Стоимость и капитал как базовые категории

Структура заемного капитала неоднородна. Для  финансов имеет принципиальное значение срок, на который привлекаются ресурсы. Наиболее выгодными для предприятия  являются долгосрочные займы и кредиты, к которым в российской практике относятся обязательства со сроком погашения свыше 1 года (в развитых странах долгосрочными считаются обязательства сроком свыше 5 и даже 10 лет). Долгосрочные источники являются полноценным инвестиционным ресурсом, который может быть вложен в масштабные проекты, способные окупить затраты к моменту погашения задолженности. В этом смысле долгосрочные источники идентичны собственному капиталу. В финансовой практике они называются долгосрочным заемным капиталом или долгосрочными пассивами. Сумма собственного и долгосрочного заемного капиталов называется постоянным или долгосрочным капиталом.

Краткосрочные обязательства (со сроком погашения  до 1 года) обычно привлекаются для покрытия дополнительной потребности в оборотных  средствах. В принципе никто не может запретить предприятию затеять длительный инвестиционный проект, финансируемый за счет цепочки краткосрочных займов. Однако с финансовой точки зрения такая стратегия представляется авантюрной. Покрытие хотя бы части основного капитала предприятия краткосрочными заемными средствами является одним из наиболее верных показателей его финансовой неустойчивости. Краткосрочные заимствования подразделяются на процентные (например, банковские ссуды) и беспроцентные (кредиторская задолженность поставщикам, рабочим и служащим, бюджету и т.п.). Общая сумма краткосрочных обязательств называется краткосрочными пассивами, краткосрочным заемным капиталом или просто краткосрочным капиталом. В сумме с долгосрочным заемным капиталом данные источники образуют пассивы предприятия или его заемный капитал.

Таким образом для предприятия, использующего  эффект финансового рычага, общая  величина его активов будет всегда равна сумме собственного капитала и пассивов. Данное равенство отражает основное балансовое уравнение, лежащее в основе финансового менеджмента: А = СК + П. Схематично его можно представить следующим образом (рис. 1.1.4).

Рисунок 2. Схема основного балансового уравнения

В практике отечественного бухгалтерского учета  принято называть всю правую часть  балансового уравнения (СК + П) пассивом, рассматривая ее как единое целое. Формально  никакой разницы при этом не возникает. Однако с финансовой точки зрения собственный капитал имеет совершенно иную природу и принципиально отличается от заемных источников. Владельцы становятся богаче, если увеличивается собственный капитал предприятия. С ростом заемного капитала увеличивается общая сумма активов предприятия. Однако само по себе это увеличение еще не означает обогащения собственников предприятия, так как активы, приобретаемые за счет заемных средств, “обременены” обязательствами, величина которых равна сумме вновь приобретенных активов. В будущем, если предприятие сумеет воспользоваться эффектом финансового рычага и новые активы принесут дополнительный доход, владельцы смогут ощутить увеличение стоимости своей доли в активах предприятия.

Разница между общей стоимостью активов  и общей величиной заемного капитала называется чистыми активами. Из основного балансового уравнения следует, что чистые активы должны равняться величине собственного капитала предприятия. На практике это равенство как правило не соблюдается: официальной методикой расчета величины чистых активов акционерных обществ предусмотрено исключение из итога актива некоторых статей (например, суммы НДС по приобретенным ценностям, задолженности учредителей по взносам в уставный капитал и др.). Величина пассивов также корректируется – в частности, к ней добавляется сумма целевого безвозмездного финансирования, полученного предприятием. Поэтому рассчитанные таким образом чистые активы обычно бывают меньше общей величины собственного капитала. Если размер чистых активов опустится ниже уровня уставного капитала (у действующего предприятия уставный капитал это только часть собственного капитала), то акционерное общество должно перерегистрировать свой устав, доведя в нем размер уставного капитала до величины чистых активов.

Несколько видоизменив схему, представленную на рис. 1.1.4, можно наглядно представить методику формирования еще одного важнейшего финансового показателя – наличие собственных оборотных средств (СОС) или величина собственного оборотного капитала (синоним – чистый оборотный капитал).

Рисунок 3. Схема формирования собственного оборотного капитала

Заштрихованная  часть схемы на рис. 1.1.5 отображает величину имеющихся у предприятия  СОС. Как видно из схемы, название “собственные оборотные средства” не совсем точно отражает природу этого показателя. Речь идет о той части оборотных активов предприятия, которая покрывается не только собственным капиталом, но и долгосрочными пассивами, т.е. постоянным капиталом. В мировой практике для обозначения этой части оборотных средств используется термин “working capital” или “net working capital” – рабочий (работающий) или чистый рабочий капитал. Как видно из схемы, алгебраически величину СОС можно рассчитать двумя способами:

• вычитая из итога оборотных активов сумму краткосрочных пассивов;
• вычитая стоимость внеоборотных активов из суммы постоянного капитала (итога собственного капитала и долгосрочных пассивов).

Рассмотрим  аналитический баланс условного  предприятия (табл. 1.1.1). Используя имеющиеся в нем данные, рассчитаем наличие СОС на начало и конец года:

на начало года – 1 способ (80 – 40) = 40 млн. рублей;  
2 способ (60 + 30 – 50) = 40 млн. рублей.

на конец  года – 1 способ (92 – 49) = 43 млн. рублей; 
2 способ (60 + 40 – 57) = 43 млн. рублей.

Результаты  расчетов показывают, что в отчетном году наличие СОС увеличилось  на 3 млн. рублей (43 – 40), т.е. еще большая  часть оборотных активов предприятия  покрывалась долгосрочными финансовыми  источниками. Это свидетельствует  о росте ликвидности и финансовой устойчивости предприятия. При возникновении срочной необходимости погашения какого-либо обязательства предприятие достаточно быстро и без значительной потери стоимости сможет направить на эти цели часть своих оборотных средств, например, высвободив их из запасов сырья.

Таблица 4. Аналитический баланс 

Однако  возможна иная трактовка полученного  результата: предприятие было вынуждено  направить на финансирование оборотных  средств дополнительно 3 млн. рублей из своих инвестиционных ресурсов (долгосрочного капитала). Иммобилизация этих ресурсов в остатках текущих активов означает сокращение инвестиционных программ предприятия, отказ от выполнения проектов, реализация которых могла бы обеспечить ему в будущем значительный прирост дохода. Другими словами, увеличение СОС означает замедление их оборачиваемости, снижение эффективности использования долгосрочного капитала предприятия.

Несмотря  на свою полную противоположность, обе  вышеприведенные трактовки полученных результатов верны. Уникальность показателя СОС заключается в том, что в нем находят отражение два важнейших финансовых понятия – доходность и риск. Увеличивая размер собственного оборотного капитала, предприятие снижает риск потери платежеспособности. Оборотные средства являются наиболее ликвидной частью активов, поэтому наличие их “чистой” величины, свободной от краткосрочных обязательств, значительно увеличивает мобильность предприятия в целом, его способность переориентировать свой капитал на новые рынки или виды деятельности. С другой стороны, поддерживая значительные размеры СОС в течение длительного времени, предприятие лишает себя возможности доходного вложения своего долгосрочного капитала. Это может свидетельствовать об отсутствии инвестиционной политики, недостаточном внимании к вопросам развития производства.

Снижение  наличие СОС может означать вложение чистых оборотных активов в инвестиционную деятельность, направление их на реализацию масштабных проектов с высоким уровнем  ожидаемого дохода. Однако при этом уменьшается степень покрытия краткосрочных обязательств оборотными активами, что увеличивает риск возможного банкротства. Отрицательная величина СОС свидетельствует о финансовой неустойчивости предприятия, так как имеющихся в его распоряжении текущих активов уже недостаточно для покрытия срочных обязательств. Поэтому требования кредиторов могут быть направлены и на его основной капитал – здания, оборудование, транспортные средства и т.п.

Заключение

При формировании цены капитала учитываются следующие его элементы:

• часть краткосрочных кредитов и займов, представляющая собой постоянный источник финансирования (источник, рискованный для финансирования развития, применяется для этих целей редко);
• долгосрочная кредиторская задолженность;
• привилегированные акции;
• собственный капитал, включая: нераспределенную прибыль, обыкновенные акции.

Если  ожидается, что доходность акции  будет расти с ежегодным темпом g, то стоимость растущей акции можно  представить как модель «доходность облигаций плюс премия за риск»: сложение текущего значения оцененной премии за риск и доходности собственных облигаций компании.

В оценке капитала различают среднюю и  предельную стоимость капитала. Средняя стоимость капитала - это текущая стоимость капитала, т.е. стоимость капитала фирмы, функционирующего в данный момент.

Предельная  стоимость капитала есть стоимость  будущего его приращения (этот капитал  еще не функционирует). Под предельной стоимостью любого ресурса понимается стоимость каждой дополнительной его  единицы: например, предельная стоимость труда - это затраты по подключению к процессу производства и реализации продукции одного дополнительного работника; предельная стоимость капитала - годовая процентная ставка, которая требуется при увеличении капитала на одну денежную единицу.

Под структурой капитала понимается соотношение только долгосрочных источников финансирования - собственного и заемного капитала. Принципиальное отличие собственного и заемного капитала - разная доходность, что связано с разным уровнем  риска для владельцев этого капитала.

СПИСОК  ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 

1. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: учебник. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 240 с.
2. Ермасова Н.Б. Финансовый менеджмент: учебник. - М.: Высшее образование, 2008. - 470 с.
3. Колчина Н.В. Финансовый менеджмент: учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальностям экономики и управления / Н.В. Колчина, О.В. Португалова, Е.Ю. Макеева; под ред. Н.В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. - 464 с.
4. Ткачук, М. И. Основы финансового менеджмента / М. И. Ткачук, Е. Ф. Киреева. - Минск.: Книж. Дом Экоперспектива, 2005. - 414 с.
5. Управление финансами (финансы предприятий) / под ред. А. А. Володина. - М.: ИНФРА-М, 2006. - 502 с.
6. Финансовый менеджмент: теория и практика / под ред. Е. С. Стояновой. - М.: Перспектива, 2005. - 655 с.
7. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Под. Ред. Акад. Г.Б. Поляка. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. - 527 с.
8. Финансовый менеджмент / под ред. Ю. П. Анискина. - М.: ОМЕГА-Л, 2006. - 335 с.