Методы оценки инвистиционных проектов

>       оборудования).

    7. Решения  по приобретению финансовых активов:

    1.  решения,  направленные  на  образование   стратегических   альянсов

       (синдикаты, консорциумы, и т.д.);

    2. решения  по поглощению фирм;

    3. решения  по использованию сложных финансовых  инструментов в операциях

       с основным капиталом.

    8. решения  по освоению новых рынков и  услуг;

    9. решения  по приобретению НМА.

    Степень  ответственности за принятие  инвестиционного  проекта   в  рамках

того или иного  направления  различна.  Так,  если  речь  идет  о замещении

имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято  достаточно

безболезненно, поскольку  руководство предприятия ясно представляет  себе,  в

каком  объеме  и  с  какими  характеристиками  необходимы   новые   основные

средства. Задача осложняется, если речь идет  об  инвестициях,  связанных  с

расширением  основной  деятельности,  поскольку  в  этом  случае  необходимо

учесть ряд новых  факторов: возможность изменения  положения  фирмы  на  рынке

товаров,  доступность  дополнительных  объемов  материальных,   трудовых   и

финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

    Очевидно,  что  важным  является  вопрос   о   размере   предполагаемых

инвестиций. Так, уровень  ответственности,  связанной  с  принятием  проектов

стоимостью 100 тыс. $ и 1 млн. $ различен. Поэтому должна  быть  различна  и

глубина аналитической  проработки  экономической  стороны  проекта,  которая

предшествует принятию решения.  Кроме  того,  во  многих  фирмах  становится

обыденной практика дифференциации  права  принятия  решений  инвестиционного

характера, т.е. ограничивается максимальная величина  инвестиций,  в  рамках

которой тот или  иной руководитель может принимать  самостоятельные решения.

    Нередко  решения  должны  приниматься   в  условиях,  когда  имеется   ряд

альтернативных или  взаимно  независимых проектов. В  этом  случае  необходимо

сделать выбор  одного  или  нескольких  проектов,  основываясь  на  каких-то

критериях.  Очевидно,  что каких-то  критериев может быть  несколько,   а

вероятность того, что  какой-то один проект будет предпочтительнее других  по

всем критериям, как  правило, значительно меньше единицы.

    Два анализируемых   проекта  называются  независимыми,  если  решение  о

принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

    Два анализируемых  проекта называются альтернативными,  если они не могут

быть реализованы  одновременно, т.е. принятие  одного  из  них  автоматически

означает, что второй проект должен быть отвергнут.

    В  условиях  рыночной   экономики   возможностей   для   инвестирования

достаточно  много.  Вместе  с  тем  любое  предприятие  имеет   ограниченные

финансовые ресурсы, доступные  для  инвестирования.  Поэтому  встает  задача

оптимизации инвестиционного  портфеля.

    Весьма  существенен фактор  риска.  Инвестиционная  деятельность  всегда

осуществляется  в   условиях   неопределенности,   степень   которой   может

существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых  основных  средств

никогда  нельзя  точно  предсказать  экономический  эффект  этой   операции.

Поэтому решения  нередко принимаются на интуитивной  основе.

    Принятие  решений инвестиционного характера,  как  и  любой  другой  вид

управленческой  деятельности,  основывается   на   использовании   различных

формализованных  и  неформализованных  методов  и  критериев.   Степень   их

сочетания определяется разными обстоятельствами, в том  числе и тем  из  них,

насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том  или  ином

конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд

формализованных методов, с помощью которых  расчёты  могут  служить  основой

для  принятия  решений  в   области   инвестиционной   политики.   Какого-то

универсального метода, пригодного для всех  случаев  жизни,  не  существует.

Вероятно, управление все же  в  большей  степени  является  искусством,  чем

наукой. Тем не менее, имея  некоторые  оценки,  полученные  формализованными

методами,  пусть  даже  в  известной  степени  условные,   легче   принимать

окончательные решения. 

    Критерии  принятия инвестиционных решений

    1. Критерии, позволяющие оценить реальность  проекта:

    1.  нормативные   критерии   (правовые)   т.е.   нормы   национального,

       международного    права,    требования    стандартов,     конвенций,

       патентоспособности и др.;

    2. ресурсные  критерии, по видам:

V научно-технические  критерии;

V технологические  критерии;

V производственные  критерии;

V объем и источники  финансовых ресурсов.

   10.  Количественные  критерии,  позволяющие   оценить   целесообразность

       реализации проекта.

    1. Соответствие  цели проекта на длительную  перспективу целям  развития

       деловой среды;

    2.  Риски  и  финансовые  последствия  (ведут  ли  они   дополнения   к

       инвестиционным   издержкам   или    снижения    ожидаемого    объема

       производства, цены или продаж);

    3. Степень  устойчивости проекта;

    4. Вероятность  проектирования сценария и состояние  деловой среды.

   11.  Количественные  критерии   (финансово-экономические),   позволяющие

       выбрать из тех проектов, реализация  которых целесообразна. (критерии

       приемлемости)

    1. стоимость  проекта;

    2. чистая  текущая стоимость;

    3. прибыль;

    4. рентабельность;

    5. внутренняя  норма прибыли;

    6. период  окупаемости;

    7.  чувствительность  прибыли  к  горизонту  (сроку)  планирования,   к

       изменениям в деловой среде,  к ошибке в оценке данных.

    В целом,  принятие инвестиционного  решения   требует  совместной  работы

многих людей с  разной квалификацией и различными  взглядами  на  инвестиции.

Тем не менее, последнее  слово остается  за  финансовым  менеджером,  который

придерживается некоторых  правил. 

    Правила  принятия инвестиционных решений

    1. Инвестировать  денежные средства в  производство  или  ценные  бумаги

       имеет смысл только, если можно  получить чистую прибыль выше, чем  от

       хранения денег в банке;

   12. Инвестировать  средства имеет  смысл,  только  если,   рентабельности

       инвестиции превышают темпы роста  инфляции;

   13. Инвестировать  имеет смысл только в наиболее  рентабельные  с учетом

       дисконтирования проекты.

    Таким  образом, решение об инвестировании  в проект принимается, если  он

удовлетворяет следующим  критериям:

V дешевизна проекта;

V минимизация риска  инфляционных потерь;

V краткость срока  окупаемости;

V стабильность или  концентрация поступлений;

V высокая рентабельность  как таковая и после дисконтирования;

V отсутствие более  выгодных альтернатив.

    На  практике  выбираются  проекты  не  столько   наиболее  прибыльные  и

наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся  в стратегию фирмы.

       3. Оценка инвестиционного проекта.  Методы, системы показателей. 

    Инвестиционные  проекты, анализируемые в  процессе  составления  бюджета

капитальных вложений, имеют определенную логику.

V С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный  поток (Cash

  Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net  Cash

  Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net  Cash  Inflow).  Под

  чистым оттоком  в k-м году понимается превышение  текущих денежных расходов

  по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении

  имеет место  чистый приток). Денежный поток,  в котором притоки следуют   за

  оттоками,  называется  ординарным.  Если  притоки   и  оттоки  чередуются,

  денежный поток  называется неординарным.

V Чаще всего анализ  ведется по годам,  хотя  это   ограничение  не  является

  обязательным.  Анализ  можно   проводить   по   равным   периодам   любой

  продолжительности  (месяц,  квартал,  год  и   др.).  При  этом,   однако,

  необходимо помнить  о сопоставимости величин элементов   денежного  потока,

  процентной ставки  и длины периода.

V  Предполагается,  что  все  вложения   осуществляются   в   конце   года,

  предшествующего  первому году реализации проекта,  хотя   в  принципе  они

  могут осуществляться  в течение ряда последующих  лет.

V Приток (отток) денежных  средств относится к концу  очередного года.

V Коэффициент дисконтирования,  используемый для оценки проектов  с  помощью

  методов, основанных  на дисконтированных оценках,  должен  соответствовать

  длине периода, заложенного в основу  инвестиционного  проекта  (например,

  годовая ставка  берется только в том случае, если длина периода - год).

    Необходимо  особо подчеркнуть, что применение  методов оценки  и  анализа

проектов  предполагает  множественность  используемых  прогнозных  оценок  и

расчетов.  Множественность  определяется  как  возможность  применения  ряда

критериев,  так  и  безусловной  целесообразностью  варьирования   основными

параметрами. Это  достигается использованием  имитационных  моделей  в  среде

электронных таблиц.

    Критерии, используемые в  анализе   инвестиционной  деятельности,  можно

разделить  на  две  группы  в  зависимости  от  того,  учитывается  или  нет

временной параметр:

    1. Основанные  на дисконтированных оценках  ("динамические" методы):

    1. Чистая  приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

    2. Индекс  рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

    3. Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

    4. Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR  (Modified  Internal

       Rate of Return);

    5. Дисконтированный  срок  окупаемости  инвестиций  -  DPP  (Discounted