Оценка эффективности инвестиционного проекта

     В экономическом и финансовом анализе  для измерения текущей и будущей  стоимости (денежной суммы) проекта  используют специальный прием, называемый дисконтированием. Дисконтирование  – это способ определении исходных (начальных) сумм затрат (или конечных результатов) посредством использования  коэффициента дисконтирования (дисконта, дисконтирующего множителя), позволяющего приводить будущие денежные поступления к текущей, сегодняшней стоимости.

     Дисконтирование является процессом, обратным начислению сложных (простых) процентов. В расчетах сложных процентов и при дисконтировании  часто пользуются таблицами, в которых  для каждого периода t и каждой ставки процента Е вычислены заранее величины (1+Е)^t и (1+Е)^-t. Их соответственно называют фактором сложного процента (множителем наращения капитала) и фактором дисконтирования (дисконтным множителем).

     Далее рассмотрим методы оценки инвестиций, основанные на применении концепции  дисконтирования.

     А) Оценка инвестиций по чистой текущей  стоимости (NPV-метод)

     Метод оценки эффективности инвестиционных проектов основан на определении  чистой текущей стоимости чистого  дисконтированного дохода – ЧДД, чистого приведенного дохода, на которую  может увеличиться (стоимость) предприятия (фирмы, объекта) в результате реализации проекта.

     Чистая  текущая стоимость – это стоимость, полученная путем дисконтирования  отдельно на каждый временной период разновидности всех оттоков и  притоков доходов и расходов, накапливающихся  за весь период функционирования объекта  инвестирования при фиксированной, заранее определенной процентной ставке (норме процента). Это один из методов  оценки инвестиционных проектов, предложенных ЮНИДО. Его суть в том, что для  каждого периода величина чистого  потока годовой наличности приводится к году начала осуществления проекта, что в сумме  и представляет собой чистую текущую стоимость  или чистый дисконтированный доход (как разность между дисконтированными  потоками доходов и расходов).

     Чистая  текущая стоимость является непосредственным воплощением концепции дисконтированной стоимости. Её расчет осуществляется примерно в следующей последовательности: сначала выбирается необходимая ставка дисконтирования, затем рассчитывается текущая стоимость денежных доходов, ожидаемых от проекта, и текущая стоимость требуемых для данного проекта инвестиций, далее из текущей стоимости всех доходов вычитают текущую стоимость всех инвестиций. Полученная разности и является чистой текущей стоимостью.

     Формулу для расчета чистой текущей стоимости  Ч_т.с можно определить в следующем виде:

     Ч_т.с = NPV = ∑ P_t / (1+E)^t – K                      (1 )

     Где Р – годовой чистый поток реальных денег (поступлений денежных средств, денежный поток) в t-м году;

     t – периоды реализации инвестиционного проекта, включая этап строительства (t = 0, 1, 2,….,Т);

     Е – ставка дисконтирования (желаемая норма прибыли, рентабельности);

     К – инвестиционные расходы.

     Чистая  текущая стоимость показывает, действительно  ли данные инвестиции в течении жизненного цикла достигают использованного  в расчетах уровня доходности Е. Поскольку  текущая стоимость зависит от времени и возможного уровня доходности, положительная Ч_т.с. показывает, что вызываемый инвестициями денежный поток в течение всей экономической жизни (деятельности) проекта (объекта инвестиций) превысит первоначальные капитальные вложения, обеспечит необходимый уровень доходности на вложенные фонды и увеличение рыночной стоимости.  Отрицательный результат означает, что проект ниже требуемой ставки дисконтирования.

     Формула (1) предполагает «разовые затраты –  длительная отдача», в действительности же чаще возникает ситуация «длительные  затраты – длительная отдача», т.е более привычная ситуация, когда инвестиции осуществляются не одновременно, а по частям – на протяжении нескольких временных периодов (месяцев, кварталов, лет). Тогда формула (1.2) примет иной вид

     Ч_т.с. = NPV = ∑ P_t / (1+E)^t - ∑ K_t / (1+E)^t  ,                               (2)

     Где tн – год начала производства продукции;

     Tk – год окончания капитального строительства;

     Кt – инвестиционные расходы в t-м году.

     При расчете по данной формуле чистая текущая стоимость имеет положительное  значение Ч_т.с. ≥ 0, то рентабельность (прибыльность) инвестиций превышает норму дисконта (минимальный коэффициент окупаемости), при Ч_т.с. ≤ 0 рентабельность проекта ниже минимальной нормы.

     Бесспорно, анализ денежных притоков и оттоков  является важным при оценке инвестиционных проектов. И эффективность инвестиционного  проекта в данной дипломной работе будет оценена по этому методу.

     Б) Метод расчета внутренней нормы  прибыли (IRR)  и рентабельности инвестиций (PI).

     Внутренняя  норма прибыли – это норма  доходности, при которой дисконтированная стоимость притоков наличности (реальных денег) равна дисконтированной стоимости  оттоков, т.е. коэффициент, при котором  дисконтированная стоимость чистых поступлений от инвестиционного  проекта равна дисконтированной стоимости от инвестиций, а величина чистой текущей стоимости (чистого  дисконтированного дохода) – нулю.

     Расчет  внутренней нормы прибыли начинается с сопоставления потоков реальных денег. Затем для приведения чистого  потока наличностей к сегодняшней (начальной) стоимости используется установленная процентная ставка (норма дисконта). Если чистая текущая стоимость имеет положительное значение, применяют более высокую норму процента, если отрицательное при этой более высокой норме процента, внутренняя норма прибыли должна находиться между этими величинами. Если же более высокая норма процента все ещё дает положительное значение чистой текущей стоимости, её следует увеличивать до тех пор, пока она не будет отрицательной.

     Таким образом, если ставка дисконтирования  по анализируемому проекту больше процентов  на капитал, то его чистая текущая  стоимость больше нуля и проект признается эффективным. Если же эта ставка меньше процента на капитал, то проект признается невыгодным, эффективность проекта  минимальна. Т.е. требуется найти  величину ставки дисконта (процента дисконтирования, процента на капитал), при которой  бы чистая текущая стоимость была равна нулю.

     В_н.п. = IRR = Е₁ + (Е₂ – Е₁) *(П₃ / (П₃ – О₃)),               (3)

     Где В_н.п.  - внутренняя норма прибыли;

     П₃ - положительное значение чистой текущей стоимости принизкой стоимости процента Е₁;

     О₃ – отрицательное  значение чистой текущей стоимости при высокой стоимости процента Е₂;

     Е₁ и Е₂ – имеют положительное значение, не должны отличаться друг от друга более чем на один или два пункта.

     Если  разность между показателем внутренней прибыли и ставкой процента положительна, а внутренняя норма прибыли выше ставки процента, то инвестиционная деятельность признается эффективной (доходной), и, наоборот, если внутренняя норма прибыли  меньше, чем процентная ставка, под  которую получен кредит, то инвестиции, считаются убыточными. Принимаются  к реализации инвестиционные проекты, имеющие значение В_н.п. не ниже ставки доходности при предлагаемом альтернативном использовании капитала. Таким образом, путем сравнения показателя внутренней нормы прибыли (доходности) и процентной ставки устанавливают прибыльность или, наоборот, убыточность инвестиционной деятельности.

     Показатель  рентабельности инвестиций (PI),  принятый для оценки эффективности инвестиций, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на туже дату инвестиционным расходам. Он позволяет определить, в какой мере возрастают средства инвестора в расчете на 1 ед. инвестиций. Его расчет можно выполнить по формуле

     R = PI = ∑ (P_t / (1+E)^t) / K                               (4)

     Где К – первоначальные инвестиции;

     Р_t – денежные поступления в t-м году, которые ожидается получить благодаря этим инвестициям.

     Норма дисконта является внутренней нормой прибыли (доходности). При норме дисконта, меньшей внутренней нормы окупаемости, рентабельности будет больше единицы. Таким образом, превышение над единицей показателя рентабельности проекта  означает некоторую его дополнительную доходность при данной ставке процента. Показатель рентабельности меньше единицы  означает неэффективность проекта.

     Показатель  рентабельности инвестиций (индекс прибыльности, доходности) отличается от используемого  ранее коэффициента эффективности  капитальных вложений тем, что в  качестве дохода здесь выступает  денежный поток, приведенный в процессе оценки к текущей стоимости. Индекс используют не только для сравнительной  оценки, но и в качестве критерия при принятии проекта к реализации. Сравнительная оценка инвестиционных проектов по показателю рентабельности инвестиций и чисто текущей стоимости  показывает, что с ростом абсолютного  значения Ч_т.с. возрастает и рентабельность, и наоборот. Если значение индекса прибыльности меньше или равно единице, проект должен быть отвергнут, т.к. не принесет дополнительной выгоды. При Ч_т.с. = 0 индекс прибыльности всегда будет равен единице. Поэтому при принятии решения о целесообразности принятии проекта может быть использован один из этих показателей, а в случае сравнительной оценки – оба, т.к. они позволяют оценить проект с разных сторон.

     1.3.2.Статистические  методы оценки инвестиций

     Традиционные (простые) методы оценки экономической  эффективности инвестиционных проектов, такие как срок окупаемости и  простая (годовая) норма прибыли, известны давно и широко использовались в  отечественной и зарубежной практике еще до того, как всеобщее признание  получила концепция, основанная на дисконтировании  денежных поступлений. Доступность  для понимания и относительная  простота расчетов сделали их популярными  даже среди работников, не обладающих специальной экономической подготовкой.

     А) Определение простого срока окупаемости (РВ)

     Данный  метод заключается в определении  необходимого для возмещения инвестиционного  периода времени, за который ожидается  возврат вложенных средств за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более  точно под сроком окупаемости  понимается продолжительность периода  времени, в течении которого сумма  чистых доходов, дисконтированных на момент завершения проекта, равна сумме  инвестиций.

     Известны  два подхода к расчету срока  окупаемости. Первый заключается в  том, что сумма первоначальных инвестиций делится на величину годовых (лучше  среднегодовых) поступлений. Его применяют  в случаях, когда денежные поступления  равны по годам.

     Второй  подход расчета срока окупаемости  предполагает нахождение величины денежных поступлений (дохода) от реализации инвестиционного  проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины.

     Период  возврата (окупаемости) инвестиций Т_ок определяют и как отношение величины начальных инвестиций (капитальных вложений) К к ожидаемой чистой прибыли П или разности между годовыми доходами Д и затратами З (без амортизации), т.е.

     Т_ок = РВ = К / (Д – З + А) = К / (П + А)                 (5)

     Где А – сумма амортизационных  отчислений на полное восстановление.

     Основные  преимущества этого метода (кроме  простоты понимания и расчетов) –  определенность суммы начальных  инвестиций, возможность ранжирования проектов по срокам окупаемости, а следовательно, и по степени риска, т.к. чем короче период возврата средств, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, лучше условия для поддержания  ликвидности предприятия. А чем  больше срок нужен для возврата инвестиционных сумм, тем больше риска из-за неблагоприятного развития ситуации.

     Метод окупаемости отражает период ожидания инвестором, пока его вложения полностью  не окупятся. Он дает представление, в  течение какого периода времени  инвестор будет рисковать своим  капиталом. И это важно, поскольку  предсказать более или менее  точно будущие результаты невозможно. Здесь неопределенность тем больше, чем длительнее период отдачи от вложенного капитала, а относительно небольшой  срок окупаемости означает более  низкую степень риска и быструю  отдачу.

     К недостаткам метода окупаемости  можно отнести то, что он игнорирует период освоения проекта (период проектирования и строительства), отдачу от вложенного капитала, т.е. не оценивает его прибыльность, а также не учитывает  различий в цене денег во времени и денежные поступления после окончания возврата инвестиций.