительно инвестиций в развитые страны), требуемую иностранными инвесторами. Снижение рисковой премии приводит к увеличению притока ПИИ в страны региона.  

4) Вступление  страны в Евросоюз – положительное влияние. Этот фактор описывается фиктивной переменной (0 – страна начала переговоры о вступлении в ЕС и 1 – страна вступила в ЕС).  

Прогноз  

На основе модели панельных данных с постоянными  эффектами авторы исследования разработали три сценарных прогноза притока ПИИ в страны ЦВЕ в 2010-2014 гг. (см. рисунок 4). Наиболее вероятный центральный сценарий предполагает постепенное снижение премии за риск до предкризисных значений только лишь к 2014 г., а темпы роста номинальной зарплаты будут связаны с темпами роста ВВП.  

Худший сценарий предполагает сохранение осторожности инвесторов, а значит и высокого уровня премии за риск (см. рисунок 5). В  свою очередь, оптимальный сценарий предполагает ограничение темпов роста  номинальной зарплаты на уровне ниже темпов роста ВВП.  

Наиболее  вероятный сценарий предполагает восстановление объемов прямых иностранных инвестиций до докризисных значений лишь в 2014 г, когда приток ПИИ в страны ЦВЕ  достигнет 172 млрд. USD.  

Худший сценарий предполагает, что приток ПИИ так и не сможет восстановиться к 2014 г. и составит 147 млрд. USD в 2014 г. против 155 млрд. USD в 2008 г. (в текущих ценах).  

И, наконец, сценарий ограничения зарплат на уровне не выше темпов инфляции предполагает возможность  увеличения притока ПИИ в регион до 234 млрд. USD в 2014 г.  

На наш  взгляд, Беларусь вполне способна конкурировать  на европейской арене за прямые иностранные  инвестиции. Но это уже тема для  отдельного разговора.  

Полную версию статьи можно скачать здесь.  

Доклад PricewaterhouseCoopers можно скачать здесь.  

Источник: BusinessForecast.by