Оценка стоимости рисковых ценных бумаг

Следует иметь в виду, что чистая прибыль (убыток) уменьшается (увеличивается) на сумму начисленных  за отчетный год, а не выплаченных  в отчетном году дивидендов. Это  означает, что если в отчетном году были начислены и/или выплачены  дивиденды по привилегированным  акциям за предыдущие периоды, они не уменьшают чистую прибыль для  расчета показателя прибыли на акцию.

 Как правило большинство акционерных обществ имеют в своем капитале  не только обыкновенные акции но и привилегированные. Привилегированными акциями называются акции, по которым, как правило, предусмотрена регулярная выплата фиксированных дивидендов (по усмотрению совета директоров компании). Привилегированные акции обладают преимуществами по сравнению с обыкновенными акциями относительно выплаты дивидендов и предъявлении требований на активы.

Для привилегированных акций  не предусматривается какой-то заранее  объявляемый срок погашения. Учитывая фиксированную природу выплат по таким акциям, можно отметить, что  эти ценные бумаги похожи на облигации, не имеющие конечного срока погашения. Таким образом, при оценке действительной стоимости привилегированных акций  целесообразно использовать тот же общий подход, что и к определению стоимости бессрочных облигаций. Следовательно, действительная стоимость привилегированной акции находится из уравнения:

 

 Где:

- заранее объявленная  величина ежегодных дивидендов  на одну привилегированную акцию.

Мелкие пакеты акций обычно оцениваются путем умножения  действительной стоимости одной  акции, найденной одним из приведенных  выше методов, на число акций в  пакете. Такие пакеты называются миноритарными, а их владельцы - миноритарными акционерами. Крупные пакеты оцениваются путем прибавления к стоимости, определенной таким способом, надбавки за контроль.

Кроме методов, основанных на определении действительной цены одной  акции, миноритарные пакеты могут оцениваться  с помощью сравнительного подхода (или метода сравнения продаж). Существует две разновидности этого подхода: метод анализа сделок и метод  рынка капитала.

Первый метод основывается на анализе сделок купли-продажи  компаний, сходных с той, акции  которой оцениваются; второй . на анализе биржевых операций с акциями, которые аналогичны оцениваемому пакету акций. Оба метода достаточно близки по используемым приемам анализа и включают следующие этапы оценки:

1. Отбор нескольких недавно  проданных компаний аналогов (метод анализа сделок) или компаний, акции которых котируются на бирже (метод рынка капитала) на основании следующих критериев:

• принадлежность к одной отрасли;
• схожесть типов, размера или характера производства;   сравнимая номенклатура выпускаемой продукции;
• общность действия внешних факторов (налоговое давление, курс валюты, инфляция и др.).

2. Расчет для каждой  компании-аналога ценовых мультипликаторов:

• цена компании / выручка;
• цена компании / дивиденды;
• цена компании / стоимость чистых активов.

3. Определение более узкой  группы компаний, мультипликаторы  которых не выходят за границы  заданных диапазонов.

4. Усреднение стоимости  узкой группы компаний с использованием  соответствующего взвешивания (например, по размерам активов).

5. Расчет стоимости компании, пакет акций которой оценивается,  с помощью умножения усредненной  стоимости компаний на соответствующий  этой компании весовой коэффициент.

6. Расчет стоимости миноритарного  пакета как соответствующей величине  пакета доли стоимости всей  акционерной компании.

В случае применения метода рынка капитала стоимость оцениваемого миноритарного пакета прямо пропорциональна  расчетной стоимости компании. В  случае использования метода анализа  сделок расчетная стоимость миноритарных пакетов акций корректируется путем  скидок на неконтролируемость и/или  неликвидность пакетов.

Размер скидки за неликвидность, как правило, оценивается только экспертным путем. При этом следует учесть, что неликвидными могут быть как миноритарные, так и контрольные пакеты. Кроме частоты совершения сделок с аналогичными пакетами акций в прошлом степень неликвидности определяет рассмотренное выше соотношение / . Чем выше обеспечена активами компании прибыль на акцию, тем легче реализовать пакет таких акций на фондовом рынке. Иначе говоря, если акции неликвидны, то инвесторы склонны больше ориентироваться на наличие активов в компании, чем на текущую прибыль. При этом крупные инвесторы рассчитывают за счет получения контроля над компанией либо продать ее активы и получить прибыль за счет разницы между ликвидационной стоимостью пакета и ценой его приобретения, либо реструктурировать компанию и увеличить получаемую ею прибыль. В последнем случае они также останутся в выигрыше, так как получат возможность продать пакет акций эффективно действующей компании по возросшей цене либо регулярно получать от нее дивиденды и/или преференции.

1.3 Оценка векселя

Вексель — строго установленная форма, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель), либо предложение иному указанному в векселе плательщику (переводной вексель) уплатить по наступлении предусмотренного векселем срока определенную денежную сумму в конкретном месте. При оценке стоимости векселей используются такие показатели, как ставка дисконта, эквивалентная ставка дисконта и внутренняя стоимость.

Дисконтные векселя котируются на основе ставки дисконта, показывающей размер скидки, которую продавец предоставляет  покупателю. Ставка дисконта векселя  указывается в процентах к  номиналу векселя как простой  процент в расчете на год. Ставку дисконта векселя можно пересчитать  в рублевый эквивалент с помощью  формулы:

 

Где:

 — номинал векселя;

 — ставка дисконта дисконтного векселя, выраженная в долях единицы;

t — число дней с момента приобретения векселя до его погашения.

Оценка внутренней стоимости  векселя — это определение  наиболее вероятной цены, по которой  вексель может быть продан на открытом рынке в условиях конкуренции, когда  стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, и на сделке не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства. Оценочная  экспертиза может быть проведена  для простых и переводных векселей, эмитированных юридическими и физическими лицами.

Основой оценки векселя является определение его стоимости как  финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Основные способы извлечения прибыли: получение процентов или приобретение векселя по цене ниже номинала. Поэтому  при проведении экспертизы оценщик  анализирует доходность векселя, конъюнктуру  финансового рынка, определяет степень  надежности векселедателя, плательщика  и иных лиц, ответственных по векселю.

Наибольшую трудность  в точной оценке стоимости векселя  представляет определение дисконта за риск неплатежа или просрочки  платежа. В этом случае оценщик проводит анализ экономической деятельности и финансового состояния  эмитента за предшествующий 3-5-летний период и  на его основе определяет конечную стоимость с учетом всех рисков. Дисконт в зависимости от срока  платежа и надежности эмитента может  составлять до 90 % номинальной стоимости  векселя.

К документам, необходимым  при оценке векселей, помимо перечисленных  документов для оценки акций и  облигаций добавляются копии  векселя и договора покупки или  иных документов, подтверждающих права  на вексель. Естественно, что в этом случае копии проспектов эмиссии  и отчетов об итогах выпуска ценных бумаг могут не понадобиться.

Внутренняя стоимость (возможная  цена продажи) векселя определяется по формуле:

 

Если инвестор установил, что доходность от операции с векселем должна составлять определенное значение, т.е. определил желаемую доходность от операции с векселем, то ожидаемую  им рыночную цену покупки векселя  можно определить по формуле:

 

Где:

 — желаемая доходность операции инвестора от приобретения (продажи) векселя.

 Ставка дисконта является характеристикой доходности векселя. Однако эта характеристика не позволяет сравнить доходность векселя с доходностью других ценных бумаг, так как она рассчитывается на базе 360 дней; кроме того, при ее определении скидка относится к номиналу векселя. На самом деле инвестор покупает вексель по другой цене (более низкой). Таким образом, этот подход занижает доходность операции с векселем.

Доходность к акциону D_a (или доходность  продавца) и доходность к погашению D_п (или доходность покупателя) определяются по формуле:

 

 

Где:

Р_{пр —} цена продажи векселя;

Р_{пок —} цена покупки векселя;

t₁ -число дней между приобретением и продажей векселя;

  t_{2 —} число дней между покупкой и погашением векселя.

По процентному векселю  доходы начисляют по ставке, которая  указана в векселе. Сумма начисленных  процентов определяется по формуле

 

Где:

 — номинал векселя;

 - процентная ставка, начисляемая по векселю, выраженная в долях единицы; — число дней от начала начисления процентов до погашения векселя.

2.Нормативно-правовая  база оценки ценных бумаг

Нормативно-правовой основой  оценки стоимости ценных бумаг являются действующее законодательство, и  прежде всего Гражданский кодекс РФ, Арбитражно-процессуальный кодекс, Налоговый кодекс РФ, Федеральные  законы «О рынке ценных бумаг», «Об  оценочной деятельности в Российской Федерации», «Об акционерных обществах» и «О несостоятельности (банкротстве)», соответствующие Постановления  Правительства РФ. Оценка ценных бумаг также регламентируется специальными нормативно-правовыми актами Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России), Министерства финансов РФ, Министерства по налогам и сборам, Центрального банка РФ, Министерства по поддержке предпринимательства и несостоятельности (банкротству), законодательных и исполнительных органов субъектов Федерации и органов местного самоуправления по отдельным вопросам оценки, а также государственными стандартами РФ и международными стандартами оценочной деятельности, уставами и положениями об оценке стоимости ценных бумаг профессиональных организаций оценщиков (аудиторов).

Правовая основа деятельности оценщика определена в Федеральном  законе «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 г. Данный закон является основным документом, который регламентирует оценочную  деятельность в России. Он определяет понятие оценочной деятельности, рыночную стоимость объекта оценки, субъекты оценочной деятельности, объекты  оценки, обязательность оценки с привлечением профессиональных оценщиков.

В соответствии с этим законом  оценщик имеет право: применять  самостоятельно методы проведения оценки в соответствии со стандартами оценки; требовать от заказчика при проведении обязательной оценки обеспечения доступа  в полном объеме к документации, необходимой для осуществления  оценки; получать разъяснения и дополнительные сведения, необходимые для осуществления  оценки; запрашивать в письменной или устной форме у третьих лиц информацию, необходимую для проведения оценки (за исключением информации, являющейся государственной или коммерческой тайной; в случае, если отказ в представлении указанной информации существенным образом влияет на достоверность оценки, оценщик указывает это в отчете); привлекать по мере необходимости на договорной основе к участию в проведении оценки иных оценщиков либо других специалистов; отказаться от проведения оценки в случаях, если заказчик нарушил условия договора, не предоставил необходимую информацию либо не обеспечил соответствующие договору условия работы. В основные обязанности оценщика входит:

• соблюдать при осуществлении оценочной деятельности требования Федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», а также принятых на его основе нормативно-правовых актов государства и субъектов Федерации;
• быть независимым в оценке, т. е. оценка не может проводиться оценщиком, если он является учредителем, собственником, акционером или должностным лицом юридического лица либо заказчиком или физическим лицом, имеющим имущественный интерес в объекте оценки, либо состоит с указанными лицами в близком родстве или свойстве, либо имеет вещные или обязательственные права в отношении оцениваемой ценной бумаги;
• сообщать заказчику о невозможности своего участия в проведении оценки вследствие возникновения обстоятельств, препятствующих проведению объективной оценки;
• обеспечивать сохранность документов, получаемых от заказчика и третьих лиц в ходе проведения оценки.

В соответствии с квалификационной характеристикой, утвержденной Постановлением Министерства труда и социального  развития РФ от 27 ноября 1996 г., оценщик  обязан устанавливать рыночную или  иную стоимость; выявлять потребности  в услугах по оценке объектов; устанавливать  деловые контакты и проводить переговоры с заказчиками; заключать и оформлять договоры по установленной форме; составлять отчет о выполненной работе в письменной форме; обеспечивать сохранность составленного отчета в течение трех лет; предоставлять по требованию правоохранительных органов информацию из своего отчета об оценке; использовать все известные методы оценки.