Рыночное хозяйство

1 ВОПРОС!!!!

В условиях товарного (рыночного) хозяйства бесперебойное  формирование финансовых ресурсов, а также их эффективное использование достигается с помощью финансового рынка.Он представляет собой форму организации движения денежных средств в народном хозяйстве и функционирует в виде рынка ценных бумаг и рынка ссудного капитала. 
Объективной предпосылкой функционирования финансового рынка является несовпадение потребностей в финансовых ресурсах у хозяйствующих субъектов с наличием источников покрытия данных потребностей. На практике свободные денежные средства могут быть в наличии у одних владельцев (собственников), а инвестиционные потребности возникают у других субъектов рынка. 
Для мобилизации временно свободных денежных средств и рационального их использования и предназначен финансовый рынок. Его функциональное назначение заключается в посредничестве движению денежных ресурсов от их владельцев к пользователям. 
Владельцами выступают юридические лица и граждане, накапливающие у себя денежныесредства для последующего инвестирования в финансовые и капитальные активы. Частные лица (домашние хозяйства) осуществляют вложения своих сбережений либо непосредственно (индивидуальным способом), либо через финансовых посредников (финансово-кредитныеинституты). 
В роли заемщиков выступают хозяйствующие субъекты, вкладывающие полученные с финансового рынка денежные средства в различные объекты предпринимательской деятельности (например, расширение производства товаров и услуг в недвижимость) с целью извлечения дополнительного дохода (прибыли). 
Функционирование финансового рынка неразрывно связано с наличием в народном хозяйстве реальных собственников, обладающих реальной хозяйственной самостоятельностью и ответственностью за результаты финансовой деятельности. 
Только такие независимые собственники способны заключать на финансовом рынке коммерческие сделки и предъявлять спрос на фондовые ценности в обмен на деньги. 
Большинство зарубежных и отечественных ученых-экономистов, определяя экономическую природу финансового рынка, исходят из целевого назначения выполняемых им функций. 
Так, Ван Хорн отмечал: «Назначение финансовых рынков — эффективное распределение накоплений между конечными потребителями». Экономика могла бы процветать и без финансовых рынков, если бы одни и те же хозяйствующие субъекты сберегали средства и мобилизовали капитал для ее развития. Однако в современном хозяйстве субъекты рынка, занимающиеся преимущественно мобилизацией капитала, используют для инвестиций в реальные активы больше средств, чем сберегают. С другой стороны, домашние хозяйства накапливают больше средств, чем расходуют на цели потребления. 
Следовательно, чем выше разрыв между объемами предлагаемых инвестиций и сбережений, тем актуальнее необходимость существования эффективного финансового рынка для распределения сбережений между конечными потребителями. Согласование интересов конечного инвестора и конечного владельца денежных средств осуществляется оптимальным образом и с минимальными затратами на финансовом рынке. Эффективный финансовый рынок абсолютно необходим для обеспечения адекватного объема свободного капитала и поддержания экономического роста государства. При отсутствии финансовых активов, кроме наличных денежных средств, субъекты рынка могли бы инвестировать не больше, чем накоплено, поэтому их финансовая активность оказалась бы ограниченной. Если же размер намечаемых реальных инвестиций превышает сумму текущих сбережений, то субъекты рынка вынуждены были бы отложить их осуществление до накопления необходимых денежных средств. Вследствие отсутствия финансирования хозяйствующим субъектам (предприятиям и корпорациям), не располагающим достаточным капиталом, пришлось отложить или отказаться от реализации многих высокодоходных проектов. Данная ситуация характерна для экономики России, отличающейся острым дефицитом инвестиционных ресурсов для вложения их в капитальные активы (здания, сооружения, оборудование и т. д.). 
В переводной и отечественной экономической литературе можно встретить различные определения финансового рынка. Так, Л. Д. Гитман и М. Д. Джонк трактуют финансовые рынки как «механизм, объединяющий тех, кто предлагает финансовые ресурсы тем, кто их ищет для заключения сделок, как правило, при помощи посредников, таких как фондовые биржи». Под финансовым рынком они понимают только рынок акций, облигаций и опционов. Их общей особенностью является то, что цена каждого финансового инструмента в любой момент находится в точке равновесия спроса и предложения. По мере появления новой информации о доходности риска, инфляции, событиях в мире и т. д. изменения в соотношении спроса и предложения приводят к образованию нового равновесия или новой рыночной цены на финансовые инструменты. 
М. Ю. Алексеев полагает, что «рынок, обеспечивающий распределение денежных средств между участниками экономических отношений, называется финансовым рынком». Автор правильно отмечает, что понятие финансового рынка является весьма широким, поскольку охватывает не только традиционные финансовые, но и многообразные формы кредитных отношений. М. Ю. Алексеев признает только два сегмента финансового рынка — рынок банковских кредитов и ценных бумаг. 
И. С. Меньшиков дает более краткое и прагматичное определение данному термину: «Финансовый рынок — это организованная торговля ценными бумагами». Тогда неясно, куда отнести неорганизованную торговлю фондовыми инструментами на внебиржевом рынке. 
Е. В. Михайлова рассматривает финансовый рынок в двух аспектах: теоретическом и практическом. «С политико-экономических позицийфинансовый рынок представляет собой сферу реализации экономических отношений, выраженных финансовым капиталом, сферу проявления отдельных сторон финансового капитала. С практической точки зрения финансовый рынок означает операции с ценными бумагами. Таким образом, территориально финансовый рынок может охватывать страну, регион или мир в целом». 
Наиболее полное определение представлено В. С. Торкановским: «Финансовый рынок – это совокупность всех денежных ресурсов, находящихся в постоянном движении, распределении или перераспредёлёнии, меняющихся под влиянием спроса и предложения на эти ресурсы со стороны различных субъектов экономики». 
При этом В. С Торкановский выделяет три наиболее важных сегмента финансового рынка: 
1.рынок находящихся в обращении наличных денег и выполняющих аналогичные функции краткосрочных платежных средств (векселей, чеков и т. д.) — денежный рынок; 
2.рынок ссудного капитала, т. е. краткой долгосрочных банковских кредитов; 
3.рынок ценных бумаг — фондовый рынок. 
Следует полагать, что последний из них и является собственно финансовым рынком в более узком его понимании. Поэтому финансовый рынок представляет собой совокупность финансовых ; институтов, направляющих поток денежных средств от владельцев (собственников) к заемщикам с помощью фондовых инструментов (ценных бумаг). 
Финансовый рынок многообразен, но предмет купли-продажи – это деньги, предоставляемые в пользование в различных формах. На фондовом рынке функционируют финансовые (портфельные) инвестиции, предназначенные для приобретения ценных бумаг. Состав финансового рынка в России представлен в табл. 3.1. 
Экономическая природа финансового рынка наиболее полно раскрывается в его функциях: 
1.реализация стоимости и потребительной стоимости, заключенной в финансовых активах; 
2.организация процесса доведения финансовых активов до потребителей (вкладчиков и покупателей); 
3.финансовое обеспечение процесса инвестирования (вложения капитала); 
4.воздействие на денежное обращение в стране. 
В процессе выполнения финансовым рынком первой функции происходит движение стоимости валового внутреннего продукта (ВВП), которое выражается через обмен: деньги обмениваются на финансовые активы. 
Таблица 3.1 
Схема классификации финансового рынка по определяющим его признакам 
Финансовый рынок 
Эмитенты Экономическая 
Природа ценных 
бумаг Связь ЦБ с первичным 
размещением и 
последующим 
обращением Длительность 
привлечения временно свободных средств Способ выплаты 
доходов по ЦБ Уровень 
риска 
1 2 3 4 5 6 
1. Государство (государственные и муниципальные долговые обязательства) 1. Ценные бумаги, 
имеющие отношение к совпадению (долевые акции) 1. Первичный рынок 1 . Денежный рынок 1.ЦБс 
фиксированным 
доходом 1.ЦБс 
небольшим 
уровнем риска 
2. Частный 
сектор (корпоративные ценные бумаги ЦБ) 2. Ценные 
бумаги, выражающие 
отношение займа (облигации) 2. Вторичный рынок 2. Рынок капитала 2. ЦБ с плавающим 
доходом 2. Высоко 
рисковые ЦБ (корпоративные 
акции и 
облигации) 
3. Иностранные 
субъекты 3. Производные 
ценные бумаги (опционы, фьючерсы) 3. ЦБ с 
дисконтом 
Процесс инвестирования в финансовые активы можно выразить формулой: 
Акции(Г1) Облигации(Г2) 
Ид фаД1 (10) 
Депозиты(Г3) Прочие финансовые активы(Г4) 
Здесь И — инвестиции; Д фа — денежное выражение инвестиций, вложенные финансовые активы (акции, облигации), паи, займы и др; Г1, Г2, ГЗ, Г4 — норма доходности соответствующих финансовых активов, %; Д1— доход от финансовых активов в форме дивидендов, процентов и т.д. 
Завершение процесса такого обмена означает законченность, акта реализации стоимости, заключенной в финансовом инструменте, и общественное признание его потребительной стоимости, произведенной и выраженной в данном активе. Реализация финансовых активов означает возмещение первоначальных инвестиций и получение инвестором дополнительного дохода в форме прибыли. 
Вторая функция финансового рынка заключается в организации процесса доведения финансовых активов до потребителя. Эта функция выражается через создание сети различных институтов по реализации ценных бумаг: банков, фондовых бирж, страховых инвестиционных компаний и фондов. Назначение этих институтов заключается в создании приемлемых условий для обмена денежных средств инвесторов (покупателей) на интересующие их финансовые активы. 
Содержание третьей функции финансового рынка состоит в аккумулировании денежных ресурсов у инвесторов (вкладчиков) для приобретенияфинансовых активов. Процесс сбережения финансовых ресурсов включает в себя как накопление собственного капитала, так и взятие его взаймы (в форме ссуды), внаем (инвестиционный селенг). 
Содержанием четвертой функции является создание с помощью финансового рынка необходимых условий для непрерывного движения денег в процессе совершения платежей (вместо бартерного обмена и взаимозачетов) и регулирование денежной массы в обращении. Через данную функцию осуществляется реализация на финансовом рынке денежной политики государства (посредством отвлечения части денежной массы из обращения и вложения ее в ценные бумаги). До недавнего времени (до 17.08.1998) такую политику осуществлял Центральный банк России путем операций купли и продажи на фондовом рынке государственных ценных бумаг (через уполномоченные коммерческие банки). От устойчивостиденежного обращения в стране зависит и стабильность финансового рынка. 
Финансовый рынок является объектом управления со стороны государственных органов. Как объект управления он характеризуется следующими показателями: емкостью и конъюнктурой рынка, сбалансированностью спроса и предложения на фондовые инструменты, условиями их реализации, уровнем финансового риска и доходности ценных бумаг. 
Под емкостью финансового рынка понимается возможный годовой объем продажи определенного актива при сложившемся уровне цен на него. Емкость данного рынка зависит как от вида финансовых активов (например, «голубые фишки»), так и от всей их массы, находящейся в обращении. Она складывается под влиянием ряда внешних и внутренних факторов: социально-экономических процессов, доходов покупателей и вкладчиков, уровня цен (курса ценных бумаг), нормы дивиденда и ставки процента. 
Изучение конъюнктуры предполагает постоянное наблюдение за рынком, отклонением спроса от предложения финансовых активов. 
Исходя из соотношения спроса и предложения различают благоприятную и неблагоприятную ситуации на финансовом рынке. Изменение конъюнктуры проявляется в движении рыночной цены. Нормальное развитие финансового рынка требует установления правильного соотношения между спросом и предложением финансовых активов, их сбалансированности. Спрос и предложение должны находиться в динамическом развитии, которое обеспечивает беспрепятственную реализацию предлагаемых на рынке финансовых активов при одновременном удовлетворении спроса на них. 
Следует отметить, что на развитом рынке финансовые активы обладают большей ликвидностью, чем многие промышленные товары и недвижимость. Их можно купить и сразу продать, что создает благоприятные условия для «игры» на понижение или повышение курсов ценных бумаг. Поэтому один и тот же субъект рынка может выступать в роли продавца и в роли покупателя финансовых активов (посредством заключения срочных контрактов). 
Финансовый (фондовый) рынок представляет собой систему самостоятельных сегментов. Например, рынки корпоративных ценных бумаг, государственных долговых обязательств, производных фондовых инструментов. По сфере распространения, т. е. по широте охвата, можно выделить международный и внутренний финансовые рынки. В свою очередь внутренний рынок делится на региональные рынки и образуемыефинансовыми центрами (фондовыми биржами, банками, финансовыми компаниями и т. д.). В качестве товара на внутреннем финансовом рынке выступают: 
- валютные ценности (иностранная валюта и ценные бумаги, 
выражаемые в этой валюте); 
- ценные бумаги (эмиссионные и коммерческие); « драгоценные металлы и камни; 
- ценные бумаги, представляющие безусловное долговое обязательство страховых компаний и негосударственных пенсионных фондов (страховое свидетельство, медицинский полис, 
пенсионный полис и др.); 
- деньги (рублевые банкноты, депозитные и сберегательные сертификаты). 
По основной группе финансовых активов фондовый рынок подразделяется на денежный рынок и рынок капитала. На денежном рынке продаются и покупаются краткосрочные ценные бумаги (со сроком погашения до одного года). На рынке капитала заключаются сделки с долгосрочными ценными бумагами (акциями и корпоративными облигациями). Рынок капитала в свою очередь подразделяется на первичный и вторичный. На первичном рынке предполагаются новые выпуски ценных бумаг. Вторичный рынок — механизм купли-продажи ранее размещенных ценных бумаг. По степени организованности финансовый рынок можно классифицировать на организованный (фондовые и валютные биржи) и неорганизованный (сфера купли-продажи ценных бумаг через сеть брокерских и дилерских компаний). 
Согласно Федеральному Закону РФ «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г., организатором торговли на рынке ценных бумаг выступает фондовая биржа, функционирующая в форме некоммерческого партнерства. С ее помощью совершаются сделки с ценными бумагами, приводящие к смене их владельца. Биржа оказывает информационные, расчетные услуги, дает определенные гарантии своим клиентам, накладывает ограничения на торговлю ценными бумагами и получает комиссионное вознаграждение от сделок. 
Фондовая биржа работает по лицензии, выдаваемой Минфином РФ (Письмо Минфина РФ «О лицензировании биржевой деятельности на рынке ценных бумаг» от 15.04.1992, № 20 и от 2.03.1993, № 10). Фондовой биржей признается только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с другими видами деятельности, за исключением депозитарной и деятельности по определению взаимных обязательств. 
Биржа организует торговлю между ее членами. Другие участники фондового рынка вправе совершать операции на бирже только через посредничество ее членов, которыми могут быть любые профессиональные участники фондового рынка. 
Фондовая биржа вправе установить количественное ограничение числа ее членов. Она самостоятельно определяет процедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, процедуру листинга и делистинга. Биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращению на данной бирже, о результатах торговых сессий, а также предоставлять информацию о правилах торговли ценными бумагами. Фондовая биржа не может определять размеры вознаграждения, взимаемого ее членами за совершение биржевых сделок. 
Следует отметить, что биржа не определяет цены на фондовые ценности. Она их только констатирует, объективно способствуя их формированию. Во всем мире нормативные акты о биржах не фиксируют порядок определения биржевого курса ценных бумаг. В ряде биржевых уставов лишь указывается, что биржевой ценой должна считаться такая цена, которая соответствует реальному положению биржевого оборота. 
Биржей констатируется процесс предложения и спроса, а результатом их сопоставления выступает цена как выражение равновесия, достаточного для осуществления той или иной сделки. 
При формировании биржевых курсов ценных бумаг на всех фондовых биржах мира соблюдается пять ключевых правил: 
1) искомый биржевой курс всегда будет таким, по которому может быть осуществлено наибольшее количество сделок; 
2) все заявки, в которых указывается «по наилучшему курсу», всегда осуществляются при появлении уже первого предложения цены; 
3) все заявки, в которых содержатся максимальные уровни цен при покупке и минимальные при продаже, должны осуществляться; 
4) все заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным при продаже, могут реализоваться частично; 
5) все заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше при продаже, не реализуются. 
В настоящее время часть финансовых операций осуществляется во внебиржевом обороте, но это не снижает роли ценообразования на бирже, так как проведение таких операций во внебиржевом обороте имеет своей целью удешевление цены на фондовые инструменты. 
Фондовые биржи обычно предъявляют жесткие требования не только своим членам, но и эмитентам, которые желают, чтобы их акции продавались во время торговой сессии. Котирование ценных бумаг акционерных компаний (корпораций) на фондовой бирже дает им следующие преимущества: 
1) включение акций компании в котировочный бюллетень делает их более известными и доступными, повышает их привлекательность для инвесторов, способствует увеличению числа сделок и повышению курса ценных бумаг; 
2) в случае выпуска новых видов бумаг компаниями, чьи акции котируются на фондовой бирже, затраты, связанные с их размещением, оказываются значительно ниже по сравнению с издержками корпорации, чьи акции не обращаются на бирже; 
3) котировка акций на бирже приносит дополнительную известность, что способствует повышению спроса на ее продукцию; 
4) компании, акции которых допущены к биржевой торговле, могут увеличить число своих акционеров, что дает возможность распределить акционерный капитал между большим числом владельцев и облегчает управление тем собственникам, которые имеют контрольный пакет акций; 
5) допуск к котировке способствует формированию реальных цен на акции компании и позволяет более правильно рассчитать ее финансовыйпотенциал и стоимость активов. 
Котировка акций на фондовой бирже выгодна не только эмитентам, но и инвесторам, так как возрастает ликвидность акций, обоснованность инвестиционных решений, информированность потенциальных вкладчиков. 
Другим участником фондового рынка является инвестиционный институт. Он представляет собой физическое или юридическое лицо, осуществляющее операции с ценными бумагами. К инвестиционному институту относятся: финансовый брокер, инвестиционный консультант, инвестиционная компания или фонд. Они должны иметь лицензию на свою деятельность. Инвестиционные институты осуществляют свою работу на фондовые рынки как исключительную, т. е. не допускающую ее совмещения с другими видами деятельности. 
В заключение отметим, что ключевой задачей, которую должен выполнять финансовый рынок, является прежде всего обеспечение эффективного межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока национальных и зарубежных инвестиций в экономику России, формирования необходимых условий для стимулирования накоплений и трансформации сбережений в реальные инвестиции. 
Создание полнокровного финансового рынка в России не может считаться завершенным без образования конкурентоспособного корпоративного сектора, способного мобилизовать и предоставить реальному сектору экономики инвестиционные ресурсы, достаточные для ее развития. 
Стимулирование производства и инвестиций, структурная перестройка и повышение эффективности хозяйственной деятельности предприятий и корпораций являются определяющими факторами становления социально-ориентированной рыночной экономики.

2 вопрос!!!

Заемный капитал  — капитал, полученный в виде долгового  обязательства. В отличие от собственного капитала, имеет конечный срок и  подлежит безоговорочному возврату. Обычно предусматривается периодическое  начисление процентов в пользу кредитора. Примеры: облигации, банковский кредит, различные виды небанковских займов, кредиторская задолженность.

Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга).

Необходимость привлечения  заемного капитала должна обосновываться предварительно сделанным расчетом потребности в оборотных средствах. В состав заемных средств входят финансовый кредит, полученный от банковских и небанковских финансово-кредитных учреждений, коммерческий кредит от поставщиков, кредиторская задолженность предприятия, задолженность по эмиссии долговых ценных бумаг и др. В бухгалтерском учете заемные средства и кредиторская задолженность отражаются отдельно. Поэтому в широком смысле возможно выделение заемных средств и в узком смысле - собственно финансового кредита.

Заемный капитал  может использоваться как для  формирования долгосрочных финансовых средств в виде основных фондов (капитала), так и для формирования краткосрочных (текущих) финансовых средств для каждого производственного цикла.

Заемные средства:

Ссуды - это передача вещи одной стороной в безвозмездное пользование другой, которая обязуется возвратить ту же вещь в том же состоянии, в котором она получила с учетом нормального износа или в состоянии, обусловленном договором.

Заем - передача одной стороной в собственность другой денег или другой вещи, а тот обязуется возвратить такую же сумму денег или равное количество других полученных им вещей того же рода и качества.

Кредит - предоставление банком или кредитной организацией денег заемщику на условиях, предусмотренных договором, а заемщик обязуется возвратить полученную денежную сумму и уплатить процент по нему.

Привлеченные  средства:

Кредиторская  задолженность - находится в распоряжении предприятия. Это прежде всего задолженность по зарплате, отчисления во внебюджетные фонды. Образование задолженности по зарплате вызвано тем, что между сроком ее начисления и днем выплаты имеется определенное количество дней за работу, которое хозяйствующий субъект еще должен заплатить рабочим. Эти средства не принадлежат предприятию, но постоянно находятся у предприятия, которое распоряжается ими по своему усмотрению до момента погашения данной задолженности.

Фонд  потребления - источник средств предприятия, зарезервированных для осуществления мероприятий по социальному развитию и материальным поощрениям коллектива.

Виды  кредитов:

Финансовый - кредит, выданный банком в денежной форме на условиях срочности, возвратности и платности. В зависимости от сроков бывает краткосрочной и долгосрочной.

Коммерческий - выдан в товарной форме, а именно, это отсрочка платежей одного хозяйственного субъекта другому.

Стоимость капитала - общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

Цена  капитала характеризует:

уровень цены, которую  предприятие должно уплатить владельцам финансовых ресурсов за их использование, т.е. уровень цены единицы капитала;

норму прибыли инвестированного капитала, т.е. минимально приемлемую рентабельность для новых вложений.

Оценка стоимости  капитала проводится по трём этапам:

Оценка стоимости  отдельных элементов собственного капитала;

Оценка стоимости  отдельных элементов привлечённого  заёмного капитала;

Оценка средневзвешенной стоимости капитала организации.

Особенности процесса оценки стоимости капитала:

Необходимость постоянной корректировки балансовой суммы  собственного капитала. Эта необходимость  определяется тем, что суммы использованного  собственного и зёмного капиталов, отражаемые в пассиве, имеют несопоставимое значение. Если заёмный капитал оценён по сумме в ценах, приближённых к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом по отношению к текущей рыночной стоимости, существенно занижен.

Оценка стоимости  вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный, а следовательно в значительной мере условный характер, поскольку любые обязательства по выплате процентов или дивидендов не носят характер контрактных обязательств и являются расчетными плановыми величинами;

Суммы выплат собственного капитала входят в состав налоговой  прибыли, что увеличивает стоимость  собственного капитала в сравнении  с заёмным;

Привлечение собственного капитала не связано с возвратным денежным потоком по основной его  сумме, что определяет выгодность использования  этого источника, не смотря на более  высокую его стоимость.

Для любой акционерной  компании (корпорации) принципиальное значение имеет правило, при котором  как собственные, так и заемные средства обеспечивают отдачу в форме прибыли (дохода). 
Если корпорация использует в хозяйственной деятельности как собственный, так и заемный капитал, то доходность собственного капитала может быть повышена. В теории финансовогоменеджмента подобное увеличение рентабельности собственного капитала называютэффектом финансового рычага (левериджа). 
Прежде чем перейти к характеристике данного параметра, уточним понятие термина «рентабельность активов» (Ра): 
Ра= БП / А х 100, 
где БП — бухгалтерская прибыль (прибыль до налогообложения); А— средняя стоимость всех активов за расчетный период. 
В качестве примера рассмотрим два предприятия с одинаковым уровнем рентабельности активов. Единственное различие между ними — неодинаковая структура пассива баланса (табл. 4.1). 
Таблица 4.1. Исходные данные для расчета рентабельности собственного капитала по двум акционерным предприятиям (ОАО) Показатели Предприятия № 1 № 2 1. Рентабельность активов, % 18,0 18,0 2. Пассив баланса (без кредиторской задолженности), млн руб. 84,0 84,0 В том числе: собственный капитал заемный капитал 84,0 42,0 - 42,0 3. Актив баланса (без кредиторской задолженности) 84,0 84,0 4. Бухгалтерская прибыль (стр. 1 х стр. 3 х 100), млн руб. 15,12 15,12  
Предположим, что они не платят налог на прибыль. Тогда предприятие № 1 получит 15,12 млн руб. прибыли исключительно благодаря ис-пользованию собственного капитала, который покрывает активы баланса. Рентабельность собственного капитала (Рек) 110 предприятию № 1 равна 18% (15,12 : 84,0 х 100), т. е. совпадает с доходностью его активов. Пред-приятие № 2 из этой же суммы прибыли (15,12 млн руб.) должно выплатить проценты по задолженности банку. При условии, что средняя процентная ставка за кредит (СГ1) равна 12%, эти финансовые издержки по 
задолженности составляют 5,04 млн руб. (42 млн руб. х 12%). На возмещение других расходов остается 10,08 млн руб. (15,12 - 5,04). Тогда рентабельность собственного капитала будет равна 24% (10,08 :42,0 х 100). 
Следовательно, при одинаковой рентабельности активов в 18% имеются различия в доходности собственного капитала, полученные в ре-зультате иной структуры пассива баланса. Эту разницу в 6% (24 - 18) на-зывают эффектом финансового рычага (ЭФР). 
ЭФР — приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию кредита, несмотря на его платность. 
Итак, у предприятия одну часть актива баланса, приносящего 18% доходности, покрывают источниками средств, которые обходятся ему в 12%. 
Доходность собственного капитала при этом повышается. Речь идет именно о собственном капитале, использование которого связано не с фи-нансовыми издержками по задолженности, а с предпринимательским риском. Акционеры всегда стремятся получить максимальную норму ди-виденда на принадлежащие им акции. Руководству акционерного общества часто приходится рисковать, чтобы обеспечить владельцам обыкновенных акций максимум доходности. 
Далее приведем расчет ЭФР с учетом выплаты налога на прибыль по ставке 0,24, или 24% (табл. 4.2). 
Таблица 4.2. Расчет рентабельности собственного капитала по двум предприятиям (ОАО) с учетом выплаты налога на прибыль Показатели Предприятия № 1 №2 1. Бухгалтерская прибыль, млн руб. 15,12 15,12 2. Фактические издержки по задолженности, млн руб. - 5,04 3. Текущий финансовый результат (стр. 1 - стр. 2), млн руб. - 10,08 4. Сумма налога на прибыль по ставке 0,24, млн руб. 3,63 2,42 5. Чистая прибыль (стр. 3 - стр. 4), млн руб. 11,49 7,66 6. Рентабельность собственного капитала, % 13,68 (11,49 : 84,0 х х100), или 18% х 0,76 18,24 (7,66 : 42,0 х х100), или 24% х 0,76 

Из ее данных следует, что  у предприятия № 2 рентабельность собст-венного капитала на 4,56% (18,24 - 13,68) выше, чем у предприятия № 1 за счет иной структуры пассива баланса. 
Из проведенного анализа можно сделать следующие выводы: 
Предприятие № 1, привлекающее только собственный капитал, ограничивает его рентабельность 76% от доходности активов. 
Тогда: 
РСК1 = 0,76хРа. 
Предприятие, использующее кредит, повышает (понижает) рентабельность собственного капитала исходя из соотношения между собственным изаемным капиталом в пассиве баланса и величины средней процентной ставки за кредит (СП). Тогда и возникает ЭФР: 
РСК2 = 0,76 хРа + ЭФР. _ 
Среднюю расчетную процентную ставку за кредит (СП) определяют по формуле: 
(СП) = [ФИк/ЗСх100], где ФИК — фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов); ЗС — общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде. 
Данная формула получила наибольшее распространение на практике, так как позволяет установить среднюю цену, в которую обходятся предприятию заемные средства. 
Общая формула для расчета эффекта финансового рычага может быть выражена следующим образом: 
ЭФР = (1-НС) х (Ра-СП) х ЗК /СК, где ЭФР — эффект финансового рычага, %; Нс — ставка налога на прибыль, доли единицы; Ра — рентабельность активов, %; С11 — средняя расчетная ставка процента за кредит, %; ЗК - привлеченный заемный капитал; СК — собственный капитал; (1 - Нс) — налоговый корректор, доли единицы; (Ра - СП) — дифференциал финансового рычага; ЗК / СК — коэффициент задолженности (финансовой зависимости). 
Пример 
Воспользуемся данными табл. 4.1-4.2: 
Ра = 18%; СП= 12%; Нс = 0,24; ЗК = 42 млн руб.; СК = 42 млн руб. ЭФР = (1 - 0,24) х (18 - 12) х 42 / 42 = 4,56%. 
В этом случае предприятие получит прибавку к рентабельности собственного капитала, равную 4,56?/о, в результате привлечения кредита. При обратном соотношении вычет из рентабельности собственного капитала составит: 
ЭФР = (1 - 0,24) х (12 -18) х 42 / 42 = -4,56%. 
Привлечение кредитных ресурсов в такой ситуации невыгодно. 
Приведенный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, т. е. допустимых условий кредитования. Его широко используют в странах континентальной Европы (Франции, Германии и др.). Для реализации этих благоприятных возможностей необходимо установить наличие связи и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности. Дело в том, что при увеличении объема заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что, в свою очередь, приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине доходности собственного капитала). 
Из вышесказанного можно сделать следующие выводы: 
1. Если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно для него. При этом целесообразно контролировать состояние дифференциала: при увеличении коэффициента задолженности (Кзад > 1,0) коммерческий банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением цены заемных средств. 
2. Риск кредитора выражают величиной дифференциала: чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка, и наоборот. Если дифференциал станет меньше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, т. е. произойдет вычет из рентабельности собственного капитала и у инвесторов не будет желания приобретать акции предприятия-эмитента с отрицательным дифференциалом. 
Таким образом, задолженность предприятия банку — это не благо и не зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, оно может более успешно выполнить стоящие перед ним задачи, если вложит их в высокодоходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстрой окупаемостью капиталовложений.

Основная задача финансового директора состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски в пределах положительного значения дифференциала. Это правило важно и для коммерческого банка, так как заемщик с отрицательной величиной дифференциала вызывает недоверие. Однако на практике возможны отклонения от этого правила. 
В отдельные периоды деятельности предприятия необходимо прибегнуть к активному воздействию финансового рычага, а затем ослабить еговлияние. В других случаях целесообразно соблюдать умеренность в привлечении заемных средств. Многие зарубежные финансисты полагают, что золотая середина финансового рычага (30-50% от рентабельности активов) способна компенсировать налоговые платежи и обеспечить требуемую отдачу собственных средств. Следовательно, финансовый леве- ридж — это механизм, овладеть которым финансовый директор может только в том случае, если располагает достоверной информацией о рентабельности активов предприятия и величине средней процентной ставки за кредит. В ином случае ему необходимо обращаться с коэффициентом задолженности очень осторожно, взвешивая последствия новых заимствований на рынке ссудного капитала. 
Второй способ расчета эффекта финансового рычага можно рассматривать как процентное (индексное) изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию и вызываемое данным процентным изменением колебание операционной прибыли, т. е. прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль (ЕВ1Т). Подобная интерпретация эффекта финансового рычага характерна для школы финансового менеджмента США, Великобритании, Канады и других стран. 
В этом случае воздействие финансового рычага (СВФР) определяют по формуле: 
СВФР = Процентное изменение чистой прибыли на одну обыкновенную акцию / Процентное изменение операционной прибыли на одну обыкновенную акцию. 
С помощью следующей формулы можно ответить на вопрос: на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении операционной прибыли на один процент: 
^о^т, АОПх(1-Нс) хК ОП АОП ОП ОП 
СВФР = — —— х = х = , 
Коа х(ОП-Пк)х(1-Нс) АОП ОП-Пк АОП ОП-Пк 
где АОП — прирост операционной прибыли (прибыли до уплаты процен-тов и налога на прибыль — ЕВ1Т)\ Н(. — ставка налога на прибыль, доли единицы; Коа — количество обыкновенных акций, находящихся в обраще-нии; Пк — сумма процентов за кредит; (1 - Нс) — налоговый корректор. 
Чем меньше сила воздействия финансового рычага, тем ниже финансовый риск, связанный с данным предприятием. Если заемные средства не привлекают в оборот предприятия, то сила воздействия финансового рычага равна единице. 
Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем выше у предприятия уровень финансового риска, и в этом случае: 
для коммерческого банка возрастает риск непогашения кредита и процентов по нему; 
для инвестора увеличивается риск снижения дивидендов на принадлежащие ему акции компании-эмитента с высоким уровнем финансового риска. 
Второй способ измерения эффекта финансового рычага дает возможность выполнить сопряженный расчет силы воздействия операционного ифинансового рычагов и установить совокупный (общий) риск, связанный с данным предприятием.