Эффективность инвестиционного портфеля

Сбалансированный  портфель характеризуется полной реализацией  целей инвестора путем отбора инвестиционных проектов или финансовых инструментов, наиболее полно отвечающих этим целям.

Несбалансированный  портфель характеризуется несоответствием  его состава поставленным целям формирования.

Разновидностью  несбалансированного портфеля является разбалансированный портфель, который  представляет собой ранее сбалансированный (оптимизированный) портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в  связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутренних факторов (например, значительной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных проектов).

Это основные виды структурирования инвестиционного портфеля. Кроме этого, имеется большое количество их сочетаний и вариаций, главной целью которых является получение прибыли с инвестируемого капитала.

Следует отметить, что в  реальной практике преобладают смешанные  портфели, отражающие весь спектр разнообразных  целей инвестирования в условиях рынка.

При формировании портфеля важен не только качественный, но и  количественный состав.

 Согласно теории инвестиционного анализа, простая диверсификация, т.е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т.д. Кроме того, увеличение различных активов (более восьми) т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфель отобрано от 40 до 70 видов различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, который может привести к следующим отрицательным результатам:

• невозможность качественного портфельного управления;
• покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
• высокие издержки поиска ценных бумаг;
• высокие издержки по покупке мелких партий ценных бумаг и т.д.

Издержки по управлению излишне  диверсифицированным портфелем  не дадут желаемого результата, так  как доходность портфеля вряд ли будет  возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

Формирование и управление портфелем — область деятельности профессионалов, а создаваемый портфель — это товар, который может  продаваться либо частями — продают  доли в портфеле для каждого инвестора; либо целиком, когда менеджер берет  на себя труд управлять портфелем  ценных бумаг клиента. И как любой  товар, портфель определенных инвестиционных свойств, может пользоваться или нет спросом на фондовом рынке. Кроме того, существуют бессистемные портфели — результат деятельности непрофессионалов, не имеющих четких инвестиционных целей.

Разновидностей портфелей  много, и каждый конкретный держатель  придерживается собственной стратегии  инвестирования, учитывая состояние  рынка ценных бумаг и основательно «перетряхивая» портфель, согласно «золотому  правилу» работы с ценными бумагами, не реже одного раза в три-пять лет.

 

3. Управление инвестиционным портфелем.

 

Важной для эффективности инвестиционного портфеля характеристикой являются не только показатели ценных бумаг, но и особенности деятельности самого инвестора по управлению портфелем.

 Управление портфелем ценных бумаг — совокупность методов и технических возможностей, направленная на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соответствовали бы интересам его держателя⁵.

В целом всех инвесторов можно разделить  на три большие группы: консервативные инвесторы во главу угла ставят надёжность своих капиталов и минимизацию  рисков; умеренно-агрессивные инвесторы  готовы в некоторых ситуациях  рискнуть, если риск обещает получение  быстрого высокого дохода, но в основном предпочитают придерживаться вариантов  с высокими гарантиями защиты; агрессивные  инвесторы предпочитают активную стратегию  управления своими вложениями, основное внимание сосредотачивают на поиске перспектив пусть не слишком надёжной, но быстрой и высокой прибыли.

Кроме того, большое значение имеет  то, какой вариант управления, пассивный  или активный, своим инвестиционным портфелем выберет инвестор.

Активное управление, которое предпочитают опытные инвесторы, подразумевает, что приоритет отдаётся следующим  направлениям деятельности: постоянное обновление состава портфеля; оценка эффективности различных вариантов  состава портфеля; постоянный отбор  ценных бумаг внутри портфеля (продажа бумаг с низкой доходностью и покупка бумаг с высокой доходностью); определение уровня доходности, ликвидности и риска портфеля при каждом изменении его состава. Реализация активных стратегий требует затрат, связанных с осуществлением постоянного анализа и мониторинга рынка, а также с проведением операций купли/продажи при реструктуризации портфеля. Существует множество разновидностей активных стратегий.

При пассивном же управлении инвестиционным портфелем главное внимание сосредотачивается  на формировании оптимального, с точки зрения надёжности, портфеля, на отслеживании минимального уровня доходности ценных бумаг, на постоянное поддержание высокой степени диверсификации портфеля, на обновление портфеля в случае снижения его доходности ниже заранее определённого уровня.

Наиболее простой стратегией этого  типа является стратегия «купил и  держи до погашения или определенного  срока». Одна из популярных стратегий  данного типа — индексирование. Такая стратегия базируется на обеспечении максимально возможного соответствия доходности и структуры портфеля некоторому рыночному индексу, например РТС, ММВБ, DJ, S&P500 и др. Подобные стратегии используются крупными институциональными инвесторами — паевыми, инвестиционными, индексными и пенсионными фондами, страховыми компаниями и т. п. Практика показывает, что в долгосрочной перспективе индексные фонды в среднем «переигрывают» управляющих инвестиционными компаниями, использующих активные стратегии⁶.

Смешанные стратегии, как следует из названия, сочетают в себе элементы активного и пассивного управления. При этом пассивные стратегии используются для управления «ядром», или основной частью, портфеля, а активные — оставшейся частью (как правило, рисковой).

Управление первоначально сформированным инвестиционным портфелем предполагает постоянный мониторинг эффективности  портфеля в целом, а также его  отдельных составляющих по мере изменения  рыночной конъюнктуры и основных параметров конкретных инвестиционных объектов.

Для оптимизации состава портфеля могут использоваться диверсификация инвестиционных активов, пересмотр  отдельных составляющих портфеля, приобретение и продажа различных инвестиционных активов, работа с реальными инвестиционными  проектами и др.

Наиболее дорогостоящим, трудоемким элементом управления является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ:  фондового рынка, тенденций его развития; секторов фондового рынка; финансово-экономических показателей фирмы — эмитента ценных бумаг; инвестиционных качеств ценных бумаг. Таким образом, конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля.

Мониторинг является основой как  активного, так и пассивного способов управления. Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что состояние российского фондового рынка адекватно активной модели мониторинга, которая делает управление портфеля эффективным.

Мониторинг является базой для  прогнозирования размера возможных  доходов от инвестиционных средств  и интенсификации операций с ценными  бумагами⁷.

 

4. Оценка эффективности инвестиционного  портфеля.

 

Периодическая оценка эффективности портфеля предполагается как в отношении полученных доходов, так и по отношению к сопутствующему риску.

Одним из наиболее простых способов подобной оценки является сравнение  полученных результатов с простой  стратегией управления вида «купил и  держи до погашения». Вместе с тем  существуют и более развитые подходы  к оценке, такие как:

• исчисление специальных показателей (например, коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора и др.);
• расчет и последующее сопоставление эталонных характеристик с условными параметрами «рыночного портфеля»;
• статистические методы (например, построение персентильных рангов, корреляционный анализ и т. д.);
• факторный анализ;
• методы искусственного интеллекта и др⁸.

В практике финансового менеджмента  важнейшую роль играют второй и третий из упомянутых этапов портфельного управления. При этом возникает проблема выбора эталонных характеристик для сравнения.

Согласно модели оценки финансовых активов CAPM (англ. Capital Asset Pricing Model), взаимосвязь между риском и доходностью определяется посредством Рыночной линии CML (англ. Capital Market Line) и Рыночной линии ценной бумаги SML (англ. Security Market Line), ключевую роль в которых играет безрисковая процентная ставка и доходность рыночного индекса.

Основными мерами риска инвестиций в финансовые активы принято считать  стандартное отклонение и Бета-коэффициент, на основании которых и строятся CML и SML. Данные линии, есть не что иное как доходность эталонного портфеля, в зависимости от стандартного отклонения и Бета - коэффициента.

 

           Где:    _f – средняя безрисковая процентная ставка;

_M – средняя доходность рыночного индекса;

_p – средняя доходность инвестиционного портфеля;

σ_M – стандартное отклонение доходности рыночного индекса;

σ_p – стандартное отклонение доходности инвестиционного         портфеля;

β_p – Бета-коэффициент инвестиционного портфеля.

 

Оценка инвестиционного портфеля происходит по следующему принципу - если его доходность, находится выше линий CML и SML, то он считается более эффективным, чем эталонный портфель. И наоборот, инвестиционный портфель доходность которого находится ниже линий CML и SML, будет считаться неэффективным, ввиду получения заниженной доходности при повышенном уровне риска.

Для того чтобы формализовать процесс  сравнения инвестиционного портфеля с эталонным портфелем, необходимо вывести ряд коэффициентов. Для  этого необходимо представить в  виде формулы линию SML:

 
                               

Где: _p^e – средняя доходность эталонного портфеля;

               _M – средняя доходность рыночного индекса;

               _f – средняя безрисковая процентная ставка;

          β_p – Бета-коэффициент инвестиционного портфеля;

 
Затем нужно представить в виде формулы линию CML:

                                 

Где: σ_M – стандартное отклонение рыночного индекса;

          σ_p – стандартное отклонение инвестиционного портфеля.

 
Первым показателем, выступающим  мерой эффективности портфеля является Коэффициент Трейнора RVOL (англ. Reward-to-volatility ratio), рассчитываемый как отношение избыточной доходности портфеля, по сравнению с безрисковой процентной ставкой, к рыночному риску портфеля (Бета-коэффициенту):

 

 
                                 

Вторым мерилом эффективности  инвестиционного портфеля является Коэффициент Шарпа RVAR (англ. Reward-to-variability ratio), рассчитываемый как отношение избыточной доходности портфеля, по сравнению с безрисковой процентной ставкой, к общему риску портфеля(стандартному отклонению доходности):

 

 
В первую очередь, эти коэффициенты рассчитываются для эталонного портфеля, с целью получения эталонных  коэффициентов для заданных уровней  рыночного и общего риска инвестиционного  портфеля. После этого, производится расчет коэффициентов непосредственно  для инвестиционного портфеля.

 
Инвестиционный портфель считается  эффективным, если:

RVOL > RVOL^e и RVOL > 0

RVAR > RVAR^e и RVAR > 0 (при β>0)

RVAR < RVAR^e и RVAR < 0 (при β<0)

              Где:     RVOL – коэффициент Трейнора инвестиционного портфеля;

RVOL^e – коэффициент Трейнора эталонного портфеля;

RVAR – коэффициент Шарпа инвестиционного портфеля;

RVAR^e – коэффициент Шарпа эталонного портфеля.⁹

 

Заключение

 

Инвестиционный портфель – это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое.

При формировании инвестиционного  портфеля инвестор должен: выбрать адекватные ценные бумаги, то есть такие, которые бы давали максимально возможную доходность и минимально допустимый риск;  важно определить, в ценные бумаги, каких эмитентов следует вкладывать денежные средства; диверсифицировать инвестиционный портфель.

Инвестору целесообразно  вкладывать деньги в различные ценные бумаги, а не в один их вид. Это  делается для того, чтобы снизить  риск вложений. Но диверсификация должна быть разумной и умеренной. Вложение в большое число разнообразных  ценных бумаг может повлечь за собой и большие расходы на отслеживание необходимой информации для принятия инвестиционного решения.