Анализ инвестиционной деятельности предприятия

Основная  цель инвестиционной деятельности хозяйствующих  субъектов состоит в увеличении дохода от инвестиционной деятельности при минимальном уровне риска  инвестиционных вложений. Поиск оптимального сочетания доходности и риска  предполагает необходимость учета  действия множества разных факторов, что делает эту задачу весьма сложной. Вместе с тем решение данной проблемы является условием эффективности любой  экономической деятельности.

Инвестиционный  риск представляет собой вероятность  возникновения финансовых потерь в  виде снижения капитала или утраты дохода, прибыли вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Соотношение риска и доходности. Доходность и  риск, как известно, являются взаимосвязанными категориями. Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь между  принимаемым риском и ожидаемой  доходностью деятельности инвестора, являются следующие:

• более  рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность;

• при  росте дохода уменьшается вероятность  его получения, в то время как  определенный минимально гарантированный  доход может быть получен практически  без риска.

Оптимальность соотношения дохода и риска означает достижение максимума для комбинации "доходность - риск" или минимума для комбинации "риск - доходность". При этом должны одновременно выполняться  два условия:

1) ни  одно другое соотношение доходности  и риска не может обеспечить  большей доходности при данном  или меньшем уровне риска;

2) ни  одно другое соотношение доходности  и риска не может обеспечить  меньшего риска при данном  или большем уровне доходности.

На рис. 11.1 показано, что при допущении  принятия одного риска и одного источника  дохода имеется лишь одно такое сочетание - точка Е.

Однако  поскольку на практике инвестиционная деятельность связана с множественными рисками и использованием различных  ресурсных источников, количество оптимальных  соотношений возрастает. В связи  с этим для достижения равновесия между риском и доходом необходимо использовать пошаговый метод решения  путем последовательных приближений. Осуществление инвестиционной деятельности предполагает не только принятие известного риска, но и обеспечение определенного  дохода. Если предположить, что минимальному риску соответствует минимальный  необходимый доход, то можно выделить несколько секторов, характеризующихся  определенной комбинацией дохода и  риска: А, В, С.

Сектор А, вложения в котором не обеспечивают минимального необходимого дохода, может рассматриваться как область недостаточной доходности. Функционирование в секторе С связано с высокими рисками, снижающими возможность получения ожидаемых высоких доходов, поэтому сектор С может быть определен как область повышенного риска. Осуществление вложений в секторе В обеспечивает инвестору достижение дохода при допустимом риске, следовательно, сектор В является областью оптимальных значений соотношения доходности и риска.

Инвестиционная  деятельность связана с различными видами рисков.

Классификация рисков инвестиционной деятельности. В общем виде классификация наиболее значимых и специфичных для инвестирования рисков представлена на рис. 11.2.

Общие риски  включают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при  выборе объектов инвестирования не может  повлиять. Риски подобного рода в  теории инвестиционного анализа  называют систематическими. К основным видам общих рисков можно отнести  внешнеэкономические риски, возникающие  в связи с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности, и внутриэкономические риски, связанные  с изменением внутренней экономической  среды. В свою очередь, данные виды рисков выступают как синтез более частных  разновидностей рисков.

Социально-политический риск объединяет совокупность рисков, возникающих в связи с изменениями  политической системы, расстановки  политических сил в обществе, политической нестабильностью. Политические и страновые риски инвесторы принимают на себя в случае небольших или краткосрочных вложений с соответствующим увеличением процентной ставки. При инвестиционном кредитовании или проектном финансировании снижение риска может обеспечиваться за счет предоставления гарантий государства.

Экологический риск выступает как возможность  потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации.

Риски, связанные с мерами государственного регулирования, включают риски изменения  административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования, процентной политики, регулирования  рынка ценных бумаг, законодательных  изменений.

Конъюнктурный риск - риск, связанный с неблагоприятными изменениями общей экономической  ситуации или положением на отдельных  рынках. Конъюнктурный риск может  возникать, в частности, вследствие смены стадий экономического цикла  развития страны или конъюнктурных  циклов развития инвестиционного рынка.

Инфляционный  риск возникает вследствие того, что  при высокой инфляции денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами от инвестиций. Инфляционный риск, как  правило, почти полностью ложится  на инвесторов (кредиторов), которые  должны правильно оценить перспективы  развития инфляционных процессов, поэтому  при исследовании инвестиционных качеств предполагаемых объектов принято закладывать прогнозные темпы инфляции.

Важное  воздействие на показатели эффективности  инвестиций оказывают различие уровней  инфляции по видам ресурсов и продукции (неоднородность инфляции) и превышение уровня инфляции над ростом курса  иностранной валюты. Переход к расчетам в твердой валюте (или в натуральных показателях при инвестиционном проектировании) не отменяет необходимости учета инфляционного риска, поскольку наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в стоимостном, но и в натуральном выражении: воздействие инфляции изменяет как финансовые результаты осуществления проекта, так и его параметры (планируемые объемы необходимых ресурсов, производства, продаж и т.д.). Следует отметить, что учет инфляционных рисков во многом осложняется неполнотой и неточностью имеющейся информации.

Риск  ухудшения условий для данной сферы деятельности включает риски, связанные с возможностью усиления конкуренции, изменения требований потребителей, банковскими кризисами  и др.

К прочим рискам можно отнести риски, возникающие  в связи с экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйственных  партнеров, возможностями неисполнения, неполного или некачественного  исполнения партнерами взятых на себя обязательств и пр.

Общие риски  могут представлять серьезную угрозу для инвесторов, их следует учитывать  по всем формам и объектам инвестирования. В отличие от общих рисков специфические  риски сугубо индивидуальны для  каждого инвестора. Они агрегируют все виды рисков, связанных с инвестиционной деятельностью конкретного субъекта или с вложениями в конкретные объекты инвестирования.

Специфические риски могут быть связаны с  непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых  средств, другими аналогичными факторами, негативные последствия которых  можно в существенной степени  избежать при повышении эффективности  управления инвестиционной деятельностью. Эти риски являются диверсифицированными, понижаемыми и зависят от способности  инвестора к выбору объектов инвестированиям приемлемым риском, а также к реальному учету и регулированию рисков.

Совокупность  рассматриваемых рисков по экономическому содержанию аналогична понятию несистематического риска. (Несистематический риск называют также индивидуальным, остаточным, особым или диверсифицируемым риском.) Выделение в совокупности рисков, возникающих при инвестиционной деятельности банков, систематических и несистематических рисков позволяет использовать в дальнейшем анализе методологический аппарат теории формирования эффективного инвестиционного портфеля.

При рассмотрении специфических рисков представляется целесообразным выделить в их составе  риски, присущие инвестиционному портфелю, и внутренние риски, свойственные различным  видам инвестирования.

Риск  инвестиционного портфеля возникает  в связи с ухудшением качества инвестиционных объектов в его составе  и нарушением принципов формирования инвестиционного портфеля. В свою очередь, он является агрегированным и  включает в себя более частные  виды рисков. К наиболее значимым из них можно отнести следующие  виды рисков.

Капитальный риск - интегральный риск инвестиционного  портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими  видами активов.

Селективный риск связан с неверной оценкой инвестиционных качеств определенного объекта  инвестирования при подборе инвестиционного  портфеля.

Риск  несбалансированности возникает в  связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям  доходности, риска и ликвидности.

Риск  излишней концентрации (недостаточной  диверсификации) можно определить как  опасность потерь, связанных c узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности. При этом данный риск выступает как конгломерат различных рисков (странового, отраслевого, регионального, кредитного и т.д.) в сочетании со специфическими признаками, указанными в определении.

Рассмотренные риски являются специфическими рисками  портфельного инвестирования, возникающими в связи с функционированием  инвестиционного портфеля как целостной  совокупности, что предполагает необходимость  их учета при формировании и управлении инвестиционным портфелем. Кроме данных видов рисков можно выделить риски, присущие в той или иной степени  различным видам инвестиционных объектов в составе инвестиционного  портфеля, которые следует учитывать  как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного  портфеля в целом. Основные виды этих рисков следующие.

Страновой риск - возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением. Он включает в себя соответствующие экономические, политические, географические, экологические и прочие риски, которые в отличие от рассмотренных выше аналогичных видов общих рисков могут быть снижены при выборе инвестором иных объектов вложений.

Отраслевой  риск - риск, связанный с изменением ситуации в определенной отрасли. В  основе отраслевого риска лежит  цикличность развития отраслей, переориентация экономики, истощение ресурсов конкретного  вида, изменение спроса на рынках и  другие факторы.

Региональный  риск - это риск потерь в связи  с неустойчивым состоянием экономики  региона, который особенно присущ монопродуктовым регионам.

Временной риск - возможность потерь вследствие неправильного определения времени  осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний.

Риск  ликвидности - риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного  качества.

Кредитный риск - риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального  качества и стоимости из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя. Данный вид риска в наибольшей степени  присущ банковской деятельности, он связан с возможным ростом расходов при  предоставлении кредитов по "плавающей" ставке, имеющей тенденцию к росту, снижением платежеспособности заемщика.

Операционный  риск - риск потерь, возникающих в  результате того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки  в компьютерных системах обработки  информации и др.

Приведенная структура рисков должна быть дополнена  видами рисков, характерных для конкретных форм инвестирования.

Риски проектного финансирования. При проектном финансировании следует учитывать следующие внутренние виды рисков: непроработанность проектной документации; производственно-технологический риск; риск изменения приоритетов в развитии предприятия; неопределенность целей, интересов и поведения предприятий - участников проекта; риск несоответствия существующих направлений сбыта и требований к сбыту продукции в соответствии с проектом; неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации участников проекта; риск своевременной реализации проекта и выхода на расчетную эффективность и др.

Риски инвестиционного  проекта по времени возникновения  условно можно разделить на три  стадии:

• риски, возникающие на подготовительной стадии,

• риски, связанные со строительством объекта,

• риски  в связи с функционированием  объекта.

Более высокими уровнями рисков характеризуются вторая и третья стадии реализации проекта. На стадии строительства объекта  наиболее вероятными считаются риски, связанные с задержкой ввода  предприятия в эксплуатацию, превышением  сметной стоимости проекта, изменением себестоимости продукции в результате повышения цен на сырье и материалы, ухудшением платежеспособности заказчика. Для третьей стадии наиболее характерны внутренние (хозяйственные) риски, связанные  с низким качеством управления предприятием, неустойчивостью спроса на продукцию, появлением альтернативной конкурентоспособной  продукции, неплатежеспособностью  потребителей и др.

При осуществлении  вложений в ценные бумаги наряду с  рассмотрением общих и специфических  рисков в ходе фундаментального анализа  важное значение приобретает рассмотрение технических рисков, связанных с фондовым рынком, в частности риск несвоевременной поставки ценных бумаг, риск урегулирования расчетов.