Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов

      К одному из наиболее существенных из них следует отнести нереалистичное предположение о ставке реинвестирования.

   Практикующие  специалисты часто отождествляют  показатель IRR с годовой нормой рентабельности инвестиции. Эта простая, но ошибочная аналогия и делает метод столь привлекательным. На самом деле IRR отражает средний годовой доход по инвестиции только в тех случаях, когда проект:

• Не генерирует промежуточные денежные потоки;
• Денежные притоки можно реинвестировать по ставке, равной самой IRR.

       Таким образом, в отличие от NPV, критерий внутренней нормы доходности неявно предполагает реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR.

   Для преодоления  указанного недостатка был разработан  производный от IRR критерий, получивший название модифицированной нормы доходности ( Modified Internal Rate of Return – MIRR) , определяется по формуле:

(6). 

        Рассчитываемый по формуле критерий MIRR предполагает, что поступления от проекта реинвестируются по ставке r, в качестве которой обычно используется средняя цена капитала для предприятия. Однако в качестве нормы реинвестирования могут рассматриваться и другие ставки. Например, осторожные инвесторы могут использовать в качестве нормы реинвестирования безрисковую ставку либо ставки по депозитам в надежных банках. В этом случае формула имеет вид: 

(7)

 предполагаемая  ставка реинвестирования. 

      В целом MIRR -  далеко не идеальный метод, но он позволяет установить более реалистичные ставки реинвестирования и подсчитать реальный годовой эквивалент дохода.

 Индекс рентабельности

       Индекс рентабельности (Profitability Index – PI)  показывает, сколько единиц приведенной величины денежных поступлений проекта приходится на единицу предполагаемых выплат. Для расчета показателя используется формула:

(8) 

     Если величина критерия PI>1, то денежные поступления от потока проекта превышают необходимые затраты, обеспечивая тем самым наличие положительной величины NPV. При PI=1 величина NPV=0  и инвестиции не приносят дохода. В случае, если PI<1, проект не покрывает связанных с ним издержек и его следует отклонить.  

 

       Следует отметить, что индекс рентабельности не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высоким NPV. В частности, использование индекса рентабельности может привести к ошибочным результатам при оценке взаимоисключающих проектов.

Дисконтированный  срок окупаемости.

       Дисконтированный срок окупаемости (Discounted Payback  Period – DPP) представляет собой число периодов (как правило – лет), в течение которых будут возмещены вложенные инвестиции. Этот критерий характеризует ликвидность и косвенно – риск проекта. Его можно рассматривать в качестве точки безубыточности, т.е. момента времени, к которому окупаются все затраты по финансированию проекта с учетом заданной норм доходности (стоимости капитала) r. Данный показатель определяется путем решения относительно t уравнения 

  (9) 

      Таким образом, в математическом отношении дисконтированный срок окупаемости представляет собой период времени, когда NPV проекта становится равной 0.

      В общем случае, чем меньше срок окупаемости, тем более эффективный является проект. На практике величину DPP сравнивают с некоторым заданным периодом времени n. 

 [1,c.473-488].

       Оценка эффективности инвестиционных проектов проводится в два этапа:

Первый  этап оценки. Рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она  оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта рассматривается возможность применения различных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность инвестиционного проекта до приемлемого уровня. Если источники и условия финансирования уже известны, оценку коммерческой эффективности можно не производить.

      Второй этап оценки. Осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (кроме кредиторов, эффективность для которых определяется процентом за кредит):

• Региональная эффективность;
• Отраслевая эффективность;
• Эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров;
• Бюджетная эффективность.

       Для локальных проектов на этом этапе определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий и эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов в первую очередь определяется региональная эффективность, и, в случае если она удовлетворительна, дальнейший расчет производится так же, как и для локальных проектов.

      Потоки денежных средств при реализации проекта. Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Начало расчетного периода, как правило, определяется в задании на расчет эффективности инвестиционного проекта, например как даты начала вложения средств в проектно- изыскательские работы.

      Расчетный период разбивается  на шаги – отрезка времени, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей.

       Проект, как любая финансовая операция, т.е. операция, связанная в получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки ( потоки реальных денег)

        Денежный поток инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемого для всего расчетного периода.

На каждом шаге значение денежного потока  характеризуется:

• Притоком, равных размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
• Оттоком, равным платежам на этом шаге;
• Сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

       Денежный поток обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных (трех) видов деятельности (в отдельных случаях при затруднениях разграничения по видам деятельности допускается объединение некоторых или всех потоков):

• Денежного потока от инвестиционной деятельности
• Денежного потока от операционной деятельности
• Денежного потока от финансовой деятельности.

Для  денежного  потока от инвестиционной деятельности:

• К оттокам относятся капитальные вложения, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;
• К притокам – продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного  потока от операционной деятельности:

• К притока относится выручка от реализации, а также прочие внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;
• К оттокам - производственные издержки, налоги.

Для денежного  потока от финансовой деятельности:

• К притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;
• К оттокам – затраты и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям предприятия.

       Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. [2, c.194-197].

3. Анализ эффективности  инвестиционных проектов  в условиях риска.

      В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.

   Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта. [9]

       Оценка риска может основываться на субъективных суждениях, использования экспертных оценок и приемов сравнительного анализа. Однако  в финансово-инвестиционной деятельности большинство компаний, осуществляющих долгосрочные инвестиции, в предпроектных исследованиях предпочитают процедуру количественного измерения проектного риска:

- анализа уровня безубыточности

- анализ инвестиционной  чувствительности

- оценка вероятностных распределений

- анализ имитационных моделей

- процедуру рискового регулирования

- подход с использованием эквивалентов определенности

- анализ дерева решений, стандартных отклонений и коэффициентов вариации. [7,c 88-89].

      Анализ сценариев - это прием анализа риска, который наряду с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые, по мнению разработчиков проекта, могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария, финансовый аналитик просит технического менеджера подобрать показатели при “плохом” стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара, и т. д.) и при “хорошем”. После этого, NPV при хороших и плохих условиях вычисляются и сравниваются с ожидаемым NPV. [8]

      В общем случае процедура использования данного метода в процессе анализа инвестиционных рисков включает выполнение следующих шагов:

1. Определяются несколько вариантов изменений ключевых исходный показателей.
2. Каждому варианту изменений приписывают некую вероятностную оценку.
3. Для каждого варианта рассчитывают вероятное значение выбранного критерия, а также оценки его отклонений от среднего значения.
4. Анализируют вероятностные распределения полученных результатов.

       При прочих равных условиях проект с наименьшими стандартным отклонением считается менее рисковым.

[1, c. 548]

      Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта

      При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется: 
- использовать умеренно пессимистические прогнозы технико-экономических параметров проекта, цен, ставок налогов, обменных курсов валют и иных параметров экономического окружения проекта, объема производства и цен на продукцию, сроков выполнения и стоимости отдельных видов работ и т.д. (при этом позитивные отклонения указанных параметров будут более вероятными, чем негативные); 
- предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы, обусловленные возможными ошибками проектной организации, пересмотром проектных решений в ходе строительства, непредвиденными задержками платежей за поставленную продукцию и т.п.; 
- увеличить норму дисконта в расчетах коммерческой эффективности на величину поправки на риск.