Экономическая оценка инвестиций

     У чековых фондов существовала еще  одна проблема, которая во многом, определила их судьбу – они не дали сколько-нибудь заметного дохода акционерам во многом из-за двойного налогообложения, т.е. двухступенчатого «очищения» прибыли – сначала общей прибыли ЧИФа, а затем чистой прибыли, предназначенной для выплаты дивидендов.

     На  неудачах ЧИФов сказалась и неразвитость в России вторичного рынка акций ЧИФов (фондов закрытого типа). Поэтому неудивительно, что их акции по ликвидности и доходности оказались неконкурентоспособными в сравнении с альтернативными вложения денег (например, банками) из-за двойного налогообложения. По окончании чековой приватизации практически все ЧИФы не размещают новые эмиссии своих акций.

     Существует  проблема и с оценкой активов  чековых фондов. Современному уровню развития российского фондового рынка более соответствует методика определения оценочной стоимости вложений на основе признаваемых котировок ценных бумаг. ФКЦБ России предписала ее для использования в паевых инвестиционных фондах, а на ЧИФы она пока не распространяется. Но даже если обязать ЧИФы поступать аналогично, вряд ли удастся оценить реальную рыночную стоимость их активов. Большинство вложений чековых инвестиционных фондов (т.е. принадлежащих им акций АО) не имеет рыночной котировки, и оцениваются по балансовой стоимости.

     В отличие от других форм коллективного  инвестирования, которые рождались  в правовом вакууме, паевые инвестиционные фонды стали создаваться только после того, как Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг разработала и приняла солидную правовую базу для них – более 30 нормативных актов (разрабатываться нормативные акты стали с августа 1995 г., а первые ПИФы появились лишь в ноябре 1996 г.) и постаралась защитить интересы их пайщиков.

     В частности, ФКЦБ России установила государственной  контроль за их деятельностью, разделила  управление активами фонда и их хранение, организовала многосторонний перекрестный контроль тех организаций, которые отвечают за деятельность ПИФа, предъявила высокие требования к раскрытию информации, необходимой инвесторам для принятия грамотного решения, усовершенствовала систему отчетности, а также устранила двойное налогообложение, которое присутствовало в чековых инвестиционных фондах. Эти особенности деятельности паевых фондов являются предпосылками к повышению доверия инвесторов к этому новому и все еще непривычному для многих россиян финансовому институту.

     Паевые  инвестиционные фонды пережили кризис 1998 г. спокойно – ни один из ПИФов, действовавших на тот момент не прекратил свое существование и не ущемил интересы пайщиков. Этот факт очень красноречиво свидетельствует потенциальным инвесторам о принципиальных отличиях и преимуществах инвестиций в ПИФ перед другими возможными вариантами инвестирования. Тем не менее, говорить, что услуги паевых фондов получили широкое распространение среди инвесторов, пока преждевременно, но в России уже видны положительные тенденции в развитии этого перспективного направления инвестиционных инструментов. В частности за последнее время обновлена законодательная база касающаяся деятельности паевых фондов, приняты ряд новых положений и законов. Только за последний год число управляющих компаний и паевых фондов увеличилось почти в 2 раза. ПИФы становятся в России все более популярны, как способ приумножения и накопления денежных средств.

     Российская  экономика в последние годы демонстрирует  рекордные темпы роста. Так, за первое полугодие 2007 года ВВП России вырос  на 7,9% по отношению к аналогичному периоду 2006 года. Объем иностранных инвестиций, поступивших в российскую экономику в I полугодии 2007 года, составил 60 млрд 343 млн долл., что в 2,6 раза больше аналогичного периода прошлого года. Экономические успехи, в том числе и рост доходов населения, обеспечили возросший интерес к фондовому рынку и доверительному управлению активами в России как со стороны иностранных, так и со стороны частных инвесторов. Все большее количество россиян готовы инвестировать свои сбережения, чтобы защитить их от инфляционных рисков. Конечно, стратегия поведения неискушенного инвестора на рынке, его выбор инструмента инвестирования зависит от многих факторов. Чтобы они не были случайными, необходимо ориентироваться в том, между чем и чем может выбирать потенциальный инвестор.

     На  сегодняшний момент можно осуществлять вложения в валюту, государственные облигации, облигации, акции и векселя российских компаний, в инвестиционные фонды (ОФБУ и ПИФы) и производные ценные бумаги, драгоценные металлы. 
 
 

27. Понятие инвестиционного климата

     Известно, что для эффективного функционирования и развития хозяйственных систем необходимы определенные условия, такие как экономическая и политическая стабильность, устойчивая финансово-кредитная система, эффективное законодательство и т.д. Для комплексного анализа условий рационального использования инвестиций в экономической науке и практике применяется категория инвестиционного климата.

     Инвестиционный  климат — это обобщенная характеристика совокупности социальных, экономических, организационных, правовых, политических, социокультурных предпосылок, предполагающих привлекательность и целесообразность инвестирования в ту или иную хозяйственную систему (экономику страны, региона, корпорации).

     На  уровне хозяйствующего субъекта инвестиционный климат возводится в ранг одного из ключевых макроэкономических факторов, предопределяющих его инвестиционную активность.

     Инвестиционный  климат — сложное, емкое и комплексное  понятие. Оно может рассматриваться  на многоуровневой основе. Комплексность  выражается в том, что инвестиционный климат формируется под воздействием совокупности факторов политического, экономического, социального характера и др., создающих в результате базовые условия для осуществления инвестиционной деятельности в стране или регионе. Многоуровневость означает возможность дифференциации инвестиционного климата но территориальному или отраслевому принципу.

     Наряду  с инвестиционным климатом страны можно  выделить инвестиционный климат межрегиональных зон (например, федеральных округов или экономических районов), регионов, муниципальных образований, отраслей и секторов экономики. Вместе с тем необходимо отметить, что основополагающим понятием является инвестиционный климат страны.

     Оценка  и прогнозирования макроэкономических показателей развития инвестиционного  рынка позволяют определить инвестиционный климат в стране и эффективность  инвестиционной деятельности на отдельных  этапах экономического развития.

     В мировой практике используются различные  методы формирования инвестиционной привлекательности. Ее многоуровневая оценка включает оценку и прогнозирование:

     — макроэкономических показателей инвестиционного  рынка;

     — инвестиционной привлекательности  отраслей и подотраслей экономики;

     — инвестиционной привлекательности  регионов;

     — инвестиционной привлекательности  отдельных компаний.

     Основные  показатели, характеризующие состояние  инвестиционного рынка на макроуровне, могут быть объединены в следующие группы.

     1. Показатели, характеризующие эффективность инвестиционной политики государства и инвестиционной деятельности по национальной экономике в целом: валовое накопление и валовое сбережение; норма инвестирования в основной капитал (отношение объема инвестиций в основной капитал к ВВП); объем и динамика инвестиций в экономике; видовая, технологическая и отраслевая структура инвестиций; структура инвестиций по формам собственности и источникам финансирования: объем и структура инвестиций, привлеченных из-за рубежа; международная инвестиционная позиция страны и др.

     2. Показатели, характеризующие емкость инвестиционного рынка и его обеспечение: объем спроса и предложения на инвестиционном рынке; динамика фактического объема сделок на рынке; динамика уровня цен на инвестиционные товары и инструменты; емкость инвестиционного рынка (показатель потенциально возможного объема сделок на инвестиционном рынке, обеспечивающий полное удовлетворение спроса на отдельные инвестиционные товары и инструменты при сложившемся уровне цен); количество и состав основных инвестиционных товаров и инструментов, обращающихся на рынке; динамика основных индикаторов инвестиционного рынка в отчетном периоде и др.

     3. Показатели, характеризующие состояние рынка недвижимости и основных фондов: объем работ, выполненных по договорам строительного подряда; ввод в действие зданий и производственных мощностей; объемы строительства жилых домов и объектов социально-культурной сферы; индексы цен производителей в строительстве; ввод в действие основных фондов; коэффициенты обновления и выбытия основных фондов; степень износа основных фондов по отраслям экономики.

     4. Показатели, характеризующие состояние рынка ценных бумаг: объем и структура эмиссии ценных бумаг; объем государственных ценных бумаг в обращении; оборот рынка ценных бумаг; индикатор рыночного портфеля (средняя из эффективных доходностей по определенному типу бумаг, взвешенная по срокам погашения и по объему в обращении); дюрация рыночного портфеля (средний срок до выплат по ценным бумагам с учетом купонных выплат, взвешенный по объемам в обращении) и др.

     5. Показатели, характеризующие состояние  денежного рынка, — реальная ставка процента по кредитам; ставка рефинансирования; денежная масса М2; доля М2 в ВВП (коэффициент монетизации); удельный вес кредитов банков в структуре инвестиций; официальный курс основных иностранных валют (доллара США, евро) к рублю; индекс инфляции; уровень денежных доходов населения и др. 
 
 

37. Влияние неинфляционных рисков на инвестиционную деятельность

      Риск – вероятность отклонения величины фактического инвестиционного дохода от величины ожидания; чем изменчивее и шире диапазон колебаний возможных доходов, тем выше риск, и наоборот. Риск связан с тем, что суждение об ожидаемом доходе основывается на ограниченной информации о будущих событиях и порождается изменчивостью множества факторов среды инвестирования в течение временного горизонта инвестиции.

      Среда инвестирования – совокупность активных субъектов и сил, влияющие на возможности инвестора получить ожидаемый инвестиционный доход. Среду инвестирования подобно среде предприятия можно разделить на макро-  и микросреду. События в макросреде оказывают влияние на доходы всех видов инвестиций.

      Макросреда представляет собой совокупность активных субъектов и сил, которые либо открывают новые возможности, либо грозят инвестору новыми опасностями. Но эти силы не поддаются контролю со стороны инвестора – он никак не может на них воздействовать, но может и должен следить за ними и реагировать на них. Макросреда слагается из следующих шести основных сил:

1. демографическая среда. Для инвесторов демографическая среда представляет интерес, поскольку на всех рынках действуют люди, которые образуют домохозяйства и являются основными поставщиками всех (в том числе финансовых) ресурсов, а также основными потребителями конечных продуктов. Изменения в демографической среде могут повлечь за собой существенные изменения дохода любой инвестиции, так как способны изменить ситуацию на любом рынке и состояние бюджета страны, региона.

     В рамках кратко- и среднесрочного периодов основные демографические тенденции – изменение уровня рождаемости, уровня смертности и др. – являются надежными факторами для оценки тенденций развития. Инвестор может оценивать основные демографические тенденции с целью снижения риска;

2. экономическая среда. Для рынка ресурсов, товаров и услуг, доходов и расходов государства важен уровень дохода населения, поскольку от него зависит общий уровень покупательной способности, сбережений, направляемых на инвестирование. Важную роль играет и характер распределения доходов.

     В России распределение доходов носит  крайне неравномерный характер. Лидируют домохозяйства, принадлежащие к высшему классу, это – крупнейшие инвесторы и основной рынок сбыта предметов роскоши и дорогостоящих услуг. Однако их численность весьма ограничена. Второе место занимают представители среднего класса, которые в ограниченных масштабах способны инвестировать, приобретать добротные товары и прибегать к довольно широкому спектру услуг. Рабочий класс и значительная часть служащих, пенсионеры, занимающие третье место по уровню доходов, не обладают возможностью инвестирования и не выходят за рамки приобретения самых необходимых потребительских товаров.

     Экономика, разумеется, характеризуется не только доходами населения. Ситуация в экономике страны, как известно, определяется большим количеством факторов, которые способны оказывать существенное влияние на доходы инвесторов.

     Превышение  темпов роста мировой торговли над  темпами роста производства в течение последних двух веков привело к тесной связи экономических мировых систем. Поэтому изменения в экономике других стран, в мировой экономике в целом оказывают существенное влияние на экономику каждой страны, на инвестиционные доходы инвесторов в этой стране;

3. природная среда. Начиная с 60-х гг. ХХ в. мировая общественность стало проявлять беспокойство по поводу разрушения окружающей природной среды. Законодатели в национальных и международных масштабах начали формировать системы мер по ее охране. Изменения в окружающей среде сказываются на условиях инвестирования, деятельности бизнеса, на товарах и услугах, которые производятся и предлагаются рынку. Угрозы и новые возможности в этой области могут создавать: