Дисконтирование денежных потоков

МИНИСТЕРСТВО СЕЛЬСКОГО  ХОЗЯЙСТВА РФ

 

ДЕПАРТАМЕНТ  КАДРОВОЙ ПОЛИТИКИ  И ОБРАЗОВАНИЯ

 

ФГОУ ВПО «ТАМБОВСКАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ

СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННАЯ АКАДЕМИЯ»

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 Реферат

 

на тему:  Дисконтирование денежных потоков.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Выполнила:  Мареева А.В

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Тамбов, 2012

     

Дисконтирование денежных потоков.

 

        Развитие  рыночной экономики в России привело к разнообразию форм собственности. Появилась особенность по своему усмотрению распорядиться принадлежащими собственнику квартирой, домом, другой недвижимостью, подыскать себе новое жилище или помещение для офиса, вложить свои средства в бизнес.

        В производственно-экономической практике экономических субъектов появляется множество случаев, когда возникает необходимость оценить рыночную стоимость имущества предприятий. Без нее не обходится ни одна операция по купле-продаже имущества, кредитованию под залог, страхованию, разрешению имущественных споров, налогообложению и т.д. Отсюда возникает потребность в специалистах по оценочной деятельности.

         Определение рыночной стоимости предприятия  способствует его подготовке к борьбе за выживание на конкретном рынке, дает различное представление о потенциальных возможностях предприятия.

          По  мере того как в нашей стране появляются независимые собственники предприятий  и фирм, все острее становится потребность  в определении рыночной стоимости  их капитала.

Государство, продавая экономические  объекты по минимальным ценам, теряет право присвоения будущих доходов, причем зачастую теряют эти права  и действительные собственники предприятий  – их работники. Следовательно, не учитывать  будущие доходы от собственности  при ее продаже неправомерно.

           Рыночная  оценка бизнеса во многом зависит  от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков

           В оценке результатов инвестиционной деятельности разновременные денежные потоки сопоставляются путем дисконтирования - процедуры приведения разновременных денежных потоков (поступлений и платежей) к единому моменту времени. Дисконтированная денежная сумма (английский термин «Present Value») может переводиться также как «настоящая ценность», «современная стоимость».

Определение стоимости  бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный  инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость  будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о  рыночной цене, равной текущей стоимости  будущих доходов.

Данный метод  оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.

При экономической  оценке эффективности инвестиционного  проекта используются широко известные  в мировой практике показатели:

 - Приведенная стоимость

Задача инвестора  состоит в том, чтобы найти  такое реальное средство, которое  принесло бы доход. При этом возникает  проблема: денежные средства на приобретение реального средства нужно вкладывать сегодня, а отдачу инвестиция обычно дает не сразу, а по прошествии какого-то промежутка времени. Следовательно, необходимо определить стоимость реального средства с учетом отдаленности во времени будущих доходов от его использования

 - Чистая приведенная стоимость

Под ней понимают чистый прирост к потенциальным  активам организации за счет реализации проекта

 - Срок окупаемости

 - Внутренняя норма доходности

Представляет  собой расчетную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная  стоимость проекта равно нулю.

 - Индекс рентабельности

Под ним понимают величину, равную отношению приведенной  стоимости ожидаемых потоков  денег от реализации проекта к  начальной стоимости инвестиций.

Метод ДДП может  быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих  определенную историю хозяйственной  деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста  или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей  степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости  бизнеса может быть фактом для  принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы  оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

1. Выбор модели денежного потока

При оценке бизнеса  возможно применение одной из двух моделей денежного потока: ДП для  собственного капитала или ДП для  всего инвестированного капитала. В  обеих моделях денежный поток  может быть рассчитан как на номинальной  основе (в текущих ценах), так и  на реальной основе (с учетом фактора  инфляции).

2. Определение длительности прогнозного периода.

Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного  потока (на основе прогнозных отчетов  о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная  с текущего года. В качестве прогнозного  берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет.

3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

Анализ валовой  выручки и ее прогноз требуют  детального рассмотрения учета целого ряда факторов, среди которых:

• номенклатура выпускаемой продукции;

• объемы производства и цены на продукцию;

• ретроспективные  темпы роста предприятия;

• спрос на продукцию;

• темпы инфляции;

• имеющиеся  производственные мощности;

• перспективы  и возможные последствия капитальных  вложений;

• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы  спроса;

• ситуация в  конкретной отрасли с учетом существующего  уровня конвенции;

• доля оцениваемого предприятия на рынке;

• долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период;

• планы менеджеров данного предприятия.

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз  валовой выручки должен быть логически  совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли  в целом. Оценки, основание на прогнозах, которые заметно расходятся с  историческими тенденциями, представляются неточными.

4. Анализ и прогноз расходов.

На данном этапе  оценщик должен:

• учесть ретроспективные  взаимозависимости и тенденции;

• изучить структуру  расходов, в особенности соотношение  постоянных и переменных издержек;

• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые  могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в  будущем не встретятся;

• определить амортизационные  отчисления исходя из нынешнего наличия  активов и из будущего их прироста и выбытия;

• рассчитать затраты  на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или  с аналогичными среднеотраслевыми  показателями.

Главным в отношении  производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной.

5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Анализ инвестиций включает три основных компонента:

• Собственные оборотные средства

•  Капиталовложения

•  Потребности  в финансировании

7. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Существуют два  основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

8. Определение ставки дисконта.

С  математической, точки зрения ставка дисконта -это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать  ставку дисконта со стороны предприятия  как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно  определить ее как стоимость привлечения  предприятием капитала из различных  источников. Ставка дисконта или стоимость  привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов. Первый - наличие  у многих предприятий различных  источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней  компенсации. Второй - необходимость  учета для инвесторов стоимости  денег во времени. Третий - фактор риска.

9. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

Определение стоимости  в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

10. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать  текущие стоимости периодических  денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость в постпрогнозный период, ожидаемую в будущем.

Предварительная величина стоимости бизнеса состоит  из двух составляющих:

• текущей стоимости  денежных потоков в течение прогнозного  периода;

• текущего значения стоимости в послепрогнозный период.

11. Внесение итоговых поправок.

После определения  предварительной величины стоимости  предприятия для получения окончательной  величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них  выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов  и коррекция величины собственного оборотного капитала.

Первая поправка основывается на том, что при расчете  стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия  в каждый конкретный момент времени  могут быть активы, не занятые непосредственно  в производстве. Здесь их стоимость  не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют  стоимости. В настоящее время  у многих российских предприятий  есть в наличии такие нефункционирующие  активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень  утилизации производственных мощностей  крайне низок. Многие такие активы имеют  определенную стоимость, которая может  быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и  суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного  потока.