Инновации России

3.3.Оценка эффективности инновации.                                       

      Методология и методы оценки эффективности инвестированных проектов в Российской Федерации независимо от форм собственно­сти определены в Методических рекомендациях по оценке эффек­тивности инвестиционных проектов и их отбору для финансирова­ния, утвержденных Госстроем России, Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госкомпромом России 31 марта 1994 г. №7-12/47.

Основу оценки эффективности инвестици­онных проектов составляют определение и соотнесение затрат и результатов их осуществления.

Все вышеназванные оценки рекомендуется производить с ис­пользованием следующих показателей: чистого дохода, интеграль­ного эффекта; индекса доходности; внутренней нормы доходности; срока окупаемости инвестиций и других, отражающих интересы участников или специфику проекта.

Оценку эффективности инвестиционных проектов следует про­изводить с учетом дисконтирования указанных показателей, т.е. путем приведения их к стоимости на момент сравнения. Это обу­словливается тем, что денежные поступления и затраты осуществ­ляются в различные временные периоды и, следовательно, имеют разное значение. Доход, полученный в более ранний период, имеет большую стоимость, чем полученный в более поздний период. То же касается и затрат: произведенные в более ранний период, они имеют большую стоимость, чем произведенные позже.

Рисунок 4. Классификация лицензий

Расчетные цены определяются путем умножения базисной це­ны на дефлятор, соответствующий индексу общей инфляции, т.е. индексу повышения среднего уровня цен в экономике, или на дан­ный вид ресурса, продукции, услуг. Прогнозные и расчетные цены используются на стадии ТЭО ин­вестиционных проектов. Одновременно в ТЭО расчеты осуществ­ляются и в базисных отечественных, а при необходимости и в миро­вых ценах.

Расчетные цены используются для определения интегральных показателей эффективности в случаях, когда текущие значения за­трат и результатов принимаются в прогнозных ценах. Это необхо­димо для обеспечения сравнимости результатов, получаемых при различных уровнях инфляции. Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой иностранной валюте доллары США, гер­манские марки и др. В расчетах по оценке эффективности инвестиционных проектов це­лесообразно учитывать влияние изменения цен на продукцию и потреб­ляемые ресурсы под воздействием изменения объема продаж влияние удовлетворения спроса и предложения на рынке товаров и услуг.

Оценка эффективности инвестиционных проектов производит­ся путем расчета ряда показателей:

Чистый дисконтированный доход (ЧДД), т.е. Эинт определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами и рассчитывается по формуле:

                                                      T   1

               Эинт = ЧДД = ∑ (Rt – Зt ) ,                                            (3)                            

                                            t=0   (1 + E)t

где              Rt — результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

Зt — затраты, осуществляемые на t-м шаге;

Т — временной период расчета;

Е — норма дисконта.

Временной период расчета принимается исходя из сроков реали­зации проекта, включая время создания предприятия и производства, его эксплуатации и ликвидации. Если величина ЧДД инвестиционного проекта положительна, то он признается эффективным, т.е. обеспечивающим уровень инве­стиционных вложений не меньший, чем принятая норма дисконта. Приведение величин затрат и их результатов осуществляется пу­тем умножения их на коэффициент дисконтирования (аt), опреде­ляемый для постоянной нормы дисконта Е по формуле

                                               1

                                                аt = ,                                                         (4)

                                            (1 + Е )t

где              t — время от момента получения результата (произведения затрат) до момента сравнения, измеряемое в годах.

Норма дисконта Е — коэффициент доходности капитала (отно­шение величины дохода к капитальным вложениям), при которой другие инвесторы согласны вложить свои средства в создание про­ектов аналогичного профиля.

Если норма дисконта меняется во времени, то формула (3) вы­глядит следующим образом:

                                                      1

                                                аt = ,                                                     (5)

                                                                       t                                                                                                                                                                                                                                                                        

                                                 П (1 + Еk )

                                                                       к = 1

где              Еk — норма дисконта в k-м году;

   t — учитываемый временной период, год.

При определении показателей экономической эффективности инвестиционных проектов могут использоваться базисные, мировые, прогнозные расчетные цены на продукцию и потребляемые ресурсы.

Базисные цены — это цены, сложившиеся на определенный мо­мент времени. Они используются, как правило, на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

Прогнозные цены — цены на конец t-ro года реализации инве­стиционного проекта в соответствии с прогнозируемым индексом изменения цен на продукцию, ресурсы, услуги. Они определяются по формуле:

                                                Цt = Цб - It ,                                                              (6)

где              Цt — прогнозируемая цена на конец t-го года реализации инвестиционного проекта;

Цб — базисная цена продукции или ресурса;

It — прогнозный коэффициент (индекс) изменения цен соответствующей продукции или соответствующих ресурсов на конец t-го года реализации инве­стиционного проекта по отношению к моменту принятия базисной цены.

Индекс доходности (ИД) инвестиций представляет собой отно­шение сумм приведенного эффекта к величине инвестиций К:

                                         1   T                 1

                                    ИД =  ∑ (Rt – Зt )  .                                          (7)                                  

                                       К   t=0          (1 + E)t

Если индекс доходности равен или больше единицы (ИД ≥ 1), то инвестиционный проект эффективен, а если меньше — неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) инвестиций представляет собой ту норму дисконта Евн, при которой величина приведенного эффекта равна приведенным инвестиционным вложениям, т.е. Евн (ВНД) определяется из равенства:

                           T                 1             T      Кt

                              ∑ (Rt – Зt )   = ∑  .                                     (8)                   

                        t=0           (1 + Евн)t     t=0  (1 + Евн)t        

Рассчитанная по этой формуле величина нормы доходности сравнивается с требуемой инвестором величиной дохода на капитал. Если ВНД равна или больше требуемой нормы доходности, то про­ект считается эффективным.

Окупаемость. Этот показатель важен с позиции знания времени возврата первоначальных вложений, т.е. окупятся ли инвестиции в течение срока их жизненного цикла? Окупаемость рассчитывается по следующей формуле:

                                                           С

                                                        Кок = ,                                                      (9)

                                                          Дсг

где              Кок — окупаемость, месяцы (годы);

С — чистые инвестиции, руб.;

Дсг — среднегодовой приток денежных средств от проекта, руб.

Вместе с тем с экономической точки зрения просто возврат вло­женных средств неприемлем, поскольку инвестор должен зарабаты­вать прибыль на инвестированные средства. Из этого следует, что он должен получать прибыль в течение всего жизненного цикла инве­стиций: оборудование, освоение нового проекта и  после насту­пления срока окупаемости.

Рассмотрим это на примере ввода одного из элементов оборудо­вания автоматизированной линии по производству конфет. Стои­мость данной установки 100 тыс. долл. Она одновременно является начальной суммой вложения. Жизненный цикл вводимого оборудования — шесть лет, прибыль на инвестиции — 20%. В этом случае возврат инвестиций в размере 100 тыс. долл. при ставке 20% и сред­негодовом притоке денежных средств в 25 тыс. долл. выглядит сле­дующим образом (табл. 2).

Таблица 2. Возврат инвестиций в объеме 100 тыс. долл. при

ставке 20%

Из табл. 2 следует, что срок окупаемости составляет 4 года. Если проект на этом закончится, то вмененные издержки достигнут 40 520 долл.

Вместе с тем показатель окупаемости не является критерием до­ходности проекта, так как он не отражает жизненный цикл инвестиций. Поэтому на практике инвестиции рассматриваются в терминах доход­ности к первоначальному вложению и рассчитываются по формуле:

                                                         Мн

                                                        Rи =  ∙ 100,                                             (10)

                                                          К

где              Rи — доход на инвестиции, %;

Мн — прибыль после уплаты налогов, руб.;

К — инвестиции (начальные).

В оценке доходности инвестиций важно обращать внимание на изменение стоимости денег во времени, о чем уже говорилось выше. Для перевода денежных потоков в эквивалентные денежные суммы безотносительно времени их появления используют начисления по ставке сложного процента дисконтирования. На практике инвестор из двух предложений по инвестированию предпочитает то, которое дает доход раньше, поскольку это позво­ляет ему снова инвестировать доход и зарабатывать прибыль. В противном случае имеется в виду ожидание более позднего срока получения дохода он несет потери.

То же самое происходит и когда инвестор имеет возможность выбора между немедленным вложением средств или более поздним. По тем же причинам он выберет второй вариант, чтобы получить прибыль в течение времени отсрочки платежа. Из этого следует, что стоимость денег влияет на график их получения или вложения. Покажем это на простом примере: чтобы заработать 8%, вычисляем текущую дисконтированную стоимость, составляющую 1000 руб., которые будут получены через год:

                                                  Д           1000

                                       Сд =   =  = 925,9 руб.,                               (11)

                                              1+ r         1+0,08

где              Сд — текущая дисконтированная стоимость, руб.;

r — ставка процента.

Как видим, при доходе 8% получаемые через год 1000 руб. экви­валенты сегодняшним 925,9 руб., т.е. инвестированные сегодня 925,9 руб. через год дадут 1000 руб. Это означает, что инвестору вы­годно заплатить сегодня 925,9 руб. за контракт, который принесет ему через год 1000 руб. Чем длиннее период ожидания, тем меньше текущая дисконти­рованная стоимость денег, которые будут получены в будущем, по­тому что каждый дополнительный период ожидания увеличивает возможность заработать прибыль в течение данного срока. Основная проблема, возникающая в связи с необходимостью осуществления инвестиций, состоит в выборе (при дефиците финан­совых ресурсов) тех инвестиций, которые предположительно дадут желаемый уровень доходности при приемлемой степени риска.