Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта

Для прогноза инфляции в  рамках инновационного проекта необходимо использовать еще ряд показателей. Так учет инфляции при оценке эффективности  инвестиционных проектов должен осуществляться с использованием:

– общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с  учетом систематически корректируемого  рабочего прогноза хода инфляции;

– прогнозов валютного  курса рубля;

– прогнозов внешней инфляции;

– прогнозов изменения  во времени цен на продукцию и  ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные  работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения  уровня средней заработной платы  и других укрупненных показателей  на перспективу;

– прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Вообще сам расчет представленных показателей не является чем-то затруднительным. Однако проблема возникает не в расчетах, а при прогнозировании показателей  инфляции. Известными считаются также  прогнозы «текущих» (без учета инфляции) цен на продукты». Тогда индексы  цен на каждый продукт для всего  прогнозного периода определяются из общих индексов цен и коэффициентов  неоднородности. Однако процедуры и  методы прогнозирования индексов цен  остаются «за кадром» рекомендаций, подразумевая, что инвестор самостоятельно их выбирает.

5.1 Типология влияния инфляции на инвестиционные проекты – по степени предсказуемости.

Поэтому можно выделить еще  одну типологию влияния инфляции на инвестиционные проекты – по степени предсказуемости. Инфляция может быть предсказуемой (прогнозируемой) и малопредсказуемой (непрогнозируемой). К предсказуемой необходимо относить инфляцию, индексы цен которой заранее известны или в большой степени совпадают с ожиданиями инвестора. Это могут быть регулируемые цены, тарифы, налоги, пошлины и т.д., изменение которых заранее известно. Также это может быть сезонное изменение цен или цен на товары, зависящих от детерминированных факторов (например, от валютного курса). Малопредсказуемая и непредсказуемая инфляция формируется исходя изменения потребительских предпочтений, структуры спроса и других случайных факторов.

В научной литературе выделяют несколько принципов учета инфляции при оценке инвестиционных проектов:

– денежные потоки и норма  дисконта должны быть в одном масштабе цен – или номинальные (прогнозные, включающие инфляцию), или реальные (расчетные, то есть без инфляции);

– в случае, если проект предусматривает  использование заемных средств, процент по займу (кредиту) также  должен приводиться к масштабу (номинальному или реальному);

– на начальных стадиях  разработки проекта можно проводить  расчеты в текущих (постоянных) ценах, что поможет оценить идею проекта  и упрощает проведение расчетов и  анализ показателей эффективности;

– расчет эффективности  проекта в целом рекомендуется  осуществлять как в текущих, так  и в прогнозных ценах;

– разработку схемы финансирования и оценку эффективности участия  в проекте следует проводить  только в прогнозных ценах;

– для расчета показателей  эффективности денежные потоки, определенные в прогнозных ценах, должны предварительно дефлироваться.(перевести в реальные цены)

5.2 Методы учета инфляции

Можно выделить ряд методов учета влияния инфляции при оценке эффективности инвестиционных и инновационных проектов. Они широко описаны в научной и учебной литературе, а также широко представлены в автоматизированных пакетах по оценке инвестиций. Например, все основные компьютерные системы, существующие на российском рынке, такие, как COMFAR (производства UNIDO – Организации ООН по промышленному развитию), Project Expert (производства московской фирмы «Pro-Invest Consulting»), «Альт-Инвест» (производства санкт-петербургской консалтинговой фирмы «Альт»), а также некоторые другие используют различные методы учета инфляции. Рассмотрим их подробнее.

1. Дефлирование итогового показателя с учетом инфляции. Если нам известны денежные потоки в прогнозных ценах (номинальные), реальная ставка дисконта (денежная сумма, удерживаемая банком в качестве вознаграждения за учет) и темп инфляции, то в данном способе поступают следующим образом:

а) определяют номинальный  показатель (например, NPV) на основе прогнозных денежных потоков и реальной ставки доходности;

б) итоговый показатель дефлируют  на общий индекс инфляции за расчетный  период.

Данный метод является наиболее простым. Однако на этом его  преимущества заканчиваются. К отрицательным  последствиям применения данного метода относятся:

– невозможность рассчитывать относительные показатели эффективности  проекта, например, внутреннюю норму  доходности, срок окупаемости и т.д.;

– возникновение значительных ошибок при корректировке конечного  показателя, а не денежных потоков (ошибка может достигать до 20% от верного  результата).

В результате можно сказать, что данный метод подходит только для грубой оценки непродолжительных  проектов.

2. Осуществление расчетов денежных потоков в реальных ценах, т.е. исключающих влияние инфляции, для чего:

а) денежные потоки каждого  шага расчета, сформированные в прогнозных ценах, пересчитываются в денежные потоки в реальных ценах путем  дефлирования на «накопленный» индекс инфляции;

б) показатели эффективности  рассчитываются в реальных ценах  на основе реальных денежных потоков  и реальной нормы дисконта.

Преимуществом данного метода является то, что описание потока денежных средств в реальных ценах само по себе характеризует проект, так  как эти цены сопоставимы для  различных моментах времени. Также возможно достоверно рассчитать все показатели эффективности инвестиционного проекта, включая относительные. Однако недостатком метода является его трудоемкость, так как для реализации данного метода необходимо задать независимо индексы цен на все продукты и ресурсы или, что более правильно, задавать не сами индексы цен, а отношения темпов роста цены каждого продукта к темпу общей инфляции. Также в проекте необходимо задавать реальные, а не номинальные процентные ставки, индексы внутренней инфляции иностранной валюты, а не непосредственно индексы изменения ее курса.

3. Дефлирование путем пересчета денежного потока в «твердую» валюту. Этот метод используется в ряде версий системы Project Expert. Для этого необходимо:

– построить прогноз валютного  курса на период реализации проекта;

– перевести денежные потоки в «твердую» валюту по прогнозному  курсу;

– показатели эффективности  проекта рассчитываются исходя из денежных потоков, номинированных в иностранной  валюте.

Обоснованием применения данного метода обычно служит то, что  инфляция «твердых» валют мала и  что результат, выраженный в «твердой»  валюте, будет понятен инвестору. Однако такой «перевод» денежных потоков в твердую валюту при  оценке инновационных проектов не всегда корректен. Во-первых, «твердая» валюта также подвержена внешней инфляции, значение которой за большой промежуток времени может составить ощутимый уровень (при инфляции 2% в год  получим общий уровень инфляции за 20 лет – 49%, а за 30 лет – 81%.). Во-вторых, иностранная валюта подвержена внутренней инфляции, т.е. падению покупательной  способности иностранной валюты в России, сопровождаемому реальным укреплением рубля.

Рассматриваемый метод имеет  и другой недостаток. Если меняя  общий индекс инфляции, можно легко  подобрать наиболее невыгодный для  реализации проекта сценарий развития инфляции, то изменение валютного  курса влияет на эффективность многовалютного проекта более сложным образом  и найти наименее выгодный сценарий в этом случае намного труднее. При  этом найти прогноз общего индекса инфляции ничуть не труднее (скорее, наоборот), чем прогноз валютного курса.

Наконец, переход к «твердой»  валюте провоцирует инвестора на часто совершаемую ошибку (особенно в российских условиях): денежные потоки переводят по прогнозному валютному  курсу, который долгое время может  не изменяться, особенно на фоне постоянного  реального укрепления рубля и  проводимой валютной политики Банка  России. Хотя по правильному необходимо было бы задать индекс роста валютного  курса равным прогнозному общему индексу инфляции независимо от существующего  прогноза роста валютного курса. Иначе при переходе к «твердой»  валюте дефлирования вообще не происходит и показатели эффективности проекта  оказываются завышенными тем  больше, чем выше принимается рост цен вследствие инфляции.

4. Формирование нормы дисконта с учетом инфляции. В этом случае:

а) рассчитывается номинальная  норма дисконта с учетом инфляции, причем предполагается однородная равномерная  инфляция, то есть одинаковый рост цен  на продукцию и различные виды ресурсов в различные периоды  времени;

б) показатели эффективности  проекта рассчитываются на основе денежных потоков в номинальных (прогнозных) ценах и номинальной нормы  дисконта.

Данный метод более  простой, чем предыдущие, однако он и менее точный. Так, обычно уровень  инфляции непостоянен, а значит, непостоянна  и номинальная норма дисконта. Поэтому дисконтирование на постоянное значение дисконта, возведенное в  степень, искажает значения показателей  эффективности проекта. Конечно, логично  использовать меняющуюся номинальную  норму дисконта. Кроме того, даже меняющаяся норма дисконта не может  учесть разную динамику цен на различные  товары в рамках одного периода. Также  теряется связь между показателями внутренней нормы доходности и номинальной  нормой дисконта, и показатель внутренней нормы доходности не может быть использован  для оценки.

Таким образом, наиболее верным и точным среди рассмотренных  методов можно считать метод  осуществления расчетов денежных потоков  в реальных ценах.

Особенности оценки и реализации инновационных проектов определяют специфику учета инфляции в инновационных  проектах в отличие от инвестиционных. В частности, инновационные проекты  имеют важное отличие от инвестиционных проектов – они ориентированы  на создание нового продукта, цена на который  может вести себя непредсказуемо.

Конечно, эта непредсказуемость  имеет свои пределы. Дело в том, что  большинство инновационных проектов реализуются в высокотехнологичных  отраслях. Эти отрасли характерны быстрым моральным износом первого  и второго рода как основных фондов, задействованных там, так и товаров, получаемых на выходе данных отраслей (тогда уже речь идет о моральном  износе данного товара для покупателя). В связи с непредсказуемостью морального износа, себестоимость производства товаров и цены на них подвержены серьезным изменениям. Причем цены, как правило, снижаются, а не растут. Поэтому когда мы говорим о  непредсказуемости поведения цен  в инновационных проектах, прежде всего, имеется в виду непредсказуемое  снижение реальных цен на инновационные  товары в результате их морального износа первого и второго рода.

Например, можно представить  ситуацию, когда инновационный проект реализуется при некотором инфляционном фоне. Его, казалось бы, можно не учитывать, то есть все расчеты проводить в реальных ценах при условии однородности инфляции. Теперь представим себе, что инновационный товар данного проекта – компьютер или мобильный телефон. Тогда официальная статистика покажет нам, что цены на данные товары изменяются примерно в соответствии с общим индексом цен, то есть официальная инфляция однородна. Однако, если учесть качество данных товаров на рынке в разные периоды времени, то окажется, что они не сопоставимы между собой, а потому и индекс инфляции является недостоверным. Компьютер, произведенный сегодня, завтра потеряет в цене, а на смену ему придет техника нового поколения. Поэтому фактически на фоне общей инфляции происходит дефляция (изъятие из обращения части денежной массы с целью предотвращения ее роста и подавления инфляции, процесс, противоположный инфляции) на инновационные товары, учитывать которую необходимо отдельно. Пренебрежение данным фактом приведет к потерям инвесторов.

Отметим, что такая ситуация характерна как раз для инновационных  проектов, направленных на создание новых  товаров (аналогичную ситуацию можно  описать и для технологических  инноваций), что является одной из особенностей учета инфляции в инновационных  проектах. В этих условиях необходима разработка таких методов, которые  бы позволяли определить «чистое» изменение  цен, очищенное от влияния изменения качества товаров. В некоторых случаях это требует применения достаточно сложных математических методов. Проблема расчета инфляции с учетом изменения качества товаров далеко не нова и широко разработана в рамках теории гедонических индексов цен.

Заключение

 

Особая тема — как инфляция может изменить доходность инвестиций и соответственно как это обстоятельство надо учитывать при анализе приемлемости проектов.

Основной особенностью инвестиций в реальные активы, является вложение средств сегодня ради получения  выигрыша в будущем, причем срок жизни  таких инвестиций обычно более года. И чем больше этот разрыв, тем  сильнее инвестиционный проект подвержен  воздействию инфляционных процессов.

Влияние инфляции на доходы фирм проявляется многообразно, но общим знаменателем является изменение  относительных пропорций цен  и кредитно-финансовых показателей.

В зависимости от методов  прогнозирования темпы инфляции могут быть приняты для всех шагов  расчетного периода неизменными  или чаще всего затухающими, т. е. отражающими процесс постепенной  стабилизации макроэкономической ситуации в стране. В зависимости от этого  экономист-менеджер сконструирует  постоянную или переменную норму  дохода.