Акция как инструмент инвестиционной привлекательности

 

 

Оса=N / (CAнг+САкг) / 2 ,(3)

 

где Оса — оборачиваемость совокупных активов (капиталоотдача), обороты;

N — выручка от продаж за вычетом косвенных налогов, тыс. руб.;

 САнг — стоимость совокупных активов компании на начало года, тыс. руб.;

 САкг — стоимость совокупных активов компании на конец года, тыс. руб.

Рассчитаем капиталоотдачу по данным финансовой отчетности ОАО  «НЛМК» за 2007 год:

 

Оса = 154 880 576 / ((224 349 252+173 210 140) / 2) = 0,7792.

 

По приведенным расчетам можно сделать вывод, что наблюдается  высокий уровень капиталоотдачи, это отражает высокую скорость оборачиваемости совокупных активов организации. Как известно, эффективное управление активами предполагает отсечение неэффективных затрат на использование инвестированного капитала [7], поэтому, чем быстрее оборачиваются активы, тем меньше дефолтный риск, связанный с неэффективным использованием основных средств.

2.4. Показатели рентабельности хозяйственной деятельности. Наиболее важную роль из данной группы показателей в оценке инвестиционной привлекательности организации-эмитента ценных бумаг играет показатель рентабельности активов (капитала). Рентабельность активов комплексно характеризует эффективность деятельности экономического субъекта. При помощи данного показателя можно оценить эффективность управления, поскольку получение высокой прибыли и достаточного уровня доходности во многом зависит от правильности выбора и рациональности принимаемых управленческих решений. По значению уровня рентабельности капитала можно оценить долгосрочное благополучие компании, то есть ее способность получать ожидаемую норму прибыли на инвестиции в достаточно длительной перспективе.

При определении рентабельности активов следует учитывать тот факт, что численное значение стоимости имущества не остается неизменным за период по причине ввода в эксплуатацию новых основных средств или их выбытия. Поэтому при исчислении рентабельности активов следует определять их среднее значение. Наиболее правильным при этом является расчет средней хронологической величины инвестированного капитала, а при отсутствии или недостаточности данных можно использовать средние арифметические значения. С учетом этого показатель рентабельности хозяйственной деятельности — коэффициент рентабельности активов (капитала) — может быть определен следующим образом [6]:

 

Кра = Рч / (Анг + Акг) / 2, (4)

     где Кра — коэффициент рентабельности активов (капитала);

 Рч — чистая прибыль, тыс. руб.;

 Анг — стоимость имущества компании на начало года, тыс. руб.;

 Акг — стоимость имущества компании на конец года, тыс. руб.

 

Рассчитаем коэффициент  рентабельности активов по данным бухгалтерской отчетности ОАО «НЛМК» за 2007 год:

 

Кра = 40 423 931 / ((224 349 252+173 210 140) / 2) = 0,2034, или 20,34%.

 

Значение данного показателя говорит о высоком уровне рентабельности активов, несмотря на его снижение относительно 2006 г.

 

 

 

2.5. Показатели внутрифирменной эффективности / Показатели прибыли, рассчитываемые через рыночные оценки / Показатели результативности работы фирмы. В международной практике наиболее часто для оценки эффективности финансово-хозяйственной деятельности компаний используются показатели EVA и EBITDA.

Концепция экономической добавленной  стоимости (EVA сокр. от англ. Economic Value Added) была разработана в 90-х годах XX века специалистами консалтинговой компании Stern Stewart & Co и довольно быстро завоевала популярность среди ведущих компаний мира. Суть ее заключается в том, что компания рассматривается как некий проект с начальным капиталом, который имеет определенную стоимость. Разница между доходностью проекта (компании) и стоимостью капитала и есть экономическая добавленная стоимость (EVA). EVA является показателем, характеризующим экономическую прибыль компании: сколько компания заработает с учетом упущенной выгоды, которую она не получит из-за невозможности вложить капитал альтернативным способом (в другой бизнес, на депозит, в фондовый рынок) [9]. Иными словами, экономическая добавленная стоимость (EVA) — это финансовый показатель, показывающий фактическую экономическую прибыль организации. Концепция управления, основанная на определении экономической добавленной стоимости, позволяет выяснить, достаточно ли зарабатывает компания по сравнению с альтернативными вложениями.

Показатель EVA раскрывается в финансовых отчетностях ОАО «НЛМК» за 2002–2004 гг., начиная с 2005 г. в учетно-аналитической  практике НЛМК показатель EVA не используется в качестве показателя внутрифирменной эффективности. Так значение EVA, рассчитанное по результатам деятельности Группы за 2004 г. составило 1 246 млн. долл. США. По сравнению с 382 млн. долл. США в 2003 г. значение индикатора EVA выросло более чем втрое, темп его роста составил 326,18% [11, с. 41]. Из этого можно сделать вывод об эффективности осуществляемых НЛМК операций и о способности топ-менеджмента увеличивать стоимость компании, фокусироваться на стратегических задачах, повышать качество принимаемых управленческих решений.

Другим показателем результативности работы компании является операционная прибыль, или прибыль до вычета процентов и налогов, EBIT (сокр. от англ. Earnings before Interest and Taxes), и ее разновидность, EBITDA (сокр. от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization). Операционная прибыль — это наиболее общая характеристика уровня организации и эффективности технологического процесса, лежащего в основе ее функционирования. Специфика организации технологического процесса и техника управления им определяется управленческим персоналом (т.е. агентами собственников), а потому показатель EBIT входит в систему критериев оценки профессиональной компетентности и качества работы менеджмента [4. с. 71]. EBITDA — аналитический показатель, равный объему прибыли до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений. Показатель рассчитывается по данным финансовой отчетности (составленной по стандартам ГААП, МСФО) и служит для оценки того, насколько прибыльна основная деятельность компании. EBITDA используется при проведении сравнения с отраслевыми аналогами, позволяет определить эффективность деятельности компании независимо от ее задолженности перед различными кредиторами и государством, а также от метода начисления амортизации. На основании отчетности по РСБУ показатель рассчитать сложно, поскольку в ней не отражаются адекватно нужные данные.

В связи с тем, что  показатель EBITDA, не учитывает амортизацию, по утверждению его сторонников, он более реально отражает прибыльность компании (по сравнению с EBIT), ввиду существующей возможности применения различных методов начисления амортизации в бухгалтерском учете.

При разработке методики, нами был выбран один из приведенных  выше показателей, наиболее полно оценивающий внутрифирменную эффективность, то есть эффективность работы топ-менеджмента и, соответственно, уровень ИП. По нашему мнению, таким показателем является EBITDA, который фактически показывает прибыль от основной деятельности.

EBITDA рассчитывается как  сумма чистой прибыли, чистых расходов по процентам, налога на прибыль, убытков от выбытия основных средств, убытков от обесценения, расходов по увеличению обязательств по выбытию активов, износа и амортизации, за вычетом прибыли (убытков) от финансовых вложений и дохода от прекращенной деятельности. Жесткий контроль над производственными затратами и осуществление эффективной сбытовой деятельности в Группе НЛМК стали одними из факторов, оказавших сильнейшее влияние на рост EBITDA в 2007 г. до 3 366 млн. долл. США (+ 28% к 2006 г.).

Для использования показателя EBITDA в методике оценки ИП целесообразнее представить его в относительном выражении в процентах к выручке, в виде коэффициента рентабельности по EBITDA:

 

К Р. EBITDA = EBITDA / Выручка от реализации продукции, (5)

 

Рассчитаем Рентабельность по EBITDA по данным финансовой отчетности ОАО «НЛМК» за 2007 год:

 

К Р. EBITDA = 3 366 млн. долл. / 7 719 млн. долл. = 0,4361, или 44%.

 

Рентабельность по EBITDA за 2007 г. составила 44%. Этот показатель в течение нескольких лет выводит Группу НЛМК в число мировых лидеров среди компаний — производителей стали, что, безусловно, отражается и на уровне инвестиционной привлекательности Группы.

Представленный выше набор показателей, по нашему мнению, является достаточно полным и дает целостную картину привлекательности коммерческой организации. Финансовые коэффициенты имеют одинаковую направленность (обладают положительной динамикой) и рассчитываются по данным публичной отчетности. Расчетные показатели дают возможность оценивать ИП компании как в пространстве (в сравнении с другими компаниями отрасли), так и во времени.

На основе отобранных показателей представляется возможным  расчет итогового (интегрального) показателя оценки инвестиционной привлекательности компании. Мы предлагаем использовать для его расчета метод расстояний и, в соответствии с этим, следующую формулу:

 

, (6)

 

где  Кип — интегральный показатель инвестиционной привлекательности компании-эмитента ценных бумаг;

n — количество финансовых коэффициентов, участвующих в расчете;

Xij – значение финансового коэффициента i у организации j;

Xiet — эталонное значение финансового коэффициента i.

За эталонное значение мы предлагаем брать не нормативное  значение коэффициентов, а лучшее значение данного показателя среди компаний, осуществляющих деятельность в аналогичных сферах и отраслях. Применительно к оценке привлекательности ОАО «НЛМК» за эталонные берем лучшие значения финансовых коэффициентов сталелитейных компаний первого эшелона (Северсталь, Мечел, ММК, НЛМК). Соответствующие данные за 2007 г. представлены в табл. 1.

 

 

 

 

 

                                                                                                                       Таблица 1.

Финансовые коэффициенты сталелитейных компаний, участвующих в расчете интегрального показателя инвестиционной привлекательности 

Показатели	Северсталь	Мечел	ММК	НЛМК	Эталон
К-т текущей   ликвидности	4,0390	0,2640	3,7459	2,6390	4,0390
К-т автономии	0,8637	0,7528	0,8258	0,8101	0,8637
К-т оборачиваемости активов	0,5591	0,0282	1,1496	0,7792	1,1496
К-т рентабельности активов	0,1217	0,4654	0,3125	0,2034	0,4654
Рентабельность по EBITDA	0,24	0,26	0,29	0,44	0,44

 

По данным таблицы  видно, что нет ни одной компании, все значения показателей которой являются эталонными, следовательно, нельзя выделить компанию, обладающую наибольшей инвестиционной привлекательностью, без расчета интегрального коэффициента. Рассчитанные коэффициенты инвестиционной привлекательности компании-эмитента и ранжирование компаний представлены в табл. 2.

                                                                                                             Таблица 2.

Рейтинговая оценка привлекательности  компаний на основе расчета интегрального коэффициента инвестиционной привлекательности

Наименование  организации	Значение коэффициента	Место в рейтинге
ОАО «Северсталь»	1,0022	3
ОАО «Мечел»	1,4200	4
ОАО «ММК»	0,4768	1
ОАО «НЛМК»	0,7381	2

 

Согласно произведенным  расчетам интегрального коэффициента инвестиционной привлекательности сталелитейных компаний-эмитентов первого эшелона наибольшей привлекательностью для инвестирования в долговые финансовые инструменты обладают ОАО «ММК» и ОАО «НЛМК» (с небольшой разницей в значении интегрального показателя), наименьшей — ОАО «Северсталь» и, со значительным отрывом от первых, ОАО «Мечел» (ранее ОАО «Стальная группа Мечел»).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Оценка привлекательности долгосрочных вложений в ценные бумаги со спецификой инвестирования в долевые инструменты(акции)

3.1. Чистые активы. В последние годы, в связи с принятием новой редакции Федерального Закона РФ «Об акционерных обществах» [2], введением в действие ряда нормативных актов, регламентирующих деятельность АО, существенно возросли роль и значение расчетного показателя «стоимость чистых активов» как индикатора инвестиционной привлекательности и устойчивости АО.

Целью деятельности коммерческих организаций является получение  прибыли, и результатом этой деятельности являются прибыль или убыток, величина которых в конечном итоге отражается на стоимости имущества коммерческой организации, в частности, акционерного общества. Таким образом, при активном функционировании АО может изменяться как состав имущества, так и его стоимость, поэтому возникает потребность в установлении критериев, по которым можно оценить инвестиционный рейтинг АО и гарантированность интересов его кредиторов. На момент создания АО такую функцию выполняет уставный капитал, но в дальнейшем уставный капитал не в полной мере выполняет функцию показателя деятельности АО, поскольку он уже не отражает стоимости имущества общества, свободного от обязательств перед кредиторами, кроме учредителей (участников) АО. Для этой цели вводится расчетный показатель «стоимость чистых активов». Стоимость чистых активов отражает стоимость имущества АО, которое остается после его ликвидации или банкротстве компании [7]. Таким образом, речь идет о стоимости имущества АО, оставшегося после выполнения компанией всех принятых на себя обязательств.