Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов

• Прирост объема выпуска товаров и услуг;
• Расширение и обновление ассортимента товаров и услуг;
• Сокращение затрат и снижение себестоимости товаров и услуг;
• Решение социальных, экологических и других задач.

    По степени зависимости инвестиционные проекты принято делить на взаимоисключающие или альтернативные (осуществление одного из них делает невозможным реализацию других), независимые (принятие или отказ от реализации одного из проекта не оказывает влияние на целесообразность или эффективность осуществления других проектов), взаимодополняемые (могут быть приняты или отвергнуты только совместно) и взаимовлияющие (реализация одного проекта оказывает положительное или отрицательное влияние на ход выполнения других).

     По типу генерируемых потоков платежей проекты делятся на обыкновенные, или стандартные (выплаты предшествуют поступлениям), и сложные, или нестандартные (чередование выплат и поступлений).

     Финансовый и экономический анализ инвестиций взаимодополняют друг друга. В первом случае анализируется ликвидность проекта в ходе его реализации. Во втором акцент ставится на потенциальной способности проекта сохранить покупательную способность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста.

Общая схема  процесса принятия инвестиционных решений  приведена на рис.1 [1,c. 467-468]

 

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  

 

 
 

 

 
 
 
 
 

 
 

Рис. 1. Схема процесса принятия инвестиционных решений.

 

2. Оценка эффективности инвестиционных проектов.

      Как уже было показано, суть инвестирования с точки зрения владельца заключается в отказе от получения прибыли или других выгод «сегодня» во имя прибыли «завтра». Соответственно, для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать информацией, в той или иной степени подтверждающей два основополагающих предложения:

• Вложенные средства должны быть полностью возмещены;
• Прибыль, полученная в результате данной операции. Должна быть достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий в силу неопределенности конечного результата.

    Совокупность методов и соответствующих им критериев, применяемых для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, условно можно разбить на три группы: динамические (учитывающие факторы времени), статические (учетные) и альтернативные.

     В настоящее время в финансовом менеджменте используются преимущественно динамические критерии, отражающее наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций. Их применение позволяет учесть и увязать в процессе принятия решений такие важнейшие факторы, как цена капитала, требуемая норма доходности, стоимость денег во времени и риск проекта.

     Динамические методы часто называют дисконтными (DCF- methods),  поскольку они базируются на определении современной величины денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционных проектов. При этом делаются следующие допущения:

• Потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны;
• Все положительные денежные потоки, полученные в соответствующих периодах, реинвестируются;
• Определенная оценка, выраженная в виде процентной ставки (нормы дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект.

В качестве такой  оценки обычно используется:

• Средняя или предельная стоимость  капитала для предприятия;
• Процентные ставки по долгосрочным кредитам или финансовым инструментам;
• Доходность альтернативных вложений с подобным уровнем риска;
• Требуемая инвестором норма доходности на вложенные средства и др.

[1, c. 473].

     Оценку  эффективности рекомендуется проводить  по системе следующих взаимосвязанных показателей:

     - чистый доход (ЧД);

     - чистый дисконтированный доход  (ЧДД) или интегральный эффект (другое, довольно широко используемое  за рубежом название показателя  – чистая приведенная (или  текущая) стоимость, net present value (NPV));

     - индекс доходности (или индекс  прибыльности, profitability (PI));

     - срок окупаемости (срок возврата  единовременных затрат РВ);

     - внутренняя норма дохода (или внутренняя норма прибыли, рентабельности, intemal rate of retum (IRR)).

     В осуществлении и реализации инвестиционного  проекта принимают участие ряд  субъектов: акционеры (фирмы, компании), банки, бюджеты разных уровней. Поступающий  в распоряжение общества доход (валовой  внутренний продукт) от реализации эффективных  проектов затем делится между  ними.

     Наличие нескольких участников инвестиционного  процесса предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к  приоритетности различных вариантов  проекта. Поступлениями и затратами  этих субъектов определяются различные  виды эффективности инвестиционного  проекта с позиций каждого  участника. При этом следует иметь  в виду, что позиции участников проекта находят воплощение в  исходной информации и формировании специфических потоков денежных средств для расчета показателей  эффективности. Поэтому у них  могут не совпадать результаты оценки, а, следовательно, и решения об их участии в проекте.

     В настоящее время можно считать  общепризнанным выделение следующих  видов эффективности инвестиционных проектов (рис. 2).

Рис.2.Виды эффективности инвестиционных проектов

[6,c.39].

     Определение ставки дисконтирования. В отношении инвестиционных проектов процентная ставка (ставка дисконтирования) называется барьерной. Она определяет ту финансовую отдачу, которую инвестор ожидает от своих инвестиций. В соответствии с теорией финансового менеджмента эта отдача включает два компонента: свободную от риска ставку и страховую премию. В общем виде эта формула выглядит следующим образом:

     Требуемая отдача = Свободная  от риска ставка + Страховая премия.

     Свободная от риска ставка представляет собой  минимально приемлемый доход от инвестиций в отсутствие практически всех рисков. Также инвесторы требуют страховую премию в качестве платы за финансирование фирмы, подвергающейся рискам в процессе реализации инвестиционных проектов. Числовое выражение уровня риска предприятия получается комбинацией среднего значения стоимости акционерного капитала и стоимости долга, которое определяется как средневзвешенная стоимость капитала. [4, c.461].

     Чистый доход (ЧД). Если принять, что притоки – достигнутые результаты реализации проекта (R), а оттоки – затраты (З), то разность этих величин будет составлять экономический эффект или чистый доход.

Таким образом, в изначальном виде экономический  эффект может быть выражен следующей  формулой:

. (1)

Здесь t указывает на принадлежность потоков денежных средств к конкретному t - му шагу расчета.

В развернутом  виде эта формула включает:

(2)

(3).

где – объем продаж;

– поступления от продаж активов;

операционные издержки;

  Д – проценты по кредитам;

  Н – налоги.

[6,c.40].

Чистая  приведенная  стоимость

Чистая приведенная  стоимость проекта определяется по формуле 

(4) 

Где  r – норма дисконта;

        n – число периодов реализации проекта;

- свободный денежный  поток от операций  проекта в периоде 

- суммарные поступления  от проекта в  периоде t

  - суммарные выплаты  по проекту в  периоде t. 

 

      Если рассчитанная таким образом чистая современная стоимость потока платежей имеет положительный знак (NPV > 0),  это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты , обеспечит получение прибыли согласно требуемой норме доходности r, а также ее некоторую дополнительную величину, равную NPV. Другими словами, NPV является мерой добавочной, или вновь созданной, стоимости проекта, которую фирма получит в случае его успешной реализации.

      Отрицательная величина  NPV показывает, что заданная норма доходности не обеспечивается и проект является убыточным, т.е. не создает новой стоимости. При NPV=0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит доход.

 Внутренняя норма доходности

     Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return – IRR) является наиболее широко используемым критерием эффективности инвестиций.

      Под внутренней нормой доходности понимают процентную ставку в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая современная стоимость денежного потока инвестиционного проекта NPV равна нулю.

Внутренняя норма  доходности определяется решением уравнения

  (5) 

      Это уравнение решается относительно IRR каким-либо итерационным методом. Нетрудно заметить, что при NPV=0  чистые приведенные стоимости поступлений и выплат проекта равны между собой. Следовательно, проект окупается.

       В общем случае, чем выше величина IRR, тем больше экономическая эффективность инвестиций. В процессе принятия решения величина IRR сравнивается с некоторой барьерной ставкой r (hurdle rate), отражающей требуемую инвесторами доходность либо стоимость капитала для фирмы.     При этом если IRR> r, проект обеспечивает положительную NPV и чистую доходность, равную IRR – r. Если IRR<r , затраты превышают доходы, и проект будет убыточным. 

 

     Показатель IRR может иметь несколько полезных интерпретаций. Во первых, он может рассматриваться в качестве максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при котором последний остается безубыточным.

   Во-вторых, значение IRR может трактоваться как нижний уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если он превышает среднюю стоимость капитала или норму доходности в данной отрасли, проект может быть рекомендован к осуществлению.

    Наконец,  третий вариант интерпретации  состоит в трактовке внутренней  нормы прибыли как предельного  уровня окупаемости инвестиций, что может быть критерием целесообразности  дополнительных капиталовложений  в проект.

Существуют также  недостатки этого показателя.