Динамика международных резервов

6. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНЫЕ  ПОКАЗАТЕЛИ  

Динамика международных  резервов  

По итогам апреля международные резервы Российской Федерации увеличились  на 21,5 млрд. долларов или на 4,3%, что соответствует  максимальному приросту за период с  начала кризиса. За январь-апрель 2011 года объем международных резервов увеличился на 44,6 млрд. долларов. Рост резервов в начале текущего года происходил преимущественно за счет валютных интервенций Центрального банка -   последние четыре месяца Банк России активно покупал валюту на внутреннем рынке (в то время как в конце прошлого года Центральный банк, напротив, продавал валюту с целью поддержания курса рубля на фоне ослабления платежного баланса и оттока капитала). По данным на 1 апреля 2011 года объем международных резервов составил  524,0 млрд. долларов. 
 
 
 

Помимо интервенций  Банка России, в последние месяцы заметное влияние на динамику резервов оказывает фактор переоценки части  резервов, номинированных в европейской  валюте. Так, и в апреле весомый  вклад в положительную динамику резервов внесло укрепление европейской валюты относительно доллара, а также рост цен на золото, в результате которого его стоимость в составе резервов увеличилась на 3,7 млрд. долл. 

Что касается динамики капитальных потоков, то отток капитала в первом квартале текущего года, по предварительным данным, составил 21,3 млрд. долларов. В апреле, по оценкам экспертов, отток капитала продолжился. Напомним, что в четвертом квартале 2010 года отток капитала заметно ускорился и составил 21,5 млрд. долл. Всего по итогам 2010 года отток капитала оценивается на уровне 35,3 млрд. долл. Наблюдаемый в конце 2010 – начале 2011 гг. отток капитала происходил, главным образом, через увеличение иностранных активов нефинансовых организаций. По мнению первого заместителя председателя Банка России Алексея Улюкаева, текущую ситуацию можно характеризовать как «бегство в качественные активы» российских инвесторов.  

Что касается оценки среднесрочных тенденций, с уверенностью можно сказать, что для серьезных  инвесторов Россия все еще остается малопривлекательным объектом вложения средств. Несмотря на завершение кризиса, основные макроэкономические показатели российской экономики по-прежнему слишком слабые и заметно уступают таковым других развивающихся стран и, в первую очередь, других стран БРИК.  

Зафиксированный в середине прошлого года приток капитала в большей степени был обеспечен  спекулятивными инвесторами. Укрепление рубля в сочетании с высокими процентными ставками делали российские активы выгодным объектом краткосрочных  спекулятивных вложений. В последнее время объём операций carry-trade резко снизился, как за счет изменения курсовой политики Центрального банка, так и по причине гораздо более медленного, чем можно было бы ожидать, восстановления экономики после кризиса. Сокращение объема краткосрочных спекулятивных операций – положительное явление, как для валютного рынка, так и для экономики в целом, но дефицит иностранных инвестиций – это негативный фактор, который характеризует неблагополучное состояние отечественной экономики. Динамика потоков капитала в текущем году видится еще более неопределенной. По оценкам Банка России, в 2011 году ожидается, в зависимости от вариантов цены на нефть, чистый отток в 15 млрд. долларов или чистый приток в 10—20 млрд. долларов.  

Динамика денежно-кредитных показателей  

В апреле 2011 года объём денежной базы увеличился на 3,8% после роста на 0,8% по итогам марта. Ускорение роста денежных агрегатов  во втором квартале является типичным и наблюдается из года в год (не стал исключением даже кризисный 2009 г.). По состоянию на 1 мая объем денежной базы составил 5863,5 млрд. рублей, что на 1,0% выше значения на начало года.  

Данные о динамике денежной массы (агрегат М2) публикуются  Банком России с лагом в 1 месяц. По итогам марта объём М2 увеличился на 1,3%, а в годовом выражении прирост денежной массы составил 26,5%. Отметим, что последовательное снижение темпов роста денежной массы в годовом выражении наблюдается с августа прошлого года.  В реальном выражении (с учетом инфляции) изменение М2 за год составило 15,4%. Аналогичные показатели в марте 2010 года были равны 35,0% и 26,8% соответственно. 

Положительная динамика была зафиксирована по обеим  составляющим М2, однако в отношении  безналичных денег она проявилась сильнее (+1,6%), чем в отношении наличных денег в обращении (+0,5%).  

Объем безналичных  денег в иностранной валюте в  марте сократился на 3,7%, а за три  месяца текущего года вырос - на 1,2%. Доля депозитов в иностранной валюте в составе широкой денежной массы  также снизилась и составила на начало апреля 16,2%. Напомним, что в январе и феврале наблюдалось увеличение доли депозитов в иностранной валюте, однако, как показали мартовские данные,  пока нет оснований говорить о формировании какого-либо устойчивого тренда.

По состоянию  на 1 апреля 2011 г. доля наличных денег в обращении в структуре рублевой денежной массы находится на минимальном уровне и составляет 24,9%,. 

На фоне постепенного восстановления спроса на деньги скорость обращения, рассчитанная по денежному  агрегату М2, продолжает снижаться и в первом квартале 2011 года  достигла уровня 2,5.  

Денежно-кредитная  политика  

На заседании, состоявшемся 29 апреля, Совет директоров Банка России принял решение с 3 мая 2011 года повысить ставку рефинансирования и процентные ставки по отдельным операциям Банка России на 0,25 п.п. Таким образом, ставка рефинансирования на текущий момент составляет 8,25%.  В соответствующем заявлении Банка России говорится, что «указанное решение принято в связи с сохранением высоких инфляционных ожидании, превышающих ориентиры по инфляции на текущий год, а также принимая во внимание неоднозначное воздействие, которое может оказать на российскую экономику развитие ситуации на глобальных финансовых и товарных рынках». 

Напомним, что  в феврале текущего года Банк России также увеличил ставку рефинансирования и процентные ставки по отдельным операциям на 0,25 п.п., и несколько раз повышал нормативы обязательных резервов.  

Решение Банка  России о повышении процентной ставки было неожидаемым для многих участников рынка. Несмотря на ускорение инфляции в годовом выражении (до 9,6% против 9,5% в феврале-марте), риски, обусловленные действием монетарных факторов, находятся на приемлемом уровне. В то же время динамика основных макроэкономических показателей пока остается слабой. Что касается дальнейших шагов Центрального Банка, то они «будут определяться соотношением рисков сохранения высокого инфляционного давления и замедления экономического роста, а также с учетом факторов повышения инфляционных рисков». На наш взгляд, пока нет оснований для дальнейшего повышения процентных ставок.  

Ужесточение денежно-кредитной  политики в начале года уже отразилось на динамике процентных ставок по кредитам, которые в феврале-марте выросли  относительно январского уровня и составили 8,7%. Что касается динамики объемов выданных кредитов, то в марте наблюдалось ускорение роста кредитования, как в розничном, так и в корпоративном сегменте. Лидером по темпам роста стал розничный сектор, где объем выданных кредитов увеличился на 2,2%, а с поправкой на изменение курса доллара прирост был равен 2,3%.В корпоративном секторе прирост кредитного портфеля оценивается на уровне 1,3%, а с поправкой на изменение курса доллара 1,6%. Всего за период с начала года прирост кредитного портфеля в розничном секторе с учетом переоценки составил 3,2%, а в корпоративном секторе 3,8%.  

По предварительным  данным, в апреле 2011 года портфель кредитов корпоративному сектору (без учета  Сбербанка) вырос на 1,5%, а розничный  портфель увеличился на 2,9%.   

Учитывая недавнее повышение ставок Банком России, можно  предположить, что в ближайшие месяцы увеличение ставок по кредитам продолжится. Вместе с тем, спрос на кредиты, особенно со стороны юридических лиц, остается достаточно вялым и вряд ли в текущем году стоит ожидать кредитный бум. Активному росту кредитного портфеля банковской системы препятствует повышение ставки рефинансирования Банка России, увеличение нормативов обязательных резервов, высокие инфляционные ожидания, умеренные темпы экономического роста, сохраняющаяся высокая неопределенность развития экономической ситуации внутри страны и в мире. После довольно уверенного отскока от минимальных уровней, в том числе, за счёт масштабных стимулирующих мер, предпринятых правительствами разных стран, динамика основных макроэкономических показателей замедлилась (США, Китай). Бюджетные проблемы развитых стран, вышедшие в последние месяцы на первый план, явным образом свидетельствуют о необходимости  принятия жестких мер, направленных на ограничение дефицита бюджета и роста государственного внешнего долга. Однако подобные меры могут существенно подорвать и без того ещё неустойчивое восстановление экономик этих стран. Макроэкономическая ситуация внутри страны тоже оставляет желать лучшего. По итогам текущего году ожидаются сопоставимые с прошлогодними значениями темпы прироста.  

Несмотря на повышение ставки рефинансирования и последовавшее за ним удорожание кредитов, процентные ставки по депозитам продолжают снижаться.  Процентная ставка по срочным депозитам в марте составила 5,2%, опустившись до минимального уровня. При этом инфляция в годовом выражении в соответствующий период равнялась 9,5%. Таким образом, реальная процентная ставка все глубже уходит в отрицательную область, делая депозиты все менее привлекательной формой сбережения, о чем свидетельствует динамика объемов вкладов населения. В марте последние выросли всего на 1,0%. Последовательное снижение темпов прироста в годовом выражении наблюдается на протяжении последних пяти месяцев: с 33,5% в октябре прошлого года до 28,5% в марте 2011 года. Ускоренный рост депозитов в конце прошлого года связывали с пополнением долгосрочных вкладов, открытых в период высоких процентных ставок. В текущем году эта тенденция ослабла, а продолжающееся снижение депозитных ставок на фоне растущей инфляции, явно не способствует массовому притоку средств населения в банковскую систему.  

Структура вкладов  физических лиц в марте несколько  изменилась. Если рублевые депозиты в  отчетном месяце продолжили расти, хотя и более скромными темпами (1,3%), то валютные депозиты, напротив, снизились  на 0,5%. Привлекательность валютных депозитов падает на фоне укрепления курса национальной валюты: доля валютных вкладов в общем объеме депозитов в марте снизилась до 18,9%. Также отметим, что в последние месяцы население отдает предпочтения долгосрочный депозитам, в то время как объемы краткосрочных депозитов и вкладов «до востребования» в марте даже немного снизились.  

Делая предположения  относительно динамики объемов вкладов  в текущем году, стоит отметить, что инерционность поведения  населения и отсутствие альтернативных способов сбережения будут способствовать росту депозитов. На наш взгляд, пока нет достаточных оснований говорить о восстановлении докризисной модели поведения домашних хозяйств, ориентированной, в первую очередь, на потребление. Результаты различных опросов, нацеленные на выявления потребительских ожиданий, свидетельствуют о сохранении (или некотором снижении) уровня потребительской уверенности населения России. Люди не видят признаков позитивных изменений в экономике, что не благоприятствует совершению крупных покупок в кредит.  

Перспективы повышения  ставки по депозитам в ближайшие  месяцы не столь однозначны. В условиях достаточной обеспеченности ликвидностью банковского сектора, банки не торопятся  повышать депозитные ставки. Что касается доступности относительно дешевых и, главное, долгосрочных финансовых ресурсов для российских банков, то, стоит признать, что она по-прежнему ограничена. В 2010 году доступ к международным рынкам капитала начал открываться, но в основном для государственных и крупных частых банков. Стоимость фондирования у подавляющей массы банков в ушедшем году по-прежнему оставалась высокой, а условия – довольно жесткие.  

Анализ структуры  активов показал, что в текущих  условиях банки продолжают отдавать предпочтение вложениям в ценные бумаги. В результате доля последних в составе активов выросла с 10,2% на середину 2008 г. до 17,6% по состоянию на 1 апреля 2011 г.. Доля кредитов за тот же период снизилась с 75,3% до 66,7%. Высокий спрос на корпоративные ценные бумаги обусловлен их сравнительно высокой доходностью, что, в свою очередь, объясняется ограниченным доступом к альтернативным (в частности, кредитным) ресурсам. Однако корпоративные облигации могут быть эффективным инструментом финансовой политики лишь для крупных компаний, поэтому переоценивать возможности этого сегмента рынка заместить банковское кредитование не следует. Осознавая данную проблему, первый заместитель председателя Банка России Алексей Улюкаев призвал банки в текущем году вернуться к традиционному кредитованию реального сектора, но подчеркнул важность адекватной оценки рисков.  

Состояние денежного  рынка  

В конце апреля, в период налоговых выплат, на внутреннем денежном рынке наблюдался дефицит  ликвидности. Суммарный объем средств  кредитных организаций на корсчетах  и депозитах в ЦБ РФ впервые с начала года опустился ниже 1,0 трлн. руб., а ставки денежного рынка колебались в диапазоне 4-5%. В конце апреля – начале мая инструмент РЕПО Банка России вновь стали пользовался спросом. Отметим, что последовательное повышение ставок межбанковского рынка наблюдалось на протяжении всего отчетного месяца, при этом заметно увеличилась их волатильность. Средневзвешенная ставка overnight по фактически предоставленным однодневным межбанковским кредитам в апреле 2011 года составила 3,2%. 

Снижение ликвидности  и вызванный им рост ставок в апреле объясняются несколькими факторами, в частности, повышением нормативов обязательных резервов, размещением  ОФЗ, профицитом бюджета. В мае ситуация несколько улучшилась, однако, по всей видимости, период чрезмерной избыточной ликвидности в российской финансовой системе временно завершился.  

.