Оценка эффективности инвестиционных проектов с помощью интегральных методов

Содержание

 

Введение

1. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

1.1 Метод чистого современного значения (NPV -- метод)

1.2 Метод определения индекса рентабельности инвестиций

1. 3. Метод дисконтированного периода окупаемости

1.4 Внутренняя норма прибыльности (IRR)

1.5 Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR)

1.6 Традиционная схема расчета показателей эффективности

Задачи

 

Введение

 

В основе принятия инвестиционных решений лежит оценка инвестиционных качеств предполагаемых объектов инвестирования, которая в соответствии с методикой современного инвестиционного анализа ведется по определенному набору критериальных показателей эффективности. Определение значений показателей эффективности инвестиций позволяет оценить рассматриваемый инвестиционный объект с позиций приемлемости для дальнейшего анализа, произвести сравнительную оценку ряда конкурирующих инвестиционных объектов и их ранжирование, осуществить выбор совокупности инвестиционных проектов, обеспечивающих заданное соотношение эффективности и риска.

Оценка эффективности инвестиций является наиболее ответственным этапом принятия инвестиционного решения, от результатов которого в значительной мере зависит степень реализации цели инвестирования. В свою очередь, объективность и достоверность полученных результатов во многом обусловлены используемыми методами анализа. В связи с этим актуально рассмотреть существующие методические подходы к оценке эффективности инвестиций и определить возможности их применения с целью рационального выбора вариантов инвестирования.

 

1. Основные критерии эффективности инвестиционного проекта и методы их оценки

 

Эффективность ИП - категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный ИП, целям и интересам его участников.

Международная практика оценки эффективности инвестиций существенно базируется на концепции временной стоимости денег и основана на следующих принципах:

1. Оценка эффективности использования инвестируемого капитала производится путем сопоставления денежного потока (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта и исходной инвестиции. Проект признается эффективным, если обеспечивается возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал.

2. Инвестируемый капитал равно как и денежный поток приводится к настоящему времени или к определенному расчетному году (который, как правило, предшествует началу реализации проекта).

3. Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков производится по различным ставкам дисконта, которые определяются в зависимости от особенностей инвестиционных проектов. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала.

Суть всех методов оценки базируется на следующей схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF1, CF2, ... , CFn. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для

- возврата исходной суммы капитальных вложений и

- обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

- дисконтированный срок окупаемости (DPР).

- чистое современное значение инвестиционного проекта (NPV),

- внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR),

- индекс рентабельности (PI),

- модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR).

1.1 Метод чистого современного значения (NPV -- метод)

 

Этот метод основан на использовании понятия чистого современного значения (Net Present Value)

 

,

 

где Р_i (или CF_i) - чистый денежный поток,

r - стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта,

IC (или INV) - инвестиции.

В соответствии с сущностью метода современное значение всех входных денежных потоков сравнивается с современным значением выходных потоков, обусловленных капитальными вложениями для реализации проекта. Разница между первым и вторым есть чистое современное значение, величина которого определяет правило принятия решения.

Процедура метода.

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения:

для отдельного проекта: если NPV больше или равно нулю, то проект принимается;

для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Общий вывод таков: при увеличении нормы доходности инвестиций (стоимости капитала инвестиционного проекта) значение критерия NPV уменьшается.

Типичные денежные потоки.

Типичные входные денежные потоки:

дополнительный объем продаж и увеличение цены товара;

уменьшение валовых издержек (снижение себестоимости товаров);

остаточное значение стоимости оборудования в конце последнего года инвестиционного проекта (так как оборудование может быть продано или использовано для другого проекта);

высвобождение оборотных средств в конце последнего года инвестиционного проекта (закрытие счетов дебиторов, продажа остатков товарно-материальных запасов, продажа акций и облигаций других предприятий).

Типичные выходные потоки:

начальные инвестиции в первый год(ы) инвестиционного проекта;

увеличение потребностей в оборотных средствах в первый год(ы) инвестиционного проекта (увеличение счетов дебиторов для привлечения новых клиентов, приобретение сырья и комплектующих для начала производства);

ремонт и техническое обслуживание оборудования;

дополнительные непроизводственные издержки (социальные, экологические и т. п.).

 

1.2 Метод определения индекса рентабельности инвестиций

 

Этот метод является следствием метода чистого приведенного дохода (эффекта).

Индекс рентабельности (или индекс доходности) инвестиций рассчитывается по формуле:

 

_,

 

Если:

PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если оценивается и чистая текущая стоимость (NPV) и индекс рентабельности, тогда:

PI > 1, NPV>0 проект следует принять;

PI < 1, NPV<0 проект следует отвергнуть;

PI = 1, NPV=0, проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистой текущей стоимости индекс доходности инвестиций является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача с каждого рубля инвестированного в данный проект.

1.3 Метод дисконтированного периода окупаемости

 

Дисконтирование - приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции.

Дисконтированный срок окупаемости равен:

 

,

 

где - минимальное число периодов, при котором денежный поток больше инвестиций.

 

 

Для оценки показателя его сравнивают с рекомендуемым инвестором сроком окупаемости.

Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме.

1.4 Внутренняя норма прибыльности (IRR)

 

По определению, внутренняя норма прибыльности (доходности) (IRR) - это такое значение показателя дисконта, при котором современное значение инвестиции равно современному значению потоков денежных средств за счет инвестиций, или значение показателя дисконта, при котором обеспечивается нулевое значение чистого настоящего значения инвестиционных вложений.

Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции, которые генерируют денежный поток, каждый элемент которого в свою очередь инвестируется по IRR процентов.

Математическое определение внутренней нормы прибыльности предполагает решение следующего уравнения:

 

 

где CF_j -- входной денежный поток в j-ый период.

Или

 

.

 

Решая это уравнение, находим значение IRR. Схема принятия решения на основе метода внутренней нормы прибыльности имеет вид:

если значение IRR выше или равно стоимости капитала, то проект принимается,

если значение IRR меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Таким образом, IRR является как бы "барьерным показателем": если стоимость капитала выше значения IRR, то "мощности" проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу денег, и, следовательно, проект следует отклонить.

 

1.5 Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR)

 

Этот показатель рассчитывается, если в течение реализации проекта вложения осуществлялись неоднократно:

 

,

 

OF_i - отток денежных средств;

IF_i - приток денежных средств;

i- данный период.

Значение MIRR сравнивается со средневзвешенной ценой капитала (WACC).

Средневзвешенная цена капитала - сумма всех цен капитала с учетом их веса. Она показывает минимум возврата на вложенный капитал.

 

,

 

где - цена i-того источника капитала;

- удельный вес i-того источника в общей сумме.

Если:

MIRR>WACC - проект принимается;

MIRR<WACC - проект не принимается;

MIRR=WACC - на усмотрение инвестора.

1.6 Традиционная схема расчета показателей эффективности

 

Данная схема имеет следующие особенности:

- в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется взвешенная средняя стоимость капитала (WACC) проекта,

- в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается с WACC,

- при прогнозе денежных потоков не учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

Согласно третьей особенности прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в таблице 1.

 

Таблица 1 - Прогноз денежных потоков по традиционной схеме

№ п/п		1-ый год	2-ой год	…	n-ый год
1	Чистая прибыль до амортизации, процентов и налога на прибыль
2	Минус амортизация
3	Чистая прибыль до налогов
4	Минус налог на прибыль
5	Чистая прибыль
6	Добавки: амортизация
7	Высвобождение рабочего капитала
8	Остаточная стоимость оборудования
9	Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала
10	Чистые денежные потоки

 

Амортизация добавляется к чистой прибыли, так как не является денежным видом издержек и включается в валовые издержки для целей установления налога на прибыль.

Под "высвобождением рабочего капитала" понимается объем инвестиций в оборотные средства предприятия, связанные с увеличением дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, которые к концу проекта ликвидируются, что приводит к дополнительному положительному денежному потоку. Этот денежный поток появляется только в последний год таблицы.