Финансовый рычаг и финансовые риски

       (потеря  дохода или капитала фирмы);

        - риск, в результате наступления  которого предпринимательская фирма  получает определенный объем  дохода, на который рассчитывала, те речь идет в данном случае идет о недополученной прибыли или упущенной выгоде. Данный риск характеризует ситуацию, когда фирма в силу сложившихся объективных и субъективных причин не может осуществить запланированную финансовую операцию;

        - риск, в результате наступления  которого фирма может рассчитывать  как на получение дополнительного  дохода, так и на возникновение  экономических потерь. Данный вид  риска чаще всего характерен  для спекулятивных финансовых  операций, однако он может возникать  и в других ситуациях, например, риск реализации реального инвестиционного  проекта, доходность которого  на стадии эксплуатации может  быть как ниже, так и выше  расчетного уровня доходности.

       По  объекту возникновения риска  также можно выделить 3 группы финансовых рисков: риски отдельных финансовых операций, осуществляемых предпринимательской  фирмой; риски различных видов  деятельности фирмы; риски финансовой деятельности фирмы в целом.

       Риски отдельной финансовой операции характеризуют  в комплексе все финансовые риски, с которыми может столкнуться  предпринимательская фирма при  осуществлении какой-либо финансовой операции.

       Риски различных видов финансовой деятельности – это все финансовые риски, которые  могут возникать в ходе осуществления  какого-либо вида финансовой деятельности, например, инвестиционная деятельность фирмы характеризуется портфелем различных инвестиционных рисков.

       Риски финансовой деятельности фирмы в  целом включают в себя комплекс различных  финансовых рисков, которые могут  возникать при осуществлении  предпринимательской фирмой финансовой деятельности. Данные риски зависят  от организационно-правовой формы фирмы, от структуры ее капитала и активов  и других факторов. Например, одной  из причин возникновения риска снижения финансовой устойчивости фирмы является несовершенство структуры капитала, в результате которого возникает несбалансированность положительного (входящего) и отрицательного (исходящего) денежных потоков фирмы.

       Выделяют  простые и сложные финансовые риски. Простые финансовые риски - это  риски, которые невозможно разделить  на отдельные подвиды, например инфляционный риск, который не подвергается дальнейшей классификации.

       Сложные финансовые риски – это риски, которые включают в себя комплекс различных его подвидов. К данной группе финансовых рисков относится  инвестиционный риск, который в дальнейшем классифицируется на множество подвидов. 
 
 
 
 
 
 
 

       1.4. Сущность и способы измерения доходности 

       Для достижения своей основной цели –  максимизации благосостояния собственников  – предприятие должно постоянно  обеспечивать вложение имеющихся капиталов  в активы, приносящие наибольший доход. В самом общем виде доход может  быть определен как прирост благосостояния (богатства) собственников за определенный период времени:

       Доход за период = Благосостояние на конец  периода – Благосостояние на начало

       Покупая акцию, инвестор может рассчитывать на получение текущих доходов  в форме периодической выплаты  дивидендов. Однако, если через какое-то время рыночная цена купленной акции увеличится, то он станет еще богаче на величину прироста стоимости. Таким образом, общий доход от владения акцией будет равен сумме полученных по ней дивидендов и величине прироста ее рыночной стоимости. Аналогичным образом формируется доход владельца облигации. Если им приобретена купонная облигация, он будет получать текущий доход в форме периодических выплат по купонам. При покупке дисконтной облигации доход реализуется в виде разницы между ценами продажи и покупки. Эти два вида дохода (текущий и прирост стоимости капитала) могут быть реализованы совместно в случае, если за период владения купонной облигацией произойдет снижение процентной ставки. Купонные выплаты останутся неизменными, но рыночная цена облигации вырастет, поэтому наряду с текущим доходом ее владелец получит также доход от прироста стоимости облигации.

       Очень важно понять, что с позиции  финансов оба этих вида доходов равноценны для собственника и обязательно  должны учитываться при выполнении расчетов. Часто понятие доходности привязывают к какому-нибудь активу, финансовой операции или предприятию. Например, можно говорить о доходности акции или рентабельности продаж. Такой подход оправдан для сравнительной  оценки эффективности различных  направлений вложения капитала: изделие А может обеспечивать больше прибыли, чем изделие Б, а инвестиции в финансовые активы могут оказаться еще более выгодными. При этом не следует забывать, что доход приносят не сами активы, а вложенный в них капитал. Поэтому более корректно говорить о доходности капитала, а не отдельных активов или операций. Капитал может одновременно быть вложен и в реальные и в финансовые активы, которые могут приносить как текущий доход, так и увеличиваться (или уменьшаться) в своей стоимости. Прибыльность отдельных операций будет отражать скорее эффективность работы менеджеров, ответственных за их осуществление – директора завода или биржевого брокера. Полная доходность относится ко всему вложенному капиталу, то есть она должна рассчитываться с позиции владельца этого капитала.

       Брокер  купил на 500 рублей ценные бумаги. К  концу года общий доход от владения этими бумагами (и текущий и  прирост их стоимости) составил 500 рублей, то есть 100%. Из этой суммы брокером были удержаны комиссионные и прочие расходы, а также выплачены налоги всего  в размере 300 рублей. То есть реальное увеличение богатства владельца  капитала составило 200 рублей (500 – 300). Чистая доходность финансовых спекуляций – 40% (200 / 500).

       Итак, говоря о доходности, следует подразумевать  эффективность использования всего  вложенного собственником капитала и учитывать все чистые доходы (в форме как текущих выплат, так и прироста стоимости капитала), полученные владельцем инвестированного капитала. Для анализа могут рассчитываться любые показатели рентабельности (прибыльности) активов, операций, проектов и т.п., но при этом необходимо помнить, что самым общим финансовым показателем является полная доходность вложенного капитала. Доходы собственнику приносят не сами активы или операции с ними, а вложенный в них капитал.

       Доходность  является производным показателем  от общей суммы совокупного чистого  дохода, произведенного капиталом за определенный период времени, и величины богатства собственника капитала на начало периода. Так как благосостояние на конец периода будет равно сумме его величины на начало периода плюс величина совокупного чистого дохода, полученного собственником за весь за период, формулу расчета доходности можно представить следующим образом:

       где индексы 0 и 1 обозначают соответственно начало и конец периода времени.

       Проблема  точного измерения реальной стоимости  всего имущества, принадлежащего инвестору, не имеет непосредственного отношения  к финансовому менеджменту. Поэтому  величина его благосостояния на начало периода принимается равной сумме  вложенного им капитала. Формула определения  полной доходности за период владения (holding period return – HPR) может быть представлена следующим образом:

       где CF – поток текущих доходов, полученных владельцем от вложенного капитала за период;

       I0 – первоначальная сумма вложенного  капитала (инвестиции на начало периода);

       I1 – конечная (наращенная) сумма вложенного  капитала (инвестиции на конец периода);

       rC – текущая доходность;

       rI – доходность прироста капитала (капитализированная доходность);

       r – полная доходность.

       Например, были приобретены акции стоимостью 15 тыс. долларов в начале года по ним были получены дивиденды в сумме 1 тыс. долларов США. К концу года стоимость акций возросла и составила 17 тысяч долларов США. Полная доходность владения акциями за год составит 20% (1 + (17 – 15) / 15), в том числе текущая доходность 6,67% (1 / 15).

2.  КОНЦЕПЦИИ РАСЧЕТА  ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

    Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств. Последнее представляет собой отношение нетто-результат эксплуатации инвестиций к собственным активам. Экономически рентабельность собственных средств — это эффективность использования фирмой собственных средств.

    Замечено, что фирма, которая рационально  использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы.

    Рассмотрим  простой пример. У нас два предприятия. Первое имеет актив 200, в пассиве - те же 200, и все средства собственные. У второго предприятия актив  тоже 200, но в пассиве — 100 собственных  и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков - 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (представим, что предприятия работают в «налоговом раю»). У первого предприятия РСС равна . Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: . Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что экономическая рентабельность больше ставки процента (25% и 10% соответственно). Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

    Для финансового менеджера, принимающего решения о структуре капитала, важно оценить численно выгоды и  риски, связанные с финансовым рычагом.  Существуют два подхода к такой  оценке. Первый подход (европейский) акцентирует внимание на росте доходности собственного капитала по сравнению с доходностью активов при привлечении заемного капитала. Другой подход (американский) заключается в выделении влияния финансового рычага на чистую прибыль: насколько чувствительна чистая прибыль к изменению операционной прибыли. Получаемая оценка выражается в процентном изменении чистой прибыли.

    Европейский подход.  Под эффектом финансового рычага понимается разница между доходностью собственного капитала и доходностью активов, то есть дополнительная доходность у владельца собственного капитала, возникающая при привлечении заемного капитала с фиксированным процентом.

    Американский  подход. Под эффектом финансового рычага (силой воздействия) понимают процентное изменение денежного потока,  получаемого владельцем собственного капитала при однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Эффект выражается в том, что незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала.

    2.1 Европейская концепция  расчета эффекта  финансового рычага

    В европейском подходе значение эффекта  финансового рычага зависит от ставки налога на прибыль и налоговых  льгот по заемному капиталу. Но рассмотрим все по порядку.

    Введем  в расчеты для примера, приведенного ранее, налогообложение прибыли по условной ставке одна треть (см. таблицу 2.1).

                                                                                                                        Таблица 2.1