Отрицательный наклон кривых доходности
часто наблюдается в период циклического
подъема экономики, а также на ранних стадиях
спада, когда все процентные ставки снижаются,
но краткосрочные процентные ставки снижаются
намного быстрее долгосрочных. Наконец,
горизонтальная форма кривых доходности
преобладает, когда долгосрочные и краткосрочные
ставки процента находятся приблизительно
на одном уровне, так что инвестор получает
одну и ту же доходность к моменту погашения
вен зависимости от сроков погашения ценных
бумаг, которые он покупает.
Кривая доходности дает возможность
составить прогноз будущих изменений
процентных ставок. Форма кривой процентного
дохода в краткосрочном аспекте дает банку
ключ для выявления заниженной или завышенной
оценки ценных бумаг. Так как кривая доходности
отражает, какой должна быть доходность
к моменту погашения ценных бумаг любых
сроков действия, та бумага, доходность
которой лежит выше кривой в какой-либо
ее точке, представляет собой "привлекательный
объект покупки". Ее доходность временно
является завышенной (и, следовательно,
цена слишком низка). Ценная бумага, доходность
которой лежит ниже кривой, представляет
собой возможный объект продажи или отказа
от покупки, так как ее доходность в данный
момент слишком низка для срока ее погашения
(а значит, цена слишком высока). В долгосрочном
аспекте кривые доходности сигнализируют
о том, в какой стадии делового цикла пребывает
в настоящее время экономика. Они обычно
имеют тенденцию к повышению в периоды
экономического подъема и понижательный
тренд в периоды спада.
Прогнозы динамики процентных ставок
ценных бумаг на практике далеки
от реальной точности. Поэтому в целях
повышения степени доверия к результатам
прогнозирования динамики изменений процентных
ставок на ценные бумаги банки начинают
свою работу с анализа существующей структуры
ставок и построения на этой основе кривой
доходности.
Конечно же, стратегия “переключения”
может не оправдать себя и банк
понесет убытки. Например, банк начинает
скупать долгосрочные ценные бумаги в
ожидании снижения процентных ставок,
а они продолжают расти. Банк будет вынужден
удовлетворять потребность в ликвидных
средствах, покупая их на рынке по повышенным
ставкам и продавая долгосрочные бумаги
с убытком на курсовой стоимости. Такие
ошибки могут нанести банку большой урон.
Поэтому часть портфеля надо хранить в
краткосрочных обязательствах, чтобы
обеспечить резерв ликвидности.
Метод операций “своп” заключается
в обмене одних облигаций на другие в ожидании
изменения процентных ставок или просто
для обеспечения сиюминутного более высокого
дохода. Для проведения таких операций
требуется иметь специальный счет по торговле
ценными бумагами. Доходы или убытки от
этих операций показываются отдельной
статьей в отчете банка. Одна из разновидностей
“свопа” - обмен облигаций с низкодоходными
купонами на высокодоходные. При этом
учитывается как выигрыш от процентных
платежей, так и разница курсов продавцов
и покупателей. Еще одна разновидность
“свопа” - обмен облигаций с неодинаковым
риском. Для проведения таких операций
требуется, чтобы на рынке преобладали
ненормально низкие или ненормально высокие
ставки. Банк будет продавать бумаги, которые
переоценены из-за низких процентных ставок,
или покупать ценные бумаги, которые недооценены
из-за высоких ставок, а затем будет покупать
(продавать) бумаги, правильно оцененные
рынком. Когда же на рынке наступит равновесие,
банк осуществит обратные покупки (продажи)
и получит прибыль.
Если имеется перспектива существенного
выигрыша на ожидаемой отдаче или
есть возможность снижения риска без значительных
потерь ожидаемой доходности, банки, без
колебаний торгуют своими незаложенными
ценными бумагами. Они особенно агрессивно
настроены, когда поступления по кредитам
малы, и продажа ценных бумаг, рыночная
цена которых возросла, увеличит чистый
доход и прибыль акционеров. В общем, банки
склонны торговать ценными бумагами, если:
а) ожидаемый доход после уплаты
налогов может быть повышен с
помощью
эффективных стратегий налогового управления
б) можно зафиксировать более
высокую норму дохода на отдаленном
конце кривой доходности,
когда планируется падение процентных
ставок
в) эти операции
будут способствовать общему улучшению
качества активов, которое позволит банку
лучше переносить экономический спад
г) инвестиционный портфель может
быть обновлен в пользу ценных бумаг
более высокого качества без ощутимых
потерь ожидаемого дохода, особенно если
обостряются связанные с кредитным портфелем
проблемы.
При выборе между приобретением
краткосрочных и долгосрочных ценных
бумаг с различными сроками погашения
банк должен внимательно отнестись к использованию
двух ключевых инструментов управления
протяженностью инвестиционного горизонта
- кривой доходности и средневзвешенного
срока погашения. Эти два инструмента
помогают более полно осознать последствия
и возможное воздействие на доход, и риск
при выборе любого конкретного сочетания
сроков погашения ценных бумаг.
Рассмотрим фактор, который называется средневзвешенным
сроком погашения.
Кривая доходности дает банку ценную
информацию и возможность получения
существенного прироста дохода. Она же
ставит ряд ограничений, таких, как неопределенность
относительного того, каким образом в
точности эта кривая формируется и почему
она на каждый момент времени выглядит
так или иначе, а также возможность изменения
формы кривой в любое время. Более того,
понятие кривой доходности базируется
на грубом, но традиционном измерителе
- сроке, остающемся до погашения ценной
бумаги, т.е. количестве календарного времени
в днях, неделях, месяцах или годах до того
момента, когда все обязательства по какой-либо
ценной бумаге будут выполнены и она выйдет
из обращения. Этот традиционный измеритель
срока погашения учитывает только время
в чистом виде, а не поток дохода или поступлений,
ожидаемых от ценной бумаги.
Ключевая информация для банка
- это обычно не то, как долго каждая
бумага будет находиться в обращении,
а скорее то, когда
она будет приносить банку поток поступлений
или дохода и сколько денег будет доставляться
ею каждый месяц, квартал или год в течение
периода хранения ценной бумаги банком.
Необходимость такой информации вызвала
к жизни понятием средневзвешенного срока
погашения, т.е. меры приведенной стоимости
отдельной бумаги или портфеля ценных
бумаг. Этот показатель измеряет среднее
количество времени, за которое все потоки
дохода по ценной бумаге поступают в банк,
который ее хранит. В результате банк получает
знание того, как долго окупается для банка
цена приобретения ценной бумаги в терминах
приведенной стоимости.
Один из важнейших способов применения
средневзвешенного срока погашения
основан на линейной зависимости между
изменениями рыночных ставок процента
и цены бумаги в процентном выражении.
Показатель средневзвешенного
срока погашения также предлагает
способ минимизации ущерба для доходов
банка, который может быть нанесен
изменением
процентной ставки. Таким образом, средневзвешенный
срок погашения предоставляет банку инструмент
для снижения процентного риска. Для расчетов
принимается, что средневзвешенный срок
погашения отдельной ценной бумаги или
портфеля ценных бумаг равен продолжительности
планируемого периода хранения ценной
бумаги или всего портфеля.
Показатель
средневзвешенного срока погашения устраняет
подверженность дохода от ценной бумаги
или портфеля риску изменений процентных
ставок, т.к. два ключевых вида риска - процентный
риск (опасность падения курсов ценных
бумаг) и реинвестиционный риск (возможность,
что потоки дохода, полученные по ценным
бумагам, будут инвестироваться под все
более низкий процент) - взаимно погашаются,
когда средневзвешенный срок погашения
устанавливается равным планируемому
сроку хранения банком ценных бумаг.
Если процентные ставки
растут после приобретения ценных бумаг,
рыночная цена последних снижается, но
банк может реинвестировать получаемый
по ним поток дохода под более высокий
рыночный процент.
Если процентные ставки снижаются,
и банк вынужден реинвестировать полученный
по ним доход под более низкие процентные
ставки, цены этих ценных бумаг повышаются.
В конечном итоге совокупная отдача портфеля
ценных бумаг фиксируется и остается неизменной.
Когда средневзвешенный срок погашения
равен планируемому периоду хранения
банком ценных бумаг, капитальные приросты
или убытки погашаются снижающейся или
растущей доходностью реинвестирования.
Понятие средневзвешенного срока
погашения может применяться
к общему
портфелю активов и пассивов банка для
хеджирования изменений процентных ставок.
Однако следует помнить, что практическое
применение этого показателя связано
с рядом ограничений. Так, оно предполагает,
что изменения процентных ставок по краткосрочным
и долгосрочным ценным бумагам происходит
параллельно друг другу так, что наклон
кривой доходности не меняется. Зачастую
- это ложная предпосылка, хотя последние
исследования показывают, что хорошие
результаты по хеджированию изменений
процентных ставок могут быть достигнуты
при умеренных отклонениях от этого условия.
Банки функционируют в
условиях меняющейся обстановки, но при
относительно стабильной экономике перемены
на рынке ценных бумаг происходят все-таки
не настолько быстро, чтобы они не смогли
сформировать свою четко выраженную инвестиционную
политику.
3. Комиссионные и трастовые операции
банков
Банки ведут комиссионные операции, то есть выполняют
различные поручения своих клиентов за
их счет. Такие поручения связаны с переводом
денег как внутри одной страны, так и из
одной страны в другую. Это переводные
операции, при которых клиент поручает
своему банку (в котором он встал на расчетно-кассовом
обслуживании) перевести определенную
сумму со счета клиента указанному адресату.
Когда операция совершена, банк высылает
или выдает (если клиент является в банк
лично) документ о совершении перевода.
За проводимую операцию банк взимает комиссию.
Аккредитивная операция состоит в том,
что банк принимает поручение от клиента
произвести платеж третьему лицу (бенефициару),
т.е. лицу, в пользу которого открыт аккредитив,
или акцептовать векселя бенефициара,
или произвести платеж бенефициару, но
только на определенных условиях. Бенефициарий — это любое физическое
или юридическое лицо, в пользу которого
был заключен договор об учреждении траста.
Так, предприниматель, купивший товар,
может внести в банк сумму, причитающуюся
с него продавцу, и поручить своему банку
уплатить ее в месте нахождения продавца
при условии получения от него соответствующего
товара или условии получения от него
соответствующего товара или товарораспорядительного
документа о том, что товар имеется в наличии,
и документа, свидетельствовавшего о безусловном
праве его владельца распоряжаться товаром.
Это так называемый товарный аккредитив
– перевод денег посредством банка с дополнительным
поручением банка получить товар или же
документ об его отгрузке, отправлении
товара по железной дороге, на пароходе
по морским и речным путям или с использованием
воздушного транспортного, который и является
товарораспорядительным документом. Предъявив
такой документ с подписью старшего лица
(например, на пароходе это капитан судна
и один из совладельцев или владелец судоходной
компании), можно получить соответствующий
груз.
Существуют также денежные аккредитивы.
Различают отзывные и безотзывные, покрытые
и непокрытые аккредитивы.
Инкассовые операции – это операции по
получению банками для клиентов денег
по их поручению и за их счет по различным
документам. Инкассовые операции осуществляются
с чеками, векселями, товарными документами
и ценными бумагами.
При инкассировании ценных бумаг клиент
передает их банку для реализации на рынке
той страны, где они эмитированы.
Переводные операции заключаются в перечислении
внесенных в банк денег получателю, находящемуся
в другом месте. Они осуществляются путем
посылки банковского чека или перевода
банку-корреспонденту.
Факторинговые операции относятся к посредническим.
Банк-фактор покупает требования какой-либо
компании, и затем сам получает платежи
по ним. При этом речь идет, как правило,
об обращающихся краткосрочных требованиях,
возникающих из товарных поставок. В операции
факторинга имеются три участника: фактор,
первоначальный кредитор и должник, получающий
от клиента товары с отсрочкой платежа.
Фактор ведет всю бухгалтерию, берет на
себя обязанности по предупреждению должника
о платежах, выполняет инкассацию требований,
а также несет весь риск, связанный с полным
и своевременным поступлением платежей.
Расходы клиента складываются из комиссионных
и факторского сбора, состоящего из процентов
за предоставленный аванс и прибыли авансовой
компании.
Особая разновидность комиссионных операций
– трастовые (доверительные) операции,
состоящие в том, что банк по поручению
клиентов берет на себя хранение, передачу
и управление определенным имуществом,
выраженным как в деньгах, так и в ценных
бумагах.
Банки выполняют следующие доверительные
(трастовые) операции для частных лиц:
·временное управление имуществом лиц,
лишенных права осуществлять эту функцию
(вдовы, несовершеннолетние);
·управление имуществом умершего в интересах
наследников;
·управление капиталом с целью получения
наивысшей прибыли (вложение денег в акции,
недвижимость);
·хранение ценностей в сейфах и т.п.
Трастовые операции для компаний отличаются
от перечисленных выше: банк может выступать
гарантом по облигационному займу, агентом
по регистрации выпускаемых на рынок акций,
по трансферту (передаче права собственности
по именным акциям), управляющим средствами
пенсионных фондов корпораций и т.д. Но
наиболее распространенная форма трастовой
операции в современных условиях – управление
капиталом своих клиентов. В последнем
случае (такие услуги выполняют и крупнейшие
финансовые компании) банки берут в управление
определенные денежные средства своих
клиентов, определяют и размещают их по
согласованию с клиентами. При этом клиент
определяет режим использования своих
средств. Как правило, у солидных банков
существует пять таких режимов:
·«жестко консервативный» - средства клиента
размещаются только в самые надежные государственные
ценные бумаги основных экономически
развитых стран. При этом риск получения
убытков полностью исключается;
·«консервативный» - предполагает вложение
средств в государственные ценные бумаги
развитых стран и депозиты крупнейших
международных банков. Однако возможны
случаи краха банков, т.е. такое вложение
средств не гарантирует клиентам безусловное
получение прибыли;
·«умеренно консервативный» - означает
вложение средств в акции, котирующиеся
на основных фондовых биржах мира. Это
направление инвестиций также несет в
себе риск получения вместо прибыли убытка;
·«умеренно агрессивный» - означает вложение средств
в акции компаний, которые определяют
научно-технический прогресс, и в результате
их курс, как правило, повышается;
·«агрессивный» - предполагает вложение
средств в акции компаний «четырех азиатских
драконов» (Гонконга, Сингапура, Тайваня,
Южной Кореи), что может принести как очень
высокие прибыли, так и крупные убытки.
Важные особенности трастового договора
в зарубежных странах состоит в том, что
банк регулярно информирует клиента, присылая
ему выписки об инвестировании средств
и результатах их вложения, а также в том,
что банк не несет ответственности перед
клиентом в случае отрицательных финансовых
результатов по трастовому счету. В основном
это касается вложений средств в акции,
которые могут, как существенно повышаться,
так и сильно понижаться в цене.
В практике коммерческих банков России
трастовые операции на сегодняшний день
не получили широкого развития из-за ряда
отрицательных моментов. Так, банк не сообщает
клиенту о направлении использования
его средств. Зачастую средства даже частично
нельзя получить до окончания срока действия
договора, не говоря уж о многочисленных
случаях банкротства кредитных организаций,
когда вся сумма клиента пропадает.
К комиссионным относятся также торгово-комиссионные
операции – покупка и продажа по поручению
клиента драгоценных металлов и драгоценных
камней, покупка и продажа ценных бумаг
и т.д.
При осуществлении комиссионных операций
банки не вкладывают в них средства и не
предоставляют ссуды клиентам, а выполняют
платежные поручения, поэтому и доход
банков по комиссионным операциям принимает
форму не процента, а комиссии, т.е. вознаграждения
за посредничество.