Оценка эффективности портфельных инвестиций

2.3 Оценка эффективности  инвестиционного  портфеля 

     Оценка  эффективности управления портфелем, проведенная определенным образом, может заставить менеджера лучше  соблюдать интересы клиента, что, вероятно, скажется на управлении его портфелем  в будущем. Инвестиционный менеджер может выявить причины своей  силы или слабости, проводя оценку эффективности деятельности.

     Причиной  высокой эффективности управления в прошлом может являться высокое  мастерство инвестиционного менеджера. Низкая эффективность управления может  быть результатом, как стечения обстоятельств, так и чрезмерного оборота, высокого вознаграждения за управление или других причин, связанных с низкой квалификацией  менеджера. Первичной задачей оценки эффективности управления является определение того, было ли управление в прошлом высокоэффективным  или низкоэффективным. Затем необходимо определить, является ли данная эффективность  следствием везения или мастерства.

     Обычно  эффективность управления портфелем  оценивается на некотором временном  интервале (один года, два года и  т.д.), внутри которого выделяются периоды (месяцы, кварталы). Этим обеспечивается достаточно представительная выборка  для осуществления статистических оценок.

     Для оценки эффективности управления портфелем необходимо измерить доходность и уровень его риска. 

     Определение доходности не представляет сложности, если на протяжении всего периода  владения и управления портфелем  он оставался неизменным, т.е. не было дополнительных инвестиций или изъятия  средств. В этом случае доходность определяется на основе рыночной стоимости портфеля в начале и в конце рассматриваемого периода.

     В общем случае рыночная стоимость  портфеля в определенный момент времени  вычисляется как сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в  портфель на данный момент времени. Например, процедура определения рыночной стоимости портфеля, состоящего из обыкновенных акций, состоит из следующих  этапов: определения рыночной стоимости  одной акции каждого типа; умножения  цены каждой акции на количество акций  данного типа в портфеле; сложения всех полученных произведений. Рыночная стоимость портфеля в конце периода  определяется аналогичным образом, исходя из рыночных стоимостей и количества акций различных типов, входящих в портфель на конец периода.

     Зная  исходную и конечную стоимость портфеля, можно вычислить его доходность (r), вычтя его исходную стоимость (V0) из конечной и разделив данную разность на исходную стоимость: 

       

     Измерения доходности портфеля осложняются тем, что клиент может как добавить, так и забрать часть денег  из портфеля. Это означает, что изменение  рыночной стоимости портфеля за период, выраженное в процентах, не всегда является адекватной мерой доходности портфеля за данный период.

     Для измерения доходности портфеля важным является то, в какой момент вносятся или изымаются деньги. Если данные действия производятся прямо перед концом рассматриваемого периода, то вычисление доходности нужно производить с помощью коррекции конечной рыночной стоимости портфеля.  

     В случае внесения денег конечная стоимость должна быть уменьшена на величину внесенной суммы, как это и было проделано в предыдущем примере. В случае изъятия денег конечная стоимость должна быть увеличена на изъятую сумму.

     Если  внесение или изъятие денег происходит сразу после начала рассматриваемого периода, то доходность портфеля должна быть рассчитана с помощью коррекции его исходной рыночной стоимости. В случае внесения денег исходная стоимость должна быть увеличена на внесенную сумму, а в случае изъятия уменьшена на величину изъятой суммы.

     Определение годовой доходности портфеля может  быть осуществлено двумя способами. Можно использовать обыкновенное суммирование квартальной доходности. Однако более  точным значением годовой доходности будет являться ставка, исчисленная  по формуле сложных процентов, так  как в ней учитывается стоимость  одного рубля в конце года при  условии, что он был вложен в начале года, и предполагается возможность, реинвестирования как самого рубля. Так и любой прибыли, полученной на него в начале каждого нового квартала: 

     Годовая доходность = [(1+r1)(1+ r2)(1+ r3)(1+ r4)] – 1 (2.2) 

     Для оценки эффективности управления портфелем  необходимо также оценить уровень  его риска за выбранный временной  интервал. Обычно оценивают два вида риска: рыночный с помощью бета-коэффициента, и общий, измеряемый стандартным отклонением. Правильный выбор анализируемого риска имеет большое значение. Если оцениваемый портфель инвестора является его единственной инвестицией, то наиболее подходящей мерой риска будет общий риск, измеряемый стандартным отклонением. Если же инвестор имеет несколько финансовых активов, то правильным будет оценка рыночного риска портфеля, измеряемого бета-коэффициентом, и его влияния на общий уровень риска. 

     Для оценки общего риска портфеля за выбранный  временной интервал используется формула: 

      (2.3), 

     где

     rpt – доходность портфеля за период t;

     arp- средняя доходность портфеля;

     T – количество периодов, на которые разбит временной интервал.

     Средняя доходность портфеля определяется по формуле: 

      (2.4) 

     Из  двух портфелей, обладающих одинаковым уровнем дохода наиболее эффективен тот, который обеспечивает наименьший риск и/или срок инвестирования, т.е. из двух портфелей с одинаковым сроком и/или риском выбирают тот, который  обладает наибольшей доходностью.

     Для этого инвестор должен оценить ожидаемую  доходность дюрацию и стандартное отклонение каждого портфеля, а затем выбрать «лучший» из них. Дюрация - важный показатель, позволяющий выбрать вариант формирования портфеля долговых ценных бумаг. Если сравнивать портфели только по их абсолютным значениям, то, как правило, сложно сделать правильную оценку. Например, доходность одного портфеля составляет 150% годовых, а второго - 100%. Результаты по формированию первого портфеля кажутся более предпочтительными. Однако, если его риск в два раза выше риска второго портфеля, то второй более эффективен. 

 

Глава 3. Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем ОАО АНК «Башнефть».

3.1 Краткая характеристика предприятия. 

     ОАО АНК «Башнефть» — вертикально-интегрированная нефтяная компания, формирующаяся на базе крупнейших предприятий ТЭК Республики Башкортостан.

     Компания  входит в топ-10 предприятий России по объему добычи нефти и в топ-5 — по нефтепереработке.

       Продукция предприятий ОАО АНК  «Башнефть» реализуется в России, экспортируется в страны Восточной и Западной Европы, Казахстан, Украину.

       Численность работников предприятий  Компании — более 21 500 человек.

     Компания  владеет лицензиями на разработку более 170 месторождений нефти и газа на территории Республики Башкортостан, Ханты-Мансийского автономного округа, Ненецкого автономного округа, Оренбургской области и Республике Татарстан. В феврале 2011 года Компания получила лицензию на право разведки и добычи нефти в пределах участка недр федерального значения, включающего  нефтяные месторождения имени Р. Требса и А. Титова в Ненецком автономном округе с суммарными извлекаемыми запасами (С1+С2) 140,1 млн тонн. Подписанный в апреле 2011 договор с НК «ЛУКОЙЛ» о создании СП для совместной реализации проекта позволит ускорить ввод месторождений в эксплуатацию.

     В 2009 году ОАО АНК «Башнефть» возобновила оценку своих запасов нефти по международным стандартам. В ходе очередного аудита, проведенного компанией Miller & Lents по состоянию на 31.12.2010 года, была проведена оценка 96,6% запасов Компании по классификации АВС1, которые обеспечивают 98,5% суточной добычи. Доказанные запасы по классификации PRMS были оценены в 1911,6 млн. баррелей. Суммарные аудированные запасы компании (с учетом возможных и вероятных) оцениваются в 2947,2 млн.  

     баррелей. Таким образом, обеспеченность ОАО  АНК «Башнефть» доказанными запасами составляет 19 лет.

     166 месторождений Компании находятся  в промышленной эксплуатации. Общая  добыча ОАО АНК «Башнефть» с учетом дочерних предприятий (ООО «Башнефть-Добыча», ООО «Зирган», ООО «Башминерал», ООО «Геонефть») составила в 2009 году 12,23 млн тонн при плане 11,75 млн тонн. По сравнению с 2008 годом добыча нефти увеличилась на 522 тыс. тонн или на 4,7%.  По итогам 2010 года ОАО АНК «Башнефть» сохранила лидерство среди отечественных ВИНК   по темпам роста добычи с результатом 15,6% добыв 14,1 млн тонн нефти.

     Перерабатывающий  комплекс ОАО АНК «Башнефть» представлен тремя НПЗ — ОАО «Уфанефтехим», ОАО «Ново-Уфимский НПЗ» («Новойл») и ОАО «Уфимский НПЗ» — и нефтехимическим предприятием ОАО «Уфаоргсинтез», занимающими лидирующие позиции в России по технической оснащенности, глубине переработки сырья и качеству выпускаемых нефтепродуктов. Капиталовложения в модернизацию существующих производственных мощностей НПЗ в 2009-2010 гг. составили более 12 млрд рублей, что является несомненным вкладом в повышение конкурентоспособности предприятий.

       В 2010 году на НПЗ ОАО АНК  «Башнефть» переработано 21,2 млн тонн нефти, что составляет 2,2% к уровню 2009 года. Средняя глубина переработки нефти на НПЗ компании составила 86,3%, что является лучшим показателем по отрасли.  А на ОАО «Уфанефтехим» благодаря запуску установки замедленного коксования глубина переработки доведена до 93–95% (в зависимости от загрузки), что соответствует уровню лучших европейских заводов. 
 
 
 
 
 
 

     3.2 Расчет доходности портфеля ценных бумаг 

     02.04.2012 года на рынке ММВБ был сформирован портфель на сумму 600087 руб. состоящий из 7-ми эмитентов. Через месяц, 02.05.2012 года портфель был закрыт. Посчитать доходность портфеля 2-мя способами.

     Вычисление  доходности и стандартных отклонений портфеля.

     Ожидаемая доходность портфеля может быть вычислена  двумя способами.

     Первый  способ основан на основании стоимостей на конец периода и заключается в вычислении ожидаемой цены портфеля в конце периода и уровня доходности: 

       

     где

     rp –ожидаемая доходность портфеля;

     W0- начальная стоимость портфеля;

     W1 – ожидаемая стоимость портфеля  в конце периода. 

Наименование	акций в  портфеле (шт.)	Начальная цена 1 акции (02.04.12) руб.	Сумма инвестиций  рублей	Доля в нач-ой рын-ой ст-ти портфеля
ЛУКОЙЛ	100	1769	176900	30%
Роснефть	248	239	59272	10%
Сбербанк	540	95	51300	9%
ОАО Газпром	500	203,48	101740	17%
АО  Ростел	467	161,75	75537,25	13%
Сургутнефтегаз	497	26,9	13369,3	2%
АО  Уралкалий	500	240,70	120350	20%

 

     W0 =600087 руб 
 

Наименование	Количество  акций, шт	Стоим-ть акций в конце периода (02.05.11) руб.	Совокупная ожид-ая стоим-ть, руб.
ЛУКОЙЛ	100	1777,3	177730
Роснефть	248	239,03	59279,44
Сбербанк	540	98	52920
ОАО Газпром	500	203,87	101935
АО  Ростел	467	188,39	87978,13
Сургутнефтегаз	497	27,571	13702,787
АО  Уралкалий	500	250,31	125155