Динамика валютного курса рубля

Валютный курс и национальный доход подвержены одинаковым факторам воздействия. Например, рост товарного  предложения повышает валютный курс, а рост внутреннего спроса снижает  его. Более высокий национальный доход в долгосрочном периоде означает и более высокий валютный курс. Закономерность является обратной, если рассматривать краткосрочный период воздействия растущего дохода населения на валютный курс.[14]

Могут очень сильно повлиять на национальный курс в краткосрочном периоде. Так, на валютный курс непосредственно влияют прогнозы относительно перспектив экономического развития, изменения внешнеторгового и бюджетного дефицитов, настроения участников валютного рынка. Сильно повлиять на валютный курс могут сезонные спады и подъемы деловой активности в стране. Примеров тому множество. Так в конце 1996 года объемы торгов на Московской межбанковской валютной бирже росли каждый день. Причиной был предстоявший длительный перерыв в валютных торгах, вызванный новогодними праздниками.

 

3. ДИНАМИКА ВАЛЮТНОГО КУРСА РУБЛЯ

 

1. Валютный курс с момента возникновения рыночных отношений в РФ

Решение Банка России более  не препятствовать процессу обесценения  рубля, а именно так следует рассматривать  обнародованные в понедельник изменения  в валютной политике, не явилось  большой неожиданностью для участников финансового рынка. Кризисная ситуация должна была каким-то образом разрешиться, и одним из возможных вариантов  считалось именно ослабление контроля за валютным курсом. Однако одновременное  объявление о замораживании внутреннего  долга, моратории на выплату средств  нерезидентам, а также о девальвации  национальной валюты (мерах, обычно используемых в отдельности) по степени своего воздействия было сопоставимо с  эффектом разорвавшейся бомбы.

Рисунок 1. Динамика обменного курса рубля в 1991-1998 гг.

 

 Банковская система,  не сумев преодолеть кризис  ликвидности, оказалась парализованной - операции практически на всех  сегментах финансового рынка  были прекращены. Валютный рынок  в этом смысле не стал исключением  - сделки на межбанковском сегменте  в истекшую неделю прекратились  и все валютообменные операции переместились на ММВБ, где единственным продавцом иностранной валюты в анализируемый период являлся Банк России (его валютные резервы уменьшились за неделю на 600-700 млн. долл.).

 Предъявляемый спрос  на иностранную валюту в настоящее  время в основном возрастает  за счет средств физических  лиц: в условиях нестабильности  население предпочитает сократить  рублевые вклады и увеличить  сбережения в виде наличных  долларов США.

Коммерческие банки, несмотря на обязательное условие соблюдения моратория по выплатам средств нерезидентам, предпочитают все же расплачиваться с кредиторами, и это еще больше дестабилизирует положение на валютном рынке.

Обменный курс рубля, увеличившись за неделю на 11%, пока остановился на уровне 7-7.2 руб./долл., который, естественно, не является пределом. Скорее здесь  срабатывает психологический барьер (7.15 руб./долл. - верхняя граница уже  отошедшего в историю валютного "коридора"), отсутствие межбанковского сегмента, а также контроль за биржевыми торгами со стороны Банка России.

Оценивая возможное развитие событий на валютном рынке, заметим, что в течение ближайшего месяца спрос на валюту, предъявляемый населением, организациями и банками (при  удержании курсового значения на уровне 7-7.3 руб./долл.), в лучшем случае составит порядка 2-4 млрд. долл., в худшем - приблизится к 10-15 млрд. долл. Что  же предпримет Банк России в данной ситуации - новые административные меры или дальнейшее повышение курса доллара? Пока на этот вопрос ответа нет, однако ясно, что прежнее доверие к политике, проводимой монетарными властями, утеряно надолго, а новые стабилизационные мероприятия, возможно, будут проводиться уже другими людьми.

 

3.2. Валютный курс рубля до кризисной ситуации 1998 и после

Назревавший в течение ряда лет  и проявившийся в катастрофической форме в августе- сентябре 1998 года бюджетный кризис был обусловлен несбалансированностью государственных финансов. Начиная с 1993 года процесс макроэкономической стабилизации - снижение темпов инфляции, обменного курса рубля, процентных ставок - осуществлялся за счет проведения жесткой денежной политики на фоне высокого уровня бюджетного дефицита.

С началом перехода к рыночной экономике  и демократизации политического  режима произошло существенное снижение доходов бюджетной системы вследствие целого ряда причин: огромного экономического спада, формирование большого числа  негосударственных хозяйствующих  субъектов, для которых характерна тенденция к уклонению от уплаты налогов, слабость государственных  фискальных органов и так далее. В то же время сокращение расходов государства происходило крайне медленно, и было совершенно недостаточным  для установления бюджетного равновесия.[14]

В краткосрочной перспективе преобладающая  часть расходов не поддается дальнейшему  сжатию - сокращение расходов на государственное  регулирование, оборону, дотации региональным бюджетам требует проведение структурных  реформ, которые повлекли бы за собой  резкое уменьшение государственных  обязательств, но в то же время могли  бы вызвать социальные конфликты, а  потому неоднократно отказывались. В  области социальных расходов с одной  стороны, их уровень (16-19% Валового внутреннего  продукта (ВВП)) является непосильным  для повышения уровня экономического развития России, а с другой - существуют серьезные ограничения их снижения как тактического порядка (поддержка  населением рыночных реформ), так и  стратегического (высокий образовательный  уровень населения - один из важных факторов экономического роста).

Итак, основным фактором возникновения  и обострения кризиса государственных  финансов в России стала неспособность  власти сократить расходы в необходимой  степени и тем самым ликвидировать  бюджетный дефицит.

Тем не менее, благоприятная конъюнктура  на финансовых рынках в 1996-1997 годах  давала возможность изменить бюджетную  и налоговую политику для смягчения  кризиса государственных финансов России. Однако Государственная Дума ежегодно принимала бюджет со значительным дефицитом - в популистских целях. Правительство  В.С Черномырдина проявило нерешительность  в проведении налоговой реформы  и пошло по менее конфликтному на первых порах пути увеличения внешних  заимствований, воспользовавшись весьма благоприятной для заемщиков  ситуацией, которая сохранялась  до осени 1997 года.

Начиная с 1995 года, стал быстро нарастать  внутренний государственный долг за счет заимствований на отечественном  и внешнем финансовых рынках. Высокая  зависимость доходов госбюджета России от налогообложения предприятий, особенно в ориентированных на экспорт  отраслях, привела к тому, что  происходившее в 1997-1998 годах падение  мировых цен на нефть и другие полезные ископаемые, составляло преобладающую  часть российского вывоза, больно ударило по доходам бюджета.

Рисунок 2. Реальный обменный курс доллара США  к рублю (декабрь 1994)

От сильного внешнего шока (падение  экспортных поступлений и начавшийся отток капиталов из России) рухнула  сложившаяся в 90-х годах система  государственного долга. К апрелю 1998 года бюджетные выплаты по ГКО  превысили поступления от их реализации. Накануне 17 августа 1998 года госбюджет  выплачивал по 1 млрд. долларов в неделю по старым облигациям, а покупать новые  инвесторы перестали. Обозначившееся в этот период дальнейшее ухудшение  положения в бюджетной сфере  усилило сомнения участников рынка  относительно способности российского  правительства обслуживать государственный  долг.

Чтобы остановить рост доли государственного долга в ВВП и таким образом  изменить настроения участников рынка, правительству следовало либо устранить  бюджетный дефицит, либо изыскать способ его покрытия при более умеренных  расходах на выплату процентов.

Второе решение было мало реалистичным. Особенности ситуации с внутренним долгом определялись его краткосрочным характером и большой долей долга, принадлежавшей нерезидентам. В конце июня 1998 года объем краткосрочных долговых обязательств почти в четыре раза превышал официальный показатель валютных резервов.[15]

Поэтому единственным выходом могло  стать резкое увеличение собираемости налогов, позволяющее сдержать рост долга, что и пыталось осуществить  правительство С. Кириенко летом 1998 года, хотя и без особого успеха. Но на преодоление всех препятствий - внешних (доверие международных  инвесторов) и внутренних (отказ  оппозиционной Государственной  Думы поддержать правительственную  программу стабилизации экономики)- времени уже не осталось.

17 августа 1998 года государство  прекратило выплаты по ГКО. 

Для выхода из бюджетного кризиса  необходимо было стабилизировать и  несколько увеличить доходы бюджета, но не за счет усиления налоговой нагрузки, а путем сокращения числа льгот  и борьбы с уклонением от налогов. Для того чтобы восстановить доверие  кредиторов и иметь возможность прибегать к заимствованиям в будущем (без внешних источников финансируется развитие российской экономики невозможно), федеральный бюджет должен, по оценке, сводиться с первичным профицитом (то есть превышение доходов над расходами без учета платежей по долгу) в 2,5-3% ВВП. Такой профицит возможен, если налоговые и прочие доходы федерального бюджета составляют не менее 12-13% ВВП. Поэтому в бюджете на 1999 год был впервые за период рыночных реформ был запланирован первичный профицит в 1,64% ВВП, а общий дефицит, с учетом государственного долга- 2,53% ВВП.

 

 

3. Валютный курс рубля на сегодняшний день

В        начале августа        бивалютная        корзина,        достигнув трехлетнего минимума, стала быстро дорожать на фоне нестабильности финансовых рынков.

На фоне долгового  кризиса в США и в периферийных странах Европы первая неделя августа закончилась массовым бегством из рисковых активов – как с фондовых и товарных рынков, так и из валют развивающихся стран. Не стал исключением и российский рубль. Бивалютная корзина (состоящая на 55% из долларов и на 45% из евро), достигнув минимальной (с конца 2008 г.) отметки 32,98 рублей в первых числах августа, всего за несколько дней взлетела более чем на 6%, превысив 35 рублей. Только за один «черный вторник» 9 августа доллар и евро на ММВБ одновременно подорожали более чем на рубль².

Мы не будем  гадать, упадет ли рубль дальше и каким будет отток капитала в ближайшее время. Избежать двойного удара по платежному балансу (сокращение экспорта из-за снижения нефтяных цен и дефицита финансового счета из-за вывода капитала) вряд ли удастся. Однако мы хотим попытаться найти хоть какие-то положительные моменты в реакции российской экономики на те или иные изменения курса национальной валюты исходя из опыта прошлых лет. Как известно, кризис открывает новые возможности – нужно лишь постараться максимально ими воспользоваться.

Считается, что  в случае девальвации рубля (например, в силу начавшего оттока капитала или падения нефтяных цен) импортные товары начинают дорожать на внутреннем рынке, спрос на них начинает сокращаться, а отечественные производители     получают     шанс     на     импортозамещение.     Удорожание     рубля,

наоборот, снижает  конкурентоспособность российских товаров по отношению к импортным, что может сдерживать рост выпуска и экспорта обрабатывающих отраслей. Но это все в теории. На практике не всякие колебания курса рубля влекут за собой соответствующее изменение производства и импорта.

Ниже мы хотели бы остановиться на влиянии курса  рубля на стоимость импорта. Дело в том, что импорт в последние месяцы демонстрирует устойчиво высокие темпы роста, создавая реальную угрозу для стабильности платежного баланса. Теперь же за счет девальвации рубля вроде бы появляется возможность ослабить этот пресс.

Наши исследования показывают, что импорт эластичен  по курсу лишь в периоды его резкой девальвации, имевшие место в 1998 и 2008 гг.³, в то время как при плавном его изменении динамику импорта определяют факторы, связанные с внутренним спросом.

Так, например, эластичность импорта по номинальному курсу в  период 
девальвации 2008 г. оказалась во много раз выше, чем в 1998 г.: при девальвации 
рубля на 1% за квартал импорт сокращался, соответственно, на 1,9% и 0,3% 
При этом в настоящее время возросла (по сравнению с кризисом десятилетней давности чувствительность к валютному курсу инвестиционного импорта, а потребительского, наоборот, снизилась.[15]

Влияние реального  эффективного курса рубля (в июле он достиг своего исторического  максимума,  см.  график  справа)  на  стоимость  импорта   оказалось

более значимым, чем номинального курса без учета  инфляции и курса валют – торговых партнеров. Если в 1998 г. обесценение реального курса рубля на 1%, по нашим оценкам, приводило к такому же изменению импорта, то уже в 2008 г. эластичность импорта составляла 3,4%.

Рисунок 3. Курс доллара США  к рублю.

Таблица 1. «Результаты эконометрических расчетов»

 

Факторы	Год	Стоимость импорта
Реальный курс рубля к доллару	1998	1.08/4.3/0.61
	2008	2.93/3.2/0.59
Реальный эффективный курс рубля	1998	1.00/4.1/0.59
	2008	3.40/2.5/0.47
Обменный курс доллара к рублю	1998	-0.35/-3.4/0.50
	2008	-1.91/-3.1/0.58