Прогнозирование эффективности реальных инвестиций

   Иностранные инвестиции -  это вложения капитала иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами.

   Совместные инвестиции  -     это вложения,   осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств.

  В-пятых,  по региональному признаку разделяют инвестиции внутри страны и за рубежом.

   Инвестиции внутри страны (внутренние инвестиции) – это инвестиции в объекты, расположенные на территории страны.

   Инвестиции за рубежом (внешние инвестиции) – это инвестиции в объекты, находящиеся за пределами территории данной страны (сюда относятся также приобретения акций зарубежных компаний).

  Субъекты инвестиционной деятельности, иначе говоря, инвесторы (заказчики, подрядчики, инвестиционные посредники, граждане и т.п.) классифицируются последующим признакам.

 Во-первых, по направлениям основной хозяйственной деятельности различают:

       -  индивидуальных инвесторов (физических лиц);

       - инвесторов, осуществляющих в качестве основной реальную производственную деятельность в различных отраслях экономики;

       - институциональных инвесторов (инвестиционные фонды и компании, страховые компании),  для которых работа с инвестициями является одним из направлений хозяйственной основной деятельности.

  Во-вторых, по целям инвестирования различают стратегических и портфельных инвесторов.  Стратегические инвесторы ставят целью приобретение контрольного пакета акций или большей доли в уставном капитале компании для осуществления реального управления ею. При этом они часто реализуют стратегию слияния и поглощения компаний. Портфельные инвесторы осуществляют свои инвестиции, прежде всего, с целью получения высокого текущего дохода или максимального прироста капитала.

     В-третьих, по принадлежности к резидентам выделяют отечественных и иностранных инвесторов.

 

2 Методы анализа реальных инвестиционных проектов

2.1 Принципы оценки эффективности реальных инвестиций

Оценка эффективности  инвестиций является наиболее ответственным этапом в процессе принятия решений. Объективность и всесторонность оценки инвестиционных проектов определяется использованием современных методов проведения такой оценки.

Отметим, что методы оценки эффективности капитальных вложений, традиционно использовавшиеся в отечественной практике, нельзя признать корректными. Оба используемых в этих целях показателя - коэффициент эффективности (отношение среднегодовой суммы прибыли к сумме капитальных вложений) и срок окупаемости (обратный ему показатель) имеют ряд существенных недостатков, искажающих объективную оценку эффективности реальных инвестиций.

Таких недостатков три.

Первый: при расчетах не учитывается фактор времени - ни прибыль, ни объем инвестируемых  средств не приводятся к настоящей стоимости. В результате сопоставляются заведомо несопоставимые величины - сумма инвестиций (в первом приближении) в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости. Второй недостаток заключается в том, что показателем возврата инвестируемого капитала принимается только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Амортизационные отчисления хотя и входят в состав затрат (себестоимости), однако остаются в распоряжении предприятия, только в отличие от прибыли должны расходоваться целевым образом - на воспроизводство основных фондов. Оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли искажает результаты расчетов - искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости. Третий недостаток используемой системы показателей состоит в том, что при их расчете используются стандартные, одинаковые исходные данные (сумма прибыли и сумма инвестиций) и никак не учитывается рисковость и ликвидность рассматриваемых инвестиционных проектов.

Вывод: сложившаяся отечественная  методика оценки эффективности капитальных  вложений не позволяет дать объективную  и всестороннюю оценку, ее нецелесообразно  использовать в современном инвестиционном менеджменте.

Рассмотрим базовые  методические принципы, используемые в зарубежной практике оценки эффективности  реальных инвестиций.

Первый принцип - оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежных поступлений, формируемого как сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений, производимых в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При этом показатель денежных поступлений может приниматься при оценке дифференцированным по отдельным годам эксплуатации инвестиционного проекта или как среднегодовым.

Второй принцип оценки - приведение к настоящей стоимости, как инвестируемого капитала, так и сумм денежных поступлений. Почему и инвестируемого капитала? На первый взгляд, кажется, что инвестируемые средства и так выражены в настоящей стоимости, т.к. значительно предшествуют по срокам их возврату в виде денежного потока. В реальной практике это не так: процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а в течение ряда лет - проходит ряд этапов, которые отражаются в бизнес-плане инвестиционного проекта. Поэтому за исключением первого этапа все последующие инвестируемые суммы должны приводиться к настоящей стоимости (дифференцированно по каждому этапу последующего инвестирования). Точно так же должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

Третий принцип оценки - выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в реальном инвестировании таким доходом выступает денежный поток) формируется с учетом четырех факторов: средней реальной депозитной ставки; темпа инфляции (или премии за инфляцию); премии за риск; премии за низкую ликвидность. Поэтому при сравнении двух инвестиционных проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании различные ставки процента (более высокая ставка процента должна быть использована по проекту с более высоким уровнем риска). Аналогично при сравнении двух инвестиционных проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с большей продолжительностью реализации.

 

2.2 Система показателей оценки эффективности реальных инвестиций

При принятии решений  в бизнесе о долгосрочных инвестициях  возникает потребность в прогнозировании  их эффективности. Для этого нужен  долгосрочный анализ доходов и издержек

C учетом вышеизложенных принципов следует рассмотреть методику оценки эффективности реальных инвестиций на основе следующей системы показателей, их четыре: расчет периода окупаемости инвестиций (Т), расчет индекса рентабельности инвестиций (IR), определение чистого приведенного эффекта (NPV), определение внутренней нормы доходности (IRR). Они приведены на рис.2.2.1.

   

                                     Показатели эффективности инвестиций

 

          Период             Индекс                            Чистый              Внутренняя

     окупаемости        рентабельности            приведенный                         норма

                                                                                      эффект                           доходности

 

 Рис.2.2.1. Система показателей оценки эффективности реальных инвестиций

 

Все расчеты, произведенные далее в работе, основываются на данных таблицы 2.2.1

Табл.2.2.1 Данные бизнес-планов инвестиционных проектов, необходимые для расчета показателей эффективности инвестиций

 

Показатели	Инвестиционные проекты
	А	Б
1. Объем инвестируемых средств ( I ), тыс. руб.	8 000	7 800
2. Период эксплуатации инвестиционного проекта ( ), лет	2	4
3. Сумма денежных поступлений всего (ДП), тыс. руб.	10 000	11 000
1 год	6 000	2 000
2 год	4 000	3 000
3 год	-	3 000
4 год	-	3 000

 

 

Чистый приведенный  эффект

Данный показатель позволяет  получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования - его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным эффектом понимается разница между приведенной к текущей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных поступлений за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств.

(2.2.1)

 

NPV – чистый приведенный эффект;

I – сумма  инвестируемых средств;

PV – текущая стоимость будущих доходов;

 

Для расчета текущей  стоимости будущих доходов используется следующая формула:

(2.2.2)

 

FV – будущая стоимость денежных средств;

i – ставка дисконта;

n – рассматриваемый период;

 

Пример. В инвестиционную компанию поступили для рассмотрения бизнес-планы двух альтернативных проектов.

 

Проект А:

                                  6 000                       4 000

 0  

-8 000                        1 год                      2 год

 

 

Проект Б:

                         2 000                3 000                3 000 3 000

 0  

-7 800            год                      2 год                 3 год             4 год

 

В какой проект следует  выгоднее вложить денежные средства? Для ответа на данный вопрос рассчитаем NPV, дисконтируя, при этом, денежные поступления. 

Для дисконтирования  сумм денежного потока проекта «А»  ставка процента принята в размере 10 %, а проекта «Б» - 12 % (в связи  с более продолжительным сроком его реализации). Результаты дисконтирования денежных потоков приведены в таблице 2.2.2.

Табл. 2.2.2 Расчет текущей стоимости денежных потоков по инвестиционным проектам

 

Годы	Инвестиционные проекты
	А			Б
	Денежные поступления, тыс. руб.	Коэффициент дисконтирования при 10%	Текущая стоимость, тыс. руб.	Денежные поступления  тыс. руб.	Коэффициент дисконтирования  при 12%	Текущая стоимость, тыс. руб.
1 год	6 000	0, 909	5 454	2 000	0, 892	1 784
2 год	4 000	0, 826	3 304	3 000	0, 797	2 391
3 год	-			3 000	0, 711	2 133
4 год	-			3 000	0, 635	1 905
Итого	10 000		8 758	11 000		8 213

 

С учетом рассчитанной стоимости  денежных потоков определяется чистый приведенный эффект.

По первому инвестиционному  проекту он составит:

8758 – 8000 = 758 тыс. руб.

По второму инвестиционному  проекту он составит:

8213 – 7 800 = 413 тыс. руб.

Таким образом, сравнение  показателей чистого приведенного дохода по рассматриваемым инвестиционным проектам показывает, что проект «А»  является более эффективным, чем  проект «Б» (хотя формально по проекту  «А» сумма инвестируемых средств больше, а их отдача в виде будущего денежного потока меньше, чем по проекту «Б»).

Так же можно рассчитать NPV в условиях инфляции. Для этого используется формула Фишера:

                                                                                                  (2.2.3)     

r – реальная ставка (без учета инфляции);

m – темп инфляции;

d – номинальная ставка (с учетом инфляции). Необходимая ставка дохода

Пример:

Инвестор имеет 1 млн. руб., который он желает вложить так, чтобы ежегодно его состояние увеличивалось на 27%. Темп инфляции равен 50%. Определить номинальную ставку.

Для этого используем формулу Фишера

d = (1+0,27)(1+0,5)-1=0,9= 90%

Характеризуя показатель «чистый приведенный эффект», следует  отметить, что он может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного эффекта является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть, отвергнут, так как он не принесет инвестору дополнительный доход на вложенный капитал. Инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал инвестора.

Однако этот показатель имеет следующий недостаток: избранная для дисконтирования ставка процента (дисконтная ставка) принимается обычно неизменной для всего периода, хотя реально в связи с изменением экономических условий эта ставка может изменяться. Однако, несмотря на этот недостаток, используемый показатель признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций.

Индекс рентабельности

По экономическому содержанию это показатель, при использовании которого в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток, кроме того, предстоящий доход от инвестиций (денежный поток) приводится в процессе оценки к настоящей стоимости.