Економічна ефективність капіталовкладень

Возникает вопрос: чьи экономические  интересы (инвесторов или промышленников) обслуживает преимущественно или в равной мере действующая система дисконтированных показателей? Наиболее чётко ответ на него даёт анализ сущности показателя Внутренней Нормы Доходности (ВНД):

Этот показатель предназначен для определения размера внутренней нормы доходности (Е_вн) инвестиционного проекта, сопоставление которой со средней рыночной ценой капитала (ставкой дисконта) Е позволяет сделать вывод об эффективности проекта. Считается что, если Е_вн>Е, инвестиционный проект эффективен. Проблема оценки эффективности этим показателем сводится, как видим, к получению доказательства, что рассматриваемый проект гарантирует инвестору не только возврат капитала, но и получение рыночных процентов на него.

На данном этапе анализа  можно заключить, что ЧДД и  ВНД не являются показателями эффективности инвестиций. Их структура не соответствует классическому пониманию категории эффективности как отношения результата инвестиционного проекта к его затратам (инвестициям). К тому же, они определяют лишь соответствие проекта требованиям финансового рынка и оставляют вне поля зрения главное – соответствие требованиям реального производства. Эти требования гораздо выше уже хотя бы потому, что эффективность реализуемых инвестиционных проектов должна обеспечивать не только полноценные расчёты с инвестором за кредит, чему служит, причём неудачно, вся группа дисконтированных показателей, но и получение остатка прибыли. Данный остаток обеспечивает покрытие обычных направлений хозяйственной деятельности: оплата дивидендов акционерам, пополнение оборотных средств, развитие производства и стимулирование труда, удовлетворение социальных нужд. 

Выбор в качестве базы сравнения  средневзвешенной доходности финансового  рынка (в развитой экономике 4-6-8%) для  промышленников и предпринимателей лишён смысла ввиду крайне низкой рентабельности капитала в сравнении с рентабельностью реального производства. В то же время решение актуальной проблемы определения эффективности инвестиционных проектов, как обособленных систем, взаимодействующих с реальной экономической средой, с учётом фактора времени, пока не найдено.

Для детализации пробелов в решении этой проблемы и поиска рационального ответа на вопрос, что  же всё-таки даёт реализация инвестиционного  проекта не в сравнении, а самого по себе, обратимся к табл.4.2, построенной с использованием данных таблицы 4.1,Б.

Таблица4.2 – Моделирование денежных потоков

Условные обозначения:  -момент приведения денежных средств;  -момент инвестиций;   -период отсутствия инвестиций;

 

ЧДД_оф,ЧДД_ф,ЧДД_ип -чистый доход с учётом фактора времени соответственно действующих основных фондов, финансовых инвестиций и инвестиционного проекта реального производства.

Моделирование затрат по методу будущей стоимости (Iб) в действительности является определением будущей стоимости двух вкладов (одного в конце первого года расчётного периода, другого – в конце второго года). Вклады на финансовом рынке (на банковский депозит, акции, облигации) носят одномоментный характер и потому не отягощены влиянием фактора времени. Положение обоих вкладов на шкале времени соответствует условию метода приведения – в конце первого и второго года инвестирования. Вклады с дивидендами в конце расчётного периода возрастут до 164,15 у.е., и доход в 64,15 у.е. (164,15 - 100), обеспечиваемый ими, не вызывает сомнений, если речь идёт о финансовых, а не материальных инвестициях.

Но при обоснованиях эффективности  проекта продолжительность строительства  и распределение капиталовложений по годам играет существенную роль, поскольку реальные затраты на его  реализацию ввиду временного замораживания  средств непосредственно зависят от названных факторов. При этом фактические затраты на реализацию инвестиционного проекта превышают сметные, принимаемые на баланс предприятия.

В табл.4.2 (II) показана в явном виде инвестиционная фаза с принятым для него распределением инвестиций по 50 у.е. в году. В теории и практике обоснования эффективности инвестиций широко известна схема приведения капиталовложений к моменту ввода объекта в эксплуатацию А. Нами рекомендуется схема Б. Они различаются коэффициентами приведения и, следовательно, мерой увеличения реальных затрат в реализацию инвестиционного проекта в сравнении со сметными. Схема А предполагает учёт меньшего бремени замораживания капиталовложений, чем Б.

Это означает, что фиксируемая  обоими методами учёта фактора времени  равновеликость приведенных затрат и результатов инвестиционного проекта (ЧДД в обоих случаях равен нулю) на самом деле отсутствует, поскольку равенство чистого дохода (прибыли) финансовых и материальных инвестиций не достигнуто. Причём, чистая прибыль с учётом фактора времени инвестиционного проекта меньше чистой прибыли финансовых вложений. Именно поэтому в случае получения кредита в банке его возмещение за счет амортизации будет обеспечено, но для расчётов по процентам чистой прибыли окажется недостаточно. Кредитные обязательства его владельцев окажутся неисполнимыми.

В табл.4.2(II) отражены две схемы возможного приведения капиталовложений, различающиеся коэффициентами приведения к моменту ввода в строй объекта (t₂). Схема А широко применялась в советской экономике при определении рационального распределения капиталовложений по годам строительства предприятий. По сути, она основана на приведении инвестиций в конце каждого года, что, как нетрудно заметить, соответствует процедуре приведения денежных средств к стоимости будущего периода (см. табл. 4.1,Б), но не позволяет в полной мере определить убытки бездействия капитала.

Схему Б оправдывает учёт следующих обстоятельств. Сточки зрения кредитора по истечении каждого года ссуженные им средства должны давать 6% годовых, поэтому моментом отсчёта обязательств должника для него является начало каждого года. С точки зрения промышленника или предпринимателя, денежные средства для исполнения плана (графика) инвестиций им необходимы до начала наступающего года, чтобы иметь возможность оплатить и завезти на стройплощадку необходимые металлоконструкции, оборудование, железобетонные изделия и др. Свобода в расчётах позволяет организовать максимальное совмещение во времени работ разных исполнителей в целях недопущения затяжки строительства. Если инвестируются свои (ранее накопленные) средства, урон владельца возникает из-за перевода депозитарного вклада на текущий с потерей накопительного процента. Если же инвестиции осуществляются из кредитных источников, потери обретают реальную форму в виде платы за кредит.

Аналог показателя чистого дисконтированного дохода (ЧДД) ввиду полной ликвидации основ и всей атрибутики дисконтирования далее будет называться Чистым Доходом с учётом фактора Времени (ЧДВ).

Понимая ответственность  такого решения, ещё раз поясним  мотивы его принятия. В отношении предусматриваемого нами метода приведения денежных поступлений инвестиционного проекта к будущей стоимости (моменту завершения расчётного периода) возражений быть не может, поскольку он полностью дублирует общепризнанные и ныне применяемые (но для других целей) процедуры и математическое выражение метода будущей стоимости.

Что же касается учёта фактора  времени в отношении капитальных  затрат в материальные инвестиционные проекты, то вопрос в том, как правильно его учесть. Выбор невелик: или приведением затрат к моменту завершения фазы инвестиций, или к моменту завершения расчётного периода. Нам представляется экономически бессмысленным приводить овеществлённые в основные фонды и потому утратившие былую подвижность инвестиции к будущей стоимости на момент завершения эксплуатации объекта. На результаты инвестиционного проекта оказывают большое влияние темпы инфляции, риски и др. Методические приёмы их учёта при обоснованиях эффективности инвестиций разработаны и не ревизуются. Для упрощения понимания сути нового метода учёта фактора времени в данной работе принято допущение об отсутствии инфляции и рисков.

Оценка эффективности  инвестиционного проекта должна осуществляться с учётом не только величины единовременных затрат и результатов, но и изменения их финансового потенциала по годам расчётного периода. Математическое обеспечение реализации предлагаемого подхода показано в табл.4.3.

Таблица 4.3 – Формулы элементов показателей оценки эффективности инвестиционного проекта с учётом фактора времени.

Условные обозначения: 

Т_н – начало расчётного периода; 

Т_с, Т_р – сроки завершения соответственно строительства и расчётного периода инвестиционного проекта; 

β – годовой процент  по кредиту или банковскому депозиту;   - моменты приведения инвестиций (Т_с) и денежных поступлений (Т_р)

Анализ инвестиционного  потока. Инвестиционная фаза несёт будущему владельцу инвестиционного проекта не только прямые (сметные) материальные затраты, но и убытки от неиспользования на финансовом рынке замороженных собственных средств. При использовании кредита убытки связаны с оплатой процентов. 

Для оценки инвестиционного  проекта рекомендуется зависимость (1) определения затрат с учетом финансовых потерь (момент приведения – Т_с, табл.4.3), приведение затрат предполагается на начало каждого года. 

Поток денежных поступлений. Амортизационные отчисления и чистая прибыль в течение каждого года до накопления полной величины остаются в оперативном распоряжении предприятия, образуя его финансовый резерв. В конце каждого года эта полная сумма годовых амортизационных отчислений и чистой прибыли направляется на финансовый рынок до истечения срока службы объекта (момент приведения – Т_р, табл.4.3). Денежные поступления последнего года функционирования объекта попасть на депозит уже не успевают. Приведенные формулы являются блоками, из которых предстоит сконструировать показатели новой системы оценки эффективности инвестиций. Например, с их использованием реальный чистый доход инвестиционного проекта с учётом фактора времени представляет собой выражение:

Экономический эффект от вложения инвестором равновеликих средств в  материальные инвестиции в сравнении с финансовыми (К=К_ф):

Равновыгодность материальных и финансовых инвестиций, рассматриваемая как равенство их чистой прибыли с учётом фактора времени, фиксируется при Э_ип=0.

Если исходить из целевой  установки, "что дает проект", а не "что мы с ним теряем", интегральные денежные поступления плюс вторичный доход значительно превышают изначальные инвестиции (равенство этих разнознаковых потоков исключено), в ряде случаев меняются приоритеты эффективности проектов, облегчается обоснование капиталоёмких инновационных проектов. Различия в методах учета фактора времени (действующего и рекомендуемого) и получаемых результатов показаны на рисунке.

Для построения в реальном масштабе использованы показатели инвестиционного проекта: К=100 у.е., Т_с=4 года, Т_сл=15 лет, a=8 у.е., П_ч=10 у.е., β=10% годовых, ДП=18у.е. Подытоживая итоги анализа и полученные результаты, отметим следующее. Фундаментальное различие действующего и предлагаемого подходов к учёту фактора времени заключается в замене базовой идеи механизма этого учёта.

 

 

5. Задача

 

K_N=1,31 31-две последние цифры номера зачетной книжки

Условие:

Завод подетальной специализации производит 3 изделия А, Б, В.

Рассчитать продажные  цены всех изделий при следующих  исходных данных, табл. 4.1 – 4.2.

Таблица 4.1 – Исходные данные.

N п/п	Изделия Показатели	А	Б	В
	Готовый выпуск изделия в (шт.) Гв	131000	250000	400000
	Норма расхода металла (кг/шт.) НР	13,1	12,5	8
	Чистая масса изделия (кг/шт.) МЧ	10,48	11	7
	Цена приобретения металла в грн.  ЦПР	1200	1400	1300
	Величина транспортно заготовительных расходов  ТЗР	3,5	3,5	3,5
	Цена отходов в грн. за тонну  ЦОТХ	200	200	200
	Технические нормы времени по операциям мин на шт. и разряд работ tНВ1 tНВ2 tНВ3 tНВ4 tНВ5	13,1, 12, 8, 13,1, 7,	15, 13, 13,1, 6, 8,	8, 13,1, 6, 8, 7,
	Дополнительная заработная плата  в процентах ЗПДОП	25	27	23
	Сумма расходов на содержание и эксплуатацию оборудования SРСЭО	1310000
	Сумма общих производственных расходов SОПР	580000
	Другие производственные расходы %ДПР	2,5%
	Сумма административных расходов SАР	262000
	Сумма расходов на сбыт SРС	200000 KN
	Плановая рентабельность производства RПР	13,1 %
	Стоимость производственных фондов СПФ	13,1 106