Динамика  котировок российских валютных государственных  ценных бумаг в сентябре – октябре 1998 г. находилась под сильным влиянием политических процессов в России и развитием процесса переговоров между Правительством РФ и иностранными инвесторами в отношении реструктуризации рублевых государственных ценных бумаг (ГКО и ОФЗ), замороженных августовскими решениями Правительства и ЦБ РФ.

      В конце сентября 1998 г. возобновилась  тенденция к падению котировок  ОВВЗ, в особенности это затронуло 3-ю серию со сроком погашения в марте 1999 г. (см. рис. 4). К середине октября ее цена упала с 25–30 до 17–20 процентов от номинала. Однако с середины месяца наметился некоторый рост котировок. В частности, к концу октября 1998 г. данный транш ОВВЗ котируется на уровне 25% от номинала, тем не менее, с учетом близости срока ее погашения доходность данной валютнономинированной бумаги находится на чрезвычайно высоком уровне (более 1000% годовых). Котировки остальных траншей ОВВЗ оставались в сентябре–октябре 1998 г. оставались относительно стабильными на уровне 7–10% от номинала.

      Динамика  цен российских евробондов в целом совпадала с колебаниями цен ОВВЗ (см. рис. 5). Так, заявления руководителей Правительства, Министерства финансов, Центрального банка и Внешэкономбанка РФ о способности России осуществить в 1999 г. выплаты по обслуживанию и погашению части внешнего долга в полном объеме стали одной из главных причин роста всех российских ценных бумаг во второй половине октября 1998 г. Цены траншей еврооблигаций вернулись на уровень начала сентября 1998 г. (25–30% от номинала). Дальнейшая динамика котировок еврооблигаций и ОВВЗ будет определяться, главным образом, ходом и результатами переговоров с иностранными инвесторами о реструктуризации ГКО-ОФЗ.

       Рис. 4 

       Рис. 5 

      В конце сентября – начале октября 1998 г. российский рынок акций вновь  продемонстрировал минимальный за последние два года уровень цен. В сентябре индекс РТС-1 снизился до уровня 43,81 пунктов, т.е. на 33,2%. 2 октября поставил очередной рекорд: индекс РТС-1 снизился до значения 37,74. Таким образом, с конца 1997 г. по начало октября падение российского индекса составило 90,5% (рис. 6).

       Рис. 6 

      Тем не менее, в октябре тенденция  падения цен сменилась на противоположную. К 26 октября индекс РТС-1 вырос почти  на 40% до уровня 60 пунктов. По состоянию  на 28 октября цены наиболее ликвидных  акций продемонстрировали рост. Так, например акции АО "Мосэнерго" выросли на 120%, АО "Иркутскэнерго" – на 89%, АО "Ростелеком" – на 82%, АО "Сургутнефтегаз" – на 56%, РАО "ЕЭС России" – на 41%, АО "ЛУКойл" – на 31% (рис. 7). 

       Рис. 7 

      Однако  в условиях практически нулевых  значений цен столь высокие относительные приросты индекса и цен акций не являлись значимыми, отражая, скорее, спекулятивное настроение некоторых игроков в связи с ожидаемым принятием новой экономической программы Правительства, так или иначе снимающей неопределенность по поводу будущего экономического курса в стране. 
 
 

      Низкие  значения цен акций, наблюдавшиеся  в сентябре–октябре 1998 г., отразили по-прежнему высокий уровень рисков как в экономике в целом, так  и при проведении взаиморасчетов между участниками рынков.

      Таким образом, фондовый рынок России, как  звено финансовой системы, с одной  стороны, испытывает на себе все негативные явления в экономике страны, а  с другой стороны является важнейшим  индикатором макроэкономических процессов. В то же время рынок ценных бумаг играет роль основного инструмента в привлечении средств в производство, мобилизации ресурсов на восстановление и развитие экономики, финансировании дефицита государственного бюджета.

4.3.Финансовый  рынок России в  1999 году.

      4.3.1. Рынок ГКО-ОФЗ.

      15 января 1999 г. правительство и финансовые  власти после пятимесячного перерыва, связанного с замораживанием части внутреннего долга, возобновили вторичные торги по государственным ценным бумагам. В обращение на открытом рынке вернулись выпуски ОФЗ со сроком погашения после 1999 г. общим объемом, по состоянию на начало года, 106 млрд. руб. по номиналу. Бумаги с меньшим сроком до погашения подлежали переоформлению в долгосрочные обязательства, предусмотренные распоряжением правительства №1787-р от 12 декабря "О новации по государственным ценным бумагам". 28 января во вторичное обращение были запущены ГКО-ОФЗ, эмитированные в рамках новации по госбумагам.

      Новация ГКО-ОФЗ с погашением до конца 1999 г., к которой Минфин был вынужден прибегнуть в условиях бюджетно-долгового кризиса государства, была одним из этапных мероприятий финансового рынка в минувшем году. Общий объем подлежавших новации обязательств составлял 281 млрд. руб. по номиналу. Обмен бумаг производился в соответствии с вышеуказанным распоряжением правительства и официально продолжался до 1 мая 1999 г. На эту дату инвесторы обменяли 92,4% общего объема находившихся в их распоряжении замороженных ГКО-ОФЗ. Тем не менее, Минфин не отказался от дальнейшего проведения новации, продолжая обменивать первоначально в неофициальном порядке, а затем - в соответствии с распоряжением правительства № 1904-р от 19 ноября о продлении процедуры новации до конца 1999 г. Общий объем не обмененных бумаг на дату подписания этого документа составлял около 5% (14 млрд. руб. по номиналу) замороженной задолженности. К концу года Минфину в совокупности удалось осуществить новацию на 98,2%.

      Одной из наиболее сложных задач новации  оставалось для российского правительства  в 1999 г. урегулирование отношений с нерезидентами по поводу возможностей репатриации их выручки от операций с ГКО-ОФЗ, фактически блокированной на счетах типа "С" с августа предыдущего года. Проведенные Центробанком в мае-октябре аукционы по продаже иностранной валюты на средства со счетов типа "С" позволили нерезидентам репатриировать 600 млн. долл., что лишь частично решило эту проблему. В рамках ее дальнейшего решения Минфин 17 и 21 декабря разместил среди нерезидентов три выпуска ГКО (максимальный срок обращения 197 дней) на общую сумму 4,2 млрд. руб. по номиналу, средства от погашения которых будут беспрепятственно конвертироваться и репатриироваться.

      В целом рынок госбумаг, занимавший до обострения в 1998 г. бюджетно-долгового  кризиса государства лидирующие позиции по обороту торгов, в минувшем году выступал весьма узким участком финансового рынка. Объем операций ГКО-ОФЗ, составлявший в 1998 г. 2000-4000 млн. руб. в день, в 1999 г. во многих случаях не превышал 100 млн. руб. в день. Доля ГКО-ОФЗ в активах коммерческих банков, достигавшая прежде 40%, в минувшем году практически не превышала 5%. Низкая ликвидность рынка ГКО-ОФЗ была обусловлена не только кризисной ситуацией в финансовой сфере, но также жестким ограничением Центробанка на максимальный уровень доходности бумаг. Это ограничение, установленное при воссоздании рынка в размере удвоенной ставки рефинансирования, официально действовало весьма недолго (до 14 июня), тем не менее, фактически оно до сих пор не утратило силу, продолжая действовать в форме договоренности Центробанка с участниками рынка.

      Спрос на госбумаги в 1999 г. получил ощутимую поддержку лишь с завершением  парламентских выборов, результаты которых были оценены инвесторами  как вполне успешные с позиции  возможности дальнейшего проведения экономических реформ в России. Доходность долгосрочных ОФЗ (погашение в 2003-2004 гг.), большую часть года не опускавшаяся ниже 90% годовых, за последнюю декаду декабря снизилась до 70% годовых.

4.3.2. Рынок ОГСЗ.

      Рынок облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) в 1999 г. непрерывно сокращался. Из обращения вышло 12 выпусков ОГСЗ – с 13-го по 22-й, а также 25-й и 26-й двухкупонные. На конец года на рынке осталось всего пять выпусков ОГСЗ (с 23-го по 24-й и с 27-го по 29-й) общим объемом 5 млрд. руб., причем четыре из них – с последним купоном. Процентная ставка по всем текущим купонам в конце года составляла 50% годовых против 65,26% годовых в начале. Последний из обращающихся ныне на рынке выпусков ОГСЗ будет погашен в июле 2000 г., после чего рынок облигаций сберзайма перестанет существовать (если не будет новых размещений).

      Единственной  эмиссией ОГСЗ в 1999 г. было доразмещение трех выпусков с 27-го по 29-й на сумму 2 млрд. руб., которое состоялось на аукционе 12 июля. Участники рынка предъявили высокий спрос на размещаемые  бумаги, однако большая часть этой эмиссии была выкуплена Сбербанком РФ (весь объем доразмещенных бумаг 27-й и 28-й серий, а также практически половина бумаг 29-го выпуска). К концу года торговля на рынке ОГСЗ практически замерла, поскольку большая часть имевшихся бумаг была сосредоточена в руках Сбербанка - конечного инвестора. Однако на протяжении всего года бумаги оставались достаточно ликвидными, поскольку все выплаты и погашения по ним Минфин производил исправно, в полном объеме и точно в срок.

4.3.3. Рынок региональных и муниципальных ценных бумаг.

      В 1999 г. на рынке региональных заимствований  произошло значительное сокращение объемов эмиссии и числа эмитентов, выпустивших свои ценные бумаги. Министерство финансов РФ зарегистрировало в 1999 г. условия эмиссии и обращения облигаций 8 субъектов РФ и 6 муниципальных образований, в то время как в 1998 г. 24 субъекта РФ и 9 муниципальных образований зарегистрировали выпуски своих облигаций. Наибольшее количество условий эмиссии облигаций зарегистрировала администрация Санкт-Петербурга - 8, по два выпуска - Чувашская республика и г. Волгоград.

      Общая сумма внутреннего долга субъектов  РФ, оформленного в ценных бумагах, составляет на сегодняшний день около 13 млрд. руб.

      Как и в предыдущие годы, в 1999 г. регионы  выпускали ценные бумаги с целью либо покрытия дефицита бюджета (Санкт-Петербург, Кострома, Чебоксары, Волгоград, Чувашская республика, Волгоградская область, республика Марий Эл, Псковская область), либо реализации инвестиционных проектов (правительство Москвы), либо жилищных программ (Чувашская республика, города Архангельск и Дзержинский (Московская область)), а также с целью реструктуризации кредиторской задолженности перед бюджетными организациями (Санкт-Петербург и Новочебоксарск). Особенностью прошедшего года стала регистрация условий эмиссии ценных бумаг с целью реструктуризации, на основании соглашений с инвесторами, задолженности по ранее выпущенным облигациям (Новосибирская и Оренбургская области).

      На  состояние рынка региональных заимствований  негативное влияние оказал тот факт, что многие регионы, выпустившие облигации в 1997-98 гг., не смогли своевременно и в полном объеме рассчитаться со своими кредиторами и в настоящее время проводят реструктуризацию своей задолженности.

      После августовского кризиса 1998 г. Санкт-Петербург остался практически единственным субъектом РФ, который продолжает полностью и своевременно выполнять обязательства, как по внутреннему, так и по внешнему долгу. Несмотря на финансовый кризис и ограниченный доступ к внутренним и внешним источникам заимствования, городская администрация сумела сохранить репутацию надежного и кредитоспособного заемщика. Совокупный оборот рынка ГГКО Санкт-Петербурга в 1999 г. уменьшился по сравнению с предыдущим годом на 13% до 6,8121 млрд. руб., оборот вторичных торгов уменьшился на 15,5% до 5,8745 млрд. руб.

      По  оценке специалистов ИК АВК, 1999 г. стал годом качественного и количественного роста питерского рынка срочных финансовых инструментов. Оборот форвардных контрактов по ГГКО Санкт-Петербурга по итогам 1999 г. достиг 620,467 млн. руб., увеличившись по сравнению с предыдущим годом на 24%, годовой оборот сделок РЕПО вырос почти в 27 раз и составил 374,697 млн. руб. Поскольку производные для государственных ценных бумаг являются неотъемлемой частью развитого финансового рынка, то, по мнению специалистов инвестиционной компании АВК, не вызывает сомнения, что в дальнейшем этот сегмент будет активно развиваться и что будущее питерского рынка гособлигаций за индустрией производных инструментов.

      В 1999 г. продолжилась эпопея с погашение агрооблигаций, выпущенных регионами в 1997 г. в счет погашения задолженности по товарному кредиту 1996 г. Облигации были выпущены тремя траншами со сроками обращения год, два и три. Всего агрооблигации выпустили около 80 регионов на общую сумму около 7 млрд. руб. В прошедшем году регионы должны были рассчитаться по второму траншу агрооблигаций и погасить купон в размере 10% годовых по второму и третьему траншам. Лишь немногим регионам удалось урегулировать вопрос погашения агрооблигаций, причем ряд эмитентов осуществил досрочное погашение третьего транша агрооблигаций. Так как у многих регионов до сих пор сохраняется задолженность по первому траншу облигаций, срок погашения которых наступил в 1998 г., число судебных исков инвесторов к администрациям растет.

4.3.4. Рынок акций.

      В минувшем году российский фондовый рынок  продемонстрировал хороший рост котировок, несмотря на двукратную смену  правительства и проблемы во взаимодействии с международными кредитными организациями. Сводный индекс Российской торговой системы вырос за год в три раза до уровня 177,7 пунктов. Среднемесячные объемы торгов выросли с 1,49 млн. долл. до 13,22 млн. долл. (см. график 26)

      Сохранявшееся в начале минувшего года весьма скептическое отношение иностранных компаний к России привело к тому, что практически весь январь котировки российских акций снижались.