Валютная оговорка

Валютная  оговорка

Валютная  оговорка (currency clause) – это условие, включаемое в договоре международной купли-продажи товаров с целью страхования экспортера от риска понижения курса валюты платежа между моментом заключения сделки и фактическим моментом оплаты. Валютная оговорка фиксирует курс одной валюты относительно другой во избежание потерь от девальвации (devaluation) или ревальвации (revaluation).

Существует два основных вида валютной оговорки:

1) установление в соглашении  о цене товара в качестве  валюты контракта устойчивой  валюты. При понижении ее курса  цена или сумма в валюте  платежа соответственно увеличивается;

2) включение условий об  изменении цены товара в той  же пропорции, в какой произойдет  изменение курса согласованной  между сторонами валютой платежа  по отношению к валюте контракта.

Валютная оговорка может  применяться и при заключении импортных контрактов для обеспечения  интересов импортера, когда ожидается  повышение курса валюты сделки.

В условиях плавающих курсов для валютной оговорки используют различные комбинации из нескольких валют и в контракте закрепляется многовалютная (мультивалютная) оговорка (multyiple currency clause). Как правило, платеж связан с валютными перечислениями и соответственно с валютным риском.

Под валютным риском (currency risk) понимается опасность валютных потерь при изменении курса иностранной валюты по отношению к национальной денежной единице при проведении внешнеторговых, валютных, кредитных и иных операций.

С точки зрения валютного  риска интересы сторон не совпадают  – экспортер стремится зафиксировать  цену в относительно но устойчивой валюте (stable currency), а импортер, наоборот, заинтересован в том, чтобы установить цену в валюте, подверженной обесценению.

Экспортер несет убытки при понижении курса валюты контракта по отношению к национальной валюте в период между подписанием контракта и осуществлением платежа по нему. Импортер, напротив, несет убытки в связи с повышением курса валюты контракта.

Если валюта цены и валюта платежа совпадают, то фактически валютного  риска нет. Если возникает проблема пересчета, то указывают дату пересчета, день платежа или день, предшествующий платежу, валютный рынок котировки  которого принимается за основу, средний  курс между курсами продавца и  покупателя (или один из них).

Защитные оговорки (protection clauses), включенные в контракт, направлены на устранение или ограничение валютного риска. Все оговорки построены по принципу увязки причитающихся платежей с изменениями на валютных или товарных рынках. При этом оговорки, предусматривающие пересчет суммы платежа, называются двусторонними (bilateral clauses), поскольку возможные убытки и выгоды одинаково распространяются на экспортера и импортера. Могут применяться и односторонние оговорки (unilateral clauses). Возможна, хотя и редко, индексационная оговорка (indexation clauses), предусматривающая изменение суммы платежа в зависимости от движения общего индекса цен. За рубежом банки предоставляют страховку валютного риска (currency risk insurance).

 

 

 

 

Трансляционный валютный риск

Этот риск известен так же как расчетный, или балансовый риск. Источником трансляционного валютного  риска является возможность несоответствия между активами и пассивами, выраженными  в валютах разных стран. Например, если британская компания имеет дочерний филиал в США, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в  долларах США. Если у британской компании нет достаточных пассивов в долларах США, компенсирующих стоимость этих активов, то компания подвержена риску. Обесценение доллара США относительно фунта стерлингов приведет к уменьшению балансовой оценки стоимости активов  дочерней фирмы, так как балансовый отчет материнской компании будет  выражаться в фунтах стерлингов. Аналогично компания с чистыми пассивами  в иностранной валюте будет подвержена риску в случае повышения курса  этой валюты.

Если компания считает, что трансляционный риск не имеет  особого значения, то тогда нет  необходимости хеджировать такой  риск. В поддержку этой точки зрения можно сказать, что отражение  в балансовом отчете изменений активов  и пассивов при их оценке в базовой  валюте является всего лишь бухгалтерской  процедурой, не имеющей существенного  значения. Тот факт, что стоимость  активов дочерней компании в США, выраженная в фунтах стерлингов, колеблется вместе с движением обменного  курса доллара США к фунту  стерлингов, может никак не повлиять на основную деятельность или прибыльность (в долларах США) дочерней компании. Поэтому затраты на хеджирование трансляционного риска могут  считаться бессмысленными, так как  фактически не существует риска потерь от колебаний курса. Эта точка  зрения оправдана, если изменения курса  рассматриваются как отклонения от относительно стабильного курса. Однако если существует определенная тенденция изменения курса, то сама эта тенденция может оказаться  существенной, хотя отклонения от курса  в ту или иную сторону могут  и не иметь значения.

Попытки определить степень трансляционного риска  вызывают много разногласий, главным  образом из-за различных методов  учета, использовавшихся в течение  многих лет. По существу, можно считать, что материнская компания подвержена риску потерь от изменения курса  валюты, с которой работает ее филиал, на всю сумму чистых активов филиала. Считается, что балансовый риск возникает, когда существует дисбаланс между  активами и пассивами, выраженными  в иностранной валюте. Материнская  компания подвержена риску в той  степени, в которой чистые активы филиала не сбалансированы пассивами.

 

 

 

 

 

 

 

Базовая стратегия  для уменьшения трансляционного  риска[78] сводится к увеличению суммы активов, деноминированных в валютах, обменный курс которых (относительно отечественной валюты) прогнозируется к повышению, а также к уменьшению суммы активов, деноминированных в валютах,обменный курс которых (относительно отечественной валюты) прогнозируется к понижению. Наоборот, фирма будет уменьшать обязательства, выраженные в сильных валютах, и увеличивать обязательства, выраженные в слабых валютах.

Например, если вероятна тенденция к девальвации некоторой  иностранной валюты, то базовая стратегия  по покрытию валютного трансляционного  риска будет включать, в частности,следующее:

- снижение уровня  остатков на текущих счетах  в этой валюте;

- уменьшение сроков  предоставляемых торговых кредитов  по продажам для снижения величины  счетов к получению, которые  выражены в этой валюте;

- увеличение заимствований  в этой валюте;

- замедление расчетов  по счетам к платежу;

- заключение форвардных  контрактов на продажу этой  иностранной валюты.

Однако эти хеджинговые техники не приносят успеха. Так, если рынок признает вероятность повышения или понижения обменного курса той или иной валюты, то это признание будет отражено в стоимости различных хеджинговых техник (например, с использованием форвардного курса). Именно поэтому лишь если ожидания фирмы отличаются от рыночных, такого рода хеджинг приведет к уменьшению ее издержек.

В соответствии с  этой базовой хеджинговой стратегией в распоряжении фирмы (банка) имеются следующие методы для управления валютным трансляционным риском:

- коррекция потоков  валютных фондов;

- заключение форвардных  контрактов на продажу или  покупку инвалюты;

- неттинг[79] риска.

Техника коррекции  потока валютных фондов сводится к  изменению величины и (или) валюты планируемых  денежных потоков фирмы. Прямые методы такой коррекции включают:

- установление  цен на экспортную продукцию  в сильных, а на импортную  - в слабых валютах;

- инвестирование  в ценные бумаги и другие  активы, выраженные в сильных  валютах;

- заимствования  и создания других типов обязательств в слабых валютах.

Косвенные методы коррекции валютных потоков охватывают:

- изменение трансферных цен по внутрифирменным продажам;

- ускорение или  замедление внутрифирменных платежей  дивидендов, комиссионных и ройялти;

- использование  других методов внутрифирменных  трансферов фондов.

На практике часто  пользуются следующими алгоритмами  хеджирования трансляционного валютного  риска при изменении курса  иностранной валюты

Случай «А». Хеджинг трансляционного валютного риска при ожидании девальвации иностранной валюты против отечественной

1. Заключение форвардных  контрактов на продажу слабой  иностранной валюты.

2. Снижение уровня  денежных средств на банковских  счетах и рыночных ценных бумаг  в слабой иностранной валюте.

3. Уменьшение счетов  к получению в слабой иностранной  валюте (ужесточение условий торгового  кредита).

4. Задержка инкассирования  счетов к получению в сильной  валюте.

5. Ускорение импорта  товаров в сильной валюте.

6. Увеличение заимствований  в слабой иностранной валюте.

7. Задержка оплаты  счетов к платежу в слабой  иностранной валюте.

8. Ускорение переводов  дивидендов и комиссионных в  слабой валюте в адрес родительской  фирмы и других подразделений  компании.

9. Ускорение оплаты  межфилиальных счетов к платежу в слабой валюте.

10. Задержка инкассирования  межфилиальных счетов к получению в слабой иностранной валюте.

11. Фактурирование  новых контрактов по экспорту  в сильной, а по импорту - в слабой иностранной валюте.

Случай «Б». Хеджинг трансляционного валютного риска при ожидании ревальвации иностранной валюты против отечественной

1. Заключение форвардных  контрактов на покупку сильной  иностранной валюты.

2. Увеличение суммы  денежных средств и рыночных  ценных бумаг в сильной иностранной  валюте.

3. Увеличение счетов  к получению в сильной иностранной  валюте (ослабление условий торгового  кредита).

4. Ускорение инкассирования  счетов к получению в слабой  валюте.

5. Замедление импорта  товаров в слабой валюте.

6. Уменьшение заимствований  в сильной валюте.

7. Ускорение оплаты  счетов к платежу в сильной  иностранной валюте.

8. Задержка переводов  дивидендов,комиссионных и ройялти в сильной валюте в адрес родительской фирмы и других подразделений компании.

9. Задержка оплаты  межфилиальпых счетов к платежу в сильной валюте.

10. Ускорение инкассирования  межфилиальных счетов к получению в сильной валюте.

11. Фактурирование  новых контрактов по экспорту  в сильной, а по импорту - в слабой иностранной валюте.

Заключение форвардных(фьючерсных) контрактов является наиболее популярным инструментом по защите от валютного трансляционного риска, хотя увеличивается значимость использования техники «лидз-энд-лэгз[80]«.Более того, для операций в валютах, по которым не существует рынка форвардных контрактов, лидз-энд-лэгз, а также заимствования в местной иностранной валюте,являются наиболее важными инструментами хеджирования трансляционного риска.

Однако большая  часть международного бизнеса осуществляется в тех нескольких валютах, для  которых существуют развитые форвардные рынки. Продажа или покупка форвардных инвалютных контрактов снижает трансляционный риск фирмы, поскольку создает требования(активы) или обязательства в иностранной валюте, компенсирующие такой риск.

Наконец, неттинг риска является дополнительной техникой по менеджменту валютного трансляционного риска, которая полезна для крупных фирм (банков) с валютными позициями в нескольких иностранных денежных единицах. Эта техника означает компенсирование открытой позиции в одной валюте посредством открытия противоположной (или такой же) позиции в той же (или в другой) иностранной валюте. При этом хеджинг осуществляется с той целью, чтобы доходы или убытки по этим позициям компенсировали друг друга.

Итак, в соответствии с ожидаемыми изменениями валютных курсов фирмы обычно заключают форвардные контракты, осуществляют заимствования  иностранной валюты и коррекцию  своей ценовой и кредитной  политики. При этом критерием выбора выступает сравнительная стоимость  этих видов хеджинга.

 

 

 

 

 

 

 

Экономический валютный риск.

Экономический риск определяется нами как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного  курса на экономическое положение  компании, например, вероятность уменьшения объема товарооборота или изменения  цен компании на факторы производства и готовую продукцию по сравнению  с другими ценами на внутреннем рынке. Риск может возникать вследствие изменения остроты конкурентной борьбы, как со стороны производителей аналогичных товаров, так и со стороны производителей другой продукции, а также изменения приверженности потребителей определенной торговой марке. Воздействие могут иметь и  другие источники, например, реакция  правительства на изменение обменного  курса или сдерживание роста  заработной платы в результате инфляции, вызванной обесценением валюты.

В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании, которые  несут издержки только в национальной валюте, не имеют альтернативных источников факторов производства, на которые  могли бы повлиять изменения валютного  курса. Эти компании реализуют продукцию  только внутри страны и не встречают  конкуренции со стороны товаров, цены на которые могут стать более  выигрышными в результате благоприятного изменения курса. Однако даже такие  компании не полностью защищены, так  как изменения обменного курса  могут иметь последствия, которых  не сможет избежать ни одна фирма. Например, снижающийся курс фунта стерлингов может привести к повышению процентных ставок, что, в свою очередь, снизит общий уровень потребительских  расходов на внутреннем рынке и увеличит издержки, связанные с погашением долговых обязательств. Колебания обменных курсов могут повлиять на степень конкуренции  со стороны других производителей, оказав воздействие на структуру  их затрат или на их продажные цены, выраженные в национальной валюте. Компания, продающая исключительно  на внутреннем рынке, с затратами, оплачиваемыми  только в национальной валюте, пострадает от повышения курса внутренней валюты, поскольку конкурентные импортные  товары будут более дешевыми, так  же как и товары внутренних производителей-конкурентов, издержки которых оплачиваются частично в иностранной валюте. Изменения стоимости валюты страны могут иметь дополнительную значимость для компании, разместившей свой филиал в этой стране с целью  обеспечения дешевого источника  поставок либо на свой внутренний рынок, либо на рынки других стран-потребителей. Например, японский производитель автомашин, построивший завод в Соединенном  Королевстве для выпуска машин  по конкурентным ценам, не будет обрадован  повышением курса фунта стерлингов относительно других европейских валют. Некоторые сырьевые товары по традиции оцениваются в определенных валютах. Ярким примером этого являются цены на нефть в долларах США. Компании, получающие доход в других валютах, могут быть уязвимы для риска  возможных убытков от повышения  курса доллара по отношению к  валютам, в которых они получают свои доходы. Одним из примеров таких  фирм являются авиакомпании. Если они  к тому же покупают самолеты в США  и имеют в результате долговые обязательства в долларах, то усиливается  их подверженность риску потерь от повышения курса доллара относительно национальных валют, в которых они  получают доходы. Ранее упоминалось, что моментом возникновения операционного валютного  риска следует считать дату опубликования  прейскуранта. Предположим, что экспортер  попытается избежать операционного  риска, связанного с ценами в иностранной  валюте, издав прейскурант для  зарубежных покупателей в национальной валюте продавца. Тогда влияние колебаний  валютного курса проявится в  объеме продаж.