Оценка эффективности проекта

Наряду с денежным потоком  при оценке эффективности проекта используют также накопленный денежный поток (накопленные приток, отток и сальдо (эффект)), характеристики которого определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги (нарастающим итогом).

В денежный поток от инвестиционной деятельности и в качестве оттока включаются прежде всего распределенные по шагам расчетного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидации, замещению или возмещению выбывающих основных средств. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства, расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и пр.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение — как приток). В качестве оттока включаются также собственные средства, вложенные в депозит, и затраты на покупку  ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенных для финансирования проекта.

В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов.

В денежных потоках от операционной деятельности учитываются все виды доходов и расходов на соответствующем шаге расчета, связанные с производством продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов.

Основными притоками являются доходы от реализации продукции, а также  другие доходы. Объемы производства следует указывать в натуральном и стоимостном выражениях. Цены на производимую продукцию, предусмотренные в проекте, должны учитывать влияние реализации проекта на общий объем предложения данной продукции на соответствующем рынке.

Исходная информация для  определения выручки от продажи  продукции задается по шагам расчета  для каждого вида продукции.

Помимо выручки от реализации в притоках и оттоках реальных денег необходимо учитывать доходы и расходы от внереализационных операций, непосредственно не связанных с производством продукции. К ним, в частности, относятся:

• доходы от сдачи имущества в аренду, или лизинг;
• поступления средств при закрытии депозитных счетов и по приобретенным ценным бумагам;
• возврат займов, предоставленных другим участникам.

Оттоки от операционной деятельности формируются из затрат на производство и сбыт продукции, которые обычно состоят из производственных издержек и налогов.

 К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств.

К денежным потокам от финансовой деятельности в качестве притоков относятся вложения собственного капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг, а в качестве оттоков — затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности в большой степени формируются при выработке схемы финансирования и в процессе расчета эффективности инвестиционного проекта. Поэтому исходная информация ограничивается сведениями об источниках финансирования. Распределение по шагам может носить при этом ориентировочный характер.

Размеры денежных поступлений  и платежей, связанных с финансовой деятельностью, рекомендуется устанавливать раздельно по платежам в российской и иностранной валюте.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Основные показатели эффективности проекта

Основные показатели эффективности  проекта основаны на учете стоимости финансовых ресурсов во времени, которая определяется с помощью дисконтирования.

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к различным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t0. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Основным экономическим  нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта Е, выражаемая в долях единиц или в процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путем умножения его значения  на коэффициент дисконтирования .

Норма дисконта Е может быть различной для разных шагов расчета. Это целесообразно в случаях переменного по времени риска или переменной по времени структуры капитала.

Различают следующие нормы  дисконта:

• коммерческая, которая используется при оценке коммерческой эффективности проекта (она определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала);
• норма дисконта участника проекта, которая отражает эффективность отдельных предприятий и других участников (она выбирается самими участниками; при отсутствии предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта);
• социальная норма дисконта, которая используется при расчетах социально экономической эффективности и характеризует минимальные требования общества к эффективности проекта (она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны);
• бюджетная, которая используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств (она устанавливается органами федерального или регионального значения, по заданию которых оценивается бюджетная эффективность проекта).

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности  проекта, можно использовать:

• чистый доход;
• чистый дисконтированный доход;
• внутреннюю норму доходности;
• потребность в дополнительном финансировании (стоимость проекта, капитал риска);
• индексы доходности затрат и инвестиций;
• срок окупаемости;
• показатели финансового состояния.

Чистым доходом (ЧД) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период, где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

Важнейшим показателем эффективности  проекта является чистый дисконтированный доход (ЧДД), который представляет собой накопленный дисконтированный эффект (дисконтированное накопленное сальдо) за расчетный период.

ЧД и ЧДД характеризуют  превышение суммарных денежных поступлений  над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов, относящихся к различным моментам времени.

Разность ЧД и ЧДД называют дисконтом проекта.

Для признания проекта  эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД.

 

 

 

 

4. Влияние риска и неопределенности при оценке эффективности

В расчетах эффективности  проекта следует учитывать неопределенность и риск. Под неопределенностью понимается неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта, а под риском — возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в  условиях неопределенности и риска применяют четыре метода:

1) укрупненная оценка  устойчивости;

2) расчет уровней безубыточности;

3) метод вариации параметров;

4) оценка ожидаемого эффекта  проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

Укрупненная оценка устойчивости проекта. При этом методе в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:

• использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налога, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта; объема производства и цен на продукцию; сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и пр.;
• предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и пр.;
• увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск.

Расчет границ безубыточности. Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности и предельных значений таких параметров проекта, как объемы производства, цены производимой продукции и пр.

Уровнем безубыточности называется отношение «безубыточного» объема продаж (производства) к проектному . Под «безубыточным» понимается объем продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю.

Обычно проект считается  устойчивым, если в расчетах по проекту в целом уровень безубыточности не превышает 0,6–0,7 после освоения проектных мощностей. Близость уровня безубыточности к единице (100%), как правило, свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию .

Метод вариации параметров (или анализ чувствительности) заключается в исследовании изменений интегральных показателей эффективности проекта в зависимости от изменения отдельных параметров, таких как инвестиционные затраты, объем производства, издержки производства, процент за кредит, индексы цен или индексы инфляции, задержки платежей, длительность расчетного периода и пр.

Оценка устойчивости может  производиться путем определения предельных значений параметров проекта, т.е. таких, при которых интегральный коммерческий эффект становится равным нулю. Для оценки предельных значений параметров, меняющихся по шагам расчета (цен на продукцию, основное технологическое оборудование, объемов производства и кредитных ресурсов, ставок наиболее существенных налогов и пр.), рекомендуется вычислять предельные интегральные уровни этих параметров, т.е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых ЧДД проекта (или участника) становится нулевым.

Оценка ожидаемого эффекта  проекта с учетом количественных характеристик неопределенности. При вероятностной неопределенности по каждому сценарию считается известной (заданной) вероятность его реализации. Вероятностное описание условий реализации проекта оправданно и применимо, когда эффективность проекта обусловлена прежде всего неопределенностью природно -климатических условий или процессов эксплуатации и износа основных средств.

С долей условности колебания  цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы могут описываться также в вероятностных терминах.

В случае когда имеется  конечное количество сценариев и  вероятности их заданы, ожидаемый  интегральный эффект проекта рассчитывается по формуле математического ожидания

При этом риск неэффективности проекта и средний ущерб от реализации проекта в случае его неэффективности определяются по формулам:

где суммирование ведется только по тем сценариям , для которых интегральные эффекты (ЧДД) отрицательны.

Интервальная неопределенность оценивается в случае, когда какая  либо информация о вероятностях сценариев отсутствует (известно, что они положительны и в сумме составляют 1), расчет ожидаемого интегрального эффекта производится по формуле

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Начальная (прединвестиционная) фаза имеет принципиальное значение для потенциального инвестора (заказчика). Ему выгоднее потратить деньги (нередко немалые) на изучение вопроса «Быть или не быть проекту?» и при отрицательном ответе отказаться от него, чем начать бесперспективное дело и... оказаться в лучшем случае в убытке.

Если идея проекта приемлема (технически, экономически, экологически и т.д.), можно приступить к более детальной проработке, проводимой методами проектного анализа, цель которых определить результаты (ценность) проекта. Для этого разработана специальная методика, позволяющая рассчитать коммерческую (финансовую), бюджетную и экономическую эффективность проекта.

Наряду с этим проводится детальная проверка технической  и организационной осуществимости, экологической допустимости и социальной приемлемости проекта.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1.  Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Управление проектами: Учебное пособие/ Под ред. И.И. Мазура. – 6-е изд. – М.: Омега-Л, 2010.

2. Беренс В., Хавранек П. М. Руководство по подготовке промышленных технико -экономических исследований. М.: Интерэксперт, 2005.

3. Виленский П. Л., Смоляк С. А. Как рассчитать эффективность

инвестиционного проекта. М.: Информэлектро, 2006.

4. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 2006.

5. Коммерческая оценка инвестиционных проектов. СПб.: Альт, 2003.

6. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. М.: Экономика, 2000.

7. Руководство пользователя Project Expert 6 Professional. М.: Про Инвест Консалтинг, 2009.

8. Программный комплекс «Альт Инвест 3», ИКФ «Альт». СПб., 2009.

9. Инвестиционный анализ. Теория выбора//Инвестиции в России. 2007. № 1—2.