Венчурный капитал в системе предпринимательства

    Большинство   инвестиций   европейского   венчурного   капитала используется как капитал для расширения производства и для выкупа акций,

менеджментом  самих компаний. Менее значимая роль рынков ценных бумаг в Европе по сравнению с Соединенными Штатами уменьшает возможности европейских компаний получать инвестиции путем продажи собственных ценных   бумаг.

    Привлекательность   венчурного   капитала   из-за  высоких потенциальных

доходов от инвестиций позволяет уменьшить  этот разрыв. Европейская индустрия венчурного капитала играет менее значительную роль, чем в США, в предоставлении "ростковых" инвестиций и на начальной стадии развития проектов, которые составили 17 % от всех инвестиций в 1994 г. (но только 6 % от общего количества инвестированных средств). Более того, число таких инвестиций упало с 1988 по 1993 гг., но возросло в 1994 г. В Соединенных Штатах также возрастает доля инвестиций в поздние стадии. Сумма инвестиций в ранние стадии ежегодно находится на уровне примерно 1 млрд. долл. — очень малая доля от общего количества.

    Европейская индустрия венчурного капитала отличается от своего американского аналога еще по двум аспектам. Во-первых, европейская индустрия венчурного капитала инвестирует преимущественно в основные сектора индустрии, тогда как для индустрии венчурного капитала США намного более важны сектора, ориентированные на новые технологии. Во-вторых, главными инвесторами европейских фондов венчурного капитала являются банки, тогда как в США —пенсионные фонды, спонсоры, частные лица и страховые компании. Среди европейских стран только в Великобритании пенсионные фонды являются существенным источником пополнения фондов венчурного капитала. Это имеет важное значение. Банки предоставляют инвестиции на более короткие сроки, чем пенсионные фонды или страховые компании, и это отражается на характере инвестиций.    Существует опасение, что доминирующее положение банков препятствует развитию индустрии венчурного капитала в Европе.

    Чтобы компенсировать высокий риск и длительный период неликвидности

инвестиций, венчурный капитал должен быть в  состоянии приносить своим

инвесторам  высокие доходы. Эти доходы должны быть равно выше инфляции и доходов от "безопасных инвестиций", таких как государственные облигации, а также доходов от инвестиций в ценные бумаги. В Соединенных Штатах доходы были в целом более скромными, чем ожидалось, но тем не менее в среднем превосходят доходы 500 крупнейших компаний (по данным агентства "Стандарт энд Пур корпорейшн"). Другими словами, эти доходы более привлекательны для институциональных инвесторов. Инвестиции на более поздних стадиях дают меньшую прибыль, но и связаны с меньшим риском. Наоборот, инвестиции на ранних стадиях имеют более высокую прибыль и более высокий риск. Доходность может также зависеть от сектора промышленности и времени. Европейский опыт показывает, что наиболее низкие совокупные доходы дают инвестиции на ранних стадиях и фондами, специализирующимися на новых технологиях.

    В декабре 1995 г. Британская ассоциация венчурного капитала опубликовала предварительные данные о чистых доходах инвесторов на конец 1994 г. Для независимых фондов венчурного капитала Великобритании, которые собрали средства для инвестирования в период с 1980 по 1990 гг. Эти данные показывают, что средняя доходность до налогообложения (internal rate of return — IRR) составила 12,1 % в год.     Однако эта средняя цифра скрывает значительные различия в показателях отдельных фондов, которые колеблются от убытков до доходов свыше 30 % в год (с учетом сложных процентов). Верхняя половина фондов имела среднюю доходность до налогообложения (IRR) 18,8 % в год, верхняя четверть фондов 24.2 % в год. Эти доходы превышают те, которые можно получить от других категорий активов при приемлемых уровнях риска и

ликвидности. Доходы фондов, финансирующих выкуп  акций менеджерами компаний (МВО), превосходили доходы от фондов, специализирующихся на инвестировании начальных стадий развития проектов.

1.2.    Венчурное финансирование 

      Существует множество определений того, что такое венчурное финансирование, но все они так или иначе сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

    Венчурный капиталист, стоящий во главе фонда или компании, не вкладывает собственные средства в компании, акции которых он приобретает. Венчурный капиталист — это посредник между синдицированными (коллективными) инвесторами и предпринимателем. В этом заключается одна из самых принципиальных особенностей этого типа инвестирования. С одной стороны, венчурный капиталист самостоятельно принимает решение о выборе того или иного объекта для внесения инвестиций, участвует в работе совета директоров и всячески способствует

росту и расширению бизнеса этой компании. С другой стороны, окончательное решение о производстве инвестиций принимает инвестиционный комитет, представляющий интересы инвесторов. В конечном итоге, получаемая венчурным инвестором прибыль принадлежит только инвесторам, а не ему лично. Он имеет право рассчитывать только на часть этой прибыли.

      Эти принципы были заложены еще на начальном этапе становления венчурного капитала отцами-основателями этого бизнеса Томом Перкинсом, Юджином Клейнером, Франком Кофилдом, Бруком Байерсом и др. В 50— 60-е годы они разработали новые основополагающие концепции организации финансирования: создание партнёрств в виде венчурных фондов, сбор денег у партнеров с ограниченной ответственностью и установление правил защиты их интересов, использование статуса генерального партнера. Такое организационное оформление инвестиционного процесса явилось новаторским для Америки середины XX века и создавало очень весомое конкурентное преимущество.

     Эти принципы сохраняются в основном неизменными по сей день. Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован либо как самостоятельная компания, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство (нечто вроде "полного" или "коммандитного" товарищества, используя российскую юридическую терминологию). В некоторых странах под термином "фонд" понимают скорее ассоциацию партнеров, а, не компанию, как таковую. Директора и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной "управляющей компанией" или управляющим, оказывающим свои услуги

фонду.

     В случае создания партнерства с ограниченной ответственностью основателифонда и инвесторы являются партнерами с ограниченной ответственностью. Генеральный партнер в этом случае отвечает за управление фондом или осуществляет функции контроля за работой управляющего. Ограниченное партнерство свободно от налогообложения. Это означает, что оно не является объектом налогообложения, а его участники должны платить все те же налоги, какие они заплатили бы, если бы принадлежащий им доход или прибыль поступали непосредственно от тех компаний, куда они самостоятельно вкладывали свои средства.

Создание  новых венчурных фондов, несмотря на более, чем тридцатилетний опыт деятельности венчурного капитала, продолжает оставаться достаточно сложной проблемой для всего мира, прежде всего вследствие несовершенства национальных законодательств как новых, так и развитых рынков капитала. В некоторых странах Европы, в частности в Великобритании, Нидерландах, Франции и др., национальные законодательства достаточно приспособлены для создания и функционирования венчурных структур. В других инвесторам приходится

использовать  зарубежные юридические структуры. И тем не менее, практически повсеместно принятая практика — регистрация как фондов, так и управляющих компаний в офшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.

    Российское законодательство не содержит нормативных актов, регулирующих деятельность венчурных фондов и компаний. Все действующие на территории России и работающие извне с Россией фонды не являются российскими резидентами. Региональные фонды Европейского банка реконструкции и развития и Фонды долевого участия в малом предпринимательстве постоянно в своей работе сталкиваются с разнообразными проблемами как на федеральном, так и на местных уровнях. В целом, "приток иностранных инвестиций сдерживается существующей

правовой  базой и налоговой системой, неразвитой финансовой системой на фоне чрезмерного государственного регулирования, общей слабости инфраструктуры и др." (С.А.Ашиянц, С.В.Прокудин "Иностранные инвестиции в Россию: оценки и перспективы." БИКИ, 02.07.1996). Поэтому рассчитывать на возникновение в ближайшем будущем национальной российской венчурной структуры вряд ли возможно, да и целесообразно.

     Процесс формирования венчурного фонда носит название "сбор средств".

Специализация на рынке капитала потребовала появления  профессионалов,

специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащими. Для принятия инвесторами решения об инвестиции в какой-либо венчурный фонд они хотели бы получить ответ на следующий вопрос: почему имеет смысл вкладывать деньги именно в данный фонд? (Предполагается, что эти люди не испытывают недостатка в предложениях подобного рода.) Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум, где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения. 

1.3.Финансовое обеспечение и источники венчурного

капитала 

     Существует всего два способа проводить финансирование деятельности

предприятия — прямое финансирование и долговое финансирование.

1.Долговое  финансирование - кредиты банков, выпуск  облигаций.

2. Прямое  финансирование. Инвестор вносит  деньги или иное имущество  в

уставный  капитал предприятия или покупает акции этого предприятия и, таким образом, получает право на долю в будущих прибылях (дивиденды). Величина доли определяется величиной вклада в уставный капитал или числом приобретенных акций.

Возможные инвесторы:

1) Коммерческие банки. Коммерческие банки прежде всего заинтересованы в снижении своих кредитных рисков.

2)  Инвестиционные банки. Инвестиционные банки - это инвестиционные институты, которые занимаются размещением новых выпусков ценных бумаг; правильнее считать инвестиционный банк не инвестором, а финансовым посредником.

3) Торговые банки. Торговый банк похож и на коммерческий, и на инвестиционный. Торговые банки имеют очень большой капитал, который позволяет им приобретать ценные бумаги не только для перепродажи, но и как объекты инвестиций. Кроме того, торговые банки оказывают обычные в практике коммерческих банков расчетные и кредитные услуги.

4) Инвестиционные фонды. Существует великое множество различных организационно-правовых форм инвестиционных фондов. Принято выделять две основные категории инвестиционных фондов: открытые и закрытые.        Открытые фонды допускают увеличение и уменьшение доли инвесторов в них в любое время. Именно поэтому открытые фонды наиболее привлекательны для мелких инвесторов, которые не могут внести в фонд

значительные  средства и не хотят связывать  себя обещаниями оставить эти

средства  в фонде на значительный срок. Соответственно, открытые фонды

стремятся вкладывать деньги своих инвесторов в наиболее ликвидные финансовые инструменты, которые при необходимости очень легко обратить в деньги.

    Закрытые фонды, напротив, устанавливают определенные промежутки времени, в течение которых инвестор не имеет права забрать свои деньги из фонда. Многие закрытые фонды имеют очень высокие требования к объему инвестиций и, таким образом, рассчитаны в основном на институциональных клиентов. Закрытые фонды не предъявляют высоких требований к текущей ликвидности инвестиций и поэтому часто достигают более высокой доходности в долгосрочной перспективе.

   Важно помнить, что у абсолютного большинства инвестиционных фондов имеется инвестиционная декларация, в которой черным по белому написано, в какие финансовые инструменты фонд имеет право инвестировать. В мировой практике известны фонды государственных облигаций, корпоративных облигаций, денежного рынка, недвижимости и акций.    Существуют также сбалансированные фонды, инвестирующие в несколько видов финансовых инструментов.

5) Стратегические инвесторы. Стратегические инвесторы стремятся приобрести крупные пакеты, акций, сильно разбираются в специфике работы предприятий, в которые инвестируют, вмешиваются в оперативное управление этими предприятиями. Наиболее яркий пример стратегических инвестиций в России  - это приобретение контрольного пакета акции завода "Новомосковскбытхим" американским конгломератом Procter and Gamble. Инвестор наладил на заводе массовое производство своего стирального порошка "Тайд", а также предоставил рекламную и маркетинговую поддержку новомосковскому порошку "Миф". В настоящее время Procter and Gamble занят перепрофилированием предприятия — закрытием ранее существовавшего на нем лакокрасочного производства и созданием мощностей по выпуску своих традиционных продуктов, в основном моющих и чистящих средств.