Ценные  бумаги могут быть денежными (содержащими денежные требования - чеки, векселя, облигации и т.д.) и товарными (закрепляющими права, чаще всего собственности или залога, например коносаменты); именными, ордерными и на предъявителя. Ордерные ценные бумаги подразумевают возможность их передачи другому лицу путем передаточной подписи (индоссамента). Именная ценная бумага - та, владелец которой или регистрируется компанией-эмитентом, или содержит наименование собственника в тексте бумаги. Переход прав на именные ценные бумаги и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца. Ценная бумага на предъявителя – та, собственником которой признается лицо, обладающее документом.

  Итак, рассмотрим основные виды ценных бумаг.

  Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая собой право ее владельца на получение прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Она свидетельствует о вкладе акционеров в уставный капитал общества. Акция - это бессрочная ценная бумага, то есть обращается на рынке в течение всего времени, пока существует выпустившее ее акционерное общество.

  Обыкновенная предоставляет ее владельцу право на участие в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, на получение дивидендов, а также части имущества акционерного общества в случае его ликвидации. Привилегированные акции, доля которых не должна превышать 25% общего объема уставного капитала общества, отличаются от обыкновенных тем, что они, как правило, не предоставляют своим владельцам права участвовать в голосовании на собрании акционеров (исключение составляет голосование по вопросам, касающимся имущественных интересов владельцев привилегированных акций, по вопросам о реорганизации и ликвидации общества).

  Облигация - это срочная долговая ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем и эмитентом. Облигация представляет собой долговое обязательство эмитента, то есть предоставленный ему кредит, оформленный в виде ценной бумаги. Все платежи по облигациям эмитент должен осуществлять в первую очередь по сравнению с акциями.

  Облигации могут выпускаться с правом досрочного отзыва или погашения, то есть эмитент  оставляет за собой право ее выкупа до истечения установленного срока  обращения. При выпуске именных облигаций общество обязано вести реестр владельцев облигаций, и права, предоставляемые такой облигацией, может осуществлять только ее закрепленный владелец. Выпуская облигации на предъявителя общество не ведет реестр владельцев облигаций и их имена не регистрируются эмитентом.

  Облигация на предъявителя имеет, как правило, купоны, на основе которых производится выплата процентов. По способу выплаты дохода различают облигации с фиксированным доходом, то есть с установленным заранее процентом от номинальной стоимости облигации; облигации с плавающим процентом, доход по которым изменяется в зависимости от темпов инфляции. Процент облигации может привязываться, например, к индексу потребительских цен. Однако в условиях инфляции обесценению подвергается и номинал бумаги. Поэтому существуют индексируемые облигации – у них плавающим является не только купон, но индексируется также и номинал. Первичное размещение облигаций с нулевым купоном происходит по цене, которая отличается от ее номинальной стоимости - эмиссионной цене. Покупатель приобретает такую облигацию с дисконтом, то есть со скидкой. Сумма скидки, составляющая разницу между номинальной ценой, по которой эмитент выкупает ценную бумагу, и ценой покупки облигации, выплачивается владельцу в момент погашения.

  Конвертируемые облигации дают право владельцу обменять их на акции того же эмитента на определенных условиях. Это делает их более привлекательными для инвесторов, поскольку, в случае не очень успешной деятельности акционерного общества владелец облигации обеспечивает себе гарантированный доход в виде процента по облигации, но с другой стороны, он сохраняет возможность увеличить доход, акционерное общество начало выплачивать более высокие дивиденды по акциям.

  В западных странах в отношении  облигаций сложилась практика присвоение рейтинга. Уровень рейтинга говорит о способности эмитента выполнять в срок свои обязательства по облигациям. Например рейтинги, предоставляемые компанией “Standard & Poor”: ААА - наивысший рейтинг; АА - очень высокий; А – высокий; ВВВ  - приемлемый; ВВ - немного спекулятивный; В – спекулятивный; ССС-СС - высоко спекулятивный; С - проценты не выплачиваются; D - банкротство.

  Вексель – обязательство векседателя уплатить по истечении определенного срока конкретную сумму векселедержателю. Простой вексель – это документ, содержащий безусловное обязательство векселедателя уплатить определенную сумму денег векселедержателю в определенном месте и в определенный срок. Переводной вексель (тратта) – это документ, который содержит предложение векселедателя (трассанта) плательщику (трассату) уплатить определенную сумму денег в определенном месте и в определенный срок получателю (ремитенту). Переводной вексель превращается в безусловное обязательство со стороны плательщика только после того, как он акцептует его, то есть согласится с долгом.

  Депозитный  сертификат - это финансовый документ, который удостоверяет факт депонирования денежных средств и право вкладчика на получение депозита и процентов по нему, причем существуют как срочные сертификаты, так и сертификаты до востребования. В основном депозитные сертификаты выпускаются кредитными учреждениями.

  Появление ценной бумаги как инструмента привлечения  финансовых ресурсов позволяет вкладчику  в определенной степени решать проблему риска, связанного с хозяйственной  деятельностью, путем приобретения такого количества ценных бумаг, которое отвечает стабильности его финансового положения. Если какое-либо лицо готово пойти на значительный риск, оно купит большой пакет ценных бумаг, в противном случае — ограничится одной или несколькими бумагами. Данное качество ценной бумаги играет большую роль в финансировании венчурных (рискованных) предприятий, занимающихся новыми разработками. Получить кредит в банке для таких целей не всегда возможно: банки большей частью консервативные организации и требуют обеспечения своих кредитов. Выпуск акций под рискованные проекты позволяет финансировать новые предприятия. Вкладчики идут на большой риск, но в случае успеха их ожидают и большие доходы. Например, такое предприятие как IBM впервые появилось как венчурное. Таким образом, наличие РЦБ позволяет расширить финансирование научно – технического прогресса общества.

  Для увеличения круга потенциальных  вкладчиков могут выпускаться очень  дешевые бумаги. В результате открывается  возможность максимизировать масштабы привлечения денежных средств, охватывая и небогатые слои населения . [1, стр.12]

• 2. Опционы, фьючерсные  и форвардные контракты,  хеджирование

  Существуют 2 сегмента рынков и соответствующих  им видов бирж: спотовые и срочные. Спотовый рынок – это рынок наличных сделок. На нем происходит одновременная оплата и поставка ценных бумаг. На срочном рынке заключаются срочные сделки, представляющие собой договор между контрагентами о будущей поставке предмета контракта на условиях, которые оговариваются в момент заключения сделки. [7, стр. 441]

  Срочный рынок позволяет согласовывать  планы предпринимателей на будущее  и страховать ценовые риски в  условиях неопределенности экономической  конъюнктуры. [2, стр. 456]

  Форвардный  контракт – это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта. Все условия сделки оговариваются контрагентами в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки. Форвардный контракт – твердая, т.е. обязательная для исполнения сделка. В случае  его неисполнения на контрагента будут возложены штрафные санкции.

  Такой контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки актива, в  том числе в целях страхования  поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены – но он же не позволяет им воспользоваться возможной будущей благоприятной конъюнктурой. [2, стр. 16 – 17]

  Форвардный  контракт может заключаться с  целью игры на разнице курсовой стоимости  активов. В этом случае лицо, которое открывает длинную позицию (покупка срочного инструмента), надеется на дальнейший рост цены актива, лежащего в основе контракта. Лицо, занимающее короткую позицию (продажа срочного инструмента), рассчитывает на понижение цены этого инструмента. [2, стр. 17]

  В момент заключения форвардного контракта  стороны согласовывают цену поставки, по которой сделка будет исполнена. Цена поставки — это цена, по которой поставляется актив в рамках форвардного контракта. Форвардная цена — это цена поставки, которая фиксируется в контракте в момент его заключения. Если форвардный контракт продается на вторичном рынке, то он приобретает некоторую цену, поскольку возникает разница между ценой поставки и текущей форвардной ценой.

  При оценке форвардной цены актива исходят из посылки, что вкладчик в конце периода должен получить одинаковый финансовый результат, купив форвардный контракт на поставку актива или сам актив. В случае нарушения данного условия возникает возможность совершить арбитражную операцию. Если форвардная цена выше (ниже) цены спот актива, то арбитражер продает (покупает) контракт и покупает (продает) актив. В результате он получает прибыль от арбитражной операции. [2, стр. 35]

  Фьючерсный  контракт — это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта. От форвардного фьючерсный контракт отличается рядом существенных особенностей. Фьючерсный контракт заключается только на бирже, тогда как для форвардного контракта вторичный рынок или очень узок или вообще отсутствует, поскольку трудно найти какое-либо третье лицо, интересам которого бы в точности соответствовали условия форвардного контракта, изначально заключенного в рамках потребностей первых двух лиц, поэтому ликвидировать свою позицию по контракту одна из сторон, как правило, сможет лишь только с согласия своего контрагента.

  В случае же фьючерсного контракта  биржа сама разрабатывает его  условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида актива. В связи с этим фьючерсные контракты высоко ликвидны, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку по своим условиям они одинаковы для всех инвесторов. Кроме того, биржа организует вторичный рынок данных контрактов на основе института дилеров, и инвестор уверен, что всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт и в последующем легко ликвидировать свою позицию. В то же время стандартный характер условий контракта может оказаться неудобным для контрагентов. Например, им требуется поставка некоторого товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это предусмотрено фьючерсным контрактом на данный товар. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью не реальную поставку/приемку актива, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен.

  Существенным  преимуществом фьючерсного контракта  является то, что его исполнение гарантируется расчетной палатой  биржи. После того как на бирже заключен фьючерсный контракт, он регистрируется, и с этого момента продавец и покупатель, образно говоря, перестают существовать друг для друга. Стороной контракта для каждого контрагента становится расчетная палата биржи. Если участник контракта желает осуществить или принять поставку, то он не ликвидирует свою позицию до дня поставки и в установленном порядке информирует палату о готовности выполнить свои контрактные обязательства. В этом случае расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией, которая не была закрыта с помощью оффсетной сделки (закрытия длинной или короткой позиции посредством исполнения противоположной сделки), и сообщает ему о необходимости поставить или принять требуемый актив. Обычно фьючерсные контракты предоставляют поставщику право выбора конкретной даты поставки в рамках отведенного для этого периода времени. [2, стр. 18, 46-47]

  Начальный, гарантийный взнос, вносимый при  открытии позиции по контракту его  участником – депозитная маржа, обычно составляющая 2-10% от суммы сделки. Котировочная цена – цена по итогам биржевой сессии, средняя величина на основе сделок. Сумма выигрыша или проигрыша, начисляемая по итогам торгов, составляет переменую маржу. Чтобы ограничить спекуляцию фьючерсами устанавливается лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной предыдущего (отдельно по каждому виду контрактов). [7, стр. 457]

  Опцион - контракт, дающий право на покупку или продажу товара по заранее установленной цене в течение установленного отрезка времени. Покупатель опциона получает право, но не обязанность совершить сделку. В отличии от покупки фьючерсного контракта, владелец опциона может не реализовывать свое право на покупку/продажу. Но продавец опционного контракта обязан совершить сделку по требованию покупателя. Понятно, что покупатель опциона получает перед продавцом определенное преимущество, которое необходимо компенсировать. Для этого существует премия (цена) опциона - определенная сумма, выплачиваемая покупателем контракта продавцу обычно в момент заключения сделки.     

  Опционы делятся на две группы:

• сall-опционы, дающие право купить актив в определенный момент в будущем по заранее оговоренной цене; исполнение опционного контракта производится по требованию его покупателя. По сложившейся традиции имеется два подхода: по европейскому стилю опцион может быть исполнен только в день истечения срока контракта. По американскому стилю покупатель имеет такое право в любой день после заключения контракта до его истечения.
• put-опционы, предоставляющие право продать актив в определенный момент в будущем по заранее оговоренной цене.

  В случае покупки put-опциона контрагент платит премию за возможность выбора совершать или не совершать сделки в будущем и не обязан продавать  базовый актив. Продавец сall-опциона, наоборот, получает премию за обязательство продать базовый актив. Таким образом, покупатель опциона в момент заключения контракта уплачивает премию, рассчитывая взамен выгодно совершить сделку в будущем. Продавец же опциона, наоборот, получает премию, рассчитывая, что в будущем сделку исполнять не придется.

  Цена strike - фиксированная цена базового актива, относительно которой заключается  контракт между покупателем и  продавцом. По сути, цена strike является ценой исполнения в аналогичном  форвардном контракте. Но она не является ценой опционного контракта. Цена опциона (премия) - это компенсация, предоставляемая покупателем опциона продавцу за те обязательства, которые налагает на себя продавец.

  День  истечения срока действия контракта  называется днем экспирации. Европейский стиль предполагает, что днем экспирации является фиксированная дата в будущем, в которую, и только в нее, покупатель опциона имеет право его использовать, а продавец контракта, если покупатель этого потребует, обязан его исполнить. По американскому стилю под днем экспирации понимается дата, на или до которой покупатель опциона имеет право использовать контракт, а продавец обязан его выполнить. Отличие не принципиальное, поскольку до реального исполнения доходит лишь малая часть заключенных контрактов. Таким образом, приказ на открытие позиции на опционном рынке будет выглядеть следующим образом: купить/продать N опционов call/put на базовый актив с необходимым днем экспирации с ценой strike за премию опциона. [здесь и далее до конца раздела 14]

  Для опциона call критической точкой, в которой прибыль и убытки от операции равны нулю, является ситуация, когда цена базового актива равна цене strike плюс премия опциона. Если цена базового актива поднимается выше, то выигрывает покупатель; если ниже, - продавец.

  Купленный опцион put будет приносить доход, если цена базового актива окажется меньше, чем цена strike минус величина премии. И покупатель опциона put, и продавец опциона call рассчитывают на понижение  цен на рынке, а покупатель опциона call и продавец опциона put - на повышение.

  Продажа опционов - это прежде всего своеобразный «страховой бизнес». Продавец опционов, по сути, собирает страховые премии у участников рынка, рассчитывая, что  в будущем конъюнктура не позволит покупателю реализовать свое право, заложенное в контракте.

  Следующий мотив продажи опционов - оптимизация  операций на рынке базового актива. Например, при фиксации прибыли на фондовом рынке вместо простой продажи  портфеля ценных бумаг более разумно  продать опционы call на небольшой  срок. В этом случае помимо денег за продажу портфеля будет получена премия опционов. Риск данной операции невелик. Очевидно, что такая операция осуществится, если цены базового актива вырастут. Если же они упадут и опцион не будет реализован, то продавец уменьшит свои убытки на величину премии.

  И наконец, при продаже опционов может  присутствовать мотив аккумулирования  денежных ресурсов. Как правило, перечисление премии опциона осуществляется в  момент заключения контракта. И данная сумма поступает в полное распоряжение продавца. Но это может нивелироваться системой залогов. Также продажа опционов может иметь место при реализации более сложных стратегий.

  Опционы, несомненно, являются весьма привлекательным  и перспективным финансовым инструментом. Операции с ними представляют интерес не только для крупных портфельных инвесторов, но и для рыночных спекулянтов. Однако в России опционные торги особого развития пока не получили.

Глава 3. Роль фондовых бирж в современной  экономике.

  Основная  функция фондового рынка состоит в мобилизации средств вкладчиков для целей организации и расширения масштабов хозяйственной деятельности. [1, стр. 12] Биржа кредитует и финансирует государство и различные хозяйственные структуры. Вторая его функция, — информационная — ситуация на фондовом рынке сообщает вкладчикам информацию об экономической конъюнктуре и дает им ориентиры для размещения своих капиталов. [1, стр. 12] Фондовая биржа играет большую роль в организации холдинговых компаний, что 
позволяет обеспечить контроль над группой предприятий посредством скупки контрольных пакетов их акций.

  Состояние фондового рынка играет важное значение для стабильного развития экономики, его крах, т.е. сильное падение  курсовой стоимости ценных бумаг  за короткий промежуток времени, может  вызвать застой в экономике - ведь падение стоимости ценных бумаг делает вкладчиков абсолютно беднее. Как следствие, они сокращают свое потребление, спрос на товары и услуги падает, у предприятий накапливается нереализованная продукция, они начинают сокращать производство и увольнять работников, что еще больше сокращает уровень потребления. Кроме того, падение курсовой стоимости уменьшает возможности предприятий аккумулировать необходимые им средства за счет выпуска новых бумаг. [1, стр.13]

  Великая депрессия побудила многих западных ученых начать изучать биржу как своеобразный барометр деловой активности в стране, показатель ситуации на фондовом рынке и в экономике в целом. Было проведено множество исследований зависимости между изменениями цен на акции и изменением экономической ситуации в стране. Несмотря на незначительные расхождения в результатах, многие ученые сходятся во мнении, что существует прямая зависимость между этими величинами. Например, тщательное исследование, проведенное американскими учеными из Национального бюро экономических исследований и опубликованное в 1975 году, дало заключение, что за предшествующие 100 лет изменения в ценах на акции опережали поворотные точки экономического цикла в 33 случаях из 44, а средний период опережения составлял в среднем 5-9 месяцев. [6, стр. 109] Однако нельзя всецело полагаться на эту теорию, так как и она часто дает сбои. Например, спад, наблюдавшийся в американской экономике в 1990-91 гг. сопровождался рекордно высокими уровнями индекса Доу-Джонса.

  Итак, фондовые биржи играют очень существенную роль как для их участников, так и для экономики стран и мира в целом. Поэтому черезвычайно важно, насколько эффективно функционируют биржи, ведь взаимосвязь их с годами усиливается. Примером тому может служить ситуация лета 2002 года, когда ситуация в США и Латинской Америке вызвала снижение и даже падение большинства мировых фондовых рынков. Еще более яркий пример описывает Г. Баранов в статье «Закрытие Америки»: «Вслед за падением самолетов на небоскребы Всемирного торгового центра, началось падение  мировых фондовых индексов и паника на биржах. Целую неделю были закрыты американские фондовые биржи. Начался полноценный фондовый кризис. Для того чтобы осознать, что это означает для мирового рынка ценных бумаг, достаточно вспомнить, что значительная часть его находилась именно в США. Именно в Америке устанавливался ориентир для всего остального рынка, и он вдруг исчез. От котировок американских бирж во многом зависело то, как вели себя ценные бумаги на биржах Европы и Азии. Мировой фондовый рынок всю неделю лихорадило, никто не мог оценить глубину возникших проблем. Основное последствие теракта – повышение неопределенности, что отпугивает инвесторов с фондовых рынков» [9, с 14-15].

    В данной главе будут рассмотрены основные фондовые биржи развитых стран, а затем их опыт будет сравнен с российским для выявления слабых и сильных сторон отечественного фондового рынка.

  

• 1. Страны с развитым  рынком

  Лучшими представителями мировых являются биржи в Нью-Йорке (здесь продается 85-90% всех ценных бумаг США), в Лондоне, Токио и Париже.

  Биржевая  система США

  Под кратким названием «Уолл-стрит» подразумеваются все биржи США, на которых продаются и покупаются ценные бумаги: Нюь-Йоркская фондовая биржа(New York Stock Exchange – NYSE), Американская фондовая биржа (American Stock Exchange- AMEX) и региональные фондовые биржи. [4, стр. 34]. Основой биржевой системы США является Нью-Йоркская фондовая  биржа.

  Нью-Йоркская фондовая биржа появилась в начале 18 века, однако до 1792 года, когда в  Нью-Йоркских газетах впервые появилось упоминание о каком-либо конкретном рынке ценных бумаг, она выполняла главным образом функции товарной биржи. В 1792 году было подписано первоначальное соглашение брокеров, а в 1817 году были приняты Устав и наименование «Нью-Йоркский фондовый и биржевой совет».

  На  протяжении многих лет NYSE была организована как «добровольная ассоциация», и лишь в 1972 году она была реорганизована в некоммерческую корпорацию штата Нью-Йорк.

  Работой биржи руководит Совет директоров, состоящий из 27 членов. Число членов NYSE составляет примерно 1400 человек. Ежегодно несколько десятков мест меняют своих владельцев, но в целом контингент членов NYSE характеризуется постоянством и высокой стабильностью, что делает эту биржу одним из наиболее элитных институтов американского фондового рынка. [4, стр. 34-36].

  Однако  для компаний, удовлетворяющих требованиям  биржи, всегда существует возможность  покупки «места» на бирже. Цена «места»  зависит от ситуации на рынке, и может  колебаться в очень большом интервале. Самая высокая цена за «место» на NYSE была заплачена 23 августа 1999г. и составляла  $2,650,000.

  Член  биржи – это компания или частное  лицо, владеющее «местом» в торговом зале. Только членам биржи разрешено  покупать и продовать ценные бумаги в торговом зале. Чтобы стать членом, компания должна соответствовать строгим стандартам, установленным  биржей. Количество «мест» оставалось неизменным (1,366) с 1953 года. Организации-инвесторы – это корпорации, вкладывающие от лица частных лиц и компаний. Они включают в себя пенсионные и взаимные фонды, страховые компании и банки.

  Институциональные инвесторы, в особенности пенсионные и взаимные фонды, обладают все большей  долей акций без фиксированного дивиденда. В конце 3-го квартала 2002г. частные и общественные пенсионные фонды обладали, согласно данным квартального отчета Федерального резервного управления, $2.4 триллионами, или 21.5% от общего количества непогашенных ценных бумаг. Институциональные инвесторы США, обладавшие еще в 1950г 7.2% всех ценных бумаг, обладают на сегодняшний день $5.5 триллионами, или 49.8% всех непогашенных ценных бумаг. [28]

  Вторая  по значимости биржа США - Американская фондовая биржа (American Stock Exchange). Она существовала как неофициальный рынок ценных бумаг еще с середины 19в, однако лишь в 1921-м году она приобрела свой постоянный торговый зал.

  Несмотря  на то, что Американская фондовая биржа  является второй по значению биржей США, как по показателям деловой активности, так и по объему продаж в денежном выражении, она значительно уступает по этим показателям Нью-Йоркской фондовой бирже и внебиржевой системе автоматизированной котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ).

  Требования, предъявляемые при регистрации  ценных бумаг на Amex менее строги по сравнению со стандартами NYSE, поэтому перспективные и растущие компании сначала размещают свои акции на Американской фондовой бирже, а затем, если в течение длительного промежутка времени эти корпорации оправдывают связанные с ними ожидания, их ценные бумаги перемещаются на NYSE. Подобный путь в свое время проделали ценные бумаги таких корпораций, как General Motors, Radio Corporation of America и др.

  Биржевые  системы стран  Западной Европы.

  Великобритания.

  Фондовый  рынок Великобритании традиционно  является важной частью кредитно-финансовой системы страны. Лидирующие позиции на британском рынке ценных бумаг прочно занимает Лондонская фондовая биржа. Так же в Великобритании функционирует еще ряд региональных  бирж в Манчестере, Бирмингеме, Глазго и Белфасте, но они играют второстепенные роли в экономике страны.

  Лондонская  биржа, с конца 80-х годов ставшая  называться Международной фондовой биржей, по праву может считаться  одной из наиболее интернациональных  бирж мира. Объем торговли некоторыми акциями других европейских стран в Лондоне больше, чем в родной стране. По количеству котируемых на бирже иностранных эмиссий она уступает лишь Женевской фондовой бирже, а также всем биржам Германии, вместе взятым.

  Фирмы — члены Международной Лондонской фондовой биржи разбиваются на три категории. Первая наиболее важная. К ней относятся члены биржи, которые могут являться либо дилерами, либо брокерами, либо дилерами и брокерами одновременно. Если член биржи занимается дилерской деятельностью, он может зарегистрироваться на бирже в качестве формирователя рынка — «маркетмейкера». Как правило, такие функции берут на себя только крупные фирмы. Основная их функция — активная покупка (продажа) ценных бумаг в установленный период времени, который называют обязательным периодом котировок. Формирователи рынка предлагают цены, по которым они хотели бы совершать сделки. Так как число формирователей достаточно велико, то между ними возникает конкуренция, что приводит к более обоснованным ценам на ценные бумаги. Формирователи рынка обязаны при котировке указывать два курса: цену спроса (покупателя) и цену предложения (продавца). Например, котировка в виде 143—6.10 х 10 означает, что формирователь рынка готов купить до 10000 акций по цене 143 пенса и продать до 10000 акций по цене 146 пенсов. Разница между курсами (3 пенса) составляет спрэд (курсовую разницу). Вторую категорию членов Лондонской фондовой биржи составляют междилерские брокеры. Это фирмы, которые оказывают посреднические услуги тем формирователям рынка, которые хотели бы взаимодействовать друг с другом анонимно. Использование междилерских брокеров позволяет формирователям рынка скрывать от конкурентов свои текущие позиции по ценным бумагам. Третью категорию членов представляют денежные брокеры. Основная их функция — заимствование ценных бумаг для формирователей рынка.

  В 80-х годах Лондонская биржа явилась  местом значительных перемен в рамках проведенной с 1983 по 1986 г. реформы, направленной главным образом на повышение  международной конкурентоспособности  биржи, и, следовательно, на укрепление позиций британского капитала. Иностранным компаниям было разрешено становиться полноценными членами биржи. В настоящее время на к торговле допущены компании из более чем 60-ти стран.

  Настоящей революцией на этой бирже стало введение системы автоматизированных биржевых котировок, подобной американской системе NASDAQ. В результате этого нововведения у членов биржи появилась возможность осуществлять сделки непосредственно через компьютерные терминалы. Вскоре система электронных торгов практически полностью вытеснила торговлю в операционном зале и Лондонская фондовая биржа стала первой крупной биржей, отказавшейся от традиционного операционного зала и заменившая его системой электронных торгов.

  Франция

  Среди семи французских фондовых бирж Парижская  является бесспорным лидером. Фондовые биржи местного значения находятся также в Бордо, Лиле, Лионе, Марселе, в Нанси и в Нанте. Одной из отличительных черт Французской биржевой системы всегда являлся жесткий государственных контроль над биржами. В настоящее время фондовая биржа подчиняется министерству экономики и финансов, однако в последние годы правительством были сделаны определенные шаги в сторону определенного «дерегулирования» фондового рынка.

  Швейцария

  Всего в Швейцарии функционирует 7 фондовых бирж, среди которых выделятся Цюрихская, Женевская и Базельская, причем на Цюрихскую биржу приходится около 70% годового объема торговли. Характерной особенностью биржевой системы можно назвать монопольное господство на фондовом рынке Швейцарии крупнейших банков страны. Государственное регулирование биржевой деятельности малозаметно, гораздо большее значение имеет довольно строгое банковское «саморегулирование».

  Еще одной характерной чертой фондового  рынка Швейцарии является его  международная направленность. Огромное значение Швейцарии как международного финансового центра не может не отражаться и на фондовом рынке страны, где около половины акций и 1/3 облигаций – иностранные. Такая приспособленность рынка ценных бумаг к потребностям мирового капитала благоприятно отражается на экономике страны в целом, и на деятельности крупных Швейцарских корпораций, в частности. Акции таких компаний, как «Nestle», «UBS» пользуются огромным спросом на крупнейших фондовых биржах мира.

  Германия

  Как и для Швейцарии, для  Германии характерно особенно сильное влияние монопольных банков на фондовый рынок страны. Крупнейшие банки практически полностью монополизируют фондовый рынок, они занимаются эмиссией и размещением ценных бумаг, активно участвуют на вторичном рынке и сами владеют крупными пакетами ценных бумаг.

  Всего в Германии находятся 7 фондовых бирж, расположенных в Ганновере, Мюнхене, Штутгарте, Берлине, Дюссельдорфе, Бремене  и  во Франкфурте-на-Майне. Франкфуртская  биржа, занимающая лидирующую позицию  среди них, является также одной из крупнейших бирж Европы.

  Япония

  В 1870-ых Япония была ознакомлена с  системой ценных бумаг и начались обсуждения условий введения государственных  облигаций. В результате появилось  необходимость публичного торгового  места, поэтому в 1878г была основана Токийская фондовая биржа. 1 апреля 1949, три фондовых биржи появились в Токио, Осаке и Нагое. В июле того же года, дополнительные фондовые биржи были установлены в Киото (присоединена к фондовой бирже в Осаке в марте 2001), Хиросима (присоединена к фондовой бирже в Токио в марте 2000), Фукуоку и Ниигату (присоединены к фондовой бирже в Токио в марте 2000). Кроме того, фондовая биржа Саппоро был установлен в апреле 1950. Следовательно, Япония теперь имеет пять фондовых бирж.

  Токийская фондовая биржа — это особый вид юридического лица. Все 114 ее членов — организации. В отличие, например, от американских фондовых бирж, членство частных лиц на ТФБ не допускается. Высшим органом биржи является общее собрание членов, которое решает только наиболее существенные вопросы, связанные с изменением в уставе.

  Токийская фондовая биржа делится на две  секции: первая — для крупных  корпораций, а на второй обращаются акции компаний средней величины. Новички попадают сначала во вторую секцию и лишь год спустя могут  держать экзамен на право войти в элиту.

  Основными действующими лицами на бирже являются брокерские дома. Всего их более 100. На сегодняшний день крупнейшие из них — «Номура», «Дайва», «Никко». Прямо или косвенно (через филиалы) они держат в своих руках примерно 50% всех сделок с акциями на Токийской бирже.  


  Роль  фондовой биржи в экономике страны определяется долей акционерной  собственности в производстве ВНП. Кроме того, роль биржи зависит  от уровня развития рынка ценных бумаг  в целом. Казахстану пока еще есть чему поучиться у вышеперечисленных стран.

  Заключение 


  Рассмотрев  структурную и функциональную роли биржи в различных странах  можно утверждать, что современная  рыночная экономика, в том числе и казахстанская уже не может существовать без ценных бумаг и фондовых бирж – они стали ее неотъемлемой частью. Биржа играет конструктивную роль в развитии фондового рынка и экономики в целом, она придает необходимый динамизм и гибкость инвестиционному процессу. Она содействует аккумуляции временно свободных денежных средств, обеспечивает максимальную надежность и высокую ликвидность котируемых на ней ценных бумаг, способствует снижению рисков при осуществлении сделок с ценными бумагами, гарантирует доступность всем участникам рынка любой необходимой информацией о ситуации на рынке, а современные технологии, используемые на биржах сводят транзакционные издержки при заключении сделок к минимуму.

  Однако  есть и негативные стороны, в частности, спекулятивные операции, часто приводящие к негативным последствиям, усугубленным широким использованием современных компьютерных систем биржевой торговли.  


  Сегодня именно фондовые биржи обеспечивают поддержание равновесия в рыночной экономике. Но существует ряд первоочередных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг фондовых бирж. В данном разрезе можно выделить следующие ключевые проблемы развития казахстанского фондового рынка, которое требует первоочередного решения.

1. Улучшение качественных характеристик фондовых бирж;
2. Фондовая биржа должна выполнять свою главную задачу – преодоление инвестиционного кризиса и аккумуляцию и направление свободных денежных ресурсов на восстановление и развитие производства в Республике Казахстан;
3. Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо создание государственной политики в отношении фондовых бирж и формирование согласованной системы государственного регулирования фондового рынка для преодоления раздробленности и пересечения функции многих государственных органов; формирование активно действующей системы контроля за небанковскими инвестиционными институтами;
4. Укрупнение структур фондового рынка (объединение, инкорпорирование, создание акционерных обществ);
5. Снижение стоимости услуг бирж (сокращение операционных расходов, ввод новых более дешевых технологий, реформы в управлении);
6. Улучшение информационной эффективности;
7. Проблема защиты инвесторов, которая может быть решена созданием государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь;
8. Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий, создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т.п.;
9. Расширение связей с фондовыми биржами развитых стран.
 


  И хотя фондовый рынок Республике Казахстан переживает сейчас не лучшие времена, но при правильном подходе к проблемам и их обязательном решении, он займет свое место среди мировых фондовых рынков развитых стран.

Список  использованной литературы

1. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных  финансовых инструментов: Учебное пособие - М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998.
2. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. - М.: Тривола, 1994.
3. Грязнова А.Г. , Корнеева Р.В., Галанова В.А. Биржевая деятельность.   М. Финансы и статистика. 1995.
4. Дж. Литтл, Л. Роудс. Как пройти на Уолл-стрит. Пер. с англ. – М.:ЗАО «Олимп – Бизнес», 1998
5. Миркин Я. М.«Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1999.
6. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. М. Инфра-М. 1997.
7. Курс экономической теории: учебник – 4-е дополненное и переработанное издание под ред. проф. Чепурина М.Н., проф. Киселевой Е.А.  – Киров: «АСА», 2001г.
8. Эдлер А. Как играть и выигрывать на бирже. – М.: Диаграмма, 2001
 


* * * 


9. Баранов Г.  Закрытие Америкию «Деньги». 2001. № 37.
10. Лауфер М. Глобализация финансовых рынков на рубеже тысячелетия. Журнал «Финансы и Кредит» 2000. № 6.
11. Миловидов В. Фондовый рынок: полгода плохая погода. Журнал «Рынок Ценных Бумаг» №12 за 1998 год
12. Мальцев В. Фондовый рынок - кризис или «недострой»? Журнал «Рынок Ценных Бумаг»№1 за 1999 год
13. Охрименко А, Семенов Б. Разрешите представиться: опцион. Журнал «Рынок Ценных Бумаг»№9 за 1998 год
14. Прохоров В. От империи до губернии. Журнал Экономика и Жизнь - Сибирь. 1998.  № 1.
15. Сафрончук М., Стрелец И. «Рынок ценных бумаг» . «Наука и жизнь» N2, 1999.
16. Соловьев Д. В.  Правовое регулирование выпуска и размещения ценных бумаг иностранного эмитента. Сравнительный анализ права и практики России и США журнал «Право и политика», 2000, N 5
17. Соловьев Д.В.  Правовой режим иностранных ценных бумаг, эмитентов и инвесторов в США Журнал «Рынок ценных бумаг» №20 (203) 2001

* * *

18. Лекции по ДКБ для 2 МЭО, Хмыз
 


* * * 


19. http://econom.nm.ru/exch3.htm
20. http://www.nyse.com -  Официальный сайт Нью-Йоркской Фондовой Биржи
21. http://www.amex.com - Официальный сайт Американской Фондовой Биржи
22. http://www.londonstockexchange.com – Официальный сайт Лондонской Фондовой Биржи
23. http://www.mse-dsu.ru – Официальный сайт Московской Фондовой Биржи
24. http://www.dowjones.com – Официальный сайт индекса Доу-Джонс
25. http://www.nni.nikkei.co.jp - Официальный сайт Токийской фондовой биржи
26. http://www.jtm.ru/japanaz/b16.shtml
27. Ибрагимов М. А. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. Алматы, 1995