Источники финансирования организации, их структура и оптимизация

      Показатель, отражающий уровень дополнительно  генерируемой прибыли на собственный  капитал при различной доле использования  заемных средств, называется эффектом финансового левериджа (рентабельности). Он рассчитывается по следующей формуле: 

                                                                     3К

ЭФЛ  =  (1  -  Снп)  *  (КВРа  -  ПК)  *  -----

                                                                     СК 

где ЭФЛ – эффект финансового левериджа,%;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа  – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли  к средней стоимости активов),%;

ПК  – средний размер процентов за кредит, уплачиваемый предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК  – средняя сумма заемного капитала;

СК  – средняя сумма собственного капитала. 
 
 

Рассмотрим  механизм формирования эффекта финансового  левериджа на примере трех предприятий «А», «В», «С» (табл. 1.): 

Таблица.1.

Формирование  эффекта финансового левериджа 

(усл.  ден. единиц) 

 
 

      Рассматривая  приведенные данные, можно увидеть, что по предприятию «А» эффект финансового левериджа отсутствует, т.к. оно не использует в своей деятельности заемный капитал.  
 

      По  предприятию «В» этот эффект составляет:  

ЭФЛ = (1-0,3)*(20-12)*1650/3850 = 2,4 %  

Соответственно  по предприятию «С» этот эффект составляет:  

ЭФЛ = (1-0,3)*(20-12)*2750/2750 = 5,6%  

      Из  результатов приведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес  заемных средств в общей сумме  используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

      Рассматривая  ранее приведенную формулу расчета  эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1-Снп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2. Дифференциал финансового левериджа (КВРа – ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процентов за кредит.
3. Коэффициент финансового левериджа (Зк/Ск), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

 

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.  
 

Оптимизация структуры капитала производится в  следующей последовательности:

      1.Анализ капитала организации, основной целью которого является выявление тенденций динамики объема и состава капитала, а также влияние на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала, включающий:

      а) рассмотрение динамики объема и основных элементов капитала в сопоставлении  с изменениями объема производства и реализации, а также определение соотношения собственного и заемного капитала; 

      б) расчет системы коэффициентов финансовой устойчивости, в том числе:

      •   коэффициента автономии, т.е. доли чистых активов в общей их сумме;

      • коэффициента финансового рычага, как отношение заемных средств к собственным;

      • коэффициента долгосрочной финансовой независимости, рассчитываемого как отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого капитала;

      • коэффициента соотношения долгосрочной и краткосрочной задолженности, который позволяет определить сумму привлечения долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного капитала; 

      в) оценку эффективности использования  капитала и его элементов, при этом в процессе анализа рассматриваются такие показатели, как:

      •   период оборота капитала;

      •   коэффициент рентабельности используемого  капитала;

      •   коэффициент рентабельности собственного капитала;

      • капиталоотдача, характеризующая объем  реализации продукции, приходящийся на единицу капитала;

      • капиталоемкость реализованной  продукции, характеризующая общем капитала на единицу реализованной продукции. 

2. Оценка  основных факторов, определяющих формирование структуры капитала:

      1) отраслевые особенности операционной деятельности организации, характер которых определяет структуру активов, длительность операционного цикла, ликвидность активов; 

      2) стадия жизненного цикла организации, так как растущая организация может привлекать большую долю заемных средств, что отражается на уровне финансовых рисков; 

      3) конъюнктура товарного рынка, т.е. в условиях сокращения объема реализации необходимо снижать коэффициент финансового рычага за счет уменьшения объема использования заемного капитала, а в случае стабилизации конъюнктуры - наоборот увеличивать долю заемного капитала; 

      4) конъюнктура финансового рынка влияет на рост или снижение стоимости заемного капитала. При значительном возрастании данной стоимости дифференциал финансового рычага может достичь отрицательного значения, и в результате использование заемного капитала может привести к снижению уровня финансовой рентабельности. Кроме того, при возрастании ссудного процента возрастают требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал; 

      5) уровень рентабельности операционной деятельности определяет возможности использования заемного капитала, вместе с тем, при высокой рентабельности операционной деятельности предприятия, может удовлетворить дополнительную потребность в капитале за счет реинвестирования прибыли; 

      6) коэффициент операционного рычага, т.е. если организация в силу отраслевых особенностей имеет низкий коэффициент операционного рычага, то для усиления эффекта можно в большей степени увеличить коэффициент финансового рычага; 

      7) отношение кредиторов к предприятию, поскольку при достаточно низком кредитном рейтинге организация не может привлекать кредитные ресурсы, что влияет на структуру используемого капитала; 

      8) уровень налогообложения прибыли, т.е. в условиях высоких ставок налогообложения повышается эффективность привлечения заемных источников за счет использования налогового щита.

      С учетом данных факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к двум основным направлениям: установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала и обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения параметров его структуры.  

      3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности, при этом для проведения расчета оптимизации используется механизм финансового рычага. 
 

      4.Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости, при этом данный процесс основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при различных условиях его формирования.

      Пример: акционерное общество открытого  типа формирует активы на сумму 160 млн. руб. При уровне дивидендов 10% можно разместить акции на сумму 32 млн. руб. Дальнейшее увеличение объемов реализации акций потребует увеличения уровня дивидендов. Безрисковая ставка за кредит составляет 16%. Необходимо определить, при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная стоимость (табл. 2).

Таблица 2

Расчет средневзвешенной стоимости капитала организации при различной его структуре

Как показывают данные таблицы, минимальная  средневзвешенная стоимость капитала достигается при соотношении  собственного и заемного капитала в  пропорции 60:40. 

      5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков, который связан с методом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов организации, в связи с этим выделяют следующие группы:

      а) внеоборотных активы;

      б) постоянную часть оборотных активов, представляющую собой неизменную часть совокупной величины оборотных активов, не зависящую от сезонных и других колебаний операционной деятельности, т.е. это не снижающийся остаток оборотных активов, необходимый организации для осуществления хозяйственной деятельности;

      в) переменную часть оборотных активов, которая представляет собой изменяющуюся часть их совокупного размера, связанную с сезонным возрастанием объема реализации продукции. 

      Существуют  следующие подходы к финансированию различных групп активов организации:

      1) агрессивный подход к финансированию активов организации, когда за счет краткосрочного заемного капитала финансируется переменная часть оборотных активов и половина их постоянной части, а за счет долгосрочного заемного и собственного капитала финансируется половина части постоянных оборотных активов и внеоборотные активы (перманентный капитал);

      2) умеренный или компромиссный подход, предполагающий финансирование переменной части оборотных активов за счет краткосрочных заемных средств, а за счет долгосрочных заемных средств и собственного капитала - постоянной части оборотных активов и внеоборотных активов;

      3) консервативный подход, когда за счет краткосрочного заемного капитала финансируется только половина переменной части оборотных активов, а все остальное финансируется за счет собственных и долгосрочных заемных средств. 

Таблица.3

Динамика  структуры заемного капитала на примере ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л.Миля»⁴