Оценка эффективности инвестиционных проектов

Каждый из методов анализа инвестиционных проектов дает финансовому менеджеру возможность рассмотреть какие-то свои характеристики проекта, высветить важные нюансы и подробности. Поэтому необходимо комплексно применять все основные методы к анализу каждого из проектов. Компьютерная техника облегчает эту задачу.

При выборе инвестиционных проектов необходимо учитывать инфляционные процессы. Инфляция изменяет реальную стоимость поступлений и затрат, причем далеко не всегда в равной пропорции. И при одинаковом, и при различном  инфляционном искажении положительных и отрицательных денежных потоков приходится предварительно отдельно корректировать эти потоки по уровню инфляции, а затем уже очищать чистый номинальный денежный поток от влияния инфляционного фактора и получать чистый реальный денежный поток. В этой связи еще на стадии первичного рассмотрения проектов заведомо негодными обычно признаются проекты, рентабельность (норма прибыли) которых ниже уровня инфляции. Такие проекты не обеспечивают предприятию противоинфляционной защиты. Когда используются дисконтные методы, приведение всех участвующих в расчетах сумм к настоящей стоимости производится по ССК, уже включающей так называемую инфляционную премию (инфляционную добавку к уровню доходности) и учитывающей, следовательно, инфляционные ожидания инвесторов.

Срок жизни проекта — это период (количество лет), в течение которого инвестиции генерируют приток денежных средств. Срок эксплуатации инвестиций в оборудование, как правило, короче физического срока службы этого оборудования.

В выборе того или  иного проекта на практике не всегда руководствуются критерием “внутренняя  ставка рентабельности должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала”. Существует целый ряд проектов, осуществление которых диктуется экологической необходимостью или мотивировано повышением безопасности труда. От подобных проектов трудно, да и не следует ожидать значительных чистых денежных потоков. Но тогда доходы от остальных проектов предприятия должны обеспечить такую IRR, чтобы компенсировать пониженные денежные потоки или даже убытки от нерентабельных проектов. К примеру, предприятие инвестирует 10 млрд. руб., из них 2 млрд. руб. - в необходимые, но нерентабельные проекты. Если средневзвешенная стоимость капитала равна 15%, то 8 млрд. руб. инвестиций должны обеспечить не менее 1,5 млрд. руб. чистых денежных потоков в год (15% на все 10 млрд. руб. инвестиций), т. е. использоваться с рентабельностью не менее 18,75%.

Глава 2. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

 

2.1 Российский опыт оценки эффективности инвестиционных проектов.

В период плановой экономики  действовала официально утвержденная методика определения экономической эффективности капитальных вложений. Согласно ей определялась абсолютная и сравнительная эффективность капитальных вложений. Абсолютная эффективность капитальных вложений для различных уровней исчисляется по формулам:

а) на народнохозяйственном уровне

Е_n/x=DHg/K;                    T_or=K/DHg,  где

Е_n/x—коэффициент абсолютной эффективности капитальных вложений  на народнохозяйственном уровне;

DHg—прирост национального дохода;

K—капитальные вложения, вызвавшие прирост национального дохода;

T_or —срок окупаемости капитальных вложений;

 

б) на отраслевом уровне (Е_о)

Е_о=DНЧП/К;               Т_о=К/DНЧП,  где

   DНЧП—прирост нормативной чистой продукции;

 

в) на уровне предприятий

для прибыльных предприятий: Еn =DП/К;          Т_о=К/DП;

для убыточных предприятий:   Еn=(C₁—C₂)V₂/K;  Т_о=К/(C₁—C₂)V₂;

где DП—прирост прибыли на предприятии за счет вложения инвестиций;

C₁, C₂—себестоимость единицы продукции до и после вложения инвестиций;

V₂—объем выпуска продукции после использования капитальных вложений.

 

Рассчитанные таким образом показатели абсолютной эффективности капитальных вложений сравнивались с нормативными величинами. Если они были равны или превышали значения нормативных коэффициентов капитальных вложений, то считалось, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.

Значения нормативных  коэффициентов капитальных вложений были дифференцированы по отраслям хозяйства  и колебались от величины 0,07 до 0,25.

В современных условиях основной недостаток данной методики заключается в том, что величины нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений в значительной степени занижены. В условиях рыночной экономики их величина должна адекватно изменяться в зависимости от изменения уровня инфляции и быть на уровне процентной ставки или другого аналогичного критерия,  например ставки дивиденда.

Методика определения сравнительной  эффективности капитальных вложений основана на сравнении приведенных  затрат по вариантам. Согласно этой методике экономически целесообразным вариантом  считается тот, который обеспечивает минимум приведенных затрат, т. е.

З_i=C_i+E_nK_i+®min,

где C_i—себестоимость продукции по вариантам;

       K_i—капитальные вложения по вариантам.

 

При этом годовой экономический  эффект от реализации лучшего варианта определяется по формуле:

 

Э=(З₁—З₂)=(С₁+Е_нК₁)—(С₂+Е_нК₂),

 

где   З₁, З₂—приведенные затраты по вариантам;

         C₁, C₂—себестоимость продукции по вариантам;

          К₁, К₂—капитальные вложения по вариантам.

 

Сравнительный коэффициент эффективности  капитальных вложений определяется по формулам:

  Е_ср=С₁—С₂/К₂—К₁;             T_or=К₂—К₁/С₁—С₂.

 

Если  Е_ср>=Е_n, то из этого следовало, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.

Недостатком данной методики является и то, что критерием для  определения лучшего варианта являются приведенные затраты, а не прибыль, которая в наибольшей степени отвечает требованиям рыночной экономики. Кроме того, данная методика не может быть использована при обосновании капитальных вложений, направляемых на улучшение качества продукции, т.к. улучшение качества продукции на предприятии, как правило, ведет к увеличению издержек производства продукции.

Поэтому большой теоретический  и практический интерес представляет методика определения выгодности вложения инвестиций в развитых странах с  рыночной экономикой, которая на протяжении десятилетий не претерпела существенных изменений, что свидетельствует, во-первых, о её глубокой научной обоснованности, во-вторых, о её подтверждении практикой.

Основные методические подходы достаточно подробно описаны  в экономической литературе западных стран. Известны два метода решения данной проблемы, хотя они имеют и много общего.

 

Первый метод связан со сравнением величины инвестиций с величиной получаемого дохода от их использования путем сопоставления цены спроса с ценой предложения. Предприниматель заинтересован во вложении инвестиций, т.е. в приобретении капитального товара, только в том случае, если ожидаемый доход от его использования за определенный период составит не менее величины вложения инвестиций. Но как сравнить эти величины?

Предприниматель за товар сразу платит определенную сумму, а доход будет получать частями в течение ряда лет. Следует определить, сколько стоит тот доход, который предприниматель может получить в будущем, в момент вложения инвестиций. В мировой практике подобные расчеты называют дисконтированными, а полученную в результате этих расчетов величину называют дисконтированной или текущей стоимостью.

Дисконтированная  стоимость(PV) любого дохода (П) через определенный период (Т) при процентной ставке (r) будет равна:

 

РV=П₁/(1+r)+П₂/(1+r)²+П₃/(1+r)³+…+П_n/(1+r)ⁿ=∑  П_i/(1+r)ⁿ,

 

где 1,2,3,…,n—годы, в течение которых ожидаются ежегодные доходы в размерах П₁, П₂, П₃, …, П_n.

 

Из этой формулы следует, что дисконтированная стоимость  какой-то суммы будет тем ниже, чем больше срок, через который вкладчик намерен получить искомую сумму  П, и чем выше процентная ставка r .

Выгодность вложения инвестиций, как было уже отмечено, определяется путем сопоставления  цены спроса с ценой предложения.

Цена спроса (ДР) на товар-это самая высокая цена, которую мог бы заплатить предприниматель. Она равна дисконтированной стоимости ожидаемого чистого дохода от вложения инвестиций:

ДР=PV ожидаемого чистого дохода.

Предприниматель не будет  вкладывать инвестиции больше этой суммы

( цены спроса), ибо в противном случае ему выгоднее вложить деньги в банк под проценты.

Цена предложения  товара (СР) определяется как сумма издержек производства этого товара и затрат на его реализацию. Как правило, это цена, указанная в прейскуранте, или продажная цена.

Итак, можно сделать следующий вывод:

• если цена спроса на капитальный товар превышает цену его предложения, то фирме имеет смысл приобретать дополнительные единицы товара;
• если цена спроса равна цене предложения, то для предпринимателя будет одинаково правильно любое из инвестиционных решений—приобретать или не приобретать дополнительные товары;
• для предпринимателя невыгодно вкладывать инвестиции,  если цена спроса ниже цены предложения.

Значит, стратегия принятия фирмой инвестиционного решения  зависит в конечном итоге от соотношения цены спроса и цены предложения.

Если все это перевести  на более понятные нам термины, то это означает:

если Д > К – выгодно вкладывать инвестиции;

если Д < К – не выгодно;

если Д = К – достигаются равновыгодные условия, где Д – доход (прибыль), который может быть получен за счет реализации какого-то проекта; он определяется на основе дисконтирования.

К – капитальные вложения, необходимые для реализации проекта.

В нашем случае Д является ценой спроса, К – ценой предложения.

 

Второй метод определения экономической целесообразности вложения инвестиций связан со сравнением нормы отдачи от инвестиций с процентной ставкой или аналогичными критериями.

Норма отдачи инвестиций определяется по формуле:

               Чистый доход—Цена предложения       

ROR=                   Цена предложения                   *100%.

 

 

Если ROR>r, то фирме выгодно вкладывать инвестиции,

если же ROR<r—невыгодно,

при ROR=r—достигаются равные условия.

 

В 1994 г. были изданы Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, которые были разработаны по заданию Правительства с целью унификации методов оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях перехода экономики России к рыночным отношениям. В этих Методических рекомендациях заложены принципы и сложившиеся в мировой практике подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, адаптированные для условий перехода к рыночной экономике.

Главными из них являются:

• моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;
• учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и т. д.;
• определение эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал или иных показателей;
• приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;
• учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;
• учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Методические рекомендации ориентированы на решение следующих задач:

• оценки реализуемости и эффективности инвестиционных проектов;
• обоснование целесообразности участия в реализации инвестиционных проектов заинтересованных предприятий, банков, российских и иностранных инвесторов, федеральных и региональных органов государственного управления;
• сравнение вариантов проекта;
• государственная, отраслевая и другие виды экспертиз инвестиционных проектов.

Эффективность проекта  характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и  результатов применительно к интересам его участников.