Приоритетным направлением совершенствования процесса формирования заемного капитала организации является развитие инфраструктуры фондового рынка с целью снижения рисков посредством создания централизованных расчетно-депозитарной и клиринговой структур, улучшения механизма защиты прав всех участников займовых операций, а также осуществления контроля за финансово-инвестиционными потоками.

     Методы  и источники финансирования деятельности организации определяют формы привлечения  заемных средств. При всем многообразии форм привлечения капитала целесообразно  выделить следующие наиболее крупные  группы: банковские кредиты, займы некредитных учреждений (коммерческие кредиты), корпоративные облигации, привилегированные акции.

     Как правило, риск неплатежеспособности по ценным бумагам денежного рынка, выпущенными коммерческими организациями, ниже, чем по корпоративным облигациям. Во-первых, у краткосрочных займовых операций меньше амплитуда вероятных  исходов. Во-вторых, только устойчивая коммерческая организация сумеет получить кредит на денежном рынке.

     В настоящее время, как правило, только коммерческие организации с общенациональной известностью в состоянии найти  рынок для своих коммерческих бумаг, но даже и в этом случае дилеры неохотно имеют дело с бумагами коммерческой организации, если у них есть хоть малейшая неуверенность относительно их финансового положения. Коммерческие организации обычно выкупают свои выпуски  коммерческих бумаг, договариваясь  для этого с банком об открытии специальной «страховочной» кредитной  линии. Это гарантирует, что они  смогут найти деньги для выкупа бумаг. Таким образом, риск невыполнения обязательств очень мал.

     Эффект  финансового рычага (финансового  левериджа) характеризует результативность использования организацией заемных средств. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого организацией капитала, что позволяет ей получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

     Введем  понятия экономической прибыли  и экономической рентабельности организации (фирмы).

     Экономическая прибыль (Пэ) – это прибыль до уплаты процентов за использование  заемных и привлеченных средств (включая проценты по корпоративным  облигациям и привилегированным  акциям) и налогов. Экономическая  рентабельность (Рэ) определяется отношением экономической прибыли к активам (А) организации 

                                           Рэ =Пэ / А                                (1) 

     В общем случае при одинаковой экономической  рентабельности прибыльность собственного капитала существенно зависит от структуры финансовых источников. Если у организации нет платных долгов и по ним не выплачиваются проценты, то рост экономической прибыли ведет к пропорциональному росту чистой прибыли (при условии, что размер налога прямо пропорционален размеру прибыли).

     В случае, если организация при том же общем объеме капитала (активов) финансируется за счет не только собственных, но и заемных средств, прибыль до налогообложения уменьшается за счет включения процентов в состав затрат. Соответственно уменьшается величина налога на прибыль и рентабельность собственного капитала может возрастать .

     Эффект  финансового левериджа (Эфр) – это способность заемного капитала генерировать дополнительную прибыль от вложений собственного капитала, или увеличивать рентабельность собственного капитала благодаря использованию заемных средств. Он рассчитывается следующим образом: 

                             Эфр = (1 – Н)(Эр – i)*(ЗК/СК),                             (2) 

где Н – ставка налога на прибыль;

Эр - коэффициент  рентабельности активов;

i – процент за пользованием кредита;

ЗК - средняя  сумма используемого заемного капитала.

ЗК - средняя  сумма собственного капитала.

     Зависимость рентабельности собственного капитала от доли заемных средств в капитале организации представлена на рисунке 2. 
 
 
 
 
 

     Рентабельность  собственного капитала 

              Доля заемных средств

Рисунок 2 – Зависимость рентабельности собственного капитала от структуры капитала компании. 

     Горизонтальная  линия (линия I) на рисунке 1 характеризует  рентабельность собственного капитала, которая может быть достигнута без  привлечения платных заемных  средств. Каждая точка кривой показывает величину рентабельности собственного капитала при различной структуре  капитала фирмы, различном соотношении  заемных и собственных средств  и имеет восходящий характер, располагаясь выше линии I до тех пор, пока одновременно с повышением доли заемных средств («плеча рычага») растет «дифференциал». Этот рост продолжается до определенного  предела, после которого кривая приобретает  нисходящий характер. Это связано  с тем, что с увеличением доли заемных средств возрастает их платность  и, следовательно, уменьшается величина «дифференциала». Точка пересечения  кривой с линией I (что соответствует  «дифференциалу», равному нулю) означает, что дальнейшее увеличение «плеча рычага» (и соответственно финансового риска) нецелесообразно, поскольку все  большая часть прибыли направляется на уплату процентов по заемным средствам  и рентабельность собственного капитала становится меньше, чем при без долговом финансировании.

     Разумная  финансовая политика должна быть основана на понимании того, что заемные  средства – это не только ускорители развития, но и усилители финансового  риска. Привлекая заемные средства, организация может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. В то же время доля заемных средств может увеличиваться лишь до определенных пределов, поскольку с ее ростом в структуре капитала растет финансовый риск компании, что отражается, в том числе, и на величине платы за их использование. Так, при увеличении доли заемных средств в структуре капитала компании выше безопасной нормы (40 – 50%) банк может повысить процент за кредит из-за повышения риска не возврата ссуды. По мере увеличения задолженности фирмы возрастает и средняя ставка процента за кредит.

     В то же время рентабельность собственного капитала растет с увеличением экономической  рентабельности. Более важен тот  факт, что высокий ожидаемый уровень  экономической рентабельности, позволяет  привлекать больше заемных средств, поскольку повышается коэффициент  процентного покрытия (отношение  экономической прибыли к величине процента за использование заемных  средств) и, следовательно, уменьшается  финансовый риск не возврата процентов  по долгам.

     Для наглядного представления влияния  экономической рентабельности при  выборе экономически обоснованных границ использования заемных средств в финансировании фирмы можно использовать графический метод (рисунок 3). 

Рисунок 3 – График «безубыточности» (точка безразличия) при разных вариантах финансирования (без учета налогообложения).

     На  рисунке 3 изображены два варианта финансирования без учета налогообложения.

     Линия 1 характеризует зависимость рентабельности собственного капитала от экономической  рентабельности при условии финансирования за счет собственных средств (бездолговое финансирование). При таком финансировании постоянные финансовые издержки (плата за кредит) отсутствуют, поэтому прямая берет начало в точке 0.

     Линия 2 показывает зависимость рентабельности собственного капитала от экономической  рентабельности при условии финансирования с использованием заемных средств. При долговом финансировании возникают  постоянные (независимые от экономической  прибыли и экономической рентабельности) финансовые издержки в виде платы  за использование заемных средств. Поэтому начальная точка линии 2 на оси абсцисс соответствует  величине названных постоянных издержек, рассчитанных на единицу стоимости  активов (например, для компании В это составит 20 / 1000 * 100 = 2,0%).

     Точка пересечения линий 1 и 2 является точкой безразличия, которая характеризует тот уровень экономической рентабельности, при котором рентабельность собственного капитала одинакова при разных способах финансирования. Если экономическая рентабельность выше этого значения, то предпочтительнее вариант использования заемных средств.

     Заштрихованная  область выше точки безразличия  характеризует зону положительного воздействия финансового рычага на рентабельность собственного капитала. На графике видно, что рентабельность собственного капитала складывается из двух величин: уровня экономической рентабельности и эффекта финансового рычага. Если экономическая рентабельность ниже ее уровня в точке безразличия, то рентабельность собственного капитала будет больше при использовании вариантов без долгового финансирования.

     Чем выше стоимость использования заемных  средств (постоянные финансовые издержки), тем выше точка безразличия; график сдвигается вправо, и использование  заемных средств по сравнению  с вариантом без долгового  финансирования становится выгодным при  более высоком уровне экономической  рентабельности.

     В целом использование финансового  рычага является одной из, главных  составляющих формирования эффективной  финансовой политики фирмы для решения  как текущих, так и стратегических .

     Политика  заимствования должна быть направлена на определение наилучшего соотношения  между риском и ожидаемым доходом. В рассматриваемом выше примере  эффект финансового рычага оценивался при одинаковом уровне экономической  рентабельности. В то же время уровень  экономической рентабельности должен, обязательно учитываться при  выборе способов финансирования. Общее  правило здесь таково: чем выше экономическая рентабельность, тем  более предпочтительнее становится долговое финансирование (при положительном «дифференциале» и прочих равных условиях).

     Знание  механизма воздействия финансового  капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового  риска позволяет целенаправленно  управлять устойчивым ростом капитала, его стоимостью и структурой. 
 
 
 
 
 

     Заключение

     Структура заемного капитала может быть различной  в зависимости от принадлежности предприятия, доступности того или  иного источника финансирования и т.д. Следует отметить, что в  современных условиях трансформируемой экономики на российских предприятиях, как правило, в структуре заемных  средств наибольший удельный вес  занимают краткосрочные кредиты  банков.

     По  поводу степени привлечения заемных  средств в зарубежной практике существуют различные мнения. Наиболее распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика. Поскольку в организацию с высокой долей собственного капитала кредиторы вкладывают средства более охотно, постольку она с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств.

     В любом случае, привлекая заемные  средства очень важно оценивать  эффективность их использования. Если доля заемного капитала окажется слишком  велика, и эффект финансового рычага будет отрицательным, то такая ситуация может привести к банкротству предприятия. Чтобы такого не произошло, важно провести анализ эффективности использования заемного капитала и на его основании определить такую его долю, которая позволит увеличить прибыль и, следовательно, собственный капитал. 

     Список  литературы

1. Абрютина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономической деятельности организации: Учеб. Пособие. 3-е изд. – М.: Дело и сервис, 2008.
2. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие – Киев Эльга Ника-Центр 2002г.
3. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. – М.: Финансы и статистика, 2009.
4. Ефимова О.В. Финансовый анализ: Учеб. пособие. 4-е изд. – М.: Бухгалтерский учет, 2008.
5. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. – М.: Финансы и статистика, 2009.
6. Куликов Л.М. Основы экономических знаний: Учеб. пособие.– М.: Финансы и статистика, 2010.
7. Кушуев А.А. Показатели платежеспособности и ликвидности в оценке кредитоспособности заемщика – Деньги и кредит, 2007 – 300 с.
8. Козырев В.М. Основы современной экономики: Учебник. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2009.
9. Торговое дело: экономика и организация. Под ред. Л.А. Брагина, Т.П. Данько. М.: ИНФРА-М, 2009.
10. Финансы и кредит: Учеб. Пособие / Под ред. проф. А.М. Ковалевой. – М.: Финансы и статистика, 2008.