Инвестиционный менеджмент

 

     Введение. 

     Под денежным потоком (cash, flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта. К денежным потокам проекта не относится движение денежных средств, возникающее в результате текущей деятельности предприятия.

     Денежный  поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчётного периода.

     От  того, насколько точно рассчитан  экономический эффект инвестиционного  проекта, во многом зависит будущий  успех компании. При этом одной  из самых сложных задач является правильная оценка ожидаемого денежного  потока. Если его рассчитать неправильно, то любой метод оценки инвестиционного  проекта даст неверный результат, из-за чего эффективный проект может быть отвергнут как убыточный, а экономически невыгодный принят за сверхприбыльный. Именно поэтому важно грамотно составить план денежного потока компании. 

 

     Понятие денежного потока инвестиционного  проекта.

     Денежный  поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчётного периода.  

     Эффективность ИП оценивается в течение расчётного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Расчётный период разбивается на шаги - отрезки, в пределах которых производится агрегирование  данных, используемых для оценки финансовых показателей.

     На  каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

     - притоком, равным размеру денежных  поступлений (или результатов  в стоимостном выражении) на  этом шаге;

     - оттоком, равным платежам на  этом шаге;

     - сальдо (эффектом), равным разности  между притоком и оттоком. 

     Денежный  поток  обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности:           

       а) денежного потока от операционной  деятельности; 
           б) денежного потока от инвестиционной деятельности; 
           в) денежного потока от финансовой деятельности.

     К денежному потоку от операционной деятельности можно отнести поступления денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов от покупателей и заказчиков.

     При инвестиционной деятельности показываются денежные потоки, связанные с приобретением  и продажей имущества долгосрочного  пользования, то есть основных средств и нематериальных активов.

     Финансовая  деятельность предполагает притоки  и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т. д.

     Чистый  денежный поток - это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими  словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств  и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта.

     На  начальной стадии осуществления  проекта (инвестиционный период) денежные потоки, как правило, оказываются  отрицательными. Это отражает отток  ресурсов, происходящий в связи с  созданием условий для последующей  деятельности (например, приобретением  внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала). После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока, как правило, становится положительной.

     Дополнительная выручка от реализации продукции, равно как и дополнительные производственные затраты, возникшие в ходе осуществления проекта, могут быть как положительными, так и отрицательными величинами. Технически задача инвестиционного анализа заключается в определении того, какова будет сумма денежных потоков нарастающим итогом на конец установленного горизонта исследования. В частности, принципиально важно, будет ли она положительна.

     Денежные  потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах. Текущими называются цены без учёта инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учётом инфляции) на будущих шагах расчёта. Дефлированными называются прогнозные цены, приведённые к уровню цен фиксированного момента времени путём деления на общий базисный индекс инфляции.

     Наряду  с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток. Его характеристиками являются накопленный приток, накопленный  отток и накопленное сальдо (накопленный  эффект). Эти показатели определяются на каждом шаге расчётного периода  как сумма соответствующих характеристик  денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

 

Оценка  денежного потока и эффективности  инвестиционного  проекта.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов, как правило, применяются стандартные  методы расчета: чистой приведенной (дисконтированной) стоимости - NPV (net present value), срока окупаемости - PB (payback period), индекса рентабельности - PI (profitability index) и внутренней нормы доходности - IRR (internal rate of return). Названные показатели вычисляются на основе плана денежного потока инвестиционного проекта.

     Показатели  эффективности инвестиционных проектов

     Наиболее  надежным и часто используемым является метод чистой приведенной стоимости (NPV). Он показывает разницу между  суммой всех дисконтированных денежных потоков и начальными инвестициями. Согласно теории проект принимается, если значение NPV положительное, и отвергается, если NPV отрицательное. Этот показатель рассчитывается следующим образом:

      ,

     где r - ставка дисконтирования;

     I - начальные инвестиции;

     Pk - денежные потоки за период с 1 по n-й год.

     Другим  классическим методом оценки эффективности  инвестиций является внутренняя норма  доходности (IRR). IRR - это значение ставки дисконтирования, при котором все  денежные расходы по проекту равны  всем денежным доходам. Иначе говоря, IRR = r, при котором NPV = 0.

     Экономический смысл этого показателя заключается  в следующем. IRR показывает ту норму  доходности инвестиций, при которой  для инвестора не имеет значения - инвестировать средства в проект или нет. Согласно теории финансов проект следует принимать только в том случае, если его IRR выше стоимости капитала. Расчет индекса рентабельности (PI) используется, когда необходимо выбрать один проект из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NPV. Индекс рентабельности определяется по формуле:

      .

     Самый популярный метод оценки инвестиций - срок окупаемости (PB). Он показывает, через сколько лет окупятся затраты на проект: PB = N, где N - число лет, при котором

      .

     Иногда  сроки окупаемости рассчитываются с учетом временной стоимости  капитала, то есть с использованием дисконтирования. В этом случае: PB = N, где N - число лет, при котором:

      .

     Под денежным потоком (cash flow) инвестиционного проекта понимают поступления и выплаты денежных средств, связанные исключительно с реализацией этого проекта. К денежным потокам проекта не относится движение денежных средств, возникающее в результате текущей деятельности предприятия.

     Денежный  поток проекта всегда разбивается  по временным периодам (месяцам, кварталам, годам). При этом все платежи и  поступления денежных средств включаются в денежный поток того периода, когда они были зачислены на денежные счета или списаны с них, независимо от того, к какому периоду относятся соответствующие затраты или доходы.

     Информация  о денежных потоках по проекту  обычно представляется в виде плана, который называют прогнозным отчетом о движении денежных средств. На основе этого плана, который составляется за каждый период отдельно, и формируется денежный поток всего инвестиционного проекта.

     План  денежного потока, или прогнозный отчет о движении денежных средств, состоит из трех частей: денежные потоки от операционной (текущей) деятельности предприятия, от инвестиционной деятельности и связанные с финансовой деятельностью.

     В первой части отражаются поступления  денежных средств от реализации товаров, работ и услуг, а также авансов  от покупателей и заказчиков. В  качестве оттока денежных средств показываются платежи за сырье, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т. д.

     Во  второй части показываются денежные потоки, связанные с приобретением  и продажей имущества долгосрочного  пользования, то есть основных средств  и нематериальных активов.

     Финансовая  деятельность предполагает притоки  и оттоки денежных средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и  т. д.

     Чистый  денежный поток - это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Другими словами, это разница между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период. Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта. План денежного потока можно составлять двумя способами. Рассмотрим подробнее каждый из них.

     Методы  построения денежного потока

     Существует  два метода построения денежного  потока - прямой и косвенный. При использовании плана денежного потока прямым методом суммируются данные о предполагаемой выручке и вычитаются все планируемые денежные затраты. Прямой метод удобнее, чем косвенный. Пример расчета прямым методом приведен в таблице 1 на с. 26.

     Недостаток  прямого метода расчета денежного  потока заключается в том, что  он не раскрывает взаимосвязи полученного  финансового результата (прибыли  или убытка) и изменения денежных средств на счетах предприятия. Эту  взаимосвязь позволяет установить косвенный метод.

     При использовании косвенного метода финансовый результат, полученный по данным бухгалтерского учета (прибыль или убыток), нужно  преобразовать с помощью ряда корректировочных процедур в величину изменения денежных средств за период. Пример косвенного метода приведен в  таблице 2 на с. 27.

     На  практике косвенный метод используется гораздо реже, чем прямой, так  как показатели, необходимые для  построения плана денежного потока этим методом, сложнее спрогнозировать. В международных стандартах финансовой отчетности (IAS 7) для планирования рекомендуется  использовать прямой метод. Косвенный  метод применяют, когда отсутствуют  прогнозные значения выручки и всех денежных расходов, но есть достаточно точный прогноз финансового результата. Каким бы способом ни рассчитывался  план денежного потока, на этой стадии всегда существует вероятность серьезных  ошибок.

     В отличие от показателей эффективности  инвестиционного проекта (NPV, IRR, PI и  др.), которые рассчитываются по четко  определенному алгоритму, как правило, с использованием компьютерных программ¹, денежный поток прогнозируется на основе исходных данных, предоставленных специалистами компании или внешними консультантами. А людям, как известно, свойственно ошибаться. Впрочем, если при оценке денежного потока соблюдать ряд несложных правил, количество ошибок можно свести к минимуму.