Экономическое развитие России в 1999-2000 годах: анализ и прогнозы

      Принятое  в конце января Лондонским клубом кредиторов решение не объявлять  России юридический дефолт по задолженности бывшего СССР стало первым сигналом для инвесторов, ожидавших удобного случая "встать в покупку".

      После того, как в июне Центробанк снизил ставку рефинансирования, Госдума приняла  правительственные законы, и Лондонский клуб отсрочил России выплаты долгов, индекс РТС начал ставить один рекорд за другим. Первый максимум в минувшем году был зафиксирован 8 июля, когда значение индекса достигло 147,37 пункта.

      С другой стороны, организация ОПЕК приняла  решение о сохранении в силе международных  ограничений на добычу и продажу  нефти на период после 1 апреля 2000 г., что в очередной раз подстегнуло цены на нефть и нефтепродукты и стало главной причиной положительной динамики цен акций до конца года.

      Результаты  голосования по выборам народных депутатов были положительно восприняты российским финансовым рынком. Его  участники полагали, что новая Государственная Дума не будет оппозиционной правительству, а, следовательно, количество политических скандалов должно уменьшиться.

      Самым примечательным торговым днем минувшего  года оказалась пятница, 31 декабря. С появлением информации о досрочной отставке Б.Ельцина с поста Президента РФ котировки наиболее ликвидных российских акций выросли на 25-30%, а индекс РТС достиг значения 177,71 пункта. Эксперты инвестиционных компаний говорили о снижении политических рисков в стране, что за чрезвычайно короткое время вывело российские акции на новые ценовые уровни.

4.3.5. Инфраструктура.

      В инфраструктуре фондового рынка  России в 1999 г наиболее значимыми  были следующие события.

      Кризисные явления в России после августовской девальвации 1998 г заставили компании объединяться. В области технологической инфраструктуры фондового рынка такое объединение наметилось между двумя торговыми площадками и их расчетными депозитариями: РТС и ДКК с одной стороны, и МФБ и ДРС, с другой. Кроме того, была утверждена схема междепозитарного взаимодействия ДКК и НДЦ (расчетные депозитарии РТС и ММВБ, соответственно). Теперь, если ценные бумаги, номинальным держателем которых является НДЦ, учитываются на счете НДЦ в ДКК, то профессиональный участник фондового рынка сможет выставлять их на торги в РТС. Соответственно, если акции, номинальным держателем которых является ДКК, учитываются на счете ДКК в НДЦ, то их можно выставлять на торги ММВБ. Реализация этой схемы сняла вопросы, связанные с проведением новации по ГКО-ОФЗ, поскольку позволила обеим площадки (РТС и ММВБ) участвовать в этом процессе на равных условиях. Кроме того, схема взаимодействия НДЦ и ДКК предполагает осуществление прямых расчетов между депонентами, минуя выполнение операции перерегистрации ценных бумаг в реестре при исполнении каждого конкретного поручения на списание/зачисление ценных бумаг от депонентов одного депозитария депонентам другого депозитария. Новая схема позволяет депонентам в течение одного дня осуществлять операции перевода ценных бумаг из одного депозитария в другой, а также существенно сокращает затраты, связанные с перерегистрацией ценных бумаг в реестрах.

      В прошлом году торговые площадки стремились охватить своими услугами как можно  больше клиентов. Если РТС для снижения рисков ввела систему "поставка против платежа", аналогичную биржевой по механизму, то ММВБ наоборот, начала торги акциями в режиме переговорных сделок, что позволяет отказаться от предварительного резервирования денежных средств и ценных бумаг на бирже накануне торгов. Это явный признак внебиржевой торговли акциями.

      РТС для улучшения качества обслуживания также ввела центр электронного документооборота (ЦЭД). ЦЭД - это система, предназначенная для заключения договора купли-продажи на основании  сделки, заключенной в РТС. Электронный договор ЦЭД - электронный документ, содержащий информацию о купле-продаже ценных бумаг, заверенный электронно-цифровой подписью двух организаций - абонентов ЦЭД. Такой документ имеет ту же юридическую силу и отражает ту же информацию, что и аналогичный договор в бумажной форме. ЦЭД РТС позволяет компании уменьшить количество ошибок ручного ввода, избежать риска подлога бумажных документов и факсимильных сообщений, а также значительно сократить время заключения договоров и существенно снизить расходы на пересылку бумажных документов, что особенно важно для региональных участников торговли в РТС.

      Еще в 1998 г. ФКЦБ объявила о начале преобразования ЧИФов. В прошедшем году успешно  завершилось образование ПИФов  семейства ЛУКОЙЛ Фонд, созданных в рамках преобразования чекового фонда ЛУКойл Фонд. Преобразование ЧИФа проводилось в три этапа, и было образовано три интервальных ПИФа, которые сейчас являются лидерами по стоимости чистых активов (около 4,2 млрд руб при общей СЧА 4,9 млрд руб.).

      Депозитарий РОСБАНКа в прошлом году подписал междепозитарный договор с ДКК и начал активные операции по корсчету в ДКК - расчетном депозитарии РТС. В результате, клиенты депозитария - участники торгов в РТС - получили возможность хранить и учитывать свои ценные бумаги непосредственно на клиентском счете депозитария Росбанка, открытом в ДКК. Это позволяет минимизировать затраты клиентов на обслуживание операций в РТС. Кроме того, был подписал аналогичный междепозитарный договор с ДРС, являющимся расчетным депозитарием МФБ, на которой торгуются акции Газпрома.

      В прошлом году были выпущены облигации  Газпрома, ТНК и ЛУКОЙЛа. Объем выпуска ценных бумаг у Газпрома составил 3 млрд. руб., номинал 1 тыс. руб., срок обращения - 3 года, доходность  5 % годовых в валюте. У ЛУКОЙЛа -3 млрд. руб., 1 тыс. руб., 4 года и 6 % годовых в валюте. У ТНК - 2,5 млрд., 1 тыс. руб., 5 лет и 7 % годовых в валюте.

      В прошлом году московское правительство  начало формирование биржевой системы  с установлением котировок акций московских предприятий. На рынок ценных бумаг уже были выведены 10 московских предприятий, в частности, Рот-Фронт, Детский мир, Краснопресненский сахарорафинадный завод, Дербеневка, Автокомбинат № 1, Завод имени Лихачева, Айс-Фили.

4.3.6. Рынок векселей.

      Роль, отводимая на финансовом рынке векселям, несколько изменилась в условиях создавшегося в результате кризиса 1998 г. ограниченного спектра ликвидных финансовых инструментов. Помимо традиционных операторов, специализирующихся на операциях с  векселями, дополнительный спрос на них создается банками и инвестиционными компаниями, использующими наиболее надежные долговые бумаги для поддержания ликвидности своих рублевых активов. Основным ориентиром в динамике рынка ликвидных долговых бумаг, как впрочем, и для других секторов финансового рынка, было движение валютного курса рубля.

      Бесспорным  лидером вторичного рынка векселей на протяжении всего прошлого года были обязательства ОАО Газпром, объем которых в настоящее время может достигать нескольких миллиардов рублей. Объем выпускаемых Сбербанком РФ векселей также, вероятно, сопоставим с объемом эмиссии векселей Газпрома. Однако более надежные векселя Сбербанка РФ, рыночные котировки которых менее всего подвержены влиянию негативных факторов, гораздо реже поступают на вторичный рынок. Векселя Сбербанка РФ не только обладают высокой инвестиционной привлекательностью, но и широко используются в качестве универсального безналичного платежного средства.

      Объем рынка корпоративных долговых обязательств, предъявляемых в качестве расчета  или зачета за товары или услуги, предоставляемые эмитентом этих бумаг, и которые, по сути, векселями не являются, в 1999 г существенно сократился. Многие ведущие металлургические предприятия и нефтяные компании сократили выпуск таких "векселей", т. к. механизм их учета ограничивал поступление “живых” денежных средств за произведенную и отгруженную продукцию. Операции с такого типа бумагами занимали не более 2-5% в суммарном объеме сделок с векселями. После подписания в начале января 2000 г. закона, изменившего порядок начисления НДС при расчете за товары и услуги векселями, операции  с “суррогатными” долговыми бумагами и вовсе прекратились. Наиболее пострадали от изменения законодательства по начислению НДС предприятия ТЭКа, широко практикующие зачетные операции с векселями. 

      5. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ РАЗВИТИЕ  РОССИИ В 1999 - 2000 ГОДАХ: АНАЛИЗ  И ПРОГНОЗЫ. 

      Августовский кризис 1998 г. принципиально изменил как макроэкономическую, так и финансовую ситуацию в России. Положение, предшествовавшее кризису, характеризовалось стабильным обменным курсом рубля, низкой инфляцией, значительным притоком на внутренний рынок иностранных инвестиций, главным образом портфельных. Системный кризис, составляющими которого были валютный, банковский, внешнеплатежный кризисы и полный развал финансовых рынков, полностью изменил действующие причинно-следственные связи в российской экономике, структуру финансовых потоков, ценовые пропорции и т. п. В подобных обстоятельствах неопределенность в развитии национальной экономики резко возросла, что создало дополнительные сложности для краткосрочного прогнозирования. Разброс прогнозных оценок, подготавливаемых как официальными органами, так и независимыми агентствами, был настолько значительным, что и реализация государственных планов (в частности, бюджета на 1999 и 2000 гг.), и планирование деятельности частных корпораций оказались в значительной степени затруднены. Отметим, что в условиях повышенной неопределенности, касающихся перспектив экономического развития, интерес к прогнозным оценкам значительно усилился, причем не только и не столько непосредственно к количественным расчетам (хотя и они крайне необходимы), сколько к описанию достаточно общих сценариев и предположений, лежащих в основе вновь разрабатываемых прогнозов.

Основные  экономические показатели России

      Первые прогнозные оценки основных экономических и финансовых показателей на 1999 г., рассчитанные во второй половине предшествовавшего года, характеризовались достаточно существенным разбросом оценок и, как показало время, были крайне далеки от действительности. Это вполне естественно, поскольку проведение сценарного анализа было затруднено неопределенностью политических решений в отношении ситуации экономического кризиса, не говоря уже о конкретных мерах, предпринимаемых в рамках общих политических установок.

      После очередной смены правительства, назначения Е. Примакова премьер-министром и проведения ряда стабилизационных мероприятий во второй половине 1998 г. общее направление государственной политики стало проясняться - соответственно, менялись и прогнозные оценки. Однако совпадение прогнозных расчетов с фактическим положением дел, как показала практика, начало отмечаться лишь в середине прошедшего года. Это, правда, не относилось к государственным оценкам. Так, в рамках подготовки проекта федерального бюджета на 2000 г. оценки основных результатов 1999 г., подготовленные Министерством экономики РФ, были также достаточно далеки от значений, зафиксированных по итогам года.

      Тем не менее, официальные прогнозные расчеты принципиальным образом влияют на основные направления кредитно-денежной и налогово-бюджетной политики, проводимой правительством. Прогнозные оценки в данных документах определяют ориентиры принимаемых правительством решений. Напротив, альтернативные прогнозы позволяют инвесторам, внутренним и внешним, получать дополнительную информацию и заблаговременно проводить корректировки в своих перспективных планах.

      В данном обзоре использованы оценки, принадлежащие экспертам из следующих организаций: Chase Securities Inc (Chase), Nomura Equity Research (Nomura), Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования РАН (руководитель Центра - А.Р. Белоусов), Правительства РФ (Министерство экономики, Министерство финансов, Центральный банк РФ), Бюро экономического анализа (БЭА, прежде всего Е.Е. Гавриленков и А.Е, Косарев), WestMerchant Bank (WM), Organization for Economic Cooperation and Development (OECD), Центра экономической конъюнктуры при Правительстве РФ (ЦЭК), Salomon Smith Barney (SSB), а также экспертам Аналитической лаборатории "Веди".

5.1. Инвестиции.

      Объем инвестиций в основной капитал в 1999 г. увеличился на 4.5%. Усиление инвестиционной активности произошло не сразу после кризиса, а лишь в конце первого квартала прошлого года. Поскольку в качестве важнейшего источника инвестиций в основной капитал продолжают выступать собственные средства предприятий, то вполне естественно, что оживление в инвестиционной сфере произошло лишь после улучшения финансового состояния и роста прибыли предприятий.