Лекции по теории инвестиций

Дисциплина  «Теория инвестиций» (Л -24 ч .; П –8 ч)

Основная  литература:

1. Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента. В 2 томах- 2-е изд., перераб..- К.: Эльга, Ника-Центр, 2004.
2. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений.- М.:Финансы; ЮНИТИ, 1998;
3. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. – М. Инфра-М, 2000;
4. Фабоцци Ф.Дж. «Управление инвестициями.- М.:Инфра-М, 2000

Журналы: «Рынок ценных бумаг», «Финансист», «Эксперт», «Профиль»

«Финансовая газета» 

ТЕМА 1. БАЗОВЫЕ КОНЦЕПЦИИ СОВРЕМЕННОЙ ТЕОРИИ ИНВЕСТИЦИЙ (6 ч)

Вопросы:

1. Сущность и определение инвестиций
2. Классификация инвестиций
3. Модель «инвестиции-потребление» и теорема о разделении И. Фишера
4. Концепция и критерии стоимостной оценки
5. Виды и временная структура процентных ставок
6. Теории временной структуры процентных ставок
7. Классификация потоков платежей и методы их оценки
8. Сущность и условия арбитража
9. Гипотеза об эффективности рынков

 

1. Сущность  и определение  инвестиций

      В соответствии с действующим законодательством  в области инвестиционной деятельности должны использоваться следующие основные понятия:

      инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта;

      В широком смысле под инвестициями понимаются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, другое имущество или имущественные права, лицензии, кредиты, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли и достижения социального эффекта

      инвестиционная  деятельность – вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

      капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты;

      инвестиционный  проект – обоснование экономической целесообразности, объекта и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проекто-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации (РФ) и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами, правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

      Объектами инвестиционной деятельности могут  быть, находящаяся в частной, государственной  и иной форме собственности материальная и нематериальная собственность.

      Субъектам инвестиционной деятельности осуществляемой в форме капитальных вложений могут быть инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи (исполнители заказа) пользователи (юридические и физические лица, для которых создаются объекты инвестиций).

      Субъектами  инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме финансовых вложений могут быть: инвесторы, брокеры (юридические и физические лица, выполняющие заказы клиентов-инвесторов на покупку-продажу ценных бумаг), получающие вознаграждения в виде комисионных; дилеры (юридические и физические лица, осуществляющие операции по купле продаже ценных бумаг, получающие доход в виде разницы между курсами покупки и продажи). 

2. Классификация инвестиций  и их экономическое  значение. 

      В практике инвестиционной деятельности различают следующие виды инвестиций: инвестиции в физические (реальные) активы; инвестиции в нематериальные активы; инвестиции в финансовые активы.

      Инвестиции  в реальные и нематериальные активы осуществляются, как правило, в форме  капитальных вложений. Инвестор получает выгоду от этих инвестиций в виде прибыли от реализации продукции, работ, услуг.

      В соответствии с Положением о бухгалтерском  учете (ПБУ) к нематериальным активам, используемым в течение длительного периода (более одного года) и приносящем доход относятся права возникающие из:

      - авторских и других договоров  на произведения науки, литературы, искусства и объекты смежных  прав, на программы ЭВМ, базы  данных и т.п.;

      - патентов на изобретения, промышленные  образцы, селекционные достижения;

      - свидетельства на полезные модели, товарные знаки и знаки обслуживания или лицензионных договоров, на их использование;

      - прав на “ноу-хау” (знаю как)  и т.п.;

      - права пользования земельными  участками, природными ресурсами  и организационные расходы.

      Финансовые  инвестиции создающие право на получение доходов от других юридических и физических лиц, как-то: депозиты в банке, акции, облигации и т.п. образуют финансовые активы. Инвестор получает выгоды от таких инвестиций в виде прибыли от внереализованных операций.

      Прямые  инвестиции выступают как вложения в уставные капиталы предприятий с целью установления непосредственного контроля и управления объектом инвестирования. Они направлены на расширение сферы влияния, обеспечение будущих финансовых интересов, а не только на получение дохода.

      Портфельные инвестиции представляют собой средства, вложенные в экономические активы с целью извлечения дохода (в форме прироста рыночной стоимости инвестиционных объектов, дивидендов, процентов, других денежных выплат) и диверсификации рисков. Как правило, портфельные инвестиции являются вложениями в приобретение принадлежащих различным эмитентам ценных бумаг, других активов. 

3. Модель «инвестиции  – потребление» 

и теорема о разделении И. Фишера.

      Модель  инвестиционного поведения характеризует  теоретическую концепцию системы мотивации субъектов хозяйствования, побуждающую их к осуществлению инвестиционной деятельности на всех ее этапах и во всех ее формах.

      Системное исследование основ инвестиционного  поведения предприятия и его моделирование связывается обычно с неоклассическим направлением, в частности с американским экономистом И. Фишером. Вывод этого исследования состоял в том, что каждый хоз. субъект в своем инвестиционном поведении руководствуется субъективными мотива ми, ориентированными на максимизацию предстоящих доходов («эффект доходов»), однако критерии такого выбора носят объективный характер.

   Мотивация накопления собственных инвестиционных ресурсов -  психологическая предрасположенность субъекта к сбережениям. Реализуется при наличии следующих экономических предпосылок:

• уровень доходов, получаемых субъектами хозяйствования от основной деятельности;
• норма процента. Каждое предприятие, зная текущую норму процента, оптимизирует распределение своих доходов во времени, соответственно потребляя или сберегая их как инвестиционный ресурс.

      И. Фишер сформулировал два различных  механизма мотивации накопления, которые формирует норма процента:

      1) снижение нормы процента на  финансовом рынке стимулирует  немедленное потребление доходов, а ее повышение – рост сбережений («эффект замещения»);

      2) повышение нормы процента, а соответственно  и будущих доходов, сужает базу  текущих сбережений, в связи с  тем что меньшая использованная  в инвестиционном процессе сумма  сбережений может принести хоз.субъекту  больший будущий доход, а следовательно, он может увеличить текущее потребление, обеспечивая неизменный будущий доход («эффект доходов») 

4.Концепция  и критерии стоимостной  оценки ¹

      Концепция стоимости денег  во времени состоит  в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента (или процента). Иными словами, в соответствии с этой концепцией одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимость; эта стоимость в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем периоде.

      "Золотое"  правило бизнеса гласит:

   Сумма, полученная сегодня, больше той  же суммы, полученной завтра.

Поясним "золотое" правило бизнеса на следующем условном примере.

Пример 1.1

Предположим, что некто X обладает суммой S₀ = 10000, которую он может положить в банк на депозит под 10% годовых.

В идеальном случае (отсутствие инфляции, налогообложения, риска неплатежеспособности банка и т.д.) проведение этой операции обеспечит получение через год суммы, равной уже 11000:

(10000,00 + 10000 x 0,1) = 10000 (1 + 0,1 ) = 11000.

Если указанная сумма (10000) окажется в распоряжении Х только через год, он будет вынужден отложить или даже отменить осуществление этой операции, теряя тем самым возможность получить доход в 1000.

Очевидно, что с этой точки  зрения сумма S₁ = 10000, получение которой ожидается только через год, является в данной ситуации для Х менее ценной по сравнению с эквивалентной суммой S₀, имеющейся к текущему моменту времени, поскольку обладание последней связано с возможностью заработать дополнительный доход (1000) и увеличить свои средства до 11000.

В этом же смысле текущая  стоимость будущих 10000 для Х эквивалентна той сумме, которую необходимо поместить в банк под 10% чтобы получить их год спустя:

10000 / (1 + 0,1) = 9090,91.

Продемонстрированная  неравноценность двух одинаковых по величине (S₀ = S₁ = 10000), но разных по времени получения денежных сумм - явление, широко известное и осознанное в финансовом мире. Его существование обусловлено целым рядом причин. Вот лишь некоторые из них:

• любая, имеющаяся в наличии денежная сумма, в условиях рынка может быть немедленно инвестирована и спустя некоторое время принести доход;
• даже при небольшой инфляции покупательная способность денег со временем снижается;
• предпочтением в общем случае индивидуумами текущего потребления будущему и др.

   Будущая стоимость денег представляет собой сумму инвестиционных в настоящий момент денежных средств в которую они превратятся через определенный период времени с учетом определенной ставки процента. Определение будущей стоимости денег связано с процессом наращивания (компаундинг).

   Настоящая стоимость денег представляет собой сумму будущих денежных средств, приведенную с учетом определенной ставки процента к их стоимости в настоящем периоде времени. Определение настоящей стоимости денег связано с процессом дисконтирования стоимости.

      Из  принципа временной ценности денег вытекает, два важных следствия:

• необходимость учета фактора времени при проведении финансовых операций;
• некорректность (с точки зрения анализа долгосрочных финансовых операций) суммирования денежных величин, относящихся к разным периодам времени.