Управление портфелем ценных бумаг

Предполагая, что  инвесторы стараются избегать риска, Марковиц пришел к выводу, что инвесторы будут пытаться минимизировать стандартное отклонение доходности портфеля путем диверсификации ценных бумаг в портфеле. Но особенно важно то, что, как подчеркнул Марковиц, сочетание различных ценных бумаг в портфеле может только незначительно снизить отклонение ожидаемой доходности, если эти ценные бумаги имеют высокую степень позитивной ковариации. Эффект от диверсификации достигается только в том случае, если портфель составлен из ценных бумаг, которые ведут себя несхожим образом. В этом случае стандартное отклонение доходности портфеля может быть значительно меньше, чем отклонение для индивидуальных ценных бумаг в портфеле.

Для практического  использования модели Марковица  необходимо определить для каждой акции ожидаемую доходность, ее стандартное отклонение и ковариацию между акциями. Если имеется эта информация с помощью квадратичного программирования можно определить набор «эффективных портфелей» .

Итак, модель Марковица  не дает возможности выбрать оптимальный портфель, а определяет набор эффективных портфелей. Каждый из этих портфелей обеспечивает наибольшую ожидаемую доходность для определенного уровня риска.

Модель  Шарпа. Главным недостатком модели Марковица является то, что она требует очень большого количества информации. Гораздо меньшее количество информации используется в модели У. Шарпа. Последнюю можно считать упрощенной версией модели Марковица. Если модель Марковица можно назвать мультииндексной моделью, то модель Шарпа называют диагональной моделью или моделью единичного индекса.

Согласно Шарпу, прибыль на каждую отдельную акцию  строго коррелирует с общим рыночным индексом, что значительно упрощает процедуру нахождения эффективного портфеля. Применение модели Шарпа требует значительно меньшего количества вычислений, поэтому она оказалась более пригодной для практического использования.

Анализируя  поведение акций на рынке, Шарп пришел к выводу, что вовсе не обязательно  определять ковариацию каждой акции  друг с другом. Вполне достаточно установить, как каждая акция взаимодействует со всем рынком. И поскольку речь идет о ценных бумагах, то, следовательно, нужно взять в расчет весь объем рынка ценных бумаг. Однако нужно иметь в виду, что количество ценных бумаг и прежде всего акций в любой стране достаточно велико. С ними осуществляется ежедневно громадное количество сделок как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. Цены на акции постоянно изменяются, поэтому определить какие-либо показатели по всему объему рынка оказывается практически невозможным. В то же время установлено, что если мы берем некоторое количество ценных бумаг, то они смогут достаточно точно охарактеризовать движение всего рынка ценных бумаг. В качестве такого рыночного показателя можно использовать фондовые индексы.

Та часть  риска акций, которая может быть исключена путем диверсификации акций в портфеле, называется диверсифицируемым (несистематический, специфический, индивидуальный) риском; та часть риска, которая не может быть исключена называется недиверсифицируемым (систематический, рыночный)

Специфический риск связан с такими явлениями, как  изменения в законодательстве, забастовки, удачная или неудачная маркетинговая политика, заключение или потеря важных контрактов и с другими событиями, которые имеют последствия для данной фирмы. Воздействие таких событий на портфель акций можно исключить путем диверсификации портфеля.

Рыночный риск обусловлен наличием факторов, которые  оказывают влияние на все акции. К таким факторам относятся война, инфляция, спад производства, повышение процентных ставок и др. Поскольку такие факторы действуют на большинство акций в одном направлении, то рыночный и систематический риск не может быть устранен путем диверсификации.

1.5. Этапы формирования  портфеля ценных бумаг

Алгоритм реализации современной портфельной теории позволяющей оптимизировать формируемый портфель ценных бумаг инвестиций состоит из следующих этапов:

1. Оценка  инвестиционных качеств отдельных  видов финансовых инструментов  инвестирования является предварительным этапом формирования портфеля. Он представляет собой процесс рассмотрения преимуществ и недостатков различных видов инструментов инвестирования, с позиций конкретного инвестора исходя из цепей сформированной им политики финансового инвестирования. Результатом этого этапа формирования портфеля является определение соотношения долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в портфеле, а в разрезе каждой из этих групп — доли отдельных финансовых инструментов в каждой группе.

2. Формирование  инвестиционных решений относительно  включения в портфель индивидуальных инструментов инвестирования.

Данный этап базируется на:

• избранном  типе портфеля, реализующем политику финансового инвестирования;

• наличии предложения  отдельных финансовых инструментов на рынке;

• оценке стоимости  и уровня прибыльности отдельных финансовых инструментов;

• оценке уровня систематического (рыночного) риска  по каждому рассматриваемому финансовому инструменту.

Результатом этого  этапа формирования портфеля является ранжированный по соотношению уровня доходности и риска перечень отобранных для включения в портфель конкретных ценных бумаг.

3. Оптимизация  портфеля, направленная на снижение  уровня его риска при заданном  уровне доходности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

4. Совокупная  оценка сформированного портфеля  по соотношению уровня доходности  и риска позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию.

Уровень доходности портфеля рассчитывается по следующей формуле:

УДп = ΣУДi х Уi, где:

УДп — уровень доходности инвестиционного портфеля;

УДi — уровень  доходности отдельных финансовых инструментов в портфеле;

Уi — удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, выраженный десятичной дробью.

Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей формуле:

УРп = ΣУСРi х  Уi + УНРп, где:

УРп — уровень  риска инвестиционного портфеля:

УСРi — уровень  систематического риска отдельных  финансовых инструментов (измеряемый с помощью бета-коэффициента);

Уi — удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, выраженный десятичной дробью;

УНРп — уровень несистематического риска портфеля, достигнутый в процессе его диверсификации.

Результатом этого  этапа оценки портфеля является определение  того, насколько удалось снизить  уровень портфельного риска по отношению  к среднерыночному уровню, сформированному при заданном уровне доходности инвестиционного портфеля. В условиях функционирования нашего фондового рынка эта оценка должна быть дополнена и показателем уровня ликвидности сформированного портфеля.

Инвестиционный  портфель, который полностью отвечает целям его формирования, как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой эффективный портфель.

Управление  инвестиционным портфелем включает в себя планирование, анализ и регулирование состава портфеля для достижения поставленных целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов связанных с управлением им.

В условиях дефицитной инфляционной экономики с падающим объемом производства целями портфельных инвестиций являются:

• сохранность  и приращение капитала;

• приобретение ценных бумаг, которые могут быть использованы для расчетов;

• доступ через  ценные бумаги к определенным услугам, правам, продукции;

• расширение сферы  влияния.

Объектом портфельного инвестирования являются как ценные бумаги обращающиеся на фондовых биржах (акции и облигации акционерных обществ и предприятий, а также производные от них ценные бумаги, государственные облигации и долговые обязательства), так и не обращающиеся, такие как — векселя, депозитные сертификаты банков.

Принято различать  два основных вида стратегий в  финансовых инвестициях:

• пассивная стратегия, целью которой является обеспечение стабильного и устойчивого дохода на уровне, близком к среднерыночному;

• агрессивная стратегия направлена на максимальное использование возможностей получения дохода от рыночного колебания курсов; для успешного проведения агрессивной стратегии необходимо располагать серьезной аналитической базой, обеспечивающей объективную оценку текущего состояния финансового рынка и составление адекватных прогнозов его изменения.

1.6.Статьи из журналов.

Портфель ценных бумаг: оценка доходности и риска

Статья была опубликована в журнале «Справочник экономиста» № 9 (75) сентябрь 2009.

Ю. И. Грищенко,

аудитор, канд. экон. наук

Формируя свой портфель, инвестор должен иметь некоторый  механизм отбора для включения в  него тех или иных видов ценных бумаг, то есть уметь оценивать их инвестиционные качества, доходность и связанные с этим риски. Многие компании имеют в своем активе определенный набор ценных бумаг. В результате роста или падения фондового рынка ценные бумаги приносят доходы (убытки) от инвестирования. Доходность и надежность таких вложений не зависят от деятельности самого инвестора.

 

Статья Портфель Ценных Бумаг

Ав. Екатерина Макарова

Дата: август 10, 2011

Все участники фондового  рынка являются обладателями ценных бумаг, совокупность которых называется портфелем. Портфель ценных бумаг – это любые ценные бумаги (акции всех видов, облигации и другие документы), которые являют определенную совокупность и принадлежат одному лицу (физическому либо юридическому).

Как правило, портфель ценных бумаг содержит финансовые документы разных уровней и эмитентов. Это делается для обеспечения большей безопасности и защиты от возможных потерь. Держатели консолидирует в своем портфеле  часто диаметрально противоположные бумаги различных компаний и организаций. Структура портфеля полностью зависит  от политики его владельца. Также формируется и портфель ценных бумаг предприятия.

Ценные бумаги являют собой рынок, на котором важно  иметь интуитивное чутье на прибыль. Портфель ценных бумаг отдельного владельца имеет сходные черты с портфелями других собственников. Они заключаются в первоначальном выборе направления работы и комитентов по определенным критериям.

Поведение инвесторов может быть различным. Рассмотренный выше случай формирования портфеля носит название защитного. Другими словами, защитный портфель ценных бумаг формируется из документов, предполагаемый курс которых характеризуется относительной ненадежностью. Такой портфель, как правило, низкодоходен.

Противовесом  такого подхода является агрессивный портфель ценных бумаг – это определенная совокупность приобретаемых документов, владелец которых в их отношении ожидает резкого увеличения курса. Однако подобные ожидания являются лишь прогнозируемыми, поэтому формирование агрессивного портфеля всегда сопряжено с серьезными рисками. Нужно понимать, что чем больше шансы получить скорые деньги, тем больше и вероятность попасть в неликвидную зону.

Сбалансированный портфель ценных бумаг – это сформированная совокупность бумаг, который, по представлениям инвестора, рационально сочетает надежность, ликвидность и доходность.

Выбор стратегии  инвестора определяется состоянием рынка и его личными убеждениями. На рынке портфель является самостоятельным  продуктом. Главными принципами формирования малорискового портфеля являются следующие. Это принцип консервативности (возможные риски покрываются доходами от надежных вложений и активов), принцип диверсификации (предполагаемые низкие доходы по части бумаг могут быть компенсированы более высокими доходами по другой части), принцип достаточной ликвидности (доля быстрореализуемых доходов должна быть не ниже уровня, достаточного для текущих высокодоходных сделок).

Оптимальный портфель ценных бумаг  состоит из таких активов, которые характеризуются минимальным риском в сравнении с другими видами портфелей. Мера риска – это стандартное отклонение, которое характеризует вероятность отклонения уровня доходности от ожидаемого значения. Риск и ожидаемая доходность являются двумя обязательными параметрами любого портфеля.

Сегодня рынок  ценных бумаг России развивается  достаточно быстрыми темпами. Появляются новые фондовые рынки, выпускаются  новые ценные бумаги, растет ежегодный  объем операций с ними. В такой  обстановке самым разумным поведением становится политика формирования оптимального портфеля.  Существует определенная математическая модель, которая позволяет найти оптимальную структуру портфеля. С ее помощью можно вычислить суммы, которые следует вкладывать в портфель. Математическая модель позволяет увидеть соотношение акций и ожидаемых доходов в процентном выражении.

Существует  два подхода к выбору бумаг - это  технический и фундаментальный  анализ. Первый связан с изучением  цен, второй – общей экономической  ситуации.