Методы оценки инвистиционных проектов

различных  инвестиционных  проектов  между  собой.  Однако  здесь   простого

сопоставления  значений   внутренней   нормы   рентабельности   сравниваемых

проектов может  оказаться недостаточно. В частности,  результаты,  полученные

при сравнении эффективности  инвестиционных проектов при помощи NPV-  и  IRR-

методов,  могут  привести  к  принципиально   различным   результатам.   Это

обусловлено   следующими   обстоятельствами:   для   достижения   абсолютной

сопоставимости   проектов   необходимо   применение   т.н.    дополнительных

инвестиций,  позволяющих  устранить  различия  в   объеме   инвестированного

капитала  и  сроках  реализации  проектов.  При   использовании   NPV-метода

предполагается,  что  дополнительные  инвестиции  также  дисконтируются   по

базовой  ставке  процента  i,  в то  время как использование   IRR-метода

предполагает, что  дополнительные  инвестиции  также  обладают  доходностью,

равной внутренней норме  рентабельности  анализируемого  проекта  и  которая

заведомо выше, чем  базовая ставка дисконта .

    На практике  сравнительный анализ инвестиционных  проектов  проводится  в

большинстве случаев при помощи простого  сопоставления значений  внутренних

норм рентабельности. Несмотря на определенную теоретическую  некорректность,

такой  подход  позволяет  устранить  влияние  субъективного  выбора  базовой

ставки  процента  на  результаты  анализа.  Действительно,   основная   цель

использования  инструментария  дополнительных   инвестиций   заключается   в

попытке согласовать  результаты сравнительного анализа  при помощи  применения

NPV- и IRR-методов,  точнее, привязать второе к первому,  поскольку при  таком

подходе приоритет имеет чистый  приведенный доход проекта.  Кроме того,

применение инструмента  дополнительных инвестиций корректно  только  в  случае

сравнительного анализа  альтернативных, или взаимоисключающих, проектов,  что

еще более сужает область его применения и делает совершенно непригодным  для

анализа инвестиционной программы.

    В целом  по сравнению с NPV-методом использование  показателя  внутренней

нормы рентабельности связано с большими ограничениями.

    Во-первых, для IRR-метода  действительны   все  ограничения  NPV-метода,

т.е.  необходимость  изолированного  рассмотрения  инвестиционного  проекта,

необходимость прогнозирования  денежных потоков  на  весь  период  реализации

проекта и т.д.

    Во-вторых,  сфера  применения  IRR-метода  ограничена  только  областью

чистых инвестиций.

                    3.4. Срок окупаемости инвестиций.(PP) 

    Этот метод  - один из самых простых и   широко  распространен  в   мировой

практике, не предполагает временной  упорядоченности  денежных  поступлений.

Алгоритм  расчета  срока   окупаемости   (РР)   зависит   от   равномерности

распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если  доход  распределен

по  годам  равномерно,   то   срок   окупаемости   рассчитывается   делением

единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного  ими.  При

получении дробного числа оно округляется в сторону  увеличения до  ближайшего

целого.  Если  прибыль  распределена  неравномерно,  то   срок   окупаемости

рассчитывается прямым подсчетом числа  лет,  в  течение  которых  инвестиция

будет погашена кумулятивным доходом. Общая  формула  расчета  показателя  РР

имеет вид:

    РР = n , при котором       Рк > IC.

    Показатель  срока окупаемости инвестиций  очень прост в расчетах,  вместе

с тем он имеет  ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

    Во-первых, он не учитывает  влияние   доходов  последних  периодов.  Во-

вторых, поскольку  этот метод основан на не дисконтированных оценках,  он  не

делает различия между проектами с одинаковой  суммой  кумулятивных  доходов,

но различным распределением их по годам.

    Существует  ряд ситуаций, при которых применение  метода, основанного  на

расчете срока окупаемости затрат, может быть  целесообразным.  В частности,

это ситуация, когда  руководство  предприятия  в  большей  степени  озабочено

решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта  -  главное,  чтобы

инвестиции окупились  как можно скорее. Метод также  хорош в  ситуации,  когда

инвестиции сопряжены  с высокой степенью  риска,  поэтому,  чем  короче  срок

окупаемости,  тем  менее  рискованным  является   проект.   Такая   ситуация

характерна для отраслей или видов деятельности,  которым присуща большая

вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

                3.5. Дисконтированный срок окупаемости  (DPP) 

    Дисконтированный  срок окупаемости инвестиций  рассчитывается по формуле:

    [pic]

    Дисконтированные  оценки срока окупаемости всегда  больше простых оценок,

т.е. ДСОИ(DPP) (СОИ(PP).

      Недостатки  метода ДСОИ(DPP):

V не учитывает  влияние денежных притоков последних   лет;

V  не  делает  различия  между  накопленными  денежными   потоками   и   их

  распределением  по годам;

V не обладает свойством  аддитивности.

      Преимущества  данного метода:

V прост для расчетов;

V  способствует  расчетам   ликвидности   предприятия,   т.е.   окупаемости

  инвестиций;

V показывает степень  рискованности того или иного  инвестиционного  проекта,

  чем меньше  срок окупаемости тем меньше риск и наоборот. 

              3.6. Коэффициент эффективности инвестиций. (ARR) 

    Этот  метод   имеет  две   характерные   черты:   он   не   предполагает

дисконтирования  показателей  дохода;  доход   характеризуется   показателем

чистой прибыли PN (балансовая  прибыль  за  вычетом  отчислений  в  бюджет).

Алгоритм  расчета  исключительно  прост,  что   и   предопределяет   широкое

использование  этого  показателя  на  практике:  коэффициент   эффективности

инвестиции  (ARR)  рассчитывается  делением  среднегодовой  прибыли  PN   на

среднюю величину  инвестиции  (коэффициент  берется  в  процентах).  Средняя

величина инвестиции находится делением исходной суммы  капитальных  вложений

на  два,  если   предполагается,   что   по   истечении   срока   реализации

анализируемого  проекта  все  капитальные  затраты   будут   списаны;   если

допускается наличие  остаточной стоимости (RV),  то  ее  оценка  должна  быть

исключена.

    [pic]

    Данный   показатель   сравнивается   с   коэффициентом   рентабельности

авансированного капитала,  рассчитываемого  делением  общей  чистой  прибыли

предприятия на общую  сумму средств, авансированных в  его деятельность  (итог

среднего баланса  нетто).

           3.7. Специальные методы оценки  инвестиционных проектов. 

    Описанные  выше IRR-  и  NPV-методы  принадлежат   к  числу  традиционных

методов оценки инвестиций и  используются  уже  в  течение  более  чем  трех

десятилетий.  В  абсолютном   большинстве   случаев   определением   чистого

приведенного  дохода   и   внутренней   нормы   рентабельности   проекта   и

исчерпывается анализ эффективности. Такое положение  вещей  имеет  под  собой

объективную основу: эти методы достаточно просты, не связаны  с  громоздкими

вычислениями   и   могут   применяться   для   оценки   практически    любых

инвестиционных проектов, т.е. универсальны.

    Однако  обратной стороной этой  универсальности   является  невозможность

учета  специфики  реализации  некоторых  инвестиционных  проектов,   что   в

определенной степени  снижает точность и  корректность  анализа.  Специальные

методы позволяют  акцентировать  внимание  на  отдельных  моментах,  могущих

иметь  серьезное  значение  для  финансового  инвестора  и  более   детально

исследовать инвестиционный проект в целом. Если показатели внутренней  нормы

рентабельности и  чистого приведенного дохода дают лишь  общее  представление

о том, что из себя представляет проект, то  применение  специальных методов

позволяет составить  представление об отдельных  его  аспектах  и  тем  самым

повысить общий  уровень инвестиционного анализа.

    Основные  специальные методы оценки эффективности  можно разделить на две

группы:   методы,   основанные    на    определении    конечной    стоимости

инвестиционного  проекта,  т.е.  приведенной  не  на  начало,  а на   конец

планового периода, что позволяет рассматривать  отдельно ставки  процента  на

привлеченный  и  вложенный  капитал.  Таким   образом,   они   основаны   на

принципиально ином подходе, чем традиционные методы; методы,  представляющие

собой модификацию  традиционных схем расчетов.

       3.8. Сравнительный анализ проектов  различной продолжительности 

    Довольно  часто  в  инвестиционной  практике  возникает  потребность   в

сравнении проектов различной продолжительности.

    Пусть  проекты А и Б рассчитаны соответственно на i  и j  лет.  В этом

случае рекомендуется:

V найти наименьшее  общее кратное сроков действия  проектов - N;

V рассматривая каждый  из проектов как повторяющийся,  рассчитать  с  учетом

  фактора времени  суммарный NPV проектов А  и В,  реализуемых необходимое

  число раз  в течение периода N;

V выбрать тот проект  из исходных, для которого суммарный NPV повторяющегося

  потока имеет  наибольшее значение.

    Суммарный NPV повторяющегося потока находится по формуле:

    [pic]

    где NPV (i) - чистый приведенный доход исходного проекта;

    i- продолжительность этого проекта;

    r - коэффициент дисконтирования в долях единицы;

    N  - наименьшее  общее кратное;

    n  -  число повторений  исходного проекта (оно характеризует число

слагаемых в скобках).

    В каждой  из двух приведенных ниже ситуаций  требуется  выбрать  наиболее

предпочтительный  проект (в млн руб.), если цена капитала составляет 10%:

    а) проект А: -100,  50,  70; проект В: -100,  30,  40,  60;

    б) проект С: -100,  50,  72; проект В: -100,  30,  40,  60.

    Если  рассчитать  NPV  для  проектов  А,  В и С,  то   они   составят