Понятие инвестиционного портфеля. Формирование портфеля

    В случае нарушения требований к максимальной доле определенного класса активов  в структуре инвестиционного  портфеля из-за изменения рыночной или оценочной стоимости активов  и (или) изменения в структуре  собственности эмитента управляющая  компания обязана скорректировать структуру активов в соответствии с требованиями к структуре инвестиционного портфеля в течение шести месяцев с даты обнаружения указанного нарушения. [3,статья 28] 
 
 
 

 
2. ФОРМИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ

2.1. Формирование портфеля инвестиций

   Инвестиционный портфель предприятия в общем случае формируется на таких принципах, как:

     ■ обеспечение реализации инвестиционной стратегии. Формирование инвестиционного  портфеля должно соответствовать инвестиционной стратегии предприятия, обеспечивая преемственность долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности предприятия;

     ■ обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам, т.е. перечень выбираемых объектов инвестиций должен ограничиваться возможностями обеспечения их ресурсами;

     ■ оптимизация соотношения доходности и ликвидности, что означает соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропорций между доходом и риском;

     ■ оптимизация соотношения доходности и риска, или соблюдение определенных инвестиционной стратегией предприятия пропорций между доходом и ликвидностью;

     ■ обеспечение управляемости портфелем  — соответствие объектов инвестирования кадровому потенциалу и возможности  осуществления оперативного реинвестирования средств.

     Инвестиционный портфель формируется после того, как четко поставлены цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившегося инвестиционного климата и рыночной конъюнктуры.

     Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды в целях определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса.

     В результате проведенного анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля, осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

     Важным  этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.

     Последовательность  формирования инвестиционных портфелей  различна для портфелей реальных инвестиционных проектов и ценных бумаг.

     Процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов проходит пять этапов:

     1) поиск вариантов реальных инвестиционных  проектов для возможной их  реализации компания проводит  вне зависимости от наличия свободных инвестиционных ресурсов, состояния рынка и других факторов. Количество инвестиционных проектов, привлеченных к проработке, всегда должно значительно превышать их количество, предусмотренное к реализации. Чем активнее организован поиск вариантов реальных инвестиционных проектов, тем больше шансов имеет компания для формирования эффективного портфеля;

     2) рассмотрение и оценка бизнес-планов  отдельных инвестиционных проектов  преследуют цель подготовить  необходимую информационную базу для тщательной последующей экспертизы отдельных их качественных характеристик;

     3) первичный отбор инвестиционных  проектов для более углубленного  последующего их анализа осуществляется  по определенной системе показателей,  которая может включать в себя:

     — соответствие инвестиционного проекта  стратегии деятельности и имиджу фирмы,

     — соответствие инвестиционного проекта  направлениям отраслевой и региональной диверсификации предстоящей инвестиционной деятельности,

     — приоритеты в политике реализации структурной перестройки экономики региона,

     — степень разработанности инвестиционного  проекта и его обеспеченности основными факторами производства,

     — наличие производственной базы и  инфраструктуры для реализации инвестиционного проекта,

     — необходимый объем инвестиций и период их осуществления до начала эксплуатации проекта,

     — объем инвестиций, требующихся для реализации проекта,

     — структура источников финансирования инвестиционного проекта, доля собственных  и привлеченных средств в реализации проекта,

     — проектируемый период окупаемости инвестиций  эффективности инвестиций,

     — концентрация средств на ограниченном числе объектов,

     — уровень инвестиционного риска,

     — предусматриваемые источники финансирования,

     — форма инвестирования.

     Соответственно  результатам оценки инвестиционных проектов по отдельным показателям определяется общий уровень их инвестиционных качеств. Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе;

     4) экспертиза отобранных инвестиционных  проектов по критерию эффективности играет наиболее существенную роль в проведении дальнейшего анализа вследствие высокой значимости этого фактора в системе оценки.

     В процессе экспертизы проверяется реальность приведенных в бизнес-плане основных показателей, связанных с объемом инвестиционных ресурсов, графиком инвестиционного потока и прогнозируемой суммой денежного потока на стадии эксплуатации объекта. После приведения показателей инвестиционного и прогнозируемого доходного денежных потоков к настоящей стоимости рас-считываются все рассмотренные ранее показатели оценки эффективности инвестиций: чистая настоящая стоимость, индекс доходности, период окупаемости, внутренняя норма доходности.

     Обобщенная  оценка инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется на основе:

     — суммы ранговой значимости всех рассматриваемых показателей;

     — показателя эффективности инвестиций.

     В зарубежной практике обычно используются показатели чистой настоящей стоимости (NPV) или внутренней нормы доходности (IRR), которые позволяют определить меру эффективности инвестиционных проектов в сравнении с уровнем рентабельности хозяйственной деятельности, с нормой текущей доходности, со ставкой депозитного процента на денежном рынке. Аналогично проводится экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критериям риска и ликвидности;

     5) окончательный отбор инвестиционных  проектов в формируемый портфель  с учетом его оптимизации и  обеспечения необходимой диверсификации  инвестиционной деятельности производится  с учетом взаимосвязи всех рассмотренных критериев. Если тот или иной критерий является приоритетным при формировании портфеля, то портфель может быть скорректирован путем оптимизации проектов по соотношению доходности и ликвидности, а также доходности и обеспечения отраслевой 
или региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

     Процесс формирования портфеля ценных бумаг  и управления им, как и процесс  формирования портфеля реальных инвестиционных проектов, складывается из пяти этапов:

     1) определение инвестиционной политики или, инвестиционных целей инвестора;

     2) проведение анализа ценных бумаг.  Существуют два основных метода  выбора ценных бумаг — фундаментальный и технический.

     Фундаментальный анализ и технический анализ не являются взаимоисключающими, они могут дополнять  друг друга, но, как правило, аналитики специализируются на применении либо первого, либо второго метода. Фундаментальный анализ в целом используется при выборе соответствующей ценной бумаги, технический анализ — при определении подходящего момента времени для инвестирования в эту ценную бумагу;

     3) формирование портфеля. На этом  этапе производится отбор инвестиционных  активов для включения их в  портфель на основе результатов  проведенного анализа с учетом  целей конкретного инвестора. 

     При этом учитываются такие факторы, как:

     — тип инвестиционного портфеля,

     — требуемый уровень доходности портфеля,

     — допустимая степень риска,

     — масштабы диверсификации портфеля,

     — требования к ликвидности,

     — налогообложение доходов и операций с различными видами активов;

     4) ревизия портфеля. Портфель подлежит периодическому пересмотру с тем, чтобы его состав не противоречил изменившейся общеэкономической ситуации, положению секторов и отраслей, инвестиционным качествам отдельных объектов инвестирования, целям инвестора. Пересмотр портфеля сводится к определению соотношения доходности и риска входящих в него бумаг. По результатам анализа принимается решение, о возможности продажи какой-нибудь инвестиционной ценности. Как правило, ценная бумага продается в том случае, если:

     — она не принесла ожидаемого дохода и нет надежды на его рост в будущем,

     — ценная бумага выполнила свою функцию,

     — появились более эффективные пути использования ресурсов.

     Институциональные инвесторы проводят ревизию своих  портфелей довольно часто, нередко даже ежедневно;

     5) оценка фактической эффективности  портфеля с точки зрения полученного  дохода по нему и риска, сопровождающего  инвестирование средств в выбранные объекты.

     Оценка  инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициентов  риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля' предприятия определяется как соотношение сумм инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей суммы инвестиций.

     Совокупный  риск инвестиционного портфеля в  существенной мере зависит от уровня риска портфеля ценных бумаг, поскольку  последний, в отличие от портфеля реальных инвестиционных проектов, характеризуется повышенным риском, распространяющимся не только на доход, но и на весь инвестированный капитал. При росте количества разнообразных ценных бумаг в портфеле уровень риска портфеля ценных бумаг может быть уменьшен, но не ниже уровня систематического риска. Данное положение справедливо для случая независимости ценных бумаг в портфеле; если ценные бумаги в портфеле взаимозависимы, то возможны два варианта. В случае прямой корреляционной зависимости при увеличении количества ценных бумаг в портфеле уровень риска не изменяется, так как доходность всех ценных бумаг падает или растет с одинаковой вероятностью. В случае обратной корреляционной зависимости наименее рискованный портфель ценных бумаг может быть сформирован при определении в нем оптимальных долей ценных бумаг разного типа. [6,гл.6.2,ст.123]

 
2.2. Стратегия управления  инвестиционным портфелем

     Процесс управления инвестиционным портфелем  направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам  держателя. Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных категорий, например, акции, облигации и т.п. Такое решение называется решением по распределению средств. Оно зависит от оценок менеджером доходности и риска по данным группам активов и коэффициента допустимости риска клиента. Доходности активов в рамках каждой из групп обычно имеют высокую степень корреляции, поэтому более важно определить категорию актива, который принесет наибольшую доходность в будущих условиях, чем самые лучшие активы внутри каждой категории. Далее менеджер должен выбрать конкретные активы в рамках каждой категории. Такое решение называется решением по выбору активов. Совокупность методов и технических возможностей, применяемых к портфелю, называют стилем управления. Различают активный и пассивный стили управления портфелем.