Прогнозирование эффективности реальных инвестиций

 

      (2.2.4) 

 

 

Пример. Используя данные по рассмотренным ранее двум инвестиционным проектам, определим индекс рентабельности по ним.

По проекту «А» индекс рентабельности составит:

По проекту «Б» индекс доходности составит:

 

Сравнение инвестиционных проектов по показателю «индекс рентабельности» показывает, что проект «А» является более эффективным.

Показатель «индекс рентабельности» также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного проекта к реализации. Если значение индекса рентабельности меньше единицы или равно ей, проект должен быть, отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительного дохода инвестору. Иными словами, к реализации могут быть приняты инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы.

Сравнивая показатели «индекс рентабельности» и «чистый приведенный эффект», следует обратить внимание на то, что с их помощью результаты оценки эффективности инвестиций находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистого приведенного эффекта возрастает и значение индекса рентабельности и наоборот. Что же касается проведения сравнительной оценки, то в этом случае следует рассматривать оба показателя, т.к. они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.

Период окупаемости

Период окупаемости  инвестиций - время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные  поступления денег для возмещения инвестиционных расходов.

Период окупаемости  инвестиций – это показатель, предоставляющий упрощенный способ узнать, сколько времени потребуется фирме для возмещения первоначальных расходов. Это имеет особое значение для бизнеса, расположенного в странах с неустойчивой финансовой системой, или бизнеса связанного с передовой технологией, где стремительное устаревание товара является нормой, что превращает быстрое возмещение инвестиционных расходов в важную проблему.

  (2.2.5)

 

Т – период окупаемости инвестиций

I – сумма инвестируемых средств

S – среднегодовая сумма денежных поступлений (в настоящей стоимости)

Пример. Используя данные по рассмотренным ранее инвестиционным проектам, определим период окупаемости по ним. Для этого сначала рассчитывается среднегодовая сумма денежных поступлений в настоящей стоимости.

По проекту «А» она составит:

  ;

По проекту «Б»:

  ;

С учетом среднегодовой  стоимости денежных поступлений период окупаемости по проекту «А» составит: 

года;

По проекту «Б»:

года;

 Сравнение инвестиционных  проектов по показателю «период  окупаемости» свидетельствует о  существенных преимуществах проекта  «А» перед проектом «Б»

Характеризуя показатель «период окупаемости», следует обратить внимание на то, что он может быть использован для оценки не только эффективности инвестиций, но и уровня инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью (чем продолжительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков). Недостатком этого показателя является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые формируются после окончания периода окупаемости инвестиций. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации, после периода их окупаемости, может быть получена на много большая сумма чистого приведенного эффекта, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости).

Внутренняя  норма доходности

Внутренняя норма доходности является наиболее сложным показателем экономической эффективности проекта, и он характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, при которой текущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к текущей стоимости инвестируемых средств (за срок эксплуатации проекта). Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный эффект в процессе дисконтирования будет приведен за срок эксплуатации проекта к нулю.

Экономический анализ этого  метода заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект.

Пример. Используя данные по рассмотренным ранее инвестиционным проектам, определим по ним внутреннюю норму доходности. По проекту «А» нам необходимо найти размер дисконтной ставки, по которой текущая стоимость денежных поступлений (8758 тыс. руб.) за 2 года будет приведена к сумме инвестируемых средств (8000 тыс. руб.).

Для проекта «А» можно  составить уравнение: 

,

где i - искомая дисконтная ставка.

Решая квадратное уравнение, получим:

i = 1, 046 – 1. Соответственно IRR = 4, 6 %.

Размер  ставки по проекту «А» составляет 4,6 %, который и представляет собой внутреннюю норму доходности данного проекта. При такой ставке текущие доходы по проекту будут равны инвестиционным затратам, а NPV будет равно нулю.

По проекту «Б» необходимо соответственно найти размер дисконтной ставки, по которой текущая стоимость денежных поступлений (8213 тыс. руб.) за 4 года будет приведена к сумме инвестируемых средств (7 800 тыс. руб.). Размер этой ставки составляет внутреннюю норму доходности данного проекта.

Для проекта «Б»:

, i = 1, 025 – 1. IRR = 2, 5%

Сопоставляя показатели внутренней нормы доходности, мы видим, что по проекту «А» она вдвое выше, чем по проекту «Б», что свидетельствует о существенных преимуществах проекта «А» при его оценке по этому показателю.

Характеризуя показатель «внутренняя норма доходности», следует отметить, что он наиболее приемлем для сравнительной оценки. При этом сравнительная оценка может осуществляться не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов (т.е. друг с другом), но и в более широком диапазоне (например, путем сравнения внутренней нормы доходности по инвестиционному проекту с уровнем прибыльности используемых активов в процессе текущей хозяйственной деятельности компании; со средней нормой прибыльности инвестиций; с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию - депозитным вкладом, приобретением государственных облигаций и т.п.).

Отметим, что каждая компания с учетом своего уровня инвестиционных рисков может устанавливать для  себя используемый для оценки проектов критериальный показатель внутренней нормы доходности. При этом будут  автоматически отклоняться как не соответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций проекты с боле низкой IRR. Такой показатель в практике оценки инвестиционных проектов носит название «предельная ставка внутренней нормы доходности».

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Результаты анализа представлены в таблице 2.2.3

Табл.2.2.3 Результаты анализа

Показатели	Обозначения	Проект А		Проект Б
		Расчетная величина	Критерий эффективности	Расчетная величина	Критерий эффективности
1.Чистый приведенный эффект   2.Срок окупаемости  инвестиций   3.Индекс рентабельности   4.Внутренняя норма  доходности	NPV           T           IR       IRR	758 000 тыс.руб.     1,8 лет       1,08 или 108%     4,6 %	NPV > 0       T < 2 лет       IR > 1       IRRA>IRRB	413 000 тыс.руб.     3,8 лет       1,05 или 105%     2,5 %	NPV>0         T < 4 лет           IR>1         IRRB<IRRA

 

Исходя из приведенных  данных по всем показателям экономической эффективности можно сказать, что проект А более эффективен, чем проект Б. Не смотря на то, что объём инвестируемых средств у проекта А больше, чем у проекта Б, проект окупается быстрее и чистый приведенный эффект на много больше, чем у альтернативного. Следовательно проект принесет экономическую пользу предприятию.

Все рассмотренные показатели находятся между собой в тесной взаимосвязи. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиций все рассмотренные показатели следует рассматривать в комплексе.

Результаты оценки эффективности  реальных инвестиционных проектов используются при формировании инвестиционного  портфеля компании.  

 

 

2.3 Методы определения ставки дисконтирования

1. Метод оценки  капитальных активов (учитывает  систематические риски)

Ставка дисконта рассчитывается по формуле: 

 (2.3.1)

 

R – безрисковая ставка доходности  (берется на уровне доходности государственных облигаций);

Rm – доходность среднерискового бизнеса (доходность с рубля инвестиций на всем отечественном фондовом рынке);

Rm-R – рыночная премия за риск, которая отражает, на сколько больше с рубля инвестиций среднерискового бизнеса по сравнению с вложением в государственные облигации;

– коэффициент, указывающий на меру систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению  с риском капиталовложений в любой  среднерисковый бизнес;

Коэффициент рассчитывается по формуле:

 

 

(2.3.2)

 

 

 – доходность инвестируемого объекта (компания), в отдельных месяцах, годах;

• Для ОАО может определяться на основе доходности ценных бумаг оцениваемой компании;
• Для ЗАО берется как средняя доходность ценных бумаг по отрасли, к которым относится данная компания;

– средняя доходность на всем отечественном  фондовом рынке в отдельных месяцах, годах;

- средние величины показателей  за ретроспективный период;

i, t – номера месяцев, лет, составляющих ретроспективный период;

• если значительно > 1, то необходимо использовать метод оценки капитальных активов;
• если не значительно > 1 или даже < 1 и доходы от бизнеса сильно колеблются, то используем метод кумулятивного построения.

 

Пояснение: если формулу  для  сократить (взять не ретроспективный период, составляющий несколько месяцев или лет, а например 1 месяц), то

(2.3.3)

 

 

если значительно > 1,  т.е. числитель >  знаменателя, это говорит о том, что доходность оцениваемой компании гораздо выше, чем доходность среднерискового бизнеса, а значит компания работает эффективно и на нее в основном влияют систематические риски (на которые  она повлиять не может) => используется метод оценки капитальных активов.

 

Базовую формулу метода оценки капитальных активов дополняют  еще тремя элементами:

 

            (2.3.4)

 

- дополнительная премия за  риск инвестирования в малый  бизнес, компенсирует нестабильность доходов с малого бизнеса, который рискован в силу:

• недостаточной имущественной базы, но можно предложить в качестве обеспечения
• из-за небольшого числа поставщиков, рынков сбыта;

- дополнительная премия за  риск акционеров меньшинства  (компенсирует риск неопределенности  будущих дивидендных доходов,  т.к. даже при наличии прибыли  она может быть направлена  не на выплату дивидендов, а  на развитие бизнеса, т.е. акционеры меньшинства не могут повлиять на дивидендную политику компании;

- дополнительная премия за  страновый риск, ее выставляют  иностранные инвесторы (риск ненадежности  прав собственности, нестабильности  законодательства, экономического спада;

 

2. Метод кумулятивного  построения (учитывает несистематические  риски)

Ставка дисконта рассчитывается по формуле: 

   (2.3.5)

 

Данную формулу также могут дополнить

 – премия за отдельный несистематический риск по фактору с № j;

j = (1, n) – это множество, учитываемых в данном инвестиционном проекте, факторов несистематического риска.

Как правило, определяя  ставку дисконта консервативные инвесторы  за несистематические риски выставляют премии по максимуму, это означает, что применение метода кумулятивного построения ставки дисконта позволяет при желании резко завысить ставку дисконта, поэтому, чтобы ее снизить необходимы обоснованные аргументы, что несистематический риски не сильно влияют на деятельность предприятия.

Пример:

Определить ставку дисконтирования, если известна безрисковая ставка доходности, доходность среднерискового бизнеса, коэффициент бета.