Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем

3. Мультистратегийный подход

В управлении активами в  отличие от многих других управляющих компаний используется подход, при котором в портфель включаются не отдельные ценные бумаги, а инвестиционные стратегии. Это позволяет диверсифицировать портфель по нескольким портфельным менеджерам, что повышает эффективность вследствие узкой специализации и снижения рисков.

Принципы и ценности:

Главная задача «ВТБ Управление активами» заключается в поиске и отборе лучших возможностей для вложения денег, создании на их базе инвестиционных стратегий и последующем управлении, реализуемом наиболее талантливыми инвестиционными менеджерами.

Стратегии объединяют в инвестиционные портфели, разрабатываемые для каждого клиента таким образом, чтобы достигать наибольшую доходность при максимальном контроле риска. При этом учитываются все установленные требования и пожелания каждого клиента.

Основой инвестиционного процесса компании является передовой международный опыт управления активами, инновационные технологии, интеллект и инициатива специалистов.

Абсолютная прозрачность инвестирования позволяет анализировать  при желании каждый шаг портфельного менеджера, а многоуровневый контроль и система лимитов нивелирует операционные риски.

Продукты компании:

Индивидуальные финансовые решения, предлагаемые ВТБ управление активами, заключаются в формировании, управлении и оптимизации индивидуальных инвестиционных портфелей, разработанных  в соответствии с целями, возможностями и потребностями каждого клиента.

Индивидуальный инвестиционный портфель – набор инвестиционных стратегий, подобранных в портфель таким образом, чтобы достигать  максимальный доход, не превышая строго установленный уровень риска и соответствуя всем установленным требованиям клиента.

Инвестиционная стратегия  – набор финансовых инструментов, таких как акции, облигации, производные  инструменты, паи и другие, управляемых  в соответствии с единой уникальной стратегией, как правило, одним портфельным менеджером.

Четыре этапа управления индивидуальным инвестиционным портфелем:

1. Определение целей.

Для формирования оптимального индивидуального инвестиционного  портфеля компании требуется определить инвестиционные цели клиента и набор ограничений, которыми она будет руководствоваться в процессе управления портфелем.

Поэтому на этом этапе  нужно определить следующие составляющие инвестиционного профиля:1. Ожидаемая  доходность;2. Риск-профиль доверителя;3. Кредитное качество включаемых в портфель ценных бумаг;4. Базовая валюта (валюта, в которой считаем риск и доход); 5. Срок, на который передаются активы в доверительное управление;6. Юридический статус клиента; 7. Индивидуальные пожелания.

2. Формирование портфеля.

На этом этапе главная задача – предложить наиболее соответствующий текущему рынку, инвестиционному профилю, определенному на предыдущем этапе, набор инвестиционных стратегий, сбалансированный с точки зрения риска и доходности, который компания называет оптимальным инвестиционным портфелем.

Подбором пропорций  весов инвестиционных стратегий  в портфеле занимается финансовый архитектор – специалист в области моделирования  оптимальной структуры портфеля, используя автоматизированные системы  поддержки принятия решений.

На этом этапе также составляется модельный портфель. Модельный портфель существует только на бумаге. Цель его создания – сформировать образец, с которым будет происходить сравнение в дальнейшем. Этот образец – портфель, который клиент мог бы создать самостоятельно, не прибегая к помощи. Одна из целей в конечном итоге – быть лучше образцового портфеля.

После того, как определен  модельный портфель и структура  оптимального инвестиционного портфеля, компания составляет инвестиционную программу, в которой детально описываются установленные в процессе обсуждения цели и ограничения, структура портфеля, характеристики входящих в него стратегий, итоговые показатели риска и доходности портфеля, основанные на ожиданиях от рынка и эффективности работы портфельных менеджеров.

3. Управление портфелем

В инвестиционный портфель входит несколько стратегий, за каждой из которых закреплен отдельный  портфельный менеджер. Тем самым, во-первых, достигается диверсификация по менеджерам и результат по портфелю не зависит от действий только одного человека. Во-вторых, каждый менеджер занимается тем делом, в котором он является лучшим, концентрируется на нем, и эффективность растет вследствие разделения труда. В-третьих, результат работы каждого прозрачен, понятен и поддается анализу, поэтому при появлении признаков ухудшения эффективности одна стратегия может быть оперативно заменена на другую.

Концентрируясь на управлении одной стратегией, портфельный менеджер управляет активами в рамках этой стратегии для группы клиентов. При этом портфельный менеджер видит портфель в целом, а по клиентам распределяет сделки автоматизированная система. Тем самым портфельный менеджер не может отдать предпочтение какому-либо одному клиенту, реализуя для него лучшие сделки. Таким образом, компания избегает конфликта интересов.

Увидев поступившие  от клиента средства в системе, портфельный  менеджер гибко подбирает время  для инвестирования, учитывая краткосрочные  тенденции рынка.

4. Оценка и оптимизация  портфеля

Для того чтобы сохранять  высокую эффективность инвестиций, компания постоянно обновляет линейку инвестиционных продуктов – книгу инвестиционных стратегий. Вследствие этого, а также реагируя на изменения на рынке, постоянно пересматривается структура инвестиционного портфеля доверителя, включаются в портфель лучшие инвестиционные возможности и исключаются менее эффективные стратегии.

Пересмотр структуры  портфеля осуществляется по результатам  оценки эффективности работы тех  или иных стратегий. Эффективность  оценивается в системе управления портфелями, разработанной с учетом передового мирового опыта инвестиционного менеджмента.

В качестве примеров в  данной главе рассмотрим инвестирование в ценные бумаги – в акции.

Для примера рассмотрим ситуацию: Приобретен пакет акций по цене 100 рублей за акцию, через 180 дней продан весь пакет при цене 110 рублей за акцию, во время владения акциями получены дивиденды в размере 5 рублей за каждую акцию. Рассчитаем доходность акции (доходность пакета) за весь период владения.

Доходность акции - это  отношение прибыли, приходящейся на акцию, к ее рыночной стоимости. Доходность акции – это дивиденд за год, рассчитанный в процентах, к рыночной цене.

Доходность акции:

 

 

r - доходность акции  из расчета годовых P_O - цена покупки акции P_R - цена продажи акции D - дивиденды, полученные за период владения акцией Т - период (в днях), в течение которого инвестор владел акцией. r = 30, 42%

Определим реальную стоимость привилегированной акции при след. данных: предусмотренная по акции сумма дивидендов составляет 20 руб. в год; ожидаемая инвестором годовая норма валовой инвестиционной прибыли составляет 10%. Тогда Сан = 20/0,1 = 200 руб.

Модель оценки стоимости  обыкновенной акции при ее использовании  в течение неопределенного продолжительного периода времени:

 

С_ан = ,

 

С_ан- реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени;

Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в  каждом n-ом периоде;

НП – ожидаемая  норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью;

n - число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что  текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного  продолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Рассмотрим еще одну ситуацию: приобретенная инвестором акция представляется инвестору перспективной и намечена им к использованию в течение продолжительного периода. На ближайшие пять лет им составлен прогноз дивидендов, в соответствии с которым в первый год сумма дивидендов составит 100 рублей, а в последующие годы будет ежегодно возрастать на 20 рублей. Норма текущей доходности акций данного типа составляет 15% в год. Необходимо определить текущую рыночную стоимость акции.

Ответ: Сан =

 

Модель оценки стоимости простой  акции, используемой в течение заранее определенного срока:

 

СА_о = ,

 

СА_о – реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока;

Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в  каждом n-ом периоде;

КСа – ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода  ее реализации;

n – число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что  текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее  определенного срока., равна сумме  предполагаемых к получению дивидендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости акции в момент ее реализации, приведенной к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Модель оценки стоимости  простых акций со стабильным уровнем дивидендов:

 

САп = ,

 

САп – реальная стоимость  акций со стабильным уровнем дивидендов;

Да – годовая сумма  постоянного дивиденда;

НП – ожидаемая  норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акции, выраженная десятичной дробью.

Рассмотрим для примера модель Гордона: по акции выплачивается ежегодный постоянный дивиденд в сумме 20 рублей. Ожидаемая норма текущей прибыли акции данного типа составляет 25% в год. Реальная рыночная стоимость акции: САп = 20/0,25=80 руб.

Модель оценки стоимости  простых акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов («Модель Гордона»):

 

САв = ,

 

САв – реальная стоимость  акции с постоянно возрастающим уровнем дивидендов;

Дп – сумма последнего выплаченного дивиденда;

Тд – темп прироста дивидендов, выраженный десятичной дробью;

НП – ожидаемая  норма валовой инвестиционной прибыли  по акции, выраженная десятичной дробью.

Пример: последний дивиденд, выплаченный по акции, составлял 150 рублей. Компания постоянно увеличивает сумму ежегодно выплаченных дивидендов на 10%. Ожидаемая норма текущей доходности акций данного типа составляет 20% в год. Реальная рыночная стоимость акции будет составлять:

САв =

Модель оценки стоимости  акций с колеблющимися уровнем  дивидендов по отдельным периодам:

 

САи = ,

 

САи – реальная стоимость  акции с изменяющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам;

Д₁-Дn- сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в каждом n-ом периоде;

НП – ожидаемая  норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью.

Пример: в соответствии с принятой дивидендной политикой компания ограничила выплату дивидендов в предстоящие три года суммой 80 рублей. В последующие пять лет она обязалась выплачивать постоянные дивиденды в размере 100 рублей. Норма ожидаемой доходности акции данного типа составляет 25% в год. Текущая рыночная стоимость акции:

САи =

 

Глава 4. Расчетная часть

 

Задача 1

 

Имеется следующая информация о сроках обращения и текущих  котировках бескупонных облигаций.

 

Вид облигации	Срок  обращения (год)	Рыночная  цена
А	1	98,04
В	2	93,35
C	3	86,38
D	4	79,21

 

А) На основании исходных данных постройте график кривой доходности на 4 года.

В) Дайте объяснение форме  наклона кривой.

С) Определите справедливую стоимость ОФЗ-ПД со сроком обращения 4 года и ставкой купона 7% годовых, выплачиваемых один раз в год.

Решение:

 

r = √N / P – 1 N = 100

 

r_A = √ 100 / 98,04 – 1 = 0,02

r_B = √ 100 / 93,35 – 1 = 0,04

r_C = √ 100 / 86,38 – 1 = 0,05

r_D = √ 100 / 79,21 – 1 = 0,06

Данная кривая доходностей  является возрастающей, т.е. в данном случае участники рынка ожидают  снижения цен на заемные средства, и инвесторы будут требовать  премию за увеличение срока заимствования.

 

PV = ∑ CF_t / (1+n)^t CF_t = N * k

 

PV = ∑ 100 * 0,07 / (1 + 0,07)^t + 100 / (1 + 0,07)⁴ = 7/1,07 + 7/(1,07)² + 7/(1,07)³ + 7/(1,07)⁴ + 100/(1,07)⁴ = 23,72+18,73 = 42,44

 

Задача 2

 

Ниже приведена информация о ценах акций «А» и «В» за несколько лет.