Контрольная работа по "Теории финансового менеджмента"

     Второй  подход (дифференциация) предполагает  главным образом использование  потенциала увеличения цены и  тем самым маржи валовой прибыли  в тех сегментах рынка, где есть ощутимое преимущество перед конкурентами.

     Инвестиционные  стратегии предусматривают анализ:

     •  уровня  товарно-материальных запасов;

     •  сбора  дебиторской задолженности;

     •  управления  кредиторской задолженностью;

     •  планирования капиталовложений;

     •  продажи  активов.

     При первом  подходе рекомендуется:

     •  минимизировать  остаток денежных средств;

     •  стимулировать  дебиторов к сокращению средних  сроков погашения  задолженности;

     •  минимизировать уровень товарно-материальных запасов, но без ущерба для бесперебойного выполнения заказов клиентов;

     •  экономить  на использовании основных средств  (например, арендуя машины и оборудование, а не покупая их);

     •   продавать  избыточные неиспользуемые активы.

     При втором  подходе рекомендуется:

     •  связать  управление дебиторской задолженностью  с ценовыми факторами;

     •  добиваться  у поставщиков наиболее выгодных  условий погашения кредиторской  задолженности;

     •  инвестировать  средства в специальные активы, необходимые для дифференциации.

     Финансовые  стратегии в обоих подходах  ориентированы на:

     •  создание  оптимальной структуры капитала;

     •  выбор  наиболее дешевых способов финансирования  заемного и собственного капиталов;

     •   максимальное сокращение факторов делового риска.

     Последовательное  осуществление того или иного   варианта стратегий всех трех  уровней приводит к максимальному  увеличению денежного потока  и, как следствие, стоимости  предприятия.

     Внешнее  развитие предприятия основано на купле (продаже) активов, подразделений, слияниях и поглощениях, а также видах  деятельности по сохранению корпоративного контроля. Стратегическая цель — повышение стоимости акционерного капитала за счет изменения структуры активов; аккумуляция средств на главных направлениях развития бизнеса и сохранение корпоративного контроля.

     Возможность  реструктурирования появляется  тогда, когда между стоимостью, которой обладает компания в  настоящее время (текущей стоимостью), и потенциальной стоимостью, достижимой при изменении ряда обстоятельств, существует стоимостной разрыв.

     Стоимостной разрыв  — разница между текущей стоимостью  предприятия при существующих  условиях и текущей стоимостью  предприятия после реструктуризации:

     NPVC = [D(PN)n + (ЕЕ)n - (I)n+ (T)п]r,

     где,  NPVC — чистая текущая стоимость эффекта реструктурирования;

     D(PN)n  — дополнительная  прибыль от реструктурирования;

     п  — период  времени после реструктуризации;

     (ЕЕ)п  — экономия  производственных издержек и дополнительная прибыль за счет диверсификации производства;

     (I)п  — дополнительные  инвестиции на реструктурирование;

     (Т)п  — прирост  (экономия) налоговых платежей;

     r  — коэффициент  текущей стоимости.

     В качестве  базовой модели расчета  стоимости  предприятия в целях  реструктурирования  применяется метод дисконтирования  денежных потоков, так как данный  метод является единственным, позволяющим  учитывать будущие изменения  в денежных потоках предприятия.

     При оценке  предполагаемого плана реструктурирования  необходимо составить прогноз  чистых денежных потоков после  уплаты налогов, связанных с  текущей деятельностью компании, без учета финансовых издержек  реорганизации. В данном случае  реструктуризацию можно рассматривать как вариант капиталовложений с первоначальными затратами и ожидаемой в будущем прибылью.

     Виды  деятельности  по стратегическому направлению  реструктурирования включают: расширение (слияние, присоединение); сокращение (разделение, выделение); преобразование акционерного капитала (рисунок 1).

                                  Рис. 1. Направления реструктуризации (реорганизации) бизнеса

   

 

     При стратегическом  направлении целью  расширения  является увеличение стоимости  акционерного капитала за счет:

     • приобретения  действующих предприятий (легче  приобрести контроль за действующим   предприятием, чем создать новое);

     •  получения  управленческих, технологических, производственных  выгод в случае объединения  различных компаний (эффект дополнения, когда система восполняет недостающие элементы);

     •  возможного  эффекта диверсификации и снижения  совокупного риска при объединении  компаний различного профиля  деятельности;

     •  конкурентного  потенциала в результате упрочения  позиций объединенной компании на рынке;

     •  синергического (системного) эффекта, который возникает  в том случае, если свойства  системы в целом превосходят  простую сумму свойств отдельных  ее элементов.

 

     Слиянием  обществ признается возникновение  нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением деятельности последних. Общества, участвующие в слиянии, заключают договор о слиянии, в котором определяются порядок и условия слияния, а также порядок конвертации акций каждого общества в акции и (или) иные ценные бумаги нового общества. Вопрос о реорганизации общества в форме слияния выносится на решение общего собрания акционеров обществ, участвующих в слиянии, выбирается Совет директоров вновь возникающего общества.

     Присоединением  общества признается прекращение  деятельности одного или нескольких  обществ с передачей всех прав  и обязанностей другому обществу. Общества, осуществляющие объединение,  заключают договор, в котором  определяют порядок и условия присоединения, а также порядок конвертации акций присоединяемого общества. Вопрос о реорганизации в форме присоединения и об утверждении выносится на решение общего собрания акционеров. Все права и обязанности присоединяемого общества переходят к присоединяющему.

     Целью   сокращения является выбор стратегического  направления развития компании  с мобилизацией всех возможных  внутренних резервов и привлечением  внешних источников роста.

     Разделением   акционерного общества признается  прекращение общества с передачей всех его прав и обязанностей вновь создаваемым обществам. Совет директоров реорганизуемого в форме разделения общества выносит на решение общего собрания акционеров вопрос о реорганизации общества в форме разделения, порядке и условиях этой реорганизации и в порядке конвертации акций реорганизуемого общества в акции и (или) иные ценные бумаги создаваемых обществ. При разделении общества все его права и обязанности переходят к двум или нескольким вновь создаваемым обществам в соответствии с разделительным балансом.

       Выделением  общества признается создание одного или нескольких обществ с передачей им части прав и обязанностей реорганизуемого общества без прекращения последнего. Совет директоров реорганизуемого в форме выделения общества выносит на решение общего собрания акционеров вопрос о реорганизации общества в форме выделения, порядке и об условиях осуществления выделения, о создании нового общества, возможности конвертации акций общества в акции и (или) иные ценные бумаги выделяемого общества и порядке такой конвертации, об утверждении разделительного баланса. При выделении из состава одного или нескольких обществ к каждому из них переходит часть прав и обязанно-стей реорганизованного в форме выделения общества в соответствии с разделительным балансом.

     При   преобразовании общества в общество  с ограниченной ответственностью  или в производственный кооператив  к вновь возникшему юридическому  лицу переходят все права и  обязанности реорганизованного  общества в соответствии с  передаточным актом.

     Вторая  причина поиска факторов внешнего  развития предприятия — реорганизация   предприятий неплатежеспособных, банкротов   или предприятий, которые столкнулись  с серьезными проблемами.

     Несостоятельность  (банкротство) предприятия считается  имеющей место после признания факта несостоятельности арбитражным судом или после официального объявления о ней предприятием-должником при его добровольной ликвидации.

     При направлении,  реорганизующем предприятие   в случае несостоятельности (банкротства), в соответствии с российским законодательством к должнику могут применяться процедуры:

     •  реорганизационные  (внешнее управление имуществом  должника, санация);

     •  ликвидационные (принудительная ликвидация предприятия-должника  по решению арбитражного суда, добровольная ликвидация несостоятельного предприятия под контролем кредиторов);

     •  мировое  соглашение.

     Главная  задача данного направления реструктуризации  — сохранить предприятие как   действующее.

     В случае  направления реструктуризации, предотвращающего угрозу захвата, или сохраняющего собственность и контроль, привлекательным для захвата являются только компании, имеющие потенциал «стоимостного разрыва».

     Компания, которую хотят поглотить, имеет   в своем распоряжении большой  набор способов защиты от посягательств на ее независимость.

     Система  защиты интересов  управляющих  и  акционеров нацелена на  то, чтобы возводимые на пути  захватов предприятий барьеры  обеспечивали занятость управленческих  кадров и гарантию прав акционеров.

     Многие  компании заключают со своим  управленческим персоналом контракты  на управление. В них предусматривается  высокое вознаграждение за работу  руководителей. Эти контракты  известны также под названием  «золотой парашют». Их высокая  стоимость увеличивает цену компании и может служить сдерживающим фактором при захвате.

     Условие  квалифицированного большинства  при  голосовании по вопросу  о слиянии (75—80%) означает, что  любые изменения в уставе утверждаются  большим числом голосов. Вместо  обычного большинства, необходимого для принятия решения по другим вопросам, в ситуации слияния для утверждения сделки может требоваться более высокая доля голосов.

     Программа  выкупа акций — это предложение  об обратном выкупе компанией  своих акций с премией, которая может быть выплачена за счет акционерного капитала компании.

     Преобразование  компании в частную может осуществляться  за счет скупки акций, что  означает изменение структуры  собственности. Для этого используется  большое количество инструментов. Наиболее распространены наличный расчет с бывшими акционерами и слияние компании открытого типа с частной корпорацией. Приватизация может осуществляться посредством выкупа акций за счет кредита, т.е. в сделке принимает участие третья сторона, а иногда и четвертая. При любом выкупе акций за счет кредита компания сталкивается с риском двух видов. Первый — коммерческий риск (может случиться так, что компания не будет развиваться по установленному ранее плану и денежные потоки, необходимые для обслуживания долга, окажутся меньшими, чем прогнозировалось). Второй вид риска связан с изменением процентных ставок (обычно кредит предоставляется на условиях плавающей ставки, и объем платежей по нему изменяется вместе с колебаниями ставки, следовательно, рост процентных ставок может значительно ухудшить положение компании или даже привести ее к краху).

     Как правило,  в качестве инициаторов  выкупа  выступают управляющие компании  с целью сохранения собственности   и контроля, а также возможного  приобретения компании или подразделения. 

     Таким образом,  мероприятия по реструктуризации  акционерного капитала предприятия  включают в себя:

приведение уставного  капитала предприятия в соответствие с его собственным капиталом;

выделение или учреждение дочерних предприятий (в том числе тех, которые должны быть объявлены несостоятельными);

слияния с  поставщиками или основными заказчиками;

поглощение  финансово-кризисного предприятия  той или иной холдинговой  компанией;

ликвидацию фирмы с  внесением неликвидного свободного от долгов имущества в уставный капитал вновь учреждаемого предприятия;

банкротство фирмы с  введением на ней процедуры внешнего управления.

    

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Задача

Расчет добавленной  стоимости.

Исследуйте зависимость (таблица, график) EVA (экономическая добавленная стоимость) от величины средневзвешенной стоимости капитала предприятия.