Рынок ценных бумаг

    С помощью выпуска в обращение  государственных ценных бумаг решаются следующие основные задачи: финансирование государственного бюджета на не инфляционной основе, т.е. без дополнительного  выпуска денег в обращение;  финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.д. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Тема 26. История возникновения  и развития фондовой биржи.

    Возникновение фондовых бирж относится к XVI—XVII векам, характеризующимся первоначальным накоплением капитала и появлением акционерных обществ. Первой биржей, на которой осуществлялась торговля ценными бумагами, считается биржа, созданная в Антверпене в 1531 г. На данной бирже проводились и товарные операции. Однако данная биржа просуществовала  недолго, закрывшись в конце XVI в. 
Старейшей фондовой биржей мира, которая действует и в настоящее время, является Амстердамская фондовая биржа, созданная в 1611 г. Эта биржа была универсальной, т.е. на ней заключались сделки, связанные как с поставкой товара, так и с ценными бумагами. Первоначально на ней продавались акции только голландской Объединенной Ост-Индской компании, затем стали продаваться облигации правительства Голландии и облигации, выпущенные администрациями городов для финансирования муниципальных расходов, а также акции зарубежных акционерных обществ. К середине XVIII столетия на Амстердамской бирже обращалось 44 вида ценных бумаг. 
 
Во второй половине XVIII в. начали создаваться фондовые биржи в Великобритании, что было обусловлено необходимостью привлечения капитала для крупных компаний, организуемых в форме акционерных обществ. Первая специализированная фондовая биржа была создана в 1773 г. в Лондоне. 
В дальнейшем фондовые биржи получили бурное развитие в связи с возникновением промышленного производства и необходимостью аккумуляции значительных финансовых ресурсов для осуществления крупномасштабных проектов, когда средств индивидуального владельца не хватало. 
Возникновение российских ценных бумаг относится к 1769 г., когда в Амстердаме был размещен первый выпуск Российского юсударственного займа. Правительство в течение 40 лет привлекало финансовые ресурсы для пополнения казны только за счет внешних займов. На внутреннем российском рынке первые государственные ценные бумаги были выпущены в обращение только I! 1809 г. Однако государственный долг за счет внутренних заимствований покрывался только на 10%, остальную часть составляли внешние займы. Крупнейшей биржей, где велись операции с ценными бумагами, являлась Санкт-Петербургская. 
 
Образование фондовых бирж преследует достижение следующих целей: 
 
1.создание специализированного места, оснащенного не обходимыми техническими средствами для проведения 
 
регулярных торговых операций 
2.оценка качества ценных бумаг эмитентов и допуск к биржевой торговле только высоконадежных ценных бумаг; 
 
3. ведение котировок ценных бумаг и установление равновесной цены; 
 
4. создание организованного рынка ценных бумаг, на котором действия участников регулируются правилами и стандартами, установленными биржей; 
 
5. обеспечение гарантий исполнения сделок по ценным бумагам, поставки ценных бумаг и взаимных расчетов; 
 
6. обеспечение информационной открытости и прозрачности фондового рынка для всех участников. 
 
 Виды фондовых бирж 
 
По своему организационному строению различают два типа бирж: 
 
— биржи публично-правового характера; 
 
— биржи частного характера. 
 
Биржи публично-правового характера находятся под контролем государственных органов, которые назначают ведущих биржевых работников и контролируют их деятельность. 
 
Примером страны, на фондовом рынке которой функционируют биржи только публично-правового характера, может служить Франция, где все биржи являются государственными. 
 
Биржи частного характера образуются как закрытые компании в форме закрытых акционерных обществ, ассоциаций и т. п. В России биржи создаются в виде некоммерческого партнерства, участниками которого являются организации, имеющие статус профессиональных участников фондового рынка. Каждый учредитель биржи состоит ее членом, имеет торговое место на бирже. Исходя из этого число членов биржи ограничено. 
В различных странах предъявляются разнообразные требования к членам биржи. Например, членами Нью-Йоркской фондовой биржи могут быть только физические лица. Компания считается ассоциированным членом биржи, если ее сотрудник имеет место на бирже. В этой связи крупные финансовые компании покупают места на бирже для своих сотрудников, чтобы быть ассоциированным членом биржи. В случае увольнения сотрудника он обязан уступить место другому работнику данной компании. В иных странах членами биржи могут быть только юридические лица. Так, Лондонская фондовая биржа с 1926 г. функционирует как частная компания, акционерами которой становятся только брокерско-дилерские фирмы, каждая из которых имеет по одному голосу. По такому же принципу организована Токийская фондовая биржа, членами которой могут быть только инвестиционные институты. 
 
В зависимости от степени развития фондового рынка, количества обращающихся ценных бумаг, поступающих заказов на покупку и продажу, числа участников торговых операций, динамики изменения цен применяются различные способы проведения торговли ценными бумагами. 
 
Различают два основных способа организации торговли ценными бумагами: простой и двойной аукционы, каждый из которых имеет свои разновидности.  
 
При зарождающемся фондовом рынке, когда число покупателей и продавцов невелико, а также при небольшом количестве предлагаемых для продажи ценных бумаг торговля осуществляется по принципу простого аукциона. На развитых фондовых рынках торговля ценными бумагами происходит по принципу двойного аукциона. 
Простой аукцион представляет собой организацию торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели проводят эпизодические сделки напрямую между собой. Он характеризуется нерегулярностью проведения операций и отсутствием развитой сети посредников при осуществлении торговли. Простой аукцион в зависимости от спроса и предложения может быть организован в виде: 
 
— аукциона продавца; 
 
— аукциона покупателя; 
 
— заочного аукциона. 
 
Простой аукцион продавца предполагает наличие на рынке ограниченного количества продавцов, которые предоставляют для продажи ценные бумаги, и относительно большой спрос со стороны покупателей, которые конкурируют между собой. Продавец предлагает для реализации финансовый актив, устанавливая стартовую (начальную) цену, ниже которой он не продаст ценные бумаги. Стартовая цена является нижней границей стоимости финансовых активов, от которой начинаются торги. При наличии большого числа покупателей уровень стартовой цены не имеет принципиального значения, так как реальная цена определится в ходе конкурентных торгов. В процессе проведения аукциона цена постоянно растет в результате конкуренции между покупателями. В конце концов остается один покупатель, предложивший максимальную цену за выставленный пакет акций. Сделка заключается между продавцом и победителем аукциона, готовым заплатить наивысшую цену. Именно по такой системе осуществлялась продажа пакетов акций предприятий в процессе приватизации в России. Данный тип организации торговли получил название «английский аукцион». 
 
Простой аукцион покупателя предполагает, что на рынке существует достаточно много продавцов при ограниченном числе покупателей. В этом случае покупатель выбирает наилучшее предложение со стороны продавцов, которые вынуждены снижать цены, чтобы реализовать финансовый актив. Такая ситуация возникает на рынке, когда для реализации предлагаются акции предприятия, финансовое состояние которого не очень хорошее, и владельцы ценных бумаг стремятся от них избавиться. Аукцион проходит путем последовательного снижения продавцом цен на акции. Победителем становится тот покупатель, который первым согласится на предлагаемую цену. В мировой практике, когда торги идут по принципу снижения цен на выставленные ценные бумаги, данный вид аукциона называют «голландским аукционом». 
 
Одной из форм простого аукциона является закрытый аукцион, на котором продавец объявляет о продаже определенного числа ценных бумаг в течение ограниченного периода времени. Покупатели подают заявки на приобретение данного актива, указывая соответствующие цены. Инвесторы не знают информации об общем числе подаваемых заявок, предлагаемом другими покупателями уровне цен и количестве ценных бумаг, которые желают приобрести другие участники аукциона. В период проведения аукциона заявки накапливаются, после чего информация о количестве ценных бумаг, на которые поданы заявки, и уровне цен обрабатывается и сообщается продавцу, который принимает решение о приемлемом уровне цены. Ценные бумаги приобретают инвесторы, чьи предложения по цене были выше цены, устраивающей продавца, или равны ей. Данная форма проведения аукциона использовалась в России при продаже акций приватизированных предприятий на чековых аукционах и на специализированных денежных аукционах, а также применяется в настоящее время при первичном размещении государственных облигаций. 
 
Двойной аукцион- наибольшее распространение в мировой практике получила организация торговли в форме двойного аукциона, при котором идет одновременная конкуренция как со стороны продавцов, так и со стороны покупателей. Двойной аукцион может существовать только при наличии на рынке большого количества ценных бумаг, обладающих высокой степенью ликвидности, значительного числа участников фондового рынка, заинтересованных в проведении операций по данным ценным бумагам, а также * при существовании хорошо организованной инфраструктуры фондового рынка. В странах с развитым фондовым рынком биржевая и внебиржевая торговля ценными бумагами проходит в форме двойного аукциона. Организация торговли в этом случае предусматривает одновременное поступление заявок на покупку и продажу финансовых активов по определенным ценам. Перед организаторами торговли ставится задача максимального удовлетворения поступающих заказов по приемлемым для участников торгов ценам и обеспечение эффективного функционирования рынка. 
 
В зависимости от методов удовлетворения заявок участников двойной аукцион подразделяется на залповый (онкольный) и непрерывный. 
 
Залповый аукцион предполагает, что сделки совершаются не постоянно, а с определенной периодичностью. Поступающие заявки в течение конкретного периода времени накапливаются, обрабатываются, а затем удовлетворяются. 
 
Залповый аукцион применяется при недостаточно ликвидном рынке, когда сделки совершаются нерегулярно, их объемы невелики, а разница в ценах относительно большая. Периодичность удовлетворения заявок («проведения залпов») определяется ликвидностью рынка. При ликвидном рынке залпы производятся достаточно часто, при менее ликвидном — реже. 
 
Особенностью проведения залпового аукциона является определение цены аукциона, которая должна быть единой для всех участников сделки. Рассмотрим пример установления единой цены по конкретному виду ценных бумаг, реализуемых на аукционном рынке залповым методом. 
 
 Операционный механизм биржевой торгов 
При осуществлении сделок купли-продажи акций через систему биржевой торговли продавец и покупатель практически никогда не встречаются между собой, а действуют через посредников, которые на профессиональном уровне обеспечивают исполнение их заказов. Клиент, желающий продать ценные бумаги, передает заявку своему брокеру, находящемуся в брокерской фирме. Заявка может быть подана в устной форме, по телефону, по компьютерной связи, в письменной форме или каким-либо другим способом, согласованным между клиентом и брокерской фирмой. Брокерская фирма располагается на весьма отдаленном расстоянии от биржи, где находятся лишь ее представители. Поэтому фирма передает заказ клиента своему агенту, находящемуся в торговом зале биржи, по компьютерным системам связи или по телефону. Обработав полученный заказ, представитель фирмы направляет его брокеру для исполнения, который будет искать наилучшие пути его реализации. 
Аналогичным образом поступает инвестор, желающий приобрести ценные бумаги, отдавая поручение своему брокеру. На рисунке 9.2 представлена укрупненная схема совершения сделки по купле-продаже ценных бумаг на бирже. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Тема 41. Правовые основы деятельности рынка ценных бумаг.

    Российское  законодательство определяет ценную бумагу как документ, удостоверяющий с соблюдением  установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление  или передача которых возможны только при его предъявлении.

    Различными  видами ценных бумаг являются государственная  облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые  законами о ценных бумагах или  в установленном ими порядке  отнесены к числу ценных бумаг.

    Ценные  бумаги существовали в России и в  советский период, однако, внутреннего  фондового рынка как такового не было. Эмитентом ценных бумаг, в  конечном счете, выступало государство  в лице государственных предприятий  и организаций, оно же являлось одной  из сторон в подавляющем большинстве  сделок с ценными бумагами. С преобразованием  экономики в рыночную началось использование  государственных обязательств в  качестве средства платежа, а затем  и их спекулятивное обращение  между различными субъектами хозяйственного оборота. Резкое увеличение числа фондовых операций началось в процессе акционирования и приватизации, и первыми широко продаваемыми и покупаемыми бумагами, в том числе при участии  физических лиц, стали приватизационные чеки (ваучеры). Далее, по мере прохождения  различных этапов приватизации, на рынок выбрасывалось все большее  количество акций различных эмитентов, и акции стали наиболее торгуемым  видом ценных бумаг. В целях правового  регулирования ценных бумаг и  их обращения издавались сменяющие  друг друга нормативные акты, число  которых к настоящему времени  перевалило за полторы тысячи, и  они постепенно сформировали ту модель фондового рынка, которая существует на текущий момент.

    Объектом  сделок на фондовом рынке являются, главным  образом, эмиссионные  ценные бумаги. Эмиссионная  ценная бумага отличается наличием следующих  обязательных признаков:

    ·  закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением формы и порядка, установленных Федеральным законом "О рынке ценных бумаг";

    ·  размещается выпусками;

    ·  имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

    Наиболее  торгуемыми, как уже упоминалось, являются акции, представляющие собой, согласно указанному закону, эмиссионные  ценные бумаги, закрепляющие права  их владельца (акционера) на получение  части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в  управлении акционерным обществом  и на часть имущества, остающегося  после его ликвидации.

    По  типам эмиссионные  ценные бумаги делятся  на именные и предъявительские, а по форме –  на:

    ·  Именные документарные ценные бумаги

    ·  Именные бездокументарные ценные бумаги

    ·  Документарные ценные бумаги на предъявителя

    Документарные бумаги существуют в бумажной (наличной) форме. Бездокументарные бумаги существуют только в виде записей по счетам в реестре. По именным ценным бумагам, независимо от формы их выпуска, ведется  реестр. По ценным бумагам на предъявителя осуществление прав производится в  момент их предъявления владельцем. В  России разрешен только выпуск облигаций  на предъявителя, выпуск акций на предъявителя ограничен.

    Бездокументарные  бумаги упрощают процесс их обращения  и передачи прав собственности и  снижают издержки эмитента на их выпуск.

    Базовым документом, закрепляющим основы законодательства о ценных бумагах, является Гражданский  кодекс РФ, определяющий понятие ценных бумаг, их виды, требования к ним, субъекты прав, закрепленных ценной бумагой, общий  порядок передачи и осуществления  прав по ценным бумагам, особенности  фиксации прав, вытекающих из бездокументарных ценных бумаг и их обращения.

    Основным  специальным актом, определяющим устройство и регулирующим фондовый рынок, является Федеральный закон "О рынке  ценных бумаг". Этим Федеральным  законом регулируются отношения, возникающие  при эмиссии и обращении эмиссионных  ценных бумаг независимо от типа эмитента, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

    Во  исполнение и в соответствии с  вышеназванными законами были изданы многочисленные подзаконные акты, среди  которых подавляющее большинство  составили акты Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому  рынку (ФКЦБ).

    Ряд документов закрепил правила деятельности различных видов  профессиональных участников рынка ценных бумаг, определенных законом "О  рынке ценных бумаг". Это:

    ·  Постановление ФКЦБ от 11 октября 1999 г. № 9 "Об утверждении правил осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации",

    ·  Постановление ФКЦБ от 16 октября 1997 г. № 36 "Об утверждении положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации, установлении порядка введения его в действие и области применения",

    ·  Постановление ФКЦБ от 17 октября 1997 г. № 37 "Об утверждении положения о доверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги",

    ·  Постановление ФКЦБ от 2 октября 1997 г. № 27 "Об утверждении положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг",

    ·  Постановление ФКЦБ от 16 ноября 1998 г. № 49 "Об утверждении положения о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг".

    Поскольку законом установлено обязательное лицензирование профессиональной деятельности на фондовом рынке и обязательная аттестация специалистов, непосредственно  осуществляющих такую деятельность, существуют документы, определяющие требования, предъявляемые к профессиональным участникам; к их сотрудникам, занимающим определенные должности; порядок лицензирования и аттестации, а также ограничения  при осуществлении различных  видов профессиональной деятельности на фондовом рынке, в частности:

    ·  Постановление ФКЦБ от 23 ноября 1998 г. № 50 "Об утверждении положения о лицензировании различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации",

    ·  Постановление ФКЦБ от 20 января 1998 г. № 3 "Об утверждении совместного с Центральным Банком Российской Федерации положения об особенностях и ограничениях совмещения брокерской, дилерской деятельности и деятельности по доверительному управлению ценными бумагами с операциями по централизованному клирингу, депозитарному и расчетному обслуживанию",

    ·  Постановление ФКЦБ от 2 сентября 1999 г. № 6 "Об утверждении положения о системе квалификационных требований к руководителям, контролерам и специалистам организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, а также к индивидуальным предпринимателям - профессиональным участникам рынка ценных бумаг",

    ·  Приказ ФКЦБ от 10 января 1997 г. № 3 и Минфина от 9 января 1997 г. № 1 "Об утверждении программы аттестации специалистов организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг".

    Значительный  массив документов посвящен защите интересов  инвесторов, организации  контроля, отчетности и раскрытия информации на рынке ценных бумаг. Среди них можно  выделить:

    ·  Постановление ФКЦБ от 15 июня 1998 г. № 23 "Об утверждении временного положения о внутреннем контроле профессионального участника рынка ценных бумаг",

    ·  Федеральный закон от 12 февраля 1999 года "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг",

    ·  Постановление ФКЦБ от 6 ноября 1998 г. № 45 "Об утверждении временного положения о представлении отчетности профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющими брокерскую, дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами",

    ·  Постановление ФКЦБ от 29 ноября 1999 г. № 10 "О некоторых вопросах раскрытия информации на рынке ценных бумаг",

    ·  Постановление ФКЦБ от 26 ноября 1996 г. № 21 "Об утверждении временного положения об учетных регистрах и внутренней отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг".

    С целью организации обращения  ценных бумаг на фондовом рынке, учета  прав, закрепленных ценными бумагами, предоставления возможности физическим и юридическим лицам совершать  сделки на рынке ценных бумаг и  осуществлять другие права, вытекающие из ценных бумаг, законодательством  определены различные виды профессиональной деятельности на фондовом рынке, а также - права и обязанности профессиональных участников рынка, осуществляющих такую  деятельность.

    Законодательством определены следующие  виды профессиональной деятельности:

    ·  Брокерская деятельность – совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в Договоре;

    ·  Дилерская деятельность – совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и / или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и / или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам;

    ·  Деятельность по управлению ценными бумагами – осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления ценными бумагами и денежными средствами, инвестируемыми в ценные бумаги и полученными в результате управления, переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц;