Стоимость банковского кредита и облигационного займа

Содержание

 

Введение 3

1. Расчет по модели Гордона 6

2. Стоимость нового размещения обыкновенных акций 9

3. Расчет по модели САРМ 10

4. Стоимость банковского кредита и облигационного займа 12

Список использованной литературы 14

 

 

 

Введение

 

Любая финансово-экономическая  деятельность требует постоянного  вложения капитала. Для поддержания  и расширения производственного  процесса и повышения его эффективности, внедрения новых технологий и  освоения новых рынков необходимы прямые инвестиции (капитальные вложения).  Источником инвестиций могут быть бюджетные ассигнования, различного рода ссуды, кредиты и займы, собственные средства организации, акционерный капитал.

Выбор источников финансирования зависит от множества факторов, среди  которых – отрасль и масштабы деятельности предприятия, технологические  особенности производственного  процесса, специфика выпускаемой  продукции, характер государственного регулирования и налогообложения  бизнеса, связи с банковскими  структурами, репутация на рынке  и др.

Соотношение удельных весов  отдельных компонент в общем  объеме привлекаемого капитала характеризует  его структуру. Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но также операционной и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечный результат этой деятельности. Она влияет на показатели рентабельности активов и собственного капитала, коэффициенты финансовой устойчивости и ликвидности, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия.

Важнейшей характеристикой  капитала предприятия является его  стоимость. Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его использование, т.е. годовые расходы по обслуживанию задолженности перед инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в виде процентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Она характеризует  тот уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить  свою рыночную стоимость. Чем меньше стоимость привлеченных средств, тем  выше инвестиционные возможности предприятия, тем большую прибыль оно может  получить от реализации своих проектов, соответственно тем выше его конкурентоспособность  и устойчивее положение на рынке.

Помимо этого стоимость  капитала (с возможными корректировками  на инфляцию и риск) часто используется в качестве ставки дисконтирования, в процессе анализа будущих денежных потоков и оценки эффективности  производственных инвестиций.

Показатель стоимости  капитала является также критерием  принятия управленческих решений относительно использования лизинга  или  банковского кредита для приобретения основных производственных средств.

Показатель стоимости  капитала в разрезе отдельных  его элементов (стоимости заемных  средств) используется в процессе управления структурой капитала на основе механизма  финансового рычага.

Расчет стоимости капитала необходим на стадии обоснования  финансовых решений, для выбора наиболее эффективных способов вложения средств  и оптимальных источников их финансирования.   

 

		Источники средств  компании
Источники краткосрочных  средств				Источники долгосрочного  капитала
Кредиторская задолженность		Краткосрочные ссуды и  займы		Собственный капитал		Заемный капитал
				Обыкновенные акции		Банковские кредиты
				Привилегированные акции		Облигационные займы
				Нераспределенная прибыль  и прочие фонды собственных средств

 

 

Краткосрочные заемные средства появляются в результате текущих  операций и используются для финансирования текущей деятельности предприятия, поэтому при расчете средней  стоимости инвестируемого капитала они не учитываются. Амортизационные  отчисления являются источником покрытия затрат на приобретение основных средств. Также как и кредиторская задолженность, они учитываются при составлении  бюджета капиталовложений, уменьшая потребность предприятия в дополнительных источниках средств. Цена их принимается  равной средней стоимости долгосрочного  капитала, привлекаемого из других источников. В зависимости от источников долгосрочный инвестируемый капитал  подразделяется на собственный и заемный. Собственный капитал может быть внешним (акционерный капитал) и внутренним (нераспределенная прибыль).

 

1. Расчет по модели Гордона

 

Расчет источников финансирования проведем на примере ОАО «МТС¹».

Динамика акций МТС  приведена на рис.1².

 

 

Необходимо произвести расчет стоимости источников финансирования текущей деятельности МТС за 2011 год, по следующим формулам:

1. Стоимость обыкновенных акций по следующим моделям Гордона:

• Модель нулевого роста дивидендов

Темп прироста дивидендов (q) равен нулю. Модель нулевого роста. Текущая рыночная цена акции ( ) определяется по формуле:

где – текущий дивиденд, i – ставка дохода, требуемая инвестором.

Дивиденд за год составил:

 

 

 

 

• Модель постоянного роста дивидендов

Темп прироста дивидендов постоянен (q = const). Модель постоянного роста:

,

 

где – величина дивиденда на ближайший прогнозируемый период.

На ближайший год прогнозируемая стоимость акций  - 264,5³.

Величина дивиденда на ближайший год составит:

 

Темп прироста дивидендов q=0.07

 

 

• Модель переменного роста дивидендов

 

Темп прироста дивидендов меняется (q ¹ const). Модель переменного роста:

 

 

 

Текущая цена акции 230,36. Доходы за одну акцию и дивиденды за прошлый  год составили -77,971 и -30% соответственно. Прогноз на следующие два года по доходам и дивидендам, а также темпам роста дохода и доли выплат следующий:

D_[ = 70; = 80; g_el = 50%; р_х = 40%;

Д = 75; £, = 90; g₁ = 20%; р, = 50%.

Начиная со времени Т= 2, прогнозируется постоянный рост дивидендов и доходов  в размере 10%. Это означает, что D = 82.5, F_} = 99, g= 10% и р = 50%.

При требуемой ставке доходности в 15% с помощью равенства можно следующим образом оценить «нормальное» соотношение «цена-доход» для акций компании МТС:

 

 

 

 

 

2. Стоимость нового размещения обыкновенных акций

 

Рассчитаем стоимость нового размещения обыкновенных акций

 

 

 

 

3. Расчет по модели САРМ

 

Цена источника нераспределенная прибыль

• По модели САРМ.

r_e=k_RF+(k_M-k_RF) β_i

r_e – цена собственного капитала

k_RF – безрисковая ставка

k_M – ожидаемая доходность биржевого индекса

β_i – оценка компании

 

Модель работает при следующих  предположениях:

а) инвестор учитывает только ожидаемую доходность и риск;

б) инвесторы рациональны  и всегда выбирают эффективные портфели;

в) инвесторы всегда выбирают один и тот же инвестиционный горизонт;

г) оценки инвесторами основных параметров оценки активов одинаковы;

д) существуют безрисковые активы и нет ограничений на возможности занимать;

е) существование совершенного рынка капиталов

Рассчитаем цену собственного капитала с применением модели САРМ.

При расчетах будем использовать следующие данные по состоянию на начало апреля:

(ставка по российским  европейским облигациям)

(по данным рейтингового  агентства AK & M⁴)

 

В результате доходность собственного капитала равна:

r_e=8,5%+7,76%*0,78=14,55%.

 

 

• Метод дисконтированного денежного подхода (DCF)

 

Период возьмем равным 5.

 

 

 

4. Стоимость банковского кредита и облигационного займа

 

Цена банковского кредита:

                                             Ц_б.к. = СП*(1-СТ_н.п.)

                                             Ц_б.к. =0.28*(1-0.2)=0.224

Стоимость банковского кредита  составит 22,4%.

 

Облигационный заем

Основными преимуществами облигационного займа как инструмента привлечения  инвестиций с точки зрения предприятия-эмитента являются:

• возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных для предприятия условиях без угрозы вмешательства инвесторов в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью;
• возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемого за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта;
• возможность аккумулирования денежных средств частных инвесторов, привлечения финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок (продолжительнее срока кредитов, предоставляемых коммерческими банками) и на более выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка;
• обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны;

Стоимость капитала, полученного  от размещения облигационного займа,  для предприятия-эмитента рассчитывается также, как и полная доходность облигации для ее владельца, но с учетом дополнительных расходов эмитента, связанных с данной эмиссией. 

 

Cb* = [ N q*  + (N – P)/n] / [(N + 2 P)/3] 

 

P – сумма, получаемая  от размещения одной облигации  с учетом расходов на эмиссию;

q*  -  купонная ставка, скорректированная  учетом «эффекта налогового щита».

Особенность оценки заемного капитала состоит в том, что предприятие-эмитент  имеет право включать сумму процентных выплат в определенных пределах в  состав расходов, уменьшающих базу обложения налогом на прибыль. Возникающий  при этом эффект “налогового щита”  снижает цену капитала для эмитента.

В соответствии со статьями 265, 269 НК РФ в состав вне реализационных расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу, включаются проценты по долговым обязательствам любого вида вне зависимости от характера  предоставленного кредита или займа. При этом расходом признаются начисленные  проценты при условии, что их размер не отклоняется более, чем на 20 % от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях.

При отсутствии сопоставимых долговых обязательств, а также по выбору налогоплательщика предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается  равной ставке рефинансирования ЦБ РФ, увеличенной в 1,1 раза для долгового  обязательства, оформленного в рублях, и равной 15 % по долговым обязательствам в иностранной валюте.

Список использованной литературы

 

1. Бердникова Т. Б. «Оценка ценных бумаг». – М.: ИНФРА-М, 2009. – 144 с.
2. Игонина Л. Л. «Инвестиции». – М.: Экономистъ, 2003. – 478 с.
3. Инвестиции // под ред. Андрианова А. Ю., Валдайцева С. В., Воробьева П. В. [и др.]. – М.: ТК Велби, Издательство Проспект, 2007. – 584 с.
4. Инвестиции // под ред. Ковалева В. В., Иванова В. В., Лялина В. А. – М.: ООО «ТК Велби», 2003. – 440 с.
5. Инвестиции // под ред. Подшиваленко Г.П. – М.: КНОРУС, 2009. – 496 с.

¹ http://www.company.mts.ru/

² http://macd.ru/stock/mts/

³ http://macd.ru/mts/mts-aprel-2012/

⁴ http://www.akmrating.ru/