Рынок ценных бумаг

 

Исследование текущего состояния  российского рынка ценных бумаг  с позиции ранее предложенной институциональной структуры позволило  выявить особенности его формирования и развития. В настоящее время  нормативно-правовая база (институции 1-го порядка) в области регулирования  рынка ценных бумаг в основном сформирована. Она основывается на нескольких специальных законах (О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ, О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ, О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг (принят ГД ФС РФ 12.02.1999), Об ипотечных ценных бумагах: Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ (принят ГД ФС РФ 14.10.2003), которые определяют общие правила, действующие на фондовом рынке, и многочисленными подзаконными нормативными актами (главным образом, постановлениями Правительства РФ и приказами ФСФР), устанавливает специальные правила и нормы. Что же касается системы традиций, доверия инвесторов, обычаев делового оборота на рынке ценных бумаг (институций 2-го порядка), то в данной области изменения незначительные. Система традиций отсутствует, так как многие институции на российском рынке пенных бумаг являются заимствованными, а не сформированными в ходе исторического развития рынка. Доверие инвесторов после кризиса 1998 г. и краха многочисленных финансовых пирамид было сильно подорвано, компании не хотят осуществлять IPO, и все это приводит к низкой капитализации рынка ценных бумаг. Вместе с тем индекс доверия инвесторов (AB-ICI) растет, что со временем может привести к росту инициативности частного сектора, а соответственно и к росту капитализации фондового рынка.

 

3. Анализ современного состояние  российского рынка ценных бумаг

 

В целях выявления особенностей и определения направлений развития российского рынка ценных бумаг  в работе проведен анализ современного состояния фондового рынка с  позиции его главных участников, а именно эмитентов, инвесторов и  профессиональных участников.

Эмитенты. В России отсутствует четкая статистика в отношении эмитентов ценных бумаг. В принципе любое акционерное общество, по определению, является эмитентом, так как уже при своем учреждении оно неизбежно размещает акции (и формально обязано их зарегистрировать). По данным Единого государственного реестра юридических лиц, на 01.08.2006 в России зарегистрировано 193 651 акционерных обществ (открытых и закрытых). Однако значительная часть этих организаций не регистрировала своих акций. Характерной особенностью российского рынка акций является высокая доля государства в общей структуре капитализации. Пять из десяти наиболее капитализированных компаний, составляющих около 47 % общей капитализации российского фондового рынка, находятся прямо или косвенно (в том числе с учетом перекрестного владения акциями) под контролем государства: "Газпром", "Роснефть", "Сбербанк", РАО "ЕЭС России" и ВТБ.

По данным информационных агентств, доля государства в общей  капитализации российского фондового  рынка составляла на начало 2006 г.29,6 %, а к началу 2007г. она поднялась до 35,1 %. Но вряд ли данный факт следует рассматривать как негативный, так как на рынок выходит все большее число компаний, и объем акций в свободном обращении будет только расти. Выход госкомпаний на IPO ведет одновременно и к росту капитализации принадлежащих государству акций, и к росту стоимости портфеля миноритариев. Однако исходя из опыта развитых стран, для того чтобы российский рынок ценных бумаг считался развитым, необходимо поддерживать долю государства в капитализации, не превышающей 40%. Для сравнения: на развитых рынках, по данным Thomson Financial на начало 2007 г., из 100 компаний, входящих в главный британский индекс FTSE 100, правительство имеет долю лишь водной компании. В Японии доля государства в структуре акционерного капитала составляет 0,3 %, в Германии - 9%, в Италии - 20%.

В настоящее время выход  эмитентов на российский рынок ценных бумаг сопровождается высокими трансакционными издержками, которые условно можно разделить на стоимостные и временные издержки. Сейчас размер стоимостных издержек составляет до 20 % от привлеченных средств, временных - от полугода до года. Для сравнения: в США стоимостные трансакционные издержки составляют 6-7% от объема привлеченных средств, а временные - от 4 мес. до года.

Инвесторы. Официальные систематизированные данные о структуре и количественных характеристиках инвесторской базы российского рынка ценных бумаг отсутствуют, в связи, с чем будут рассмотрены следующие группы: частные инвесторы (физические лица, которые осознанно самостоятельно либо через посредников работают на рынке ценных бумаг); институциональные инвесторы (страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды, коммерческие банки).

В настоящее время инвестиционная активность населения на фондовом рынке  зависит от трех групп факторов:

доходов и благосостояния (стоимости накопления инвестиционных активов) населения; степени развития частной пенсионной системы, предусматривающей  возложение на население ответственности  за инвестирование на рынке собственных  пенсионных накоплений;

готовности домохозяйств вкладывать в ценные бумага по сравнению с другими альтернативными объектами инвестирования.

Для успешного функционирования российского рынка ценных бумаг  доля частных инвесторов, согласно мнению экспертов СРО "НАУФОР", должна составлять от 10 до 20%, институциональных  инвесторов - 80%, а именно: страховых  компаний - 10%, негосударственных пенсионных фондов - 20%, инвестиционных фондов - 15%, иностранных инвесторов - 20%, рынок  коллективных инвестиций - 15% от общего объема.

Брокеры, дилеры, управляющие ценными бумагами. По состоянию на 01.01.2008, по данные ФСФР России, было выдано 1 445 лицензий на осуществление брокерской деятельности, 1 422 - на осуществление дилерской деятельности, а также 1 169 - на осуществление деятельности по доверительному управлению ценными бумагами. При этом большинство лицензиатов совмещало все три вида деятельности или какие-либо два из них, так что общее количество лицензированных профессиональных посредников составило 1 691 ед.

Для современного этапа развития российского фондового рынка  характерна универсализация финансового  посредничества. Коммерческие банки  все более активно вовлекаются  в операции на фондовом рынке, включая  брокерские услуги. В то же время  небанковские брокеры все более  активно создают финансовые холдинги, включающие банки, страховые организации  и других посредников.

Важная роль в формировании и развитии институциональной структуры  рынка ценных бумаг отводится  его инфраструктуре, так как ее правильная организация позволит создать  условия для наиболее эффективного и своевременного осуществления  операций с ценными бумагами. Современная  инфраструктура российского фондового  рынка состоит:

из торгово-расчетной  инфраструктуры, которая в результате рыночной конкуренции и объективных интеграционных процессов фактически стожилась в два ведущих инфраструктурных центра - Группы ММВБ и Группы РТС, чья деятельность не всегда понятна иностранным инвесторам, что усиливается нестандартностью организационной структуры рынка и высоким уровнем фрагментарности ее элементов;

из учетной системы (депозитарии  и регистраторы);

из организаций, оказывающих  информационные и консультационные услуги участникам фондового рынка.

К основным проблемам, которые  мешают эффективной работе инфраструктуры рынка ценных бумаг, могут быть отнесены такие как:

1. недостаточное развитие  рынка производных инструментов;

2. невозможность открыть  счет номинального держателя  иностранному депозитарию;

3. отсутствие законов  о Центральном депозитарии и  клиринге, а также норм, регулирующих  организованный рынок;

4. необходимость адаптации  внутреннего формата ценных бумаг  к международным стандартам.

В связи с перечисленными особенностями и проблемами российской инфраструктуры рынка ценных бумаг  появляется потребность в ее совершенствовании  в направлении построения единой модели.

Согласно предложениям ФСФР России при выборе российской модели инфраструктуры следует учитывать:

сложившиеся связи и расстановку  сил на российском рынке;

наличие достаточно мощных и вполне эффективных крупных  инфраструктурных институтов - регистраторов, депозитариев, в том числе расчетных  депозитариев, клиринговых организаций;

сложившиеся схемы контроля и управления инфраструктурой.

В связи с этим наиболее выраженной тенденцией является укрепление модели вертикальной интеграции инфраструктурных организаций, которые должны работать на общую цель - повышение капитализации  рынка и его ликвидности. Для  этого нужен единый стратегический центр развития организованного  рынка ценных бумаг в России, находящийся  в тесной связи с ответственным  государственным органом. Таким  образом, ФСФР России предлагает создание вертикально интегрированной финансовой инфраструктуры, предполагающей встроенность расчетно-депозитарных, клиринговых институтов в структуру биржевой группы.

 

4. Проблемы рынка ценных бумаг

 

В процессе исследования выявлены институциональные проблемы современного российского рынка ценных бумаг, связанные с особенностями его  формирования и развития.

1. Проблемы институций. Законодательство отстает от темпов развития рынка. Недостаточная защищенность прав собственности. Отсутствие инвестиционной культуры. Нет доверия частных инвесторов к рынку. Информационный голод населения. Недостаточное правовое регулирование пенсионных накоплений и инвестиционных фондов. Высокие правовые барьеры входа на рынок ценных бумаг для российских компаний. Высокий уровень инвестиционного риска на российском фондовом рынке. Отсутствие правового регулирования процессов поглощений и реорганизаций;

2. Проблемы инфраструктуры  рынка ценных бумаг. Высокие риски переучета прав собственности. Неэффективное депозитарное обслуживание. Отсутствие хорошо технологически оснащенной расчетно-клиринговой организации. Недостаточное развитие страховой инвестиционной деятельности. Неэффективная работа пенсионных и инвестиционных фондов. Выраженная конкуренция между двумя крупными торговыми площадками, что мешает приходу иностранных инвесторов. Отсутствие инфраструктуры первичных размещении. Высокие трансакционные издержки;

3. Проблемы организаций  1-го и 2-го порядка. Неэффективное и коррумпированное государственное управление. Недостаточно отлаженный государственный инфорсмент. Наличие опасности реприватизации в России. Непредсказуемость действий на фондовом рынке органов власти, включая Правительство РФ и ЦБ РФ. Недостаточное взаимодействие государственных и саморегулирующих организаций в принятии решений.

 

Заключение

 

Институциональное развитие рынка ценных бумаг направлено на совершенствование его институциональной  структуры в течение длительного  времени и не может дать сиюминутных  ощутимых количественных и качественных результатов. Институциональное развитие фондового рынка является ключевым фактором обеспечения устойчивого  роста и необходимым условием для реализации функций профессиональных участников рынка, эмитентов и инвесторов всего общества.

Таким образом, по итогам проведенного анализа, можно сформулировать основные направления институционального совершенствования  рынка ценных бумаг Российской Федерации:

1) модернизация и восстановление  неформальных институций, таких  как: инвестиционная культура  в части повышения доверия  населения и хозяйствующих субъектов  к инвестиционным, управляющим компаниям  путем развития механизмов страхования  инвестиций и формирования действенной  системы защиты прав инвесторов; повышение финансовой ответственности  субъектов инвестиционного бизнеса;

2) преодоление институциональных  барьеров, т.е. способов ограничения  конкуренции на рынке ценных  бумаг, обусловленных существующими  формальными нормами и неформальными  правилами участников конкурентного  процесса, включающими административные  и неформальные барьеры;

3) снижение трансакционных издержек при заключении договора инвестирования путем формирования информационно-аналитической системы, ориентированной на удовлетворение нужд инвесторов, развитие института типовых (стандартных) правил инвестирования, повышение эффективности систем лицензирования, а также стимулирование развития инфраструктуры рынка ценных бумаг;

рынок ценная бумага институциональный

4) повышение эффективности  инвестиционной деятельности за  счет применения механизмов стандартизации  и сертификации на рынке ценных  бумаг, реформирования налогообложения  инвестиционной деятельности; активизации  включениярынка ценных бумаг России в процессы глобализации экономики;

5) повышение надежности  функционирования биржевой торговой  системы, снижение рисков и  затрат участников. Создание консолидированной  инфраструктуры рынка ценных  бумаг, которая будет отвечать  международным стандартам;

6) жесткий контроль и  тесное взаимодействие регулирующих, надзирательных и исполнительных  органов. Принятие закона о  коррупции. Прозрачная процедура  государственного контроля и  правоприменения. Включение СРО в систему регулирования рынком ценных бумаг и четкое обозначение их сферы деятельности: