Оценка эффективности инвестиционных проектов

В «Методических  рекомендациях» в величине поправки на риск предлагается учитывать три основных типа риска, включающих страновой риск; риск ненадежности участников проекта; риск неполучения предусмотренных проектом доходов. Страновой риск, основными формами проявления которого являются риски конфискации имущества и непредвиденного изменения законодательства, учитывается экспертно, на основе публикуемых крупнейшими рейтинговыми агентствами кредитных рейтингов.

Риск ненадежности участников проекта может быть связан с вероятным нецелевым использованием инвестиционных ресурсов, финансовой неустойчивостью предприятия - инициатора проекта или плохой репутацией его руководства, недобросовестностью или неплатежеспособностью поставщиков и (или) потребителей и т.д. Как правило, поправка на этот вид риска не превышает 5% годовых и может быть снижена за счет предоставления гарантий исполнения обязательств участниками проекта.

Риск неполучения  доходов может быть обусловлен, прежде всего, техническими, технологическими и организационными решениями, предусмотренными проектом, а также колебаниями рыночной конъюнктуры. Например, ошибки, допущенные при составлении плана маркетинга, обязательно увеличат риск неполучения ожидаемых участниками проекта доходов и соответственно величину премии за риск.

Для практических целей при определении рассматриваемой премии за риск инвесторы часто пользуются рекомендованным постановлением Правительства РФ № 1470 от 22 ноября 1997 г. подходом, в соответствии с которым величина поправок принимается по данным табл. 1. Следует принимать во внимание, что приведенные в таблице значения премии за риск по своему экономическому содержанию являются кумулятивными, т.е. учитывающими и страновой риск, и риск ненадежности участников проекта, и риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Таблица 1

Ориентировочные значения премии за риск неполучения доходов,

предусмотренных проектом

 

Величина риска	Пример цели проекта	Премия за риск, %
Низкий	Вложения в развитие производства на базе освоенной техники	3-5
Средний	Увеличение объемов продаж существующей продукции	8-10
Высокий	Производство и продвижение  на рынок нового продукта	13-15
Очень высокий	Вложения в инновации	18-20

 

Очевидно, что приведенные в табл. 1. конкретные значения премии за риск отразили качество инвестиционного климата на момент принятия упомянутого правительственного постановления, т.е. в то время, когда, например, кредитный рейтинг России был еще бесконечно далек от инвестиционного. Если без всякой корректировки использовать эти значения в современных условиях, то получаемая ставка дисконтирования окажется настолько велика, что придется отклонить весьма эффективные инвестиционные проекты.

Завершая рассмотрение метода премии за риск, отметим, что его основной недостаток — субъективизм используемых оценок, а достоинство — возможность однозначного выбора оптимального варианта при принятии инвестиционных решений.

4. При помощи анализа  чувствительности результатов оценки эффективности инвестиционного проекта.

Смысл анализа  чувствительности заключается в  оценке изменчивости ключевых оценочных показателей (ЧДД, срока окупаемости, внутренней нормы прибыли) под влиянием незначительных колебаний входных параметров (например, объема платежеспособного спроса, цен на комплектующие, уровня оплаты труда, темпов инфляции и т.д.). Важным условием применимости анализа чувствительности является вариация только одного из входных параметров, в то время как значения остальных параметров должны оставаться без изменений. Среди конкретных методов анализа чувствительности можно выделить:

1) метод критических переменных. Его суть — в поиске тех значений входных параметров, которые обращают в нуль чистый дисконтированный доход (т.е. являются граничными с точки зрения принятия инвестиционных решений). По соотношениям критических и наиболее вероятных значений этих параметров отбирают те, которые в наибольшей степени влияют на результаты оценки эффективности инвестиций и определяют мероприятия по предотвращению возможных негативных последствий их изменения в течение периода реализации проекта.

2) метод целевых величин, заключающийся в определении эластичности ключевых оценочных показателей эффективности к изменению различных входных параметров (например, в определении того, на сколько процентов уменьшится ЧДД при снижении цены реализации на 1%). Параметры с максимальной эластичностью отбираются для последующего более тщательного анализа и выбора системы мероприятий для минимизации рисков их значительного негативного изменения.

По сути дела, метод целевых величин имеет  общую идеологическую основу с методом критических переменных. И в том, и в другом случае результатом применения метода является отбор тех параметров, к изменению которых ЧДД (или другие важнейшие показатели эффективности инвестирования) наиболее чувствительны. Их отличия связаны с использованием разных алгоритмов отбора таких параметров.

Безусловно, результаты анализа чувствительности не следует воспринимать как застывшую догму. В частности, если речь идет об оценке эффективности газотранспортной инфраструктуры, то даже признание критической переменной объема продаж газа не будет означать необходимости автоматической корректировки той части плана маркетинга, которая связана с анализом емкости рынка, поскольку сбыт газа является практически гарантированным.

Рассмотренные и другие возможные модификации метода анализа чувствительности отличаются повышенной трудоемкостью практического применения и по этой причине недостаточно популярны. Однако их несомненное преимущество заключается в возможности достаточно точной диагностики параметров, оказывающих решающее влияние на результаты определения ЧДД, срока окупаемости, внутренней нормы доходности и индекса доходности инвестиций. Именно поэтому анализ чувствительности является одним из основных методов учета инвестиционных рисков.

5. Метод тройного расчета.

Данный метод  заключается в моделировании оптимистического, наиболее вероятного и пессимистического сценариев динамики денежных потоков по проекту и определении ключевых оценочных показателей эффективности инвестирования по каждому из них (метод получил свое название по количеству моделируемых сценариев).

Суть метода тройного расчета иллюстрируется табл. 2.

Таблица 2

Характеристика  метода тройного расчета для оценки влияния рисков на принятие решения о целесообразности инвестирования

 

Сценарий динамики изменения денежных поступлений и выплат по проекту	Номер варианта комбинации значений ЧДД
		1	2	3	4
Оптимистический	ЧДД>0 ЧДД>0 ЧДД>0	ЧДД>0 ЧДД>0	ЧДД>0	ЧДД<0 ЧДД<0 ЧДД<0
Наиболее вероятный					ЧДД < 0 ЧДД<0
Пессимистический			ЧДД<0
Вывод о  целесообразности инвестирования	Положительный	Положительный	Отрицательный	Отрицательный

 

 В ней  представлены все возможные комбинации  значений ЧДД в рассматриваемых сценариях динамики денежных потоков. В таблице сплошной линией выделена зона положительных значений ЧДД. Она охватывает не только первый и второй, но и частично третий вариант. Однако в том случае, если комбинация значений интегрального эффекта будет соответствовать третьему варианту, инвестировать проект, скорее всего, нецелесообразно из-за высокого риска (в четвертом варианте тем более).

Нетрудно видеть, что сделанный в табл. 2 вывод о целесообразности инвестирования (последняя строка таблицы) представляет собой экспертную оценку, не учитывающую вероятности возникновения оптимистического, наиболее вероятного и пессимистического сценариев динамики денежных потоков. Определенным основанием для такого подхода может служить сложность получения достаточно достоверных оценок вероятности возникновения рассматриваемых сценариев. Если, однако, такие достоверные оценки все же могут быть получены, то окончательный вывод об эффективности проекта может быть сделан по результатам определения математического ожидания ЧДД_ср при помощи следующей простой формулы:

,

где ЧДД₀, — ЧДД по оптимистическому сценарию и вероятность наступления этого сценария; ЧДД_нв, р_нв — то же по наиболее вероятному сценарию; ЧДД_п, р_п — то же по пессимистическому сценарию.

Следует отметить, что  модификация метода тройного расчета, связанная с использованием формулы, представляет собой логическое продолжение рассмотренного ранее метода оценки изменчивости доходности активов, входящих в инвестиционный портфель.

Необходимо  обратить внимание, что в современных  условиях реформирования российской экономики получить надежную информацию о возможных сценариях изменения денежных потоков в ходе реализации проекта и тем более о вероятности возникновения этих сценариев крайне затруднительно. Это приводит к тому, что предприниматели весьма прохладно относятся к различным методам математического моделирования рисков, предпочитая применению изощренных методов их учета возможно более раннюю диагностику причин возникновения инвестиционных рисков. Такой подход позволяет еще на предынвестиционной стадии наметить оптимальную стратегию управления рисками.

Однако ранняя диагностика инвестиционных рисков и их учет в процессе проведения расчетов эффективности не являются взаимоисключающими подходами, а, наоборот, дополняют друг друга. Поэтому, прежде чем перейти непосредственно к изучению методов управления рисками, отметим, что рассмотренные выше качественные и количественные методы их учета не должны сбрасываться со счетов. Они могут оказать руководству предприятий реальную помощь в ранжировании рисков по убыванию значимости, а их роль в выборе методов управления рисками по мере формирования более благоприятного инвестиционного климата, а также накопления статистической информации об инвестиционных рисках будет возрастать.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА 2. Оценка социально-экономической эффективности инвестиционного

проекта «Сочи 2014»

2.1. Краткая  характеристика ИП

Олимпийские и Паралимпийские игры 2014 года в Сочи станут важнейшим событием в жизни нашей страны, которое оставит бесценное спортивное наследие для новых поколений спортсменов и всего Олимпийского движения.

Игры будут способствовать экономическому росту региона, превращению  Сочи в курорт мирового уровня и  центр деловой активности. Это, в  свою очередь, обеспечит улучшение качества жизни населения всего региона.

Олимпийские и Паралимпийские игры послужат позитивным переменам в российском обществе: больше внимания будет уделяться вопросам защиты окружающей среды и интеграции людей с ограниченными физическими возможностями в активную социальную жизнь. Олимпийские игры повысят популярность зимних видов спорта среди россиян.

При поддержке Правительства  РФ в течение ближайших семи лет  в уникальном городе-курорте Сочи будет построена новая транспортная инфраструктура, расширена сеть гостиниц, модернизированы инженерные коммуникации, а также возведен ряд современных спортивных сооружений. Спортсмены из России и стран ближнего зарубежья получат самую современную тренировочную базу.

За всю историю зимних Олимпийских  игр россияне выиграли 293 медали. За последние 25 лет наша страна более 100 раз принимала у себя международные чемпионаты и соревнования. Россияне любят спорт многочисленные победы наших спортсменов внесли огромный вклад в формирование национального самосознания.

Никогда еще Олимпийские игры не проводились в таком уникальном месте как Сочи.

Город Сочи, расположенный на Черноморском побережье Краснодарского края, является самым популярным курортом России. Море и горы – вот два фактора, определяющих растущую любовь к нему среди россиян. Только в Сочи можно наблюдать это уникальное сочетание – зоны альпийского и средиземноморского климата находятся на расстоянии всего 50 километров друг от друга.

Настоящей жемчужиной Сочи можно назвать  Красную Поляну, горноклиматический курорт, расположенный у подножия Главного Кавказского хребта, вершины которого достигают отметки в 2000 метров. Имея в своем арсенале высокие горы с заснеженными вершинами и идеальными условиями для занятий спортом, Красная Поляна стремительно превращается в горнолыжный курорт мирового уровня, который находит все большее признание как среди любителей, так и среди профессиональных спортсменов.

Всего в часе езды от Красной Поляны расположена гордость Сочи – 147 километров потрясающих пляжей, не уступающих средиземноморским. Они формируют  одно из самых протяженных побережий в Европе и делают Сочи одним из красивейших курортов мира. За последние сто лет в Сочи побывали миллионы гостей, приехавших для того, чтобы своими глазами увидеть живописное морское побережье и испытать на себе целительное действие чистого воздуха и сочинских минеральных вод.